在新一輪疫情、國際局勢變化的超預(yù)期影響下，A股近期在3000點左右大幅波動。

長江商學(xué)院5月11日發(fā)布最新一期《投資者情緒調(diào)查報告》，調(diào)查研究了中國資本市場投資者對股票市場、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格未來走勢的看法，以及對經(jīng)濟增長等宏觀指標(biāo)的預(yù)期，并對未來影響資本市場走勢的八大因素做了梳理。

受訪者整體上延續(xù)了

對A股的保守預(yù)期

在本次調(diào)查中，約60.9%的受訪者認(rèn)為A股會上漲，比上期提高0.6個百分點，比2020年年末調(diào)查下降6.6個百分點；投資者對A股的預(yù)期回報率是-1%，比上期下降0.2個百分點，比2020年年末調(diào)查下降2.7個百分點。

散戶和金融業(yè)投資者對A股的預(yù)期在2021年出現(xiàn)明顯分化，金融業(yè)調(diào)高了對A股的預(yù)期，散戶則調(diào)低了預(yù)期，截至2021年末，金融業(yè)中認(rèn)為A股會上漲的人數(shù)比散戶高出31個百分點。

在本期調(diào)查中，二者的預(yù)期差異有所縮小，具體來說：

在本期調(diào)查中，約79.7%的金融業(yè)投資者認(rèn)為未來A股會上漲，比上期下降3.8個百分點，約54.9%的散戶認(rèn)為未來A股會上漲，比上期提高2.1個百分點；

金融業(yè)對A股的預(yù)期回報率是5.7%，比上期下降1個百分點，散戶對A股的預(yù)期回報率是-3.1%，比上期提高0.1個百分點。

受訪者下調(diào)了對房地產(chǎn)的預(yù)期

房地產(chǎn)投資意愿顯著下降

本期約55.9%的投資者認(rèn)為未來房價會上漲(散戶和金融業(yè)分別為48.4%和79.7%)，投資者整體與上期持平(散戶下調(diào)了0.8個百分點，金融業(yè)提高了2.7個百分點)，比2020年8月下降17.5個百分點(散戶下降26.5個百分點，金融業(yè)上升8.3個百分點)。

對房價的預(yù)期回報率是1.4%(散戶和金融業(yè)分別為0.7%和3.6%)，與上期基本持平，比2020年8月下降2.9個百分點(散戶下降3.9個百分點，金融業(yè)上升0.2個百分點)。

愿意投資房地產(chǎn)的人數(shù)自2020年8月以來持續(xù)大幅下降，本期，愿意投資房地產(chǎn)的凈增加人數(shù)占比為-16.8%(散戶和金融業(yè)分別為-16.1%和-19.3%)，比上期下降5個百分點(散戶和金融分別下降5.6和3.2個百分點)，比2020年8月下降17.6個百分點(散戶和金融業(yè)分別下降了16.7和20.6個百分點)。

疫情爆發(fā)以來

投資者的避險情緒顯著增強

本期愿意投資股票、股票型基金的凈增加人數(shù)占比為37%(散戶和金融業(yè)分別為34.8%和43.8%)，比上期下降7.9個百分點(散戶和金融業(yè)分別下降8.2和6.8個百分點)。

愿意投資銀行理財以及穩(wěn)健型基金的凈增加人數(shù)占比為83.4%(散戶和金融業(yè)分別為87.4%和70.7%)，比上期提高了7.5個百分點(散戶和金融均提高了7.5個百分點)。

愿意投資黃金等貴金屬的凈增加人數(shù)占比為10.2%(散戶和金融業(yè)分別為10.6%和9.2%)，比上期提高了3.6個百分點(散戶和金融業(yè)分別提高3.7和3.3個百分點)，比2020年4月提高了10.2個百分點(散戶和金融業(yè)分別提高12.2和4.2個百分點)。

受訪者整體下調(diào)了

對長期經(jīng)濟增速的預(yù)期，

但對通脹的預(yù)期保持穩(wěn)定

疫情爆發(fā)后，投資者對經(jīng)濟增長的預(yù)期在2020年8月跌到谷底，而后，隨著疫情得到有效控制，經(jīng)濟活動有序恢復(fù)，投資者情緒逐步回暖。

然而，2021年下半年以來，這種回暖趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在上一期的調(diào)查中，投資者下調(diào)了對經(jīng)濟增長的預(yù)期，本期，投資者對經(jīng)濟增長的預(yù)期與上期相比變化不大。

本期，約58.5%的投資者認(rèn)為未來GDP增速能夠超過5%(散戶和金融業(yè)分別為56.4%和65.1%)，比上期下降了0.3個百分點(散戶和金融業(yè)分別下降了0.2和0.7個百分點)，比2021年9月下降了4.1個百分點(散戶和金融業(yè)分別下降了4.3和3.7個百分點)；

