劉宏前海開源基金權(quán)益投資本部基金經(jīng)理

北京大學(xué)金融學(xué)碩士，基金從業(yè)經(jīng)歷8年，2015年7月加盟前海開源基金管理有限公司，歷任權(quán)益投資本部行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，曾深入研究過環(huán)保、農(nóng)業(yè)、輕工、非銀、汽車等行業(yè)，具備大類資產(chǎn)配置思維理念，擅長自上而下和自下而上相結(jié)合的投資方式，現(xiàn)任前海開源基金權(quán)益投資本部基金經(jīng)理。

【記者 蔣漢昆 攝像 李梓晗】

【以下是訪談實錄】

豬肉需求上升 供給下降

導(dǎo)致短期生豬供應(yīng)偏緊 帶來本輪超預(yù)期行情

第一財經(jīng)：本期節(jié)目邀請的嘉賓是來自前海開源基金的基金經(jīng)理劉宏先生。感謝劉總接受我們的專訪。第一個問題，您如何評價本輪生豬養(yǎng)殖板塊整體的走勢表現(xiàn)？

前海開源基金 劉宏：這一輪生豬板塊差不多應(yīng)該是從6月初開始，整體漲幅相對來講還是比較大的。最主要的原因，我們可以看，如果長期關(guān)注板塊，至少從去年下半年開始，整個板塊就已經(jīng)進(jìn)入到了一個比較大幅度深虧的階段，包括豬價低迷，成本相對高企。這樣的一個虧損幅度，如果觀察幾輪周期以來，應(yīng)該都是歷史級別的。所以在這樣的一個情況下，根據(jù)我們的一些研究，我們認(rèn)為整個產(chǎn)能的去化幅度是比較大的。而產(chǎn)能去化幅度，差不多從五六月份就開始體現(xiàn)在當(dāng)期生豬的供給上了。所以從5月份開始，隨著各個地方疫情得到控制了之后，經(jīng)濟(jì)活動開始恢復(fù)，本身豬肉的消費量是有一定回升的。所以過去一個多月這個階段，我們面臨的格局是需求在往上走，但是供給在往下走，就導(dǎo)致整個生豬的供應(yīng)其實是偏緊的。所以在這種情況下，我們可以看到豬價在5月份的時候是在15—16元/公斤左右，但是到了7月份，現(xiàn)在價格應(yīng)該是在22—23元/公斤，這個漲幅對于資本市場以及產(chǎn)業(yè)界，都是非常超預(yù)期的。我們也推算了整個上市公司的盈利，也會得到一個迅速的改善。所以在這種情況下，整個這波行情，我個人把它定性為是一波價格超預(yù)期所帶來的行情。

未來半年 生豬價格或仍處于震蕩上行中

第一財經(jīng)：我們也知道生豬價格是持續(xù)了一段時間上漲的，您如何看待接下來生豬價格的走勢？

前海開源基金 劉宏：因為我剛才也說了，就是從去年下半年開始，整個行業(yè)進(jìn)入虧損階段。根據(jù)我們的研究，能繁母豬產(chǎn)能的高點應(yīng)該是發(fā)生在去年的七八月份左右，而低點應(yīng)該是發(fā)生在今年的四五月份左右。也就是說未來差不多一直到明年上半年，整個生豬的供應(yīng)，根據(jù)能繁母豬這邊去推算的話，到明年上半年整個生豬的供應(yīng)都是處于下行的趨勢。所以未來至少半年，我個人認(rèn)為豬價上行的概率還是比較大的。因為這一階段，其實我們整個生豬的供應(yīng)是處于下行的趨勢，當(dāng)然這其中會隨著季節(jié)有波動。至少未來半年左右，我們的生豬價格應(yīng)該是處于一個震蕩上行的走勢。至于說能不能到2019年底，2020年那樣的高點，我記得最高價格到了40元/公斤，我個人相對來講認(rèn)為是比較難的。

上一輪豬周期產(chǎn)生的本質(zhì)原因，除了虧損之外，最重要的原因是當(dāng)時非洲豬瘟進(jìn)入到中國。這是一個非常強(qiáng)力的疫病，其實這個疫病讓行業(yè)產(chǎn)能去化的幅度是非常大的。當(dāng)時的去化幅度是這輪依靠虧損實現(xiàn)的去化幅度所遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能比的，而且即便從我們草根調(diào)研的數(shù)字來看，這輪去化的幅度也沒有上一輪那么大。所以我個人認(rèn)為，未來這一輪豬價的高點可能很難達(dá)到2019年，或2020年那輪周期的高點。

