上篇黃益平教授談到美聯(lián)儲政策調(diào)整會帶來哪些影響和中國如何防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險問題（回顧上文，請點擊鏈接）

政府如何支持中小企業(yè)創(chuàng)新？

問：中國過去是奇跡式增長，是比較粗放的發(fā)展模式。今后要依靠創(chuàng)新驅(qū)動增長，中小企業(yè)一直是創(chuàng)新的主力軍，但這兩年中小企業(yè)因為疫情而受到很大沖擊，也是政府保經(jīng)濟的主體。長期來說，中小企業(yè)要創(chuàng)新都離不開資本的支持。那么，政府怎樣才能夠給中小企業(yè)創(chuàng)新提供更好的支持？特別是金融上應(yīng)該怎么樣進行制度改革？

黃益平：從政府層面來說，能做的事情有兩個方向，一是市場化改革，二是金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。中小企業(yè)是支持創(chuàng)新的主要力量，以中小企業(yè)為主的民營企業(yè)在全國創(chuàng)新活動中占到70%。如果我們不能很好地支持中小企業(yè)融資，那么將來創(chuàng)新和增長就會有問題。

很多中小企業(yè)都是民營企業(yè)。在資金配置中，民營企業(yè)和國有企業(yè)并沒有公平競爭或是站在同一條起跑線上。這個問題不指望在短期內(nèi)能解決，但是應(yīng)該不斷縮小企業(yè)因性質(zhì)不同面臨的差異。金融機構(gòu)在支持企業(yè)時，應(yīng)主要考慮企業(yè)的財務(wù)狀況、還款能力以及對經(jīng)濟的重要性，而不是考慮它是國企還是民企，所以中小企業(yè)的融資環(huán)境需要獲得改善。

這幾年政府一直鼓勵支持中小企業(yè)，讓銀行多放貸款。但是銀行多放貸款的前提應(yīng)該是風(fēng)控要求而不是行政命令，否則將來也要出問題。

此外，監(jiān)管部門一直要求銀行降低對中小企業(yè)的貸款利率。從理論上來說，中小企業(yè)比較困難，金融機構(gòu)支持中小企業(yè)發(fā)展就應(yīng)該為他們提供更多、更便宜的貸款，但這又背離了商業(yè)可持續(xù)，因為金融的基本原理是風(fēng)險和資金成本要相匹配。

要改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，我覺得市場化改革是很重要的一個方面，需要實現(xiàn)市場化的風(fēng)險定價。對中小企業(yè)而言，資金成本高一點帶來的影響并沒有那么大，最重要的是拿到錢去開展業(yè)務(wù)。但如果政府強行把資金成本壓得很低，就會直接影響金融機構(gòu)放貸的積極性，因為賠本買賣不可能長期做。

問：就是說要首先解決中小微企業(yè)的融資難問題，然后再解決融資貴問題？

黃益平：融資貴的問題不應(yīng)該靠監(jiān)管解決，而應(yīng)靠市場化的辦法。比如寬松貨幣政策，當(dāng)利率水平普遍下降，那融資成本也會降低；比如增加金融行業(yè)競爭，讓金融機構(gòu)競相為中小企業(yè)提供貸款，提高效率改善服務(wù)甚至降低融資成本，這也是比較好的結(jié)果；再比如，通過更好的方式來控制風(fēng)險，讓金融機構(gòu)有更好的辦法清楚風(fēng)險所在，避免企業(yè)違約。

如果政府實在要給中小微企業(yè)低成本融資，那么政府就應(yīng)該用財政來貼息，而不是長期要求銀行降息，否則不但不可持續(xù)，還會導(dǎo)致很大風(fēng)險。

就各國金融體系比較來看，資本市場更加適合支持金融創(chuàng)新，我們應(yīng)大力發(fā)展多層次的資本市場，更好地支持創(chuàng)新活動。北京證券交易所主要的服務(wù)對象就是一些具有創(chuàng)新特性的中小企業(yè)。從市場結(jié)構(gòu)來說，我們需要鼓勵增加如北京證券交易所這樣能夠直接支持創(chuàng)新活動的平臺，并且越多越好。

