（作者孫丹為中歐陸家嘴國際金融研究院研究員）

2025年《政府工作報告》里明確提出實施積極的財政政策，擬發(fā)行超長期特別國債 1.3 萬億元、比上年增加 3000 億元。超長期特別國債緩解了金融市場的“資產(chǎn)荒”，增加了高質(zhì)量流動性資產(chǎn)的供給，在利率下行的環(huán)境下需求旺盛。今年增發(fā)30%，但國內(nèi)外環(huán)境較去年有較大不同，需及時關(guān)注國內(nèi)外市場需求的變化。

目前有兩個方面的市場變化可能導(dǎo)致對超長期國債的需求下降，融資成本上升。

一是股債蹺蹺板效應(yīng)。超長期特別國債與大多數(shù)商品和證券一樣，本質(zhì)上仍受到資金面供求關(guān)系的影響，投資者可以在股債中靈活切換。在股票回調(diào)期，超長債比現(xiàn)金資產(chǎn)的預(yù)期回報更好；但當(dāng)股票市場有較強的上漲動力時，資金流向超長債的動力不足。今年在我國AI技術(shù)進步帶來科技股強勁上漲、帶動股市整體走強的預(yù)期下，將給超長債帶來發(fā)行壓力。此外，今年全球政府借款預(yù)計將達到創(chuàng)紀(jì)錄的12.3萬億美元，主要經(jīng)濟體的債務(wù)發(fā)行增加將分流國際投資者的資金，減少對我國超長債的需求。

二是匯率風(fēng)險。今年2月以來，美國特朗普政府的關(guān)稅政策反復(fù)無常，顯著擾動了市場預(yù)期，金融市場波動率指數(shù)升至2020年以來的新高。其中，通過“對等關(guān)稅法”實施的全球關(guān)稅是長期的、普遍的。下半年即開始對我國出口產(chǎn)生影響。國際市場對人民幣貶值的預(yù)期有所加強，購買中國超長期國債的需求受到抑制。

因此，建議優(yōu)化超長期國債的發(fā)行策略，調(diào)整發(fā)行時機，另外鼓勵長期資金配置超長國債。

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