如何選擇投資標(biāo)的？

關(guān)注成長能力、管理能力和財務(wù)狀況

第一財經(jīng)：確實從去年到現(xiàn)在，對于生豬養(yǎng)殖企業(yè)來說壓力也是比較大的，在現(xiàn)金流等等方面。您在選擇生豬養(yǎng)殖板塊投資的時候，它們的哪些特質(zhì)會比較吸引你，或者說您在選擇的時候，自己的判斷標(biāo)準(zhǔn)是怎樣的？

前海開源基金 劉宏：要投資這個板塊的話，首先你要確定行業(yè)的一個貝塔。行業(yè)內(nèi)的貝塔要在的話，這個板塊我們才可以去參與，這個是大前提。剛才也說了，現(xiàn)在貝塔是在的。那么具體落實到標(biāo)的這方面的話，其實我看公司是有三個指標(biāo)的。

第一個指標(biāo)就是它的成長能力，比如說它自己未來生豬出欄的擴(kuò)張規(guī)劃；第二個就是它的管理能力，其實主要表現(xiàn)在它的成本控制能力上，我們也可以通過去拆它的報表去計算出來；第三個就是要看財務(wù)狀況，比如說它現(xiàn)在整體的資產(chǎn)負(fù)債率怎么樣，它未來進(jìn)行擴(kuò)張，自身的財務(wù)狀況是否能夠支持足夠的融資去進(jìn)行未來的擴(kuò)張，以及現(xiàn)在的安全邊際怎么樣，財務(wù)狀況的安全邊際怎么樣？

一般情況下根據(jù)我的經(jīng)驗，你想找到這三個條件都非常好的公司其實是比較難的。我自己把它定義為是養(yǎng)殖企業(yè)的“不可能三角”。所以說我在選標(biāo)的的情況下，如果這三條當(dāng)中有兩條能夠滿足的話，我覺得應(yīng)該就是一個比較不錯的標(biāo)的。當(dāng)然這個前提就看這兩條，要么是偏向于是激進(jìn)型、成長性的，或者是偏價值型的標(biāo)的。但是我認(rèn)為只要三條中能滿足兩條的話，應(yīng)該就是一個相對來講不錯的標(biāo)的了。

農(nóng)產(chǎn)品價格上漲 飼料行業(yè)下半年或仍會提價

飼料漲價對下游養(yǎng)殖有影響 但影響不會很大

第一財經(jīng)：我們也觀察到近期飼料行業(yè)是有提價的現(xiàn)象，包括在7月份有多家飼料企業(yè)發(fā)布了提價函。在您看來漲價是否會持續(xù)？飼料行業(yè)的漲價又會如何影響下游企業(yè)呢？

前海開源基金 劉宏：我們看飼料行業(yè)，它的商業(yè)模式本質(zhì)上是一個成本加成。因為它做飼料，本質(zhì)上講它的壁壘不是很高。我也去參觀過飼料廠，飼料廠本質(zhì)上其實就是將各種各樣的農(nóng)作物，以及一些能量作物，包括像魚粉這種大宗品混在一起攪拌，然后磨碎進(jìn)行分裝。其實不同飼料就是配方不同，但本質(zhì)上就是一個物理過程，所以飼料企業(yè)賺的就是一個加工費。而7月以來它們價格的上漲，本質(zhì)上是因為主要的一些農(nóng)產(chǎn)品價格在漲，所以你說后續(xù)飼料價格能不能漲？持續(xù)性怎么樣？本質(zhì)上是看它上游這些農(nóng)產(chǎn)品的價格能不能漲。我個人對于農(nóng)產(chǎn)品價格判斷，下半年可能上漲的概率還是比較大的。

因為首先海外的情況其實是比較差的，有俄烏沖突，包括很多地區(qū)也有一些比較干旱的氣候。所以下半年整體糧食價格，我認(rèn)為大概率是不會跌的。所以下半年飼料價格進(jìn)一步往上提，我認(rèn)為也是有可能的，而且概率可能還不低。然后飼料漲價對于下游的影響，這個肯定是有影響的。因為目前養(yǎng)殖，不論是養(yǎng)豬還是養(yǎng)雞，可能成本里60%都是飼料成本。這個價格上漲的話，肯定會影響?zhàn)B殖企業(yè)的利潤。但是根據(jù)我們的一個歷史規(guī)律的統(tǒng)計，對于養(yǎng)殖企業(yè)來講，終端產(chǎn)品價格的波動幅度，不論是豬價還是雞價的波動幅度，一定是大于飼料整體的價格波動幅度的。所以對于養(yǎng)殖企業(yè)盈利來講，敏感性最高的還是終端豬價和雞價的影響。而下半年的話，不管是豬價，可能雞這邊黃羽雞相對好一點，所以這部分的價格，我認(rèn)為上漲的概率是比較大的。所以對于養(yǎng)豬和黃羽雞的企業(yè)，我個人認(rèn)為飼料成本的上漲，其實對于這些企業(yè)盈利的影響可能不是很大。因為價格的上漲幅度應(yīng)該會大于飼料的上漲幅度。

