在剛剛過去的5月，港股恒生指數(shù)上漲1.5%，A股上證指數(shù)上漲4.6%，美股標(biāo)普指數(shù)變動幅度恰好是0。

4月24日，我從上海飛回香港，第二天參加公司的“港股收盤點評”時，就遇到一個有趣的問題：“五窮六絕七翻身”會不會重現(xiàn)？

所謂的“五窮六絕七翻身”，指的是港股通常會在5月和6月持續(xù)下跌，但是到7月則會迎來大的反彈。在國外，則有“Sell in May and Go Away”的說法。

當(dāng)時我的回答是，今年更可能是“三窮四絕五翻身“，我不僅看好五月港股和A股的表現(xiàn)，還相信兩個市場最困難的日子即將過去。這主要是基于以下考慮：香港調(diào)整疫情防控政策不僅會帶動香港經(jīng)濟站穩(wěn)回暖，也會為內(nèi)地疫情防控政策帶來示范效應(yīng)，內(nèi)地最晚到5月下旬會調(diào)整防疫政策；港股和A股在多番負(fù)面因素沖擊下尋底，盡管遇到波折，但穩(wěn)經(jīng)濟政策陸續(xù)有來，未來市場向上概率更大。

在此后的多次”港股收盤點評”直播中，我也反復(fù)強調(diào)了這些觀點。

“五窮六絕七翻身”是真的嗎？

在統(tǒng)計上，“五窮六絕七翻身”的說法在港股有一定的數(shù)據(jù)支持。從恒生指數(shù)過去30年的月度表現(xiàn)來看，港股出現(xiàn)“五窮”的比例高達(dá)57%，而且在近20年更加明顯，有14年出現(xiàn)5月下跌的情況，出現(xiàn)概率達(dá)到了70%。

不過幸運的是，下跌的幅度并不太大，過去20年的平均跌幅是3.9%。

在過去20年，恒生指數(shù)6月底點位低于4月底的比例高達(dá)65%，7月底點位高于6月底的比例則有70%。

這也就使得“五窮六絕七翻身”的說法在香港成為一種“城市傳奇”，每到4月底5月初，各大媒體都翻來覆去大做文章，許多股民也深信不疑。

這個說法在A股是否靠譜呢？從數(shù)據(jù)上看，“五窮”在A股就沒有港股那么明顯，在過去20年，上證綜合指數(shù)出現(xiàn)過11次“五窮”，滬深300指數(shù)只有9次，也就是五五開的機會。

但是，過去20年，上證和滬深300指數(shù)在6月底點位低于4月底的比例分別是65%和60%，7月底點位高于6月底的比例則分別有55%和70%。因此，未來國內(nèi)也可能會出現(xiàn)類似“五窮六絕七翻身”的說法。

雖然美股有“Sell in May”的說法，但標(biāo)普指數(shù)在過去20年只出現(xiàn)過6次五月下跌，概率只有30%。

此外，六月底指數(shù)點位低于四月底的比例只有45%，但7月底點位高于6月底的比例則有65%，因此，“五窮六絕七翻身”在美股上只有最后的“七翻身”說得過去。

“五窮六絕七翻身”有無合理解釋？

就算在香港，也沒有很好的理論可以合理解釋為什么會出現(xiàn)“五窮”，它基本上只是一種統(tǒng)計上的巧合。

有人解釋說可能是港股上市公司比較集中地在五月派息有關(guān)，這樣就會導(dǎo)致他們的股票單純因為會計原因而出現(xiàn)價格下跌。

至于“Sellin May and Go Away”，有人解釋說是歐美的基金經(jīng)理通常會在5-6月休假，這顯然毫無根據(jù)。想一想上海封城兩個月，基金公司也安排了基金經(jīng)理在公司食宿，不敢辜負(fù)基民的信托責(zé)任。

無論哪種原因，一旦在過去多年出現(xiàn)比較多，就比較容易變成一種“炒股技巧”或者叫“傳統(tǒng)智慧”。一旦很多人相信這種說法，就很有可能在四月底開始賣出手頭的股票，這樣就會出現(xiàn)“自我實現(xiàn)的預(yù)言”。“五窮”出現(xiàn)的概率就比較大。