除了更平等的市場化風(fēng)險定價外，金融體系內(nèi)部需要業(yè)務(wù)創(chuàng)新。在業(yè)務(wù)模式上，銀行要給創(chuàng)新型企業(yè)提供貸款，意味著對銀行的風(fēng)控能力提出了新的要求。傳統(tǒng)的中小企業(yè)，尤其是一些創(chuàng)新型企業(yè)，很難達到傳統(tǒng)金融機構(gòu)融資的要求。銀行一般要看企業(yè)的財務(wù)報表和抵押資產(chǎn)，而中小企業(yè)去資本市場融資的門檻比銀行更高。銀行在過去只是簡單地看企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和資產(chǎn)抵押，將來還得有能力評估企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)和市場潛力。現(xiàn)在經(jīng)常討論“數(shù)字金融”，用大數(shù)據(jù)做風(fēng)控的效果還不錯，因此應(yīng)該鼓勵更多的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

歸根到底，我們要增加對創(chuàng)新企業(yè)的融資，但前提條件是要把風(fēng)險控制住，把錢貸出去不算本事，把錢收回來才算本事。要“構(gòu)建現(xiàn)代金融體系”來適應(yīng)和支持經(jīng)濟發(fā)展新階段的需要。

問：構(gòu)建一個真正服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的新的金融體系有很多工作要做，那么哪項工作最重要？

黃益平：這些工作都很重要，缺一不可，但核心是如何能把放出去的錢收回來，所以最重要的還是控制風(fēng)險。

國內(nèi)現(xiàn)在已經(jīng)有一些創(chuàng)新，比如大數(shù)據(jù)信用風(fēng)險管理框架，利用企業(yè)主在線上活動留下的數(shù)字足跡來判斷他的還款能力和意愿，這個做得比較好。數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)磉€有很多發(fā)展空間，比如數(shù)字供應(yīng)鏈金融，每家企業(yè)肯定跟某一個供應(yīng)鏈有關(guān)系，監(jiān)測住供應(yīng)鏈，對支持風(fēng)控就非常有用。

再比如成立北京證券交易所這類平臺，為更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)提供服務(wù)。

此外，大數(shù)據(jù)可以分析出企業(yè)的穩(wěn)健程度和市場潛力。據(jù)我所知，現(xiàn)在有一家創(chuàng)業(yè)公司就專門把全世界知識產(chǎn)權(quán)的數(shù)據(jù)整合在一起，它不僅是能看到全世界有什么樣的知識產(chǎn)權(quán)專利，還能看到什么樣的企業(yè)在使用這些專利，知道某個專利的市場價值和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

這些創(chuàng)新都是在支持更多的中小企業(yè)到資本市場上去融資，在這方面我們還有很多事情可以去做，只是過程也確實不容易。

數(shù)字金融如何服務(wù)中小企業(yè)？

問：您是北大數(shù)字金融研究中心的主任，您也提到了數(shù)字金融在支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的過程中所起到的作用。數(shù)字金融除了能夠在風(fēng)控上有比較大的優(yōu)勢，比如新型的風(fēng)險評估模式，還有什么特別意義？

黃益平：還有一個很重要的意義，數(shù)字金融為中小企業(yè)提供的服務(wù)是海量的、快速的和高效的。

以微眾銀行和網(wǎng)商銀行這兩家新型互聯(lián)網(wǎng)銀行為例，它們在處理業(yè)務(wù)的過程中基本不需要人工干預(yù)，也不需要與客戶面對面。它們用大數(shù)據(jù)風(fēng)控把不良率控制住，互聯(lián)網(wǎng)銀行的平均不良率低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行同類貸款的不良率，說明它們的風(fēng)控做得還不錯。這樣的互聯(lián)網(wǎng)銀行一般在全國就只有一個辦公點，員工大約有兩三千人，但是每年可以發(fā)放一千多萬筆貸款，這在傳統(tǒng)銀行是難以想象的。它們最突出的優(yōu)勢是利用數(shù)字技術(shù)通過大平臺獲客。大平臺包括微信、淘寶或支付寶，每家都有幾億甚至十億的活躍用戶，有效解決了銀行的獲客問題，這也是我們過去做普惠金融比較難解決的一個門檻。

