3月16日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議，對(duì)市 場(chǎng)關(guān)心的一季度經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)、中概股、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、港股、 資本市場(chǎng)等問(wèn)題進(jìn)行了全面的回應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)情緒有明顯的提 振。受此影響，A股大幅拉升，滬指大漲3.48%，深證成指漲 4.02%，創(chuàng)業(yè)板指漲5.20%。港股午后大幅反彈，恒生科技指 數(shù)漲超20%。富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨現(xiàn)大漲8.91%，不少中概 股盤前大漲超30%。

資金面風(fēng)險(xiǎn)凸顯，警惕流動(dòng)性危機(jī)沖擊

近期市場(chǎng)資金面風(fēng)險(xiǎn)加劇，內(nèi)外資金共同大幅流出。內(nèi)資部分，“雪球”產(chǎn)品、固 收+和FOF等風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的產(chǎn)品，因市場(chǎng)跌幅不止而進(jìn)入到被迫平倉(cāng)降低風(fēng)險(xiǎn)的階段；外資部分，因俄烏沖突、中概股“除名”和美聯(lián)儲(chǔ)加息等事件沖擊，北上資金截至3月 15日已連續(xù)7日凈流出，凈流出金額也突破了前高達(dá)到了667億元。內(nèi)外資共同撤離，對(duì) 于A股市場(chǎng)形成了劇烈的沖擊。

官媒呼吁和基金自購(gòu)，但救市成效甚微

從年初以來(lái)，市場(chǎng)情緒極為低迷，國(guó)家隊(duì)使用了多種工具來(lái)平緩市場(chǎng)，但都效果不佳。國(guó)家隊(duì)早在今年1月就已經(jīng)意識(shí)到資金面的風(fēng)險(xiǎn)，并開始呼吁機(jī)構(gòu)維穩(wěn)市場(chǎng)，“挺起A股的脊梁”的喊話推動(dòng)了多家基金公司自購(gòu)，期間超20家基金公司公告自購(gòu)總金額超14億元，但無(wú)論是喊話還是基金公司自購(gòu)，都成效甚微，國(guó)家隊(duì)也并未直接入市，后續(xù)市場(chǎng)“跌跌不休”。

上市公司積極自救，國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)迫在眉睫

上市公司自救也未激起波瀾，國(guó)家隊(duì)直接介入的需求進(jìn)一步強(qiáng)化。上周（3.7- 3.12）共有39家上市公司逆勢(shì)增持，增持總市值近32億元，更有43家上市公司公布增持計(jì)劃，預(yù)計(jì)增持總市值超33億元，此外10余家上市公司公告回購(gòu)，但上市公司的自救并沒(méi)有在短期托住市場(chǎng)，本周A股延續(xù)走低。從“雪球”到北上，從自購(gòu)到自救，資金面 “內(nèi)憂外患”不停加劇，目前的市場(chǎng)環(huán)境亟需國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)維穩(wěn)。

重磅利好夯實(shí)政策底，市場(chǎng)底何時(shí)到來(lái)？

歷史上國(guó)家隊(duì)共有兩次較為明顯的入場(chǎng)救市，風(fēng)向標(biāo)信號(hào)明確。第一次是2015年下 半年發(fā)生“股災(zāi)”，上證指數(shù)在2015年6月、7月單月跌幅分別達(dá)到-7.25%和-14.34%。證監(jiān)會(huì)指揮、證金公司牽頭、多家券商組建的國(guó)家隊(duì)于當(dāng)年7月6日進(jìn)場(chǎng)救市，將不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF，當(dāng)日上證指數(shù)反彈2.41%，當(dāng)周漲超5%，15個(gè)交易日指數(shù)反彈10.41%，但隨后市場(chǎng)泡沫破滅，指數(shù)重回下行趨勢(shì)。直至連續(xù)的降準(zhǔn)降息到來(lái)， 9月A股才有了企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

