在疫情防控形勢嚴峻、經(jīng)濟下行壓力加劇與傳統(tǒng)宏觀政策效力減弱的復雜局面下，4月29日中央政治局召開會議，正面回應疫情防控、資本要素定位，以及房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展等核心問題，明確“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”三項原則。隨著4月PMI創(chuàng)下2020年3月以來的歷史新低，5月國內(nèi)可能會有更加豐富、更大力度的政策出臺托底。但當前外部形勢依然嚴峻，地緣政治亂局升級、美歐日澳貨幣政策明顯分化，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇面臨流動性“紊流”，在此背景下市場反轉恐還需時日。本期核心觀點：

4?29政治局會議才是真正的政策底：政治局會議對疫情防控、平臺經(jīng)濟與房地產(chǎn)三個核心問題進行了正面回應，有助于穩(wěn)定預期、穩(wěn)定市場。目前本輪疫情拐點已現(xiàn)，4月PMI下滑可視為經(jīng)濟的二次探底，而4?29政治局會議則是政策的二次探底，隨著經(jīng)濟與政策底相繼出現(xiàn)，市場底只待確認。

政治局會議強調(diào)謀劃新增政策工具：為應對經(jīng)濟下行壓力加劇的不利形勢，央行加快結構性政策工具創(chuàng)新進度，快速推出科技創(chuàng)新再貸款與普惠養(yǎng)老再貸款兩款結構性政策工具。兩項工具均采用“先貸后借”的“報銷”機制，預計帶動貸款投放多增1萬億。下一步，央行可能就社會重點領域與薄弱環(huán)節(jié)（如：農(nóng)田水利、高校就業(yè)等）繼續(xù)豐富結構性政策工具箱。

5.5%的目標較大概率實現(xiàn)：在出口大幅回落、財政支出缺少資金來源等不利因素的影響下，市場對經(jīng)濟走勢略顯悲觀。但當前疫情形勢與房地產(chǎn)行業(yè)已出現(xiàn)了向好跡象。我們采用過去10年、5年、3年、2年GDP的環(huán)比平均值來對接下來的GDP進行了預測（剔除20年Q1、Q2和21年Q1），發(fā)現(xiàn)5.5%的經(jīng)濟增長目標大概率能夠實現(xiàn)。

外貿(mào)訂單轉移，越南出口走強：4月30日上海海關發(fā)布的《關于保障長三角地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全暢通的聯(lián)合通告》顯示，長三角產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈受阻，外貿(mào)出口穩(wěn)定性正受到巨大挑戰(zhàn)。國內(nèi)疫情、俄烏沖突等因素對出口的邊際帶來不確定性，出口失速風險增大。反觀越南，3月越南出口增速19.1%。4月增速繼續(xù)走強至30.4%；其在紡織服裝、鞋傘帽等方面優(yōu)勢不斷上升，可能對我國商品形成替代。

美元指數(shù)站上103，源于美歐日貨幣政策分化：本周美元指數(shù)一度升破103.82至2002年末以來新高，一方面美聯(lián)儲貨幣政策加速收緊的取向目前已在市場認知之內(nèi)，不過速度和幅度仍有超預期支出；另一方面歐日對于寬松政策的堅持和轉向低于預期構成了美與歐日貨幣政策分化的主因。

美制造業(yè)處在景氣區(qū)間，但業(yè)務活動預期明顯下行：4月美國ISM PMI和費城聯(lián)儲制造業(yè)調(diào)查指數(shù)均反映，美國經(jīng)濟景氣擴張放緩，原材料和勞動力成本高位、新訂單預期指數(shù)大幅下降。原材料和勞動力成本是制造業(yè)企業(yè)所面對的主要問題，大部分企業(yè)均表示會繼續(xù)超預期上調(diào)工資，對于能源、其他原材料和工資及福利成本預期增幅的中位數(shù)分別在7.5%、10%和5%左右范圍。

風險提示：國內(nèi)政策效果不及預期、美聯(lián)儲加速收縮

（謝亞軒為招商證券研究中心副總經(jīng)理）