普惠金融就是要給低收入人群、小微企業(yè)和農(nóng)村居民等提供服務(wù)，但首先面臨的一個問題就是找到這些人群。傳統(tǒng)銀行通過開設(shè)分行來找，但開設(shè)分行不但成本高，且即便每個縣開一家分行也不能觸達所有的目標(biāo)人群。現(xiàn)在很多銀行都在減少實體網(wǎng)點，因為沒有那么多的業(yè)務(wù)需要開展。而數(shù)字金融為用戶帶來的最大改變就是，只要在中國有一部智能手機和移動信號，客戶幾乎就能享受和傳統(tǒng)金融相同的服務(wù)，這是一個革命性的變化。

如何解決老百姓的“投資難”問題？

問：老百姓投資難，是目前大家關(guān)注的問題。由于房價不穩(wěn)定、股市波動較大、銀行儲蓄收益太低等原因，老百姓苦于沒有投資渠道。針對這個問題，您覺得從政策上應(yīng)該怎么去解決？

黃益平：政策層面，增加投資渠道，大力發(fā)展資本市場，把理財產(chǎn)品做好，同時為對外投資提供渠道。這些事情目前都在做，具體來說主要集中在兩點：

一是提高市場質(zhì)量。現(xiàn)在股票市場整體上還不太穩(wěn)健，風(fēng)險很大，所以要把市場質(zhì)量做好，包括解決理財產(chǎn)品剛性兌付的問題；

二是為老百姓提供系統(tǒng)性的投資服務(wù)，主要包括兩方面：一方面是要從銷售理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)向提供理財服務(wù)，包括教育理財者關(guān)注中長期收益，實現(xiàn)風(fēng)險可控的穩(wěn)定投資；另一方面，實現(xiàn)穩(wěn)定投資的前提是要有更豐富的理財產(chǎn)品來做組合，讓老百姓投資不是只能買房子，而是針對不同需求可以選擇不同的產(chǎn)品組合，組合中既有風(fēng)險高、回報高的產(chǎn)品，也有風(fēng)險低、回報低的產(chǎn)品。

總之，政策層面是要支持資本市場高質(zhì)量發(fā)展，同時讓理財產(chǎn)品變得更加豐富。

問：針對老百姓的財富管理，您還有什么建議？

黃益平：過去老百姓有錢了要么放銀行，要么買房，而現(xiàn)在這兩個投資渠道的有效性和吸引力都在下降。老百姓有可投資的資金，但是能投資的渠道很少，從長遠(yuǎn)來說會造成兩個困境：

第一，如果老百姓的收入只有勞動報酬而沒有資產(chǎn)性收入，這會對經(jīng)濟長期增長造成很大的問題。我們要構(gòu)建國內(nèi)經(jīng)濟大循環(huán)，循環(huán)的一端是需求，而需求就是消費需求。如果老百姓的收入不能增長，特別是人口老齡化造成勞動人口萎縮，將來如果老百姓的收入跟不上，消費就會成為很大的問題，最后經(jīng)濟增長就很難持續(xù)。

第二，如果十幾億人手上都有資金但沒地方投資，這帶來的不確定性會很大。過去幾年每出現(xiàn)一個投資熱點，大家都趨之若鶩并搞出一個泡沫，即便泡沫穩(wěn)定住了、錢收回來了，然后又開始制造另一個泡沫。這導(dǎo)致金融風(fēng)險在不同領(lǐng)域之間游走，背后的原因是老百姓有錢但無處可投，或是投完沒什么像樣的回報。