對GDP的預(yù)期增長率為5.4%(散戶和金融業(yè)分別為5.3%和5.5%)，與上期基本持平，比2021年9月下降了0.2個百分點(散戶和金融業(yè)分別下降了0.2和0.1個百分點)。

全球流動性泛濫以及資產(chǎn)價格暴漲并沒有引發(fā)投資者對高通脹的擔(dān)憂，本期，投資者對通脹的預(yù)期雖然比上期略有提高，但整體保持平穩(wěn)。

本期認(rèn)為會發(fā)生超過6%高通脹的意見占比為5%(散戶和金融業(yè)分別5.7%和2.7%)，比上期提高了1.5個百分點(散戶和金融業(yè)分別提高1.8和0.5個百分點)。

本期對物價的預(yù)期增長率為2.7%(散戶和金融業(yè)分別均2.7%和2.5%)，比上期提高了0.2個百分點(散戶和金融業(yè)分別提高0.2和0.1個百分點)。

資本市場的壓力主要來自

自然、國際、國內(nèi)三個方面的八個因素

第一， 新冠疫情。

從兩年前新冠疫情爆發(fā)以來，第一季度在全球范圍內(nèi)經(jīng)歷了第四波爆發(fā)式增長。新冠病毒的最新變種，Omicron，由于其極高的傳染性，迅速地覆蓋了全球。

我們在年初的報告里曾預(yù)警奧株會對抗疫和經(jīng)濟帶來巨大的挑戰(zhàn)。不幸言中。

自上海從3月28日開始采取嚴(yán)格的封閉管控措施，3月中下旬疫情開始在全國多個省份蔓延，目前疫情已經(jīng)波及27個省，其對經(jīng)濟的負(fù)面影響會在第二季度全面顯現(xiàn)出來。

本期投資者對新冠疫情的關(guān)注度繼續(xù)大幅提高，認(rèn)為這是當(dāng)前對投資影響最大的事。

具體來說，本期有68%的受訪者認(rèn)為疫情控制對未來投資影響巨大，比上期提高13.4個百分點。

第二， 國際局勢在美國總統(tǒng)換屆后沒有明顯改善，甚至有惡化的傾向。

俄烏戰(zhàn)爭以來，美國和北約持續(xù)向中國施壓，使矛盾有加速激化的可能。俄烏戰(zhàn)爭仍在進行中，有升級的風(fēng)險。

中國的最佳策略是保持中立，維持地域與世界和平。但在大國的博弈中，找到穩(wěn)定的平衡點是件復(fù)雜而艱難的事情。

第三， 房地產(chǎn)政策的調(diào)整。

2021年可謂近些年來對房地產(chǎn)調(diào)控最為嚴(yán)厲的一年。

監(jiān)管層在2020年8月推出了“三條紅線”政策控制房地產(chǎn)公司的短期和長期杠桿率，同時對金融機構(gòu)提出了一系列針對房地產(chǎn)緊縮的政策。

由于中國房地產(chǎn)業(yè)融資長期依賴以銀行為中心的金融體系，并且整體以較高杠桿運行，其中有些企業(yè)的杠桿率過高。

來勢猛烈的收緊政策不僅讓地產(chǎn)的銷售價格和銷售量直線下降，也同時讓地產(chǎn)行業(yè)突然陷入流動性危機，其中杠桿過高的企業(yè)，比如恒大，就突然陷入債務(wù)危機。

2022年第一季度以來中央和地方出臺的松綁政策到目前為止還沒有起到明顯的作用。但隨著后續(xù)政策的調(diào)整，今年下半年有望在經(jīng)濟數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。

第四， 在過去兩年整個應(yīng)對新冠疫情的過程中，和世界主要國家相比，無論是財政政策還是貨幣政策，中國都是以穩(wěn)見長。

尤其在2021年，中國整體債務(wù)對GDP的比率基本沒有變化。

2021年，歐美日繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，美日歐央行的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出金融危機時期，如果計算2019年末至2021年11月各國廣義貨幣增量占GDP的比重，美國、法國、英國等國家都提高了20個百分點以上，日本和德國分別提高了18個和11個百分點，而我國只提高了7個百分點。

今年一季度以來的貨幣和財政政策調(diào)整明顯指向?qū)捤煞较?。隨著新冠疫情對經(jīng)濟發(fā)展的損害日漸明顯，貨幣和財政政策有望更一步加大力度。

第五， 2021年，對IT巨頭的反壟斷浪潮在世界內(nèi)此起彼伏，但我國無論在力度和廣度上都超過了美國和歐洲。

我國政府和監(jiān)管部門對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的監(jiān)管和處罰是全方位的，根本性的。

政府對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的監(jiān)管不僅影響到這些公司本身，而會牽扯到整個產(chǎn)業(yè)鏈，以及一、二級市場對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的看法。