第二次是2018年A股走熊，同年10月19日，副總理劉鶴及“一行兩會(huì)”領(lǐng)導(dǎo)一同發(fā) 聲，推出多項(xiàng)措施來(lái)穩(wěn)定股市信心，引導(dǎo)國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)以及地方政府積極入場(chǎng)，疏解股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)，與民資共渡難關(guān)。當(dāng)天上證指數(shù)大幅反彈2.58%，是兩個(gè)月來(lái)單日最大漲幅，直至11月19日，上證指數(shù)反彈近9%。

當(dāng)前的節(jié)奏和2018年十分相似，都是高層發(fā)聲提振信心，之后國(guó)家隊(duì)真金白銀入場(chǎng)，維穩(wěn)效果十分明顯。劉鶴副總理對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了一一回復(fù)，表明會(huì)振作一季度經(jīng)濟(jì)（疫情會(huì)觸發(fā)更大力度的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，擴(kuò)基建、穩(wěn)地產(chǎn)、促消 費(fèi)、寬信用組合拳會(huì)進(jìn)一步加碼，降準(zhǔn)降息、政策性金融工具依舊可期），為房企紓困（暫緩房地產(chǎn)稅推行、化解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、降低灰犀牛影響），中概股溝通取得積極進(jìn)展（降低摘牌退市風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)支持企業(yè)境外上市，降低政策影響），完善平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理（“穩(wěn)妥推進(jìn)”表明平臺(tái)治理節(jié)奏和力度合理可控，避免合成謬誤；盡快完成，表明平臺(tái)治理接近尾聲，后續(xù)政策風(fēng)險(xiǎn)可控；促進(jìn)健康發(fā)展，主要是治理規(guī)范而非封殺消滅；提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，表明平臺(tái)經(jīng)濟(jì)仍是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的重要載體，政策糾偏，提振信心），加強(qiáng)與港股的溝通協(xié)作（南向資金為港股托底，維持香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定），謹(jǐn)慎出臺(tái)收縮性政策（減少政策對(duì)市場(chǎng)的沖擊擾動(dòng)，必要時(shí)問(wèn)責(zé)，足見嚴(yán)厲），穩(wěn)市場(chǎng)（歡迎長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者增加持股比例，兩個(gè)確立，兩個(gè)維護(hù)）。再加上國(guó)家隊(duì)真金白銀入場(chǎng)，A股午后大幅反彈，中概股、港股也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

這次的救市信號(hào)十分明確，政策底再次確認(rèn)，短期超跌反彈可期。特別是前幾周大 幅調(diào)整后，市場(chǎng)情緒得到極致宣泄，再加上上市公司扎堆釋放利好，披露預(yù)喜業(yè)績(jī)、回購(gòu)、增持等舉措不斷，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子即將落地，2季度降準(zhǔn)降息窗口還在，月度級(jí)別 的超跌反彈可期。

但需要注意的是，國(guó)家隊(duì)救市有助于改善市場(chǎng)預(yù)期，但反彈并不意味著反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)底并非一蹴而就，后續(xù)走勢(shì)還得結(jié)合基本面具體分析，多為雙底結(jié)構(gòu)。2018年10月救市信號(hào)明確后，A股僅反彈了一個(gè)月，之后重回調(diào)整周期，過(guò)了近兩個(gè)月重回前低，直 到風(fēng)險(xiǎn)因素緩解后才明確市場(chǎng)底。這次內(nèi)外局勢(shì)都比較復(fù)雜，A股也很難就此 “由冬入 春”，后續(xù)市場(chǎng)企穩(wěn)的條件仍需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策、俄烏局勢(shì)、全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用情況。

哪些投資主線值得關(guān)注？

高景氣成長(zhǎng)有望成為本輪超跌反彈的旗手。受PEG適配、一季報(bào)業(yè)績(jī)催化和寬松加碼三大邏輯支撐，前期回調(diào)較多，PEG回到合理區(qū)間的高景氣成長(zhǎng)行業(yè)或?qū)⒁I(lǐng)此輪反彈，建議重點(diǎn)關(guān)注：高景氣新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，能源新基建中的光伏風(fēng)電、特高壓、智能電網(wǎng)，智能新基建中的半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和5G通信。

（作者系華鑫證券研究所宏觀策略組研究員楊芹芹、譚倩、紀(jì)翔）