在我國防控新冠疫情的關鍵時刻，中國人民銀行、國家外匯管理局今年4月18日聯(lián)合下發(fā)了《關于做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展金融服務的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經(jīng)濟循環(huán)、促進外貿(mào)出口發(fā)展等方面，提出了加強金融服務、加大支持實體經(jīng)濟力度的23條支持政策，這是我國中央銀行充分使用貨幣政策的重要舉措。

應有促增長更具針對性的貨幣政策

我國的貨幣政策是按照黨中央和國務院的總體要求而制定的。我國經(jīng)濟發(fā)展面臨著需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱的三重壓力，中央政府實施的是積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。由于新冠疫情于今年3~6月在上海、北京等地集中暴發(fā)，對經(jīng)濟發(fā)展帶來較大影響，傳統(tǒng)的汽車、機電等產(chǎn)業(yè)遭受困難，旅游、餐飲、住宿、零售、客運等行業(yè)也受到嚴重沖擊。此外，俄烏沖突也提高了世界糧食和大宗商品的價格，極大加劇了全球范圍內(nèi)的通脹壓力。

根據(jù)上述原因，我國有必要將原來穩(wěn)健的貨幣政策調(diào)整為更有針對性的促增長的積極貨幣政策。我國應更注重發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能，以此來落實穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的各項金融政策措施，全力支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體。我國還必須綜合運用好各種貨幣政策工具，全力維護市場流動性的基本穩(wěn)定，在控制風險的前提下將我國的市場利率與美國的市場利率的變化頻率保持相對的分離。同時采取更加堅決果斷的措施，來積極疏通傳導機制，以此促進金融資源更多流向小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體。

充分發(fā)揮離岸金融對貨幣政策的助力作用

在央行采用積極的貨幣政策來保障經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的同時，還應充分利用離岸金融對我國貨幣政策進行有益的補充，這將是一條對我國經(jīng)濟發(fā)展全局影響較小但效果較好的途徑。由于我國地大物博，各地的經(jīng)濟發(fā)展情況各不相同，而采用“一刀切”的貨幣政策可能會對經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展造成一定的負面影響。而離岸金融能夠通過使用境內(nèi)外的資金和各種最新金融工具，在不干擾目前貨幣政策的前提下，助力貨幣政策的實施效果。

首先，我們經(jīng)過研究分析后發(fā)現(xiàn)，隨著我國離岸金融業(yè)務的規(guī)模不斷增加，金融開放的力度不斷增強以及離岸金融的監(jiān)管政策不斷與國際接軌，離岸金融業(yè)務會逐漸影響到貨幣政策的制定和效果。

這是因為離岸金融業(yè)務會通過以下途徑影響貨幣政策：

一是離岸金融業(yè)務所產(chǎn)生的資金結(jié)余是可以通過QFII、QFLP、FDI等渠道進入我國的，那么這些自由兌換貨幣的資金如結(jié)匯成人民幣使用，就會增加我國金融市場的人民幣投放量，進而影響到貨幣市場上的人民幣交易量，最終會影響到貨幣政策的效果。

二是離岸金融業(yè)務所產(chǎn)生的資金結(jié)余可以直接購買我國的各種產(chǎn)品，那么出口企業(yè)就會相應地獲得自由兌換貨幣，從而合法地在我國金融機構(gòu)將這些自由兌換貨幣結(jié)匯成人民幣使用，這就等同于大幅增加了我國基礎貨幣的投放量和貨幣市場的本外幣兌換的交易量，進而影響到貨幣政策的效果。

三是如果我國的“走出去”企業(yè)開展離岸金融業(yè)務所產(chǎn)生的大量本外幣資金結(jié)余，可以按照跨國公司資金集中管理的辦法，通過跨國公司資金集中管理這個渠道，將這家境外子公司的本外幣資金合法、合規(guī)地轉(zhuǎn)移到我國境內(nèi)，這也將會增加基礎貨幣的投放量，進而影響到貨幣政策的效果。

其次，我國目前開展的離岸金融業(yè)務不會干擾貨幣政策的實施效果。這是因為離岸金融的幣種僅是自由兌換貨幣，沒有包括人民幣。即便考慮到我國監(jiān)管部門已放開了“新型離岸國際貿(mào)易業(yè)務”中對人民幣的限制，但是起步不久的“新型離岸國際貿(mào)易業(yè)務”的人民幣流量和人民幣的資產(chǎn)規(guī)模也是微不足道的。

但我們必須注意以下問題：一是我國監(jiān)管部門對離岸金融業(yè)務的監(jiān)管規(guī)定并沒有新的調(diào)整，而離岸金融業(yè)務是不包括人民幣的，由此離岸金融業(yè)務并不會直接影響到貨幣政策的制定和效果。二是新型離岸國際貿(mào)易已可以使用人民幣進行結(jié)算和融資，這肯定會對貨幣政策產(chǎn)生一定程度的積極影響。三是目前離岸銀行的資產(chǎn)規(guī)模折合成人民幣只有5000億元左右，這樣的資產(chǎn)規(guī)模并不會對貨幣政策產(chǎn)生直接、重大的影響。

