嘉賓介紹：張羽翔 鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理

工學碩士，15年證券從業(yè)經驗。曾任招商銀行軟件中心（原深圳市融博技術公司）數據分析師；2011年3月加盟鵬華基金管理有限公司，歷任監(jiān)察稽核部資深金融工程師、量化及衍生品投資部資深量化研究員，擅長金融工程、量化研究等。

以下為采訪文字實錄：

信貸增速有望保持在一個合理區(qū)間

第一財經：不久前國務院召開常務會議，會議強調了穩(wěn)崗促就業(yè)的政策力度要加強，您覺得在穩(wěn)增長的政策背景之下，未來銀行有望跑贏大盤嗎？

張羽翔：整個會議從多個方面影響了銀行板塊未來的走勢，首先是信貸投放，會議強調了未來要穩(wěn)增長，以經濟為抓手，整個經濟目標不放松，要把經濟保持在一個合理的區(qū)間內，我們認為在中央的穩(wěn)增長政策后續(xù)發(fā)力的情況下，我們的信貸增速有望保持一個合理的區(qū)間。

第二點是貸款的定價和息差的問題。我們前期貨幣政策工具的陸續(xù)發(fā)力，但是我們的貸款定價還是有一定的壓力，但是貸款定價的壓力并不代表著未來的息差會大幅下降。有一些銀行我們看見它的資產負債表進行了一些調整，穩(wěn)定了息差。還有一些銀行大規(guī)模減少了一些高成本的存款，吸引了一些低成本的存款進入，其實也是有利于穩(wěn)定整個的息差。

我們還看到存款定價的自發(fā)機制，其實是引導了中小型銀行存款的利率上限的下降，其實這種方式對于整個存貸款的增量以及息差都是有一個很好的作用。

剩下的就是資產質量的問題，前期有可能對于房地產貸款的風險敞口以及疫情下的零售貸款有所擔憂。但是我們可以看到，在穩(wěn)增長的政策支持下，對于房地產的剛需和改善性需求加大了支持的力度，我們認為整個銀行的房地產風險敞口是可控的。

整體而言，我們看銀行的基本面還是持續(xù)改善的一個過程，我們對于銀行板塊未來的表現還是保持信心的。

低估值高分紅的板塊受到市場關注

第一財經：不久前，美聯儲宣布了加息50個基點，這個幅度在歷史上來說也是非常大的，您覺得在海外加息的背景之下，對于A股乃至于對以銀行為代表的低估值價值股會有什么樣的一些影響？

張羽翔：美債收益率近期持續(xù)走高，其實對于整個無論是美國的資本市場，還是海外的資本市場都會引起一定的波動。

近期海外市場的波動幅度也開始加大，市場波動的加大實際上是會引起風險偏好的降低，風險偏好的降低對于高估值高成長的板塊存在著一定的壓力。

那么當前的低估值高分紅的板塊就受到了相應的歡迎，銀行板塊就具有這種低估值高分紅的特性。

未來一段時間內銀行的估值有望得到修復

第一財經：當前市場普遍認為銀行的估值是比較低的，安全邊際也相對比較高，您是怎么看當前的銀行板塊估值，它對比歷史數據來說處于一個什么樣的水平？

張羽翔：首先銀行當前的估值橫向對比其它的行業(yè)，當然是最低的。從它自己的歷史估值的時間序列而言，當前的估值也是最低的。截止到4月底，萬得數據當前的中證銀行的估值是0.61倍的PB（平均市凈率），也是歷史上最低的。我們再換一個角度，就是看銀行相對于滬深300的 PB（平均市凈率）水平，它的歷史分位數也是處于10%的一個分位數，也是比較低的。

那么結合這幾個方面來看，我們的估值是比較適合進行資產配置的一個時間點，特別是2020年和2021年，銀行是進行了一個大規(guī)模的讓利，今年的這種政策是轉變成了溫和讓利，那么我們認為在未來的一段時間，銀行的估值有望得到一個修復的過程。