要完全解決這個問題很難，但是緩解這個問題可以從兩個方面考慮：

第一，增加穩(wěn)健的投資渠道?，F(xiàn)在是投資渠道有，但缺少穩(wěn)健的投資渠道。我們的資本市場、債券市場、股票市場市值已經(jīng)在全世界排名第二，老百姓沒地方投資的現(xiàn)狀似乎令人難以置信，但其實我們?nèi)鄙俚氖欠€(wěn)健的投資渠道和較好的投資回報。這說明市場的質(zhì)量還要提高。

過去是市場做得比較大，但流動性和換手率不夠，投了十幾年還是在某個點位上徘徊，投資者沒有得到很好的回報?，F(xiàn)在有規(guī)模特別大的理財產(chǎn)品市場，也是一個很好的投資渠道，但是這個市場也有問題，包括剛性兌付、不規(guī)范等問題。所以總體來看，要豐富投資渠道，為老百姓提供更多的投資機會。

提供投資機會又包括兩個方面：

一個方面是產(chǎn)品質(zhì)量要提高。上市公司起碼要讓數(shù)據(jù)可信，這是前提。此外，要把整個市場機會都利用起來，包括理財產(chǎn)品、影子銀行、正規(guī)市場，包括將來資本項目開放后的內(nèi)外投資，即產(chǎn)品質(zhì)量要提升；

另一方面是產(chǎn)品內(nèi)容要多樣化。老百姓過去的投資觀念是只持有一個產(chǎn)品，但真正的投資需要不同的產(chǎn)品組合并享受到綜合性的投資服務(wù)。組合中不光有風(fēng)險高、回報高的產(chǎn)品，也要有風(fēng)險低、回報低的穩(wěn)健型產(chǎn)品，并且不同的人需要不同的投資組合。

第二，要解決“投資難”問題，在很大程度上需要改變投資者的理財觀念。過去的理財服務(wù)基本都是直接以營銷為主要手段，賣了產(chǎn)品之后收到手續(xù)費就不管了。但真正的理財服務(wù)應(yīng)該是綜合性的，依據(jù)投資目標(biāo)、風(fēng)險、客戶收入等給出綜合性建議，且針對不同投資者的建議也不一樣，比如收入較高的投資者的風(fēng)險承受能力較強，而對退休人員來說穩(wěn)健投資最重要。事實上這種服務(wù)現(xiàn)在也有，但一般只針對收入水平高、財富數(shù)量多的人群，否則得不償失。將來可以用數(shù)字技術(shù)來讓老百姓投資也享受這樣的服務(wù)?，F(xiàn)在出現(xiàn)了“智能投顧”，但到目前為止特別成功的案例還不多，一是項目本身還不是很成熟，二是市場還沒有形成，產(chǎn)品也不夠豐富。

總的來說，老百姓投資需要產(chǎn)品分散一些、穩(wěn)健一些，要懂得風(fēng)險是什么，且只能投資了解風(fēng)險的產(chǎn)品。老百姓投資難是比中小企業(yè)融資難更大的問題，需要從宏觀層面花大力氣去解決。

2022年經(jīng)濟發(fā)展與金融改革展望

問：展望2022年的全球經(jīng)濟，您最關(guān)注哪個方面？對中國來說，您覺得2022年最重要的是提振消費還是其他什么方面？

黃益平：無論是中國或者世界經(jīng)濟，進入后疫情時期，經(jīng)濟能不能平穩(wěn)過渡到正常增長都是最重要的問題。對世界經(jīng)濟來說，挑戰(zhàn)還是比較大。

