6月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7個百分點，均升至擴張區(qū)間。

生產(chǎn)端釋放積極復(fù)蘇信號

復(fù)工復(fù)產(chǎn)腳步加急，生產(chǎn)勁頭十足。PMI：生產(chǎn)指數(shù)為52.8%，較上月提升3.1個百分點。6月中旬，工信部指出上海規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率達(dá)到93.6%，達(dá)產(chǎn)率超過70%，遭遇封城重創(chuàng)的上海復(fù)工表現(xiàn)尚且如此之好，表明我國穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策收效甚好。但同時，我們發(fā)現(xiàn)鋼廠開工情況慘淡，利潤薄弱、前期需求疊加國際經(jīng)濟衰退預(yù)期增強，部分鋼廠暫采取限產(chǎn)策略，唐山鋼廠：高爐開工率較上月下降2個多點。

上游原材料仍面臨一定成本壓力，庫存在持續(xù)減少。主要原材料購進價格為52.0%，雖收窄但仍在上行區(qū)間，不過從我們更新的周報數(shù)據(jù)來看，近兩周上游煤炭、鐵礦石、有色金屬期貨、紡織材料均呈現(xiàn)加速回落，意味著國家堅定落實保供穩(wěn)價，企業(yè)上游成本壓力或逐步減弱。

內(nèi)需得以釋放、進出口積極回暖。新訂單指數(shù)錄得50.2%，上升至景氣區(qū)間。消費意愿明顯反彈，各地陸續(xù)推出的促銷費政策逐步落地，消費券、家電下鄉(xiāng)、汽車購置稅減免等助推消費回暖。新出口訂單、進口訂單分別為49.5%、49.2%，較上月增加3.3、4.1個百分點。本月隨著國內(nèi)供應(yīng)鏈、產(chǎn)能的恢復(fù)及上海港口開放程度提高，出口或延續(xù)二位數(shù)增幅，進口在內(nèi)需提振帶動下也將進一步上行。

生產(chǎn)經(jīng)營情況、就業(yè)同步好轉(zhuǎn)。生產(chǎn)經(jīng)營情況、從業(yè)人員分別為55.2%，48.7%，較上月提升1.3、1.1個百分點。在企業(yè)經(jīng)營情況得到改善、復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度加快、上游原材料成本壓力減弱、內(nèi)需向好的背景下，大中企業(yè)率先景氣恢復(fù)，小型企業(yè)由于集中在餐飲、住宿等服務(wù)業(yè)行業(yè)，經(jīng)營悲觀形勢略微改善，但仍未見光明。

制造業(yè)PMI結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（%）

來源：WIND、銀科金融研究院

非制造業(yè)加速恢復(fù)，宏觀經(jīng)濟“柳暗花明”

建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度恢復(fù)預(yù)期強勁，分別為56.6%、54.3%，較上月提升4.4、7.2個百分點。非制造業(yè)內(nèi)需、外需強勢恢復(fù)。新訂單、新出口訂單分別為53.2%、50.1%，較上月提升9.0、7.3個百分點。

房地產(chǎn)政策利率下調(diào)，同時高層喊話有進一步下調(diào)空間，激發(fā)了居民剛需以及改善性住房的潛在需求。其中，一線城市、二線城市商品房銷售業(yè)績增加最為顯著。隨著受疫情影響較為嚴(yán)重的上海、北京陸續(xù)開放，餐飲、娛樂、旅游行業(yè)經(jīng)營情況得到改善。另外本周二公布的第九版新冠防控方案縮短了隔離時間，省際流動*號限制準(zhǔn)確度提高同時取消了“星號”顯示，動態(tài)防疫政策友好度大幅提升，帶動服務(wù)業(yè)加速回暖。

來源：WIND、銀科金融研究院

6月經(jīng)濟全面復(fù)蘇值得期待

目前，物流快速恢復(fù)，防疫政策逐步放寬，國務(wù)院一攬子政策政策快速有效落地是PMI率先恢復(fù)的首要原因。其次，從高頻數(shù)據(jù)看，上游大宗商品價格的穩(wěn)步回落將會激發(fā)企業(yè)更大的生產(chǎn)動力。上升的利潤空間將逐步傳導(dǎo)至中、下游。我們認(rèn)為，此次在國務(wù)院的特別督導(dǎo)下，這一傳遞速度將快于從前。最終帶來全社會經(jīng)濟活躍度的上升。

最后，預(yù)計6月經(jīng)濟將迎來全面復(fù)蘇。資本市場則需要多加觀察，注意利空出盡的時間節(jié)點。我們認(rèn)為，6月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能是該節(jié)點。后續(xù)，如果疫情沖擊消弱，經(jīng)濟依舊會處在復(fù)蘇通道，但資本市場受利好不足將率先下行。

（作者為銀科控股首席經(jīng)濟學(xué)家夏春、羅維晗）