近年來，ESG投資在全球發(fā)展迅速，方興未艾。但毋庸諱言，ESG投資也面臨諸多局限與挑戰(zhàn)。除了涉及數(shù)據(jù)度量、采集、統(tǒng)計(jì)等眾所周知的技術(shù)難題外，ESG投資主體的多元化和投資目標(biāo)的多樣性也帶來諸多矛盾，有可能影響ESG投資的健康發(fā)展。

隨著ESG投資主體不斷增加，ESG投資者的類型也越發(fā)多元化，不同類型的投資者參與ESG投資的動(dòng)機(jī)存在明顯差異。雖然他們共同推動(dòng)了ESG投資生態(tài)體系的發(fā)展與完善，但他們?cè)谕顿Y目標(biāo)、決策機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面的差異也在ESG投資者內(nèi)部造成分歧，甚至導(dǎo)致明顯的利益沖突。

根據(jù)投資動(dòng)機(jī)，我們可把ESG投資者大致分為三種類型：社會(huì)責(zé)任投資者、可持續(xù)投資者和趨勢(shì)投資者。社會(huì)責(zé)任投資者甘愿犧牲一部分財(cái)務(wù)回報(bào)，希望通過手中掌握的資本來影響企業(yè)的行為，推動(dòng)社會(huì)公平與正義，減少貧富分化，降低企業(yè)行為的外部性給環(huán)境、社區(qū)、客戶及員工造成的傷害?？沙掷m(xù)投資者則把ESG投資作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，將ESG的各個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)（或其中部分指標(biāo)）作為風(fēng)險(xiǎn)因子納入投資分析與決策過程中，并從中發(fā)掘和識(shí)別潛在的投資機(jī)遇，希冀在中長(zhǎng)期取得穩(wěn)健、可持續(xù)的財(cái)務(wù)回報(bào)。趨勢(shì)投資者是純粹的財(cái)務(wù)投資者，他們參與ESG投資并非為了承擔(dān)社會(huì)責(zé)任或管理中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，而是期望從ESG投資大潮中獲得超額回報(bào)。

社會(huì)責(zé)任投資具有很強(qiáng)的主觀性和價(jià)值取向。雖然其價(jià)值取向絕大部分屬于普世價(jià)值，在全球有普遍共識(shí)，但也不排除有些價(jià)值觀念可能存在一定爭(zhēng)議。因此，社會(huì)責(zé)任投資者的某些決策有可能受意識(shí)形態(tài)、政治觀點(diǎn)、文化理念及階層/團(tuán)體利益的影響，不同背景的社會(huì)責(zé)任投資者之間有可能出現(xiàn)觀點(diǎn)分歧或?qū)αⅰＴ跇O端情況下，社會(huì)責(zé)任投資甚至有可能淪為意識(shí)形態(tài)斗爭(zhēng)的工具之一。

對(duì)可持續(xù)投資者來說，不同投資主體對(duì)ESG風(fēng)險(xiǎn)的分類、偏好、認(rèn)定和評(píng)估有可能存在差異，他們對(duì)ESG風(fēng)險(xiǎn)管理的需求各不相同。再加上ESG分項(xiàng)指標(biāo)本身就存在度量與統(tǒng)計(jì)方面的技術(shù)難度，各個(gè)分項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)如何加權(quán)形成最終的ESG綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分也存在很大的自由度，這使得ESG評(píng)級(jí)很難按統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行。雖然在ESG投資發(fā)展的初期，ESG評(píng)級(jí)的多樣性對(duì)于評(píng)級(jí)體系的創(chuàng)新、試錯(cuò)、優(yōu)勝劣汰至關(guān)重要，但客觀上講，百家爭(zhēng)鳴的ESG評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)級(jí)體系的確有可能對(duì)同一投資標(biāo)的形成不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果。這種現(xiàn)象在實(shí)踐中并不少見，令投資者難以判別企業(yè)ESG風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)水平。在此背景下，ESG評(píng)級(jí)與企業(yè)財(cái)務(wù)的中長(zhǎng)期表現(xiàn)，以及與ESG投資組合的中長(zhǎng)期回報(bào)之間的關(guān)系就很難確定，令投資者無所適從。

對(duì)趨勢(shì)投資者來說，鑒于ESG投資未來將吸引更多資金流入、推高ESG資產(chǎn)價(jià)格，他們當(dāng)然會(huì)提前布局，競(jìng)相加入ESG投資熱潮中。趨勢(shì)投資者的蜂擁而入會(huì)加速推高ESG資產(chǎn)價(jià)格，甚至令其嚴(yán)重偏離財(cái)務(wù)基本面，透支未來數(shù)年的成長(zhǎng)空間。需要提醒的是，ESG投資不是慈善行為，即便社會(huì)責(zé)任投資者仍需兼顧財(cái)務(wù)回報(bào)。因此，高企的資產(chǎn)價(jià)格和昂貴的資產(chǎn)估值會(huì)加大社會(huì)責(zé)任投資者和可持續(xù)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，令這些主流的ESG投資者望而卻步。極端情況下，趨勢(shì)投資者的過度投資甚至有可能催生泡沫（例如“綠色泡沫”），一旦泡沫破裂將會(huì)傷及所有投資者，對(duì)整個(gè)ESG投資生態(tài)造成打擊，這顯然不利于ESG投資的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

（作者系海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）