（作者孫丹為中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院研究員）

2025年《政府工作報(bào)告》里明確提出實(shí)施積極的財(cái)政政策，擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債 1.3 萬(wàn)億元、比上年增加 3000 億元。超長(zhǎng)期特別國(guó)債緩解了金融市場(chǎng)的“資產(chǎn)荒”，增加了高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)的供給，在利率下行的環(huán)境下需求旺盛。今年增發(fā)30%，但國(guó)內(nèi)外環(huán)境較去年有較大不同，需及時(shí)關(guān)注國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求的變化。

目前有兩個(gè)方面的市場(chǎng)變化可能導(dǎo)致對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債的需求下降，融資成本上升。

一是股債蹺蹺板效應(yīng)。超長(zhǎng)期特別國(guó)債與大多數(shù)商品和證券一樣，本質(zhì)上仍受到資金面供求關(guān)系的影響，投資者可以在股債中靈活切換。在股票回調(diào)期，超長(zhǎng)債比現(xiàn)金資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)更好；但當(dāng)股票市場(chǎng)有較強(qiáng)的上漲動(dòng)力時(shí)，資金流向超長(zhǎng)債的動(dòng)力不足。今年在我國(guó)AI技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)科技股強(qiáng)勁上漲、帶動(dòng)股市整體走強(qiáng)的預(yù)期下，將給超長(zhǎng)債帶來(lái)發(fā)行壓力。此外，今年全球政府借款預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的12.3萬(wàn)億美元，主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)發(fā)行增加將分流國(guó)際投資者的資金，減少對(duì)我國(guó)超長(zhǎng)債的需求。

二是匯率風(fēng)險(xiǎn)。今年2月以來(lái)，美國(guó)特朗普政府的關(guān)稅政策反復(fù)無(wú)常，顯著擾動(dòng)了市場(chǎng)預(yù)期，金融市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)升至2020年以來(lái)的新高。其中，通過(guò)“對(duì)等關(guān)稅法”實(shí)施的全球關(guān)稅是長(zhǎng)期的、普遍的。下半年即開(kāi)始對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生影響。國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期有所加強(qiáng)，購(gòu)買(mǎi)中國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債的需求受到抑制。

因此，建議優(yōu)化超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行策略，調(diào)整發(fā)行時(shí)機(jī)，另外鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金配置超長(zhǎng)國(guó)債。

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