因此，政府對這些平臺公司的態(tài)度轉(zhuǎn)變會大規(guī)模影響市場的預(yù)期。

第六， 教培行業(yè)在2021年經(jīng)歷了幾十年來最徹底的重組。

在“雙減”政策的指導(dǎo)下，教培行業(yè)在短短的幾個月里基本實現(xiàn)了去資本化。

中國中小學(xué)教育由于高考體制帶來的孩子和孩子之間、家長和家長之間的零和競爭、內(nèi)卷，在教育新政下是否能得到實質(zhì)性的緩解還有待觀察，但教培行業(yè)的上市公司在2021年基本失去了80%的投資價值，對就業(yè)和消費都會有直接或間接的影響。

第七， 在長遠(yuǎn)來看，“共同富裕”的重新提出和強調(diào)可能是2021年對中國社會和經(jīng)濟意義最為深遠(yuǎn)的事件。

解決貧富分化問題，實現(xiàn)共同富裕是全球性的大問題。

一方面，共同富裕要解決的是經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性問題；另一方面，資本市場也自然會擔(dān)心在解決問題的過程中，會不會使投資者的利益受到損害。其中的不確定性需要時間來理解、消化。

第八， 高通脹風(fēng)險。

在供給端，疫情嚴(yán)重沖擊了全球供應(yīng)鏈。

截至2021年三季度，全球大部分地區(qū)的投資活動仍低于疫情前水平；

大宗商品的生產(chǎn)和服務(wù)貿(mào)易額也沒有完全恢復(fù)，只有商品貿(mào)易額已經(jīng)基本達(dá)到疫情前規(guī)模，但不同地區(qū)存在較大差異，東亞和東南亞地區(qū)恢復(fù)較好，北美、歐盟、南美、非洲等地區(qū)仍低于2019年水平。

在需求端，為對抗疫情，歐美國家出臺了極為寬松的財政和貨幣政策，目前歐美的通脹水平回到了四十年來的高點，給各國央行巨大的壓力，美國更是開啟了快速加息通道。

俄烏戰(zhàn)爭給全球經(jīng)濟帶來了更大的通脹壓力。俄羅斯和烏克蘭是世界重要的大宗商品出口國。

根據(jù)世界銀行統(tǒng)計，俄羅斯在全球天然氣、煤和原油出口中的占比分別為25.3%、17.8%和11.4%；

俄烏兩國在全球小麥、大麥、玉米和食用油中的出口占比分別為28%、25%，15%和12%；

兩國生鐵出口的占比更是高達(dá)50%。

雖然來自自然和國際的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻

但勝券依然大部分掌握在我們自己手里

以上影響資本市場的八個因素可以分為三種。

一種是來自自然的挑戰(zhàn)，即在不停演化的新冠病毒。

第二種是來自國際的挑戰(zhàn)，包括中美關(guān)系、中國和西方的關(guān)系、西方的高通脹。

第三種是來自國內(nèi)的政策調(diào)整，包括對互聯(lián)網(wǎng)平臺的反壟斷、對房地產(chǎn)行業(yè)的去杠桿、對教培行業(yè)的監(jiān)管、對共同富裕的倡導(dǎo)和追求。

在今年的第一季度，來自自然和國際的挑戰(zhàn)都更加嚴(yán)峻，而國內(nèi)的政策調(diào)整都可以看成是對資本市場比較友好。

但是，由于前兩種挑戰(zhàn)的嚴(yán)重程度是空前的，要想徹底扭轉(zhuǎn)市場悲觀的情緒，國內(nèi)的政策調(diào)整就需要更加積極。

中國是超大型經(jīng)濟體，雖然和全球經(jīng)濟息息相關(guān)，但只要做好自己的事情，事情就成功了一大半。

關(guān)于《長江商學(xué)院投資者情緒問卷調(diào)查》

《長江商學(xué)院投資者情緒問卷調(diào)查（CKISS）》報告是對中國資本市場投資人情緒和預(yù)期的調(diào)查，是基于中國13個重要城市的大樣本抽樣調(diào)查，數(shù)據(jù)源于2022年4月份投資者情緒問卷調(diào)查以及A股上市公司2022年第一季度財報以及其他最新的國內(nèi)外資本市場及宏觀數(shù)據(jù)。

報告由長江商學(xué)院會計與金融學(xué)教授、投資研究中心主任劉勁教授以及研究員陳宏亞推出。調(diào)查在全國13個重點城市展開，每季度一次，有效回收樣本計劃在2500份左右，其中，普通散戶投資者1900份，金融行業(yè)從業(yè)人員600份。目前，已經(jīng)完成了13次調(diào)查。

報告分為兩部分：

第一部分以問卷調(diào)查的形式了解投資者對股票市場、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格未來走勢的看法，以及對經(jīng)濟增長等宏觀指標(biāo)的預(yù)期；

第二部分結(jié)合對宏觀經(jīng)濟、上市公司等基本面分析，探討投資者情緒產(chǎn)生的原因。

（劉勁為長江商學(xué)院金融學(xué)教授）