平安基金總經(jīng)理助理兼權(quán)益投資總監(jiān) 李化松

北京大學(xué)碩士。先后供職券商研究所任分析師、公募基金任研究員、基金經(jīng)理。2018年3月加入平安基金管理有限公司，現(xiàn)任公司總經(jīng)理助理兼權(quán)益投資總監(jiān)，基金經(jīng)理。

不同行業(yè)之間的年報(bào)業(yè)績(jī)分化比較嚴(yán)重

第一財(cái)經(jīng)：隨著A股上市公司年報(bào)的陸續(xù)披露，各家公司也是交出了過(guò)去一年的成績(jī)單，年報(bào)行情也成為了市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。從整體的情況看，您覺得已披露的上市公司年報(bào)有哪些比較顯著的特征？

李化松：我覺得年報(bào)的第一個(gè)特點(diǎn)就是，不同行業(yè)之間的業(yè)績(jī)分化可能還是比較嚴(yán)重的。因?yàn)槿ツ晟唐穬r(jià)格，上游的原材料價(jià)格其實(shí)漲幅還是相對(duì)比較大的，那么今年從年報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，可能是上游的一些行業(yè)、一些企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)比較好。那么中下游的一些企業(yè)，一方面成本有壓力，另一方面就是去年下半年開始，需求可能是出現(xiàn)了一些下行的這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，那么中下游行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體會(huì)相對(duì)弱一些，這個(gè)是第一個(gè)特點(diǎn)。

然后第二個(gè)特點(diǎn)就是，在行業(yè)內(nèi)部的話，其實(shí)也會(huì)逐漸看到了一些分化，尤其是在中下游的這些行業(yè)里面，可能質(zhì)地相對(duì)比較好一點(diǎn)的公司，業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)相對(duì)好一些，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)一些。然后從目前公布的年報(bào)情況來(lái)看，是這兩個(gè)特點(diǎn)，就是上游的業(yè)績(jī)相對(duì)好一些，中下游的業(yè)績(jī)可能相對(duì)會(huì)差一些。比如說(shuō)你看煤炭，有色金屬這些上游行業(yè)，因?yàn)樗鼈內(nèi)ツ陜r(jià)格漲幅是比較明顯的，然后可能很多也是受益于新能源相關(guān)的需求比較好，所以業(yè)績(jī)表現(xiàn)就比較好，但是像下游可能是跟地產(chǎn)相關(guān)的，一些消費(fèi)品這些行業(yè)，包括汽車零部件行業(yè)，汽車行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能就相對(duì)差一些。

消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中要尋找真正有創(chuàng)新的企業(yè)

第一財(cái)經(jīng)：我們?cè)賮?lái)看一下近期的市場(chǎng)，最近似乎大家都不聊消費(fèi)了，以往大家很熱衷于聊可選消費(fèi)、必選消費(fèi)等一些跟大消費(fèi)板塊的機(jī)會(huì)。今年以來(lái)大盤整體遇冷，而消費(fèi)指數(shù)當(dāng)然也不例外。消費(fèi)作為一個(gè)主流賽道，接下來(lái)關(guān)于消費(fèi)投資的機(jī)會(huì)您是怎么看的？

李化松：我覺得消費(fèi)的話，其實(shí)未來(lái)可能也會(huì)有分化。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的增速未來(lái)可能會(huì)緩慢下臺(tái)階，然后人口的結(jié)構(gòu)也會(huì)持續(xù)發(fā)生變化。然后我們這些之前的一些商業(yè)模式和一些渠道，比如說(shuō)網(wǎng)紅帶貨，然后消費(fèi)升級(jí)的一些模式的創(chuàng)新，未來(lái)可能都會(huì)有變化。

所以我覺得對(duì)于消費(fèi)升級(jí)這一塊的話，其實(shí)我覺得好的東西的話，未來(lái)的話還是會(huì)有需求的。比如說(shuō)最近我研究一些行業(yè)，其實(shí)發(fā)現(xiàn)了很多這種新的東西也在出來(lái)，比如說(shuō)像寵物的需求，現(xiàn)在就有很多這種新的商業(yè)模式出來(lái)。這個(gè)東西的話，如果真是符合需求的創(chuàng)新的話，我覺得其實(shí)未來(lái)空間也都還是會(huì)很大的，所以我覺得對(duì)消費(fèi)這一塊的話，要找真正有創(chuàng)新的企業(yè)。

白酒行業(yè)的供需關(guān)系需要重新驗(yàn)證

第一財(cái)經(jīng)：還有一個(gè)就是我們提到消費(fèi)的時(shí)候，很多人會(huì)提到白酒，您怎么看白酒板塊？

李化松：首先從供需的角度來(lái)看，整體的需求因?yàn)槿丝诩t利（下降），其實(shí)整體的需求可能增速會(huì)緩慢的下降，一些高端的需求，可能還是會(huì)有一個(gè)不錯(cuò)的增長(zhǎng)，這個(gè)是第一點(diǎn)。