隨著整個穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，我們對于基建加大投入，以及整個疫情在中國的有效控制，經濟有望得到一個恢復。銀行作為百業(yè)之母，我們對于它業(yè)績的擔憂以及不良率的擔憂也會逐漸消失，整個銀行的估值有望得到進一步的恢復。

一季度上市銀行資產增速保持在合理區(qū)間

第一財經：截止到目前已經有多家上市銀行披露了整個一季度的情況，從這些數據來看，您覺得上市銀行一季度的表現有哪些主要特點？

張羽翔：2022年一季度的銀行業(yè)績有幾個特點：量增價穩(wěn)，然后不良率持續(xù)出清。量增是銀行的資產增速還保持了一個合理的增速是8.7%，我們看到整個穩(wěn)增長政策的一個持續(xù)發(fā)力，對于整個銀行信貸的支持力度還是比較大的，銀行的投放保證了整個資產規(guī)模有一個快速跟合理的增長。

息差我們看到相比整個2021年四季度，有小幅的一個收窄，其實這個情況是符合預期的。在中收（中間業(yè)務收入）方面，我們看到中收有小幅回落，我們認為隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力以及經濟逐漸恢復，中收在后面會得到改善，不良率還是依舊保持著持續(xù)的下降，整個不良率大概是1.23%。

整個的房地產風險敞口還是可控的，銀行的資產質量是比較扎實的，這是整個銀行一季度的特點。

銀行板塊一季度的機構持倉占比快速提升

第一財經：其實從資金的角度上來看，最近市場上對于銀行股的關注度是比較高的，我們看到有機構的研報顯示，截止到今年的一季度末，基金重倉持倉銀行股的比例是有一個較大幅度的提升，您是怎么樣看這樣一個市場變化？

張羽翔：2021年整個銀行在讓利政策的影響下，其實行業(yè)對于銀行的利潤增長有所擔憂，使得投資者當時不看好銀行的基本面。

隨著連續(xù)四個季度的持倉下降，但是我們可以看到無論是2021年的年報，還是2022年一季度的真實業(yè)績，銀行都是一個基本面觸底回升的過程。

疊加今年的一季度美債收益率的快速上升，其實美債收益率的快速上升，是對于高估值高成長的行業(yè)存在一定的壓制作用。疊加風格切換，那么投資者對于低估值高股息率的銀行板塊的偏愛，使得機構投資者紛紛加倉銀行板塊。

我們也看到整個銀行板塊在一季度的機構持倉占比，出現了快速提升。我們還是認為在當前的風格下，銀行板塊的低估值高股息率的特性，還是得到了廣大的機構投資者的認可，是值得配置的板塊。

后續(xù)市場可以重點關注“三條主線”

第一財經：回頭看一下，A股市場最近一段時間的波動是比較大的，您對于后續(xù)市場有怎么樣的一個判斷？您覺得在接下來哪些重點板塊是值得我們去關注的？

張羽翔：首先我們認為在當前以及未來的一段期間內，其實整個市場還處于一個摸底消化估值，然后震蕩的過程。

我們當前要結合一季報和整個行業(yè)的景氣度進行一些相關的配置。剛才您講的這種的基建、房地產、銀行其實是其中的一個線條，它是一個穩(wěn)增長的線條。我們今年以穩(wěn)增長為主線，然后這些板塊的估值又比較低，防御性比較強，是未來的一個投資的主線。

其次我們還關注消費核心領域的一些投資板塊，比如說酒類、旅游還有餐飲，主要是由兩個因素決定。首先疫情的邊際改善，對于這種的行業(yè)基本面有一個正面的影響。其次當前這些板塊的估值以及它的價格都比較低，容易出現困境反轉的一個局面。

我們還依舊關注“新半軍”的行業(yè)——新能源、半導體、軍工行業(yè)，這些行業(yè)都是一些前期的高景氣賽道，我們要在其中辨識景氣度跟估值相匹配的一些行業(yè)，去偽存真，對于確實具備高成長的賽道還是要給予一定重視，我們認為未來這種具有真正高成長的科技賽道的行業(yè)還是會迎來一波反彈。