豬肉是我國居民最主要的肉類消費品，食品特別是豬肉價格對我國CPI籃子影響較大。豬周期表現(xiàn)為豬價的周期波動，其本質(zhì)是供需關系的變化。自2006年以來，豬價共經(jīng)歷了四輪周期，一輪完整的豬周期時間跨度在4-5年左右，通常會經(jīng)歷上行期、下行期和筑底期。從長期來看，需求端總體穩(wěn)定，豬肉價格走勢主要由供給端決定。而供給本身的周期性是由生豬養(yǎng)殖周期決定的。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，影響生豬供給的主要因素包括養(yǎng)殖成本、疫情疾病、氣候變化、政策干預（如收投儲、環(huán)境保護、產(chǎn)業(yè)政策）等。疫情疾病、極端天氣等突發(fā)因素具有隨機性和不可預測性，往往是豬肉價格劇烈波動的重要推手。

圖表 1：2006 年以來農(nóng)產(chǎn)品集貿(mào)市場豬肉價格

（單位：元/公斤）

圖表 2：2006 年以來四輪豬周期復盤

今年3月下旬以來，生豬豬肉價格持續(xù)上漲，22省市生豬均價從第11周一路飆升到第26周，累計漲幅高達91.5%，豬肉價格震蕩上行至28.43元/千克，漲幅50.2%。豬價節(jié)節(jié)走高，引發(fā)業(yè)內(nèi)關于“新一輪豬周期是否已經(jīng)開始”的激烈討論。

一、當前哪些因素影響豬周期運行

在新冠疫情沖擊下，豬肉市場呈現(xiàn)供需緊平衡的態(tài)勢。上半年以來國內(nèi)多地疫情反復，導致部分地區(qū)出現(xiàn)被動壓欄，加上貨運物流阻塞，調(diào)運成本增加，流通效率下降，市場供應相對不足。而封控期間人員出行受限，東北、華東及華南部分區(qū)域終端需求受到抑制，但疫情發(fā)生地居民囤貨需求上漲，從而導致短期豬肉價格明顯上漲。隨著疫情邊際影響逐步減弱，復工復產(chǎn)加快推進，前期積壓的庫存投放市場，供給修復速度快于需求，價格再次出現(xiàn)階段性下行壓力。下半年仍不能排除局部地區(qū)再次暴發(fā)疫情的可能，但目前國內(nèi)疫情防控進入常態(tài)化，再次出現(xiàn)大規(guī)模疫情反彈的可能性較小，加上下半年豬肉需求季節(jié)性回升，市場整體供需面趨向平衡。

極端天氣增加豬價的不確定性。二季度暴雨、洪澇、臺風、高溫等極端天氣頻發(fā)，影響生豬出欄、收售、運輸，造成市場供應偏緊。但高溫天氣對豬肉消費有較強的抑制性，終端需求跟進不暢，成為掣肘豬價漲勢的主導因素。6月，22省市豬肉均價環(huán)比漲幅較5月大幅收窄8個百分點，生豬均價環(huán)比大幅收窄10個百分點。需要警惕的是，暴雨、洪澇等天氣或?qū)е吗B(yǎng)殖場受損嚴重，仔豬死亡率增加。同時極端天氣后容易誘發(fā)疫情，使養(yǎng)殖端飼養(yǎng)風險加劇，從而增加了市場供給不確定性。三季度后期極端天氣概率降低，生豬出欄節(jié)奏趨于正常，需求端表現(xiàn)仍較為疲軟，豬價有下行壓力。四季度進入豬肉消費旺季，需求將得到提振，而冬季仔豬病死率較高，疊加去年產(chǎn)能去化使得下半年生豬供給縮量，豬價可能再次回升。

俄烏沖突疊加多重因素影響，國際能源糧食危機不斷發(fā)酵，通過輸入性效應拉動國內(nèi)飼料、化肥等行業(yè)原材料價格上行，導致養(yǎng)殖成本上升。2020年以來，受新冠疫情及極端氣候影響，國際糧食價格持續(xù)飆升，今年2月爆發(fā)的俄烏沖突進一步加劇了全球糧食危機。我國大豆進口依賴度超80%，且近三成進口玉米來自烏克蘭。受國際玉米和大豆價格分別大幅上漲27%和23%傳導影響，上半年國內(nèi)玉米、豆粕價格分別上漲4%、19%；而玉米、豆粕是主要的豬飼料，上半年育肥豬飼料價格因此被抬高了6%。同時受國際能源價格上漲，國內(nèi)石油、化工行業(yè)價格上漲，化肥生產(chǎn)成本上升。加上俄烏沖突導致化肥貿(mào)易量下降，糧食種植成本上漲，并最終傳導至養(yǎng)殖端。養(yǎng)殖成本上升使養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖意愿下降，今年3月育肥豬飼料價格環(huán)比上漲3.5%，與之對應的是能繁母豬存欄量環(huán)比下跌3.3%，成為自去年7月產(chǎn)能開始調(diào)減以來的最大降幅。受美聯(lián)儲加息引發(fā)投資者對全球經(jīng)濟衰退擔憂加劇的影響，6月以來原油、農(nóng)產(chǎn)品等國際大宗商品價格從高位明顯回調(diào)，加上國內(nèi)保供穩(wěn)價政策持續(xù)發(fā)力，一定程度上緩解了現(xiàn)階段國內(nèi)輸入型通脹壓力。但下半年，俄羅斯和烏克蘭局勢仍存在較大不確定性。隨著歐洲國家與俄能源協(xié)議陸續(xù)到期、制裁與反制裁沖突升級，以及天氣轉(zhuǎn)冷增大能源需求，國際能源價格可能被再次推升，并繼續(xù)向農(nóng)產(chǎn)品價格傳導。而極端天氣不斷，冬季拉尼娜現(xiàn)象可能再次出現(xiàn)；烏克蘭秋糧將大幅減產(chǎn)，歐洲干旱導致糧食運輸受阻；市場供給緊張預期可能進一步發(fā)酵，糧價易漲難跌。預計國際糧價下半年還將震蕩攀升，持續(xù)對國內(nèi)生豬養(yǎng)殖成本造成上行壓力。