至于“六絕”和“七翻身”倒是可以勉強解釋為市場趨勢會在短期持續(xù)，六月下跌是五月的持續(xù)，但趨勢也會反轉(zhuǎn)，連續(xù)兩個月下跌后，七月反轉(zhuǎn)的概率自然會比較大。

值得一提的是，去掉基本面因素之后，反轉(zhuǎn)效應(yīng)在很短的時間里發(fā)生的概率要大于趨勢，很多量化高頻策略就是基于這樣的統(tǒng)計規(guī)律進(jìn)行低買高賣，因為價格下跌后反轉(zhuǎn)可能性要大于繼續(xù)下跌。

反轉(zhuǎn)效應(yīng)也不是完全來自于統(tǒng)計隨機作用，我曾經(jīng)與上海高等金融學(xué)院的郭明教授合寫過一篇理論文章，為反轉(zhuǎn)效應(yīng)提供了一個全新的理論解釋。相反，要從經(jīng)濟和金融理論上解釋“趨勢效應(yīng)”反而非常不容易，往往要借助于心理學(xué)的一些概念。

“擇時交易“是否好的投資策略？

不過，盡管股市有這樣或者那樣的“月歷效應(yīng)”，但數(shù)據(jù)同樣告訴我們，長期持有的效果要比擇時的策略更好。

數(shù)據(jù)顯示，無論美股還是港股，過去30年，平均跌幅最多的都是8月，在美國，跌幅第二多的出現(xiàn)在9月，其他月份平均下來都是上漲，在香港，跌幅第二多的出現(xiàn)在3月，然后是9月，1月和6月。

既然股市8月和9月都容易出現(xiàn)下跌，那么我們就可以結(jié)合“無窮六絕七翻身”的說法構(gòu)造一種“聰明擇時”策略，就是在4月底賣出，然后10月初買入，并一直持有到第二年的4月底。

還有一種很愚蠢的策略就是5月初買入，9月底賣掉。

當(dāng)然，還有一種就是聽上去很懶的策略，就是長期持有，不進(jìn)行任何擇時。

數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，“聰明擇時”策略表現(xiàn)確實明顯好過“愚蠢擇時”策略，比如在港股過去30年采取聰明擇時策略，年化回報率為6.9%，而愚蠢擇時的年化回報率是0。

在美股標(biāo)普指數(shù)上，聰明擇時的年化回報率為7.3%，愚蠢擇時的年化回報率是-0.1%.

最出人意料的是，在過去30年，“懶人策略“，也就是長期持有，不進(jìn)行任何擇時的年化回報率是最高的。在港股是7.1%，高于聰明擇時的6.9%，在美國是7.7%，高于聰明擇時的7.3%。

請記住，我們長期持有的建議主要針對基金投資，在個股上長期持有并不一定有效，畢竟大部分個股跑不贏指數(shù)和基金。同時，我們也強調(diào)及時止損的重要。

如果大家覺得長期太長的話，那么我們的建議是在短期操作中，大家應(yīng)該根據(jù)基本面進(jìn)行策略性的調(diào)整，要比單純依賴統(tǒng)計規(guī)律更加有效。

比如在接下來的6月，港股和A股跑贏美股的概率更大。最新公布的內(nèi)地制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）升至49.6，結(jié)束之前2個月的跌勢；而香港的PMI由4月的51.7，升至5月的54.9，反映私營經(jīng)濟連續(xù)兩個月擴張，并創(chuàng)2011年3月以來最高水平。

上海6月全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，為加快經(jīng)濟恢復(fù)和重振行動方案提出50條助企紓困新政策。其他城市的穩(wěn)增長的寬松政策也會相繼推出，下半年內(nèi)地經(jīng)濟增長有望穩(wěn)步反彈。而美國繼續(xù)受困于通脹高企，經(jīng)濟衰退的信號越來越多，下半年的加息縮表都將導(dǎo)致美股繼續(xù)受壓。

（作者為銀科控股首席經(jīng)濟學(xué)家）