然后第二點(diǎn)就是說(shuō)，從供給這個(gè)角度來(lái)看的話，其實(shí)因?yàn)檫^(guò)去幾年白酒的這個(gè)行業(yè)比較好，一些新的資本其實(shí)進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)里面來(lái)，比如說(shuō)去年和前年的這種醬酒熱，其實(shí)產(chǎn)生了很多新的供給出來(lái)，然后在很多高端及次高端的價(jià)位段的話，其實(shí)大家都在做升級(jí)。那么我覺得從階段性的角度來(lái)看的話，可能會(huì)有一個(gè)供需調(diào)整的階段，所以我覺得白酒里面其實(shí)也可能要分化，就是一些真正有品牌力的這些企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)比較清晰的這些企業(yè)，可能我覺得空間還是很大的。

但是如果只是簡(jiǎn)單通過(guò)渠道的擴(kuò)張，然后在這個(gè)價(jià)位段，它面臨供給過(guò)剩的壓力的這些企業(yè)，可能業(yè)績(jī)也會(huì)需要經(jīng)歷一段時(shí)間的檢驗(yàn)，這個(gè)品牌力到底是不是足夠強(qiáng)。所以白酒行業(yè)我覺得其實(shí)也是到了一個(gè)供需關(guān)系需要重新驗(yàn)證的階段。

醫(yī)藥行業(yè)的商業(yè)模式面臨一些調(diào)整

第一財(cái)經(jīng)：醫(yī)藥板塊近期是持續(xù)活躍，醫(yī)藥股曾一度逆勢(shì)領(lǐng)漲，您認(rèn)為近期醫(yī)藥股板塊拉升背后的核心邏輯主要是什么？是否具有持續(xù)性？

李化松：對(duì)醫(yī)藥行業(yè)，我覺得首先這個(gè)行業(yè)跟中國(guó)的長(zhǎng)期老齡化，人口的壽命提升，這樣一個(gè)趨勢(shì)其實(shí)還是符合長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)需求，其實(shí)是沒有問(wèn)題的。

只是說(shuō)過(guò)去這一年多，醫(yī)藥行業(yè)的商業(yè)模式面臨一些調(diào)整，比如說(shuō)一些集采以及之前一些通過(guò)渠道的優(yōu)勢(shì)，獲得過(guò)高的盈利能力的這種商業(yè)模式，未來(lái)可能也需要檢驗(yàn)。

我是覺得醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看，它這個(gè)需求趨勢(shì)其實(shí)是沒有變化的，只是說(shuō)現(xiàn)在部分子行業(yè)要面臨商業(yè)模式的變化。我個(gè)人的一個(gè)投資策略，其實(shí)還是希望等到商業(yè)模式逐漸清晰之后，會(huì)加大對(duì)這個(gè)行業(yè)的配置。在之前的話，可能還是要找一些自己能夠理解的商業(yè)模式，比如說(shuō)一種全球競(jìng)爭(zhēng)的子行業(yè)，商業(yè)模式也更可比一些，這種公司我覺得可能目前的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)小一些。

創(chuàng)新會(huì)帶來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)更好的發(fā)展

第一財(cái)經(jīng)：進(jìn)入2022年以來(lái)，受到美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突，還有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響，市場(chǎng)的走勢(shì)是一波三折，不少投資者的心情也是忐忑難安。從中短期的視角來(lái)看，您認(rèn)為后續(xù)市場(chǎng)的行情走勢(shì)是怎么樣的？

李化松：其實(shí)中國(guó)面臨的問(wèn)題也是這種老的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力遇到了瓶頸，遇到了壓力，很多這種新的技術(shù)，新的商業(yè)模式來(lái)了之后的話，需要一段時(shí)間的適應(yīng)。

但是其實(shí)像這些技術(shù)創(chuàng)新，它們其實(shí)未來(lái)跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)如果能夠有一個(gè)更好的結(jié)合，更好的適應(yīng)的話，那么它們長(zhǎng)期的發(fā)展空間其實(shí)還是非常大的。比如說(shuō)像互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)，之前是跟商品是結(jié)合得是比較好的，所以我們電商滲透率在全球是非常高的。

未來(lái)如果跟服務(wù)業(yè)去結(jié)合，提高服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)型過(guò)程當(dāng)中，都面臨著一個(gè)勞動(dòng)生產(chǎn)率下降的問(wèn)題，但是我們?nèi)绻軌虬鸦ヂ?lián)網(wǎng)的技術(shù)跟服務(wù)業(yè)比較好地結(jié)合，那么我們服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率不一定比制造業(yè)第二產(chǎn)業(yè)低，這個(gè)的話其實(shí)就是對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展空間有一個(gè)更好的幫助。

所以我覺得我是比較樂(lè)觀的，未來(lái)這些技術(shù)它會(huì)更好地跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合，然后我們政策治理的環(huán)境也會(huì)進(jìn)一步適應(yīng)。因?yàn)檎碌钠髽I(yè)、新的技術(shù)其實(shí)都是需要有持續(xù)調(diào)整、持續(xù)磨合的這樣一個(gè)過(guò)程。所以我相信經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的摸索之后，我們會(huì)有一個(gè)新的、更好的治理的架構(gòu)出來(lái)，我相信這種創(chuàng)新會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)一個(gè)更好的發(fā)展。

