6月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7個(gè)百分點(diǎn)，均升至擴(kuò)張區(qū)間。

生產(chǎn)端釋放積極復(fù)蘇信號(hào)

復(fù)工復(fù)產(chǎn)腳步加急，生產(chǎn)勁頭十足。PMI：生產(chǎn)指數(shù)為52.8%，較上月提升3.1個(gè)百分點(diǎn)。6月中旬，工信部指出上海規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率達(dá)到93.6%，達(dá)產(chǎn)率超過70%，遭遇封城重創(chuàng)的上海復(fù)工表現(xiàn)尚且如此之好，表明我國(guó)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策收效甚好。但同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)鋼廠開工情況慘淡，利潤(rùn)薄弱、前期需求疊加國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)，部分鋼廠暫采取限產(chǎn)策略，唐山鋼廠：高爐開工率較上月下降2個(gè)多點(diǎn)。

上游原材料仍面臨一定成本壓力，庫存在持續(xù)減少。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格為52.0%，雖收窄但仍在上行區(qū)間，不過從我們更新的周報(bào)數(shù)據(jù)來看，近兩周上游煤炭、鐵礦石、有色金屬期貨、紡織材料均呈現(xiàn)加速回落，意味著國(guó)家堅(jiān)定落實(shí)保供穩(wěn)價(jià)，企業(yè)上游成本壓力或逐步減弱。

內(nèi)需得以釋放、進(jìn)出口積極回暖。新訂單指數(shù)錄得50.2%，上升至景氣區(qū)間。消費(fèi)意愿明顯反彈，各地陸續(xù)推出的促銷費(fèi)政策逐步落地，消費(fèi)券、家電下鄉(xiāng)、汽車購(gòu)置稅減免等助推消費(fèi)回暖。新出口訂單、進(jìn)口訂單分別為49.5%、49.2%，較上月增加3.3、4.1個(gè)百分點(diǎn)。本月隨著國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈、產(chǎn)能的恢復(fù)及上海港口開放程度提高，出口或延續(xù)二位數(shù)增幅，進(jìn)口在內(nèi)需提振帶動(dòng)下也將進(jìn)一步上行。

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、就業(yè)同步好轉(zhuǎn)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、從業(yè)人員分別為55.2%，48.7%，較上月提升1.3、1.1個(gè)百分點(diǎn)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況得到改善、復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快、上游原材料成本壓力減弱、內(nèi)需向好的背景下，大中企業(yè)率先景氣恢復(fù)，小型企業(yè)由于集中在餐飲、住宿等服務(wù)業(yè)行業(yè)，經(jīng)營(yíng)悲觀形勢(shì)略微改善，但仍未見光明。

制造業(yè)PMI結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（%）

來源：WIND、銀科金融研究院

非制造業(yè)加速恢復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)“柳暗花明”

建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度恢復(fù)預(yù)期強(qiáng)勁，分別為56.6%、54.3%，較上月提升4.4、7.2個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)內(nèi)需、外需強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)。新訂單、新出口訂單分別為53.2%、50.1%，較上月提升9.0、7.3個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)政策利率下調(diào)，同時(shí)高層喊話有進(jìn)一步下調(diào)空間，激發(fā)了居民剛需以及改善性住房的潛在需求。其中，一線城市、二線城市商品房銷售業(yè)績(jī)?cè)黾幼顬轱@著。隨著受疫情影響較為嚴(yán)重的上海、北京陸續(xù)開放，餐飲、娛樂、旅游行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況得到改善。另外本周二公布的第九版新冠防控方案縮短了隔離時(shí)間，省際流動(dòng)*號(hào)限制準(zhǔn)確度提高同時(shí)取消了“星號(hào)”顯示，動(dòng)態(tài)防疫政策友好度大幅提升，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)加速回暖。

來源：WIND、銀科金融研究院

6月經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇值得期待

目前，物流快速恢復(fù)，防疫政策逐步放寬，國(guó)務(wù)院一攬子政策政策快速有效落地是PMI率先恢復(fù)的首要原因。其次，從高頻數(shù)據(jù)看，上游大宗商品價(jià)格的穩(wěn)步回落將會(huì)激發(fā)企業(yè)更大的生產(chǎn)動(dòng)力。上升的利潤(rùn)空間將逐步傳導(dǎo)至中、下游。我們認(rèn)為，此次在國(guó)務(wù)院的特別督導(dǎo)下，這一傳遞速度將快于從前。最終帶來全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活躍度的上升。

最后，預(yù)計(jì)6月經(jīng)濟(jì)將迎來全面復(fù)蘇。資本市場(chǎng)則需要多加觀察，注意利空出盡的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。我們認(rèn)為，6月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能是該節(jié)點(diǎn)。后續(xù)，如果疫情沖擊消弱，經(jīng)濟(jì)依舊會(huì)處在復(fù)蘇通道，但資本市場(chǎng)受利好不足將率先下行。

（作者為銀科控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春、羅維晗）