接下來關(guān)注動保板塊投資機(jī)會

第一財經(jīng)：下半年除了養(yǎng)殖板塊，在您看來還有哪些細(xì)分領(lǐng)域更值得關(guān)注呢？其實二三季度對于農(nóng)業(yè)行業(yè)來說也是一個相對的淡季，在這個過程中有哪些細(xì)分領(lǐng)域是您更看好的？

前海開源基金 劉宏：相對更看好的話，第一點我要提的就是動保板塊，什么是動保？其實通俗一點講就是動物用的疫苗和獸藥。因為我們看今年一季報的時候，因為它們的下游客戶，這些生豬養(yǎng)殖企業(yè)特別的慘。因為這些養(yǎng)殖企業(yè)不僅虧損，而且現(xiàn)金流的壓力非常大，所以它們對于整個動保產(chǎn)品的用量下滑的比較多，而且現(xiàn)金流的壓力也比較大。所以在這種情況下，其實一季度整個動保板塊的業(yè)績下滑幅度是非常大的。但是進(jìn)入到二三季，特別是到了三季度，我們看到豬價這么高了，養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流和盈利都得到了極大改善。所以在這種情況下，對于動保產(chǎn)品的用量大概率是會不斷加大的。所以整個動保企業(yè)，我個人判斷從三季度開始，就是它們整體的邊際，盈利也會得到極大幅度的改善。我個人認(rèn)為它們后面的機(jī)會相對來講是比較大的。而且其實你看整個一二季度，整個從股價的漲幅來看的話，動保企業(yè)的漲幅應(yīng)該是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于養(yǎng)殖企業(yè)的，所以我覺得它們后面的機(jī)會應(yīng)該也是比較大的。首先是現(xiàn)金流的改善，其次是量的上升。因為這些動保產(chǎn)品，它們都是制造業(yè)。對于制造業(yè)來說，只要量起來的話，你的利潤率就會提升，你的成本就會下降。

農(nóng)業(yè)服務(wù)板塊當(dāng)前集中度較低 需自下而上挖掘

第一財經(jīng)：您如何看待農(nóng)業(yè)服務(wù)領(lǐng)域整體的表現(xiàn)呢？

前海開源基金 劉宏：農(nóng)業(yè)服務(wù)這個板塊籠統(tǒng)去看的話是非常大的，因為給養(yǎng)殖或種植業(yè)提供這種服務(wù)類的公司其實是越來越多了。但是目前從我們 A股上面來看，相關(guān)的標(biāo)的其實并不多。因為這個板塊它不像養(yǎng)殖或動?；?qū)櫸?，有非常明確的定義。而整個農(nóng)業(yè)服務(wù)板塊，它涵蓋的東西非常多，每一個公司做的業(yè)務(wù)也非常多。

比如說像有的上市公司是給那種養(yǎng)殖企業(yè)做服務(wù)，給它們提供從種苗到后續(xù)疫病防控一整條產(chǎn)業(yè)鏈。然后種植鏈的話，有提供那種土地流轉(zhuǎn)服務(wù)的，給提供農(nóng)資的，這種服務(wù)基本上都是農(nóng)業(yè)服務(wù)的一些板塊。所以說在講農(nóng)業(yè)服務(wù)的時候，我個人更傾向于是自下而上去看，因為每個公司的模式都不太一樣。有的公司可能只賣產(chǎn)品，有的公司可能提供服務(wù)，而且不同服務(wù)不同環(huán)節(jié)的話，它的可擴(kuò)張性、可復(fù)制性其實都不太一樣。

所以我只能說農(nóng)業(yè)服務(wù)這塊，它的集中度可能比養(yǎng)殖或種植還是要低的。因為這個業(yè)務(wù)可能之前就沒人做，之前都是各家企業(yè)自己做這個東西。可能現(xiàn)在有一個專業(yè)的第三方去做這個東西，所以它們的集中度很低，空間很大。但是具體能不能長大，要看具體的標(biāo)的。這個東西沒有辦法去用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來看，要一家公司一家公司的去看。