一方面，很多發(fā)達國家要生產(chǎn)生活正常化了，但當(dāng)寬松財政和貨幣政策退出之后，增長是否可以持續(xù)還面臨很大的不確定性。

另一方面，很多發(fā)展中國家的疫情還是很糟糕，沒有疫苗或者沒有足夠的疫苗導(dǎo)致疫情發(fā)展的形勢也不確定。

國際貨幣基金組織預(yù)測2022年的經(jīng)濟增長為4.9%（2021年是5.9%）?？紤]2020年是負(fù)增長，所以2022年的實際增長情況會比2021年更好，但2022年的經(jīng)濟增長還是有很多不確定性，值得我們關(guān)注。

對中國來說，也面臨同樣的問題。疫情期間，我們的經(jīng)濟復(fù)蘇是不平衡的，其中最大的推動力量是出口。雖然投資也不錯，但主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資，制造業(yè)投資不是特別強。

將來我們的消費能不能起來，這將是一個很大的考驗。消費究竟應(yīng)該在經(jīng)濟當(dāng)中發(fā)揮多大的作用，這在經(jīng)濟學(xué)界也有爭議。中國40年經(jīng)濟增長的基本特征是，消費的力度總體偏弱。我們過去一直說經(jīng)濟增長靠“三駕馬車”，其中主要是靠投資和出口。2020年疫情期間，出口也成為中國經(jīng)濟非常重要的支持力量。很多國家因為疫情不能生產(chǎn)，而我們把疫情控制住后快速恢復(fù)了生產(chǎn)，所以我們的出口表現(xiàn)超常強勁。但是2022年世界各國都開始恢復(fù)生產(chǎn)了，而一旦我們的出口下降了，國內(nèi)需求又跟不上來，那么經(jīng)濟增長就充滿不確定性。

2021年我們看到一個非常有意思的現(xiàn)象，美國的生產(chǎn)品價格很高，消費品價格也很高，我的解讀是供給因素造成的。疫情使得投資品和消費品供給都受到一定影響，但是需求還比較強勁，政府花了很多錢投資基礎(chǔ)設(shè)施和支持老百姓消費，正因為需求很強而供給不是那么強，所以美國的通脹壓力非常大。

我們的情況是，生產(chǎn)品價格確實很高，但消費品價格并沒有那么強勁。疫情控制后我們的生產(chǎn)沒有問題，但消費比較疲軟，如果這個趨勢延續(xù)下去，同時面臨出口下降，那2022年的價格下行壓力會進一步加劇，甚至使得國內(nèi)出現(xiàn)更多的過剩產(chǎn)能的問題，這是值得我們高度關(guān)注的問題。

對中外來說還面臨同樣一個問題：如果疫情能過去，最大的挑戰(zhàn)就是經(jīng)濟能不能平穩(wěn)過渡到正常增長。對我們來說挑戰(zhàn)也更多，因為我們的目標(biāo)不僅僅是正常增長，還有經(jīng)濟發(fā)展新格局、新階段和“雙循環(huán)”，這些轉(zhuǎn)型都將面臨很多挑戰(zhàn)。

問：在金融領(lǐng)域，2022年您最期待的一項改革是什么？

黃益平：“十四五”期間比較受關(guān)注的就是穩(wěn)定推進人民幣國際化。我們在2009年開始推了一輪人民幣國際化，到2015年以后實際上進入到停頓階段?，F(xiàn)在決策層提出在“十四五”期間進一步推動人民幣國際化，或者有的官員稱之為“人民幣國際化再出發(fā)”，這個“再出發(fā)”和以前的想法可能有一些差異。2009年提人民幣國際化，更多地是傾向于支持跨境貿(mào)易和投資結(jié)算。下一步，我們更多的是要讓人民幣作為一種投資品，即作為儲值工具；此外，過去的人民幣國際化更多的是由政策來推動，下一輪更多的是要看市場需求，包括我們將來金融市場的雙向開放。

我對“十四五”期間人民幣國際化有一定的期待。這里有一個比較大的問題是，金融市場到底能開放到什么程度？金融市場開放有好處，也有壞處，如果金融穩(wěn)定受到影響，最后也許是得不償失的。所以政策、決策最終就是做權(quán)衡利弊。

（作者為北大國發(fā)院教授、北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任）