充分發(fā)揮離岸金融對貨幣政策實施效果的積極影響

其一，我國的離岸金融不僅要放開對人民幣的限制，而且要鼓勵在離岸金融業(yè)務方面更多地使用人民幣，讓離岸金融能夠更加直接地對貨幣政策的實施效果形成有益的影響。因此，我們強烈呼吁監(jiān)管部門要盡快修改《離岸銀行業(yè)務管理辦法》，明確人民幣也是離岸銀行的結(jié)算貨幣，便于企業(yè)利用離岸金融開展對外貿(mào)易及投融資的活動，增加我國離岸人民幣的使用場景。

此外，還要加大與相關國家開展的石油、天然氣、大豆、小麥等大宗貿(mào)易時使用人民幣結(jié)算的比例，要鼓勵這些國家在大宗貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算，并用獲得的人民幣資金從中國購買產(chǎn)品，這樣既能使得我國商品出口數(shù)量大幅增加，又能促進這些國家將人民幣回流到我國?；蛘呶覈部梢詣?chuàng)造條件，推動這些國家將獲得的人民幣拿到歐洲、中東或美國等地進行投融資與消費，這樣就能更好地推動我國人民幣的國際化。

其二，我國應充分利用自貿(mào)試驗區(qū)來開拓更多的離岸人民幣回流渠道。在目前已有多種離岸人民幣回流渠道的同時，還應充分利用好自貿(mào)試驗區(qū)和自由貿(mào)易港的功能，允許境外的機構(gòu)和企業(yè)在這些特殊功能區(qū)內(nèi)直接用人民幣來購房、投資境內(nèi)的證券市場、收購境內(nèi)公司的股權(quán)等，并允許這些境外機構(gòu)和企業(yè)在獲得資本性的盈利后可以自由地將資金返回注冊地母國或?qū)嶋H經(jīng)營地。還應鼓勵這些境外機構(gòu)和企業(yè)在上述特殊功能區(qū)域內(nèi)發(fā)行離岸人民幣債券，由于我國的人民幣債券的實際收益當前仍高于其他幣種債券的收益，因此能受到世界上更多投資者的熱烈追捧。同時，我國的離岸銀行還可以為持有離岸人民幣的機構(gòu)和企業(yè)提供更好的配套離岸金融服務。

其三，堅決防范離岸人民幣業(yè)務可能對我國貨幣政策造成的負面影響。建議做好如下工作：

一是要建立一條由政府主導的、金融機構(gòu)來實施的人民幣國際化途徑，并配套完善的離岸人民幣發(fā)行機制，以便在境外人民幣資金不足或價格波動時能進行直接干預。

二是要讓所有的“走出去”企業(yè)將離岸人民幣業(yè)務盡量交給我國的金融機構(gòu)來辦理（類似日本企業(yè)與日本銀行在境內(nèi)外的長期良好合作關系），這樣既能讓我國的金融機構(gòu)更好地參與人民幣國際化，又能使得“走出去”企業(yè)得到我國金融機構(gòu)高效和優(yōu)質(zhì)的服務。

三是我國要建立一套離岸人民幣的監(jiān)控體系來防范離岸人民幣市場的運作對我國貨幣政策的不利影響，并在制定貨幣政策時將此類因素考慮在內(nèi)。

四是對參與跨國公司資金集中管理的企業(yè)進行限額管理。比如，一家跨國公司凡超過10億美元或100億元人民幣資金頭寸進行跨境資金集中管理時，都要提前向監(jiān)管部門主動上報，讓監(jiān)管部門提前做好可能的匯率風險防范準備。

五是在我國所有對外的商業(yè)活動中，建議要求各“走出去”機構(gòu)和企業(yè)都要明確安排推廣離岸人民幣在境外使用的計劃和時間進度表，讓人民幣在更多境外支付場景中使用，也讓更多國家能夠接受使用人民幣。

六是要確保持有離岸人民幣儲備的國家能夠及時足額地兌換成該國貨幣和其他自由兌換貨幣。通過啟動兩國貨幣互換協(xié)議等方式，保持兌換渠道的暢通，由中資金融機構(gòu)充當離岸人民幣金融衍生品交易的穩(wěn)定交易對手。要給予這些國家足夠的信心相信其持有的人民幣不會大幅貶值，并能保持盈利以及存在足夠的控制風險的渠道。

七是我國的離岸金融的資產(chǎn)規(guī)模一旦達到我國廣義貨幣M2的5%時，監(jiān)管部門就要立即考慮防范離岸金融對我國貨幣政策的可能影響，此時有必要建立相應的風險防范機制和數(shù)據(jù)監(jiān)控平臺。盡管世界各國央行都沒有全球范圍內(nèi)開展離岸金融業(yè)務規(guī)模的準確統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但是出于安全和風險防范的需要，我國政府還是應該摸清我國離岸金融的底子，并做好對業(yè)務數(shù)據(jù)的實時監(jiān)測，因此數(shù)據(jù)監(jiān)控平臺的建設就十分重要和必需了。

（景建國系雄安新區(qū)離岸金融創(chuàng)新實驗室主任，祝宇航系雄安新區(qū)離岸金融創(chuàng)新實驗室執(zhí)行主任）