新技術(shù)跟傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合的成長(zhǎng)空間大

第一財(cái)經(jīng)：基于您剛剛的一個(gè)判斷，您覺得比如說(shuō)哪些板塊的話，它表現(xiàn)的機(jī)會(huì)會(huì)大一些？

李化松：我個(gè)人是傾向于在這種新的技術(shù)跟一些傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合這一塊，我覺得未來(lái)的成長(zhǎng)空間會(huì)更大一些。

你比如說(shuō)像新能源技術(shù)，無(wú)論是光伏風(fēng)電還是電動(dòng)車儲(chǔ)能，其實(shí)是這些創(chuàng)新的方向，大家是沒有什么懷疑的，然后我覺得如果傳統(tǒng)行業(yè)能夠跟這些新能源的技術(shù)做一個(gè)比較好的結(jié)合，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)有一個(gè)改造和升級(jí)的話，對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率是一個(gè)非常大的提升，然后也符合雙碳的發(fā)展趨勢(shì)。

然后包括像互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)，如果跟服務(wù)業(yè)去結(jié)合，跟我們真正的消費(fèi)升級(jí)去結(jié)合，產(chǎn)生一些新的商業(yè)模式，對(duì)于消費(fèi)行業(yè)的生產(chǎn)率也是一個(gè)提升，這一塊我覺得其實(shí)也是有很多事情可以做的。

第三點(diǎn)就是說(shuō)傳統(tǒng)所謂的舊經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一個(gè)升級(jí)以及供給側(cè)的改革，然后很多優(yōu)秀公司會(huì)有一個(gè)份額提升的個(gè)股阿爾法的邏輯，所以我個(gè)人還是會(huì)從技術(shù)驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的商業(yè)模式的升級(jí)和優(yōu)化角度，在這種新能源行業(yè)，在這種傳統(tǒng)的制造業(yè)，在這種傳統(tǒng)的消費(fèi)行業(yè)里面去尋找這個(gè)機(jī)會(huì)，我覺得其實(shí)機(jī)會(huì)都還是挺多的。

市場(chǎng)壓力最大的時(shí)候已經(jīng)基本過(guò)去

第一財(cái)經(jīng)：談一談您對(duì)2022年整體市場(chǎng)的展望，您覺得今年可能的新主線會(huì)是什么？在相應(yīng)的投資策略上您會(huì)做什么樣的調(diào)整？

李化松：我覺得其實(shí)新的主線其實(shí)我剛才也提到了幾個(gè)主線，一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)或者新能源+傳統(tǒng)的行業(yè)，無(wú)論是傳統(tǒng)的制造業(yè)，還是傳統(tǒng)的消費(fèi)行業(yè)，這是一個(gè)比較重要的方向。

然后第二個(gè)方向可能就是說(shuō)，傳統(tǒng)行業(yè)里面的這樣一個(gè)供給側(cè)的改革、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，然后從這個(gè)行業(yè)的方向上，我個(gè)人對(duì)行業(yè)其實(shí)反而是相對(duì)會(huì)更均衡一點(diǎn)的策略。

因?yàn)閯傞_始我也提到了，行業(yè)的貝塔其實(shí)過(guò)去幾年被發(fā)掘得比較充分，但是行業(yè)內(nèi)部的個(gè)股會(huì)分化。真正地?fù)肀?chuàng)新的這種公司，而不是跟著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、跟著熱點(diǎn)去炒一把的那種公司，我覺得其實(shí)在行業(yè)內(nèi)部會(huì)有比較明顯的超額收益，那么每個(gè)行業(yè)的超額收益積累起來(lái)的話，我覺得就會(huì)有整個(gè)的超額收益。

然后對(duì)整個(gè)市場(chǎng)，可能壓力最大的時(shí)候已經(jīng)基本過(guò)去了，只是說(shuō)現(xiàn)在基本面可能還是會(huì)需要一段時(shí)間才能見到底部，尤其是這段時(shí)間疫情又有一個(gè)影響。估值的這樣一個(gè)底部，其實(shí)應(yīng)該差不多已經(jīng)基本看到了。那么后續(xù)就是說(shuō)，各個(gè)公司一點(diǎn)點(diǎn)去驗(yàn)證基本面的底部。

所以我對(duì)今年上半年經(jīng)歷這樣一個(gè)外部的沖擊和壓力之后，對(duì)于后續(xù)的市場(chǎng)我覺得其實(shí)應(yīng)該是更加樂(lè)觀，所以在倉(cāng)位上其實(shí)也是會(huì)保持一個(gè)比較高的配置，就是說(shuō)倉(cāng)位比較高，行業(yè)分散，然后個(gè)股里面找盈利模式有優(yōu)化的個(gè)股。