市場非理性超調(diào)行為加劇供給受阻和價格震蕩。雖然近年來生豬規(guī)?；B(yǎng)殖程度逐漸提高，但在目前且未來很長一個時期，中小散養(yǎng)戶仍是我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的重要主體。由于中小散養(yǎng)戶在信息獲取、成本管理、抗疫病和市場風險能力、資金實力等方面普遍較為薄弱，產(chǎn)能調(diào)整在外部沖擊下容易大起大落，且有明顯的“追漲殺跌”傾向，從而導致短期供給和價格的大幅震蕩。4月以來豬價大幅上漲的主要原因，就在于中小養(yǎng)殖戶在市場漲價情緒煽動下出現(xiàn)壓欄惜售和二次育肥行為。雖然在市場調(diào)節(jié)部門連番出手調(diào)控下，市場預期趨于穩(wěn)定，但從中長期來看，養(yǎng)殖戶非理性行為無法完全避免且具有不確定性，其生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性仍是影響豬周期運行的重要因素。借鑒國際經(jīng)驗，隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度提高，大型規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)具有成本和資金優(yōu)勢，抗風險能力較強，產(chǎn)能調(diào)整會相對平穩(wěn)甚至有前瞻性的進行。比如在豬價大幅下跌的時候，一些效率較高的規(guī)模豬企會選擇加大補欄力度，導致周期底部去化時間延長。在沒有疫病和人為干擾、純粹受自然周期主導的情況下，豬價波動幅度也將縮小。

為了有效緩解生豬和豬肉市場價格周期性波動，2021年6月，發(fā)改委等部門聯(lián)合印發(fā)了《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機制，做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預案》，在豬肉價格過度下跌或過度上漲時啟動預警，并適時通過臨時收儲或儲備投放措施進行調(diào)節(jié)。自去年7月起，面對生豬價格過度下跌，發(fā)改委多次發(fā)布豬糧比價過度下跌預警，引導養(yǎng)殖場戶及時根據(jù)市場情況，將生豬產(chǎn)能保持在合理水平；同時積極開展收儲“托市”，中央層面累計14批次掛牌收儲48萬噸凍豬肉，并督促指導各地方同步進行收儲。今年7月初，針對近期生豬市場出現(xiàn)盲目壓欄惜售等非理性行為，發(fā)改委啟動投放中央豬肉儲備，并指導地方適時聯(lián)動投放儲備，形成調(diào)控合力，防范生豬價格過快上漲。在調(diào)控機制持續(xù)發(fā)力下，市場非理性超調(diào)現(xiàn)象受到一定抑制，從而對產(chǎn)能自然調(diào)減導致的豬價周期性波動的擾動較小，使豬周期的啟動、上行和下跌都相對平滑。

受上述因素的綜合影響，本輪豬周期運行正在表現(xiàn)出一系列新的特點：一是周期持續(xù)時間或被延長至5~6年；二是影響供給端的不確定因素增加，豬價短期震蕩更為頻繁，或出現(xiàn)階段性的“逆周期”漲跌現(xiàn)象；三是成本上升不斷抬高生豬養(yǎng)殖的盈虧平衡點；四是宏觀經(jīng)濟和地緣政治因素對豬價高位和筑底時間的影響更為顯著。

二、新一輪豬周期何時啟動

目前，影響豬價走勢的核心供求關系并沒有明顯變化，豬肉價格仍處于底部震蕩階段。第四輪豬周期自2021年9月下行結(jié)束至今已經(jīng)持續(xù)了10個月。由于今年4月以來豬價超市場預期的強勢上漲，有業(yè)內(nèi)人士認為，新一輪豬周期上行拐點已經(jīng)出現(xiàn)。但4月以來豬價表現(xiàn)更多的是短期情緒因素導致養(yǎng)殖戶非理性壓欄惜售和二次育肥所致，目前豬肉市場供給水平仍處于歷史相對高位。

根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，當前生豬產(chǎn)能總體穩(wěn)中向好，市場供應充足。上半年全國生豬出欄36587萬頭，比上年同期增加2845萬頭，同比增長8.4%。能繁母豬存欄量在2021年6月到達高點4541萬頭，后由于豬糧比持續(xù)低于6，養(yǎng)殖戶虧損嚴重，產(chǎn)能開始逐漸調(diào)減。截至今年4月，能繁母豬存欄量為4177萬頭，較去年高點下降了約8%。近期由于豬價持續(xù)反彈、養(yǎng)殖戶虧損減少。出于對后市行情的看好，養(yǎng)殖戶補欄積極性提高，能繁母豬存欄量在5~6月連續(xù)回調(diào)；6月末為4277萬頭，較去年高點僅下降了6%；對比前兩輪去化程度遠遠不足，2015年和2019年啟動的兩輪豬周期均是在去化達到20%的時候才出現(xiàn)基本面拐點。因此判斷，目前市場產(chǎn)能較為寬裕，還有進一步去化的空間。隨著之前壓欄和二次育肥的產(chǎn)能逐漸釋放，可能出現(xiàn)階段性供給過?，F(xiàn)象，導致豬肉價格再次回探。面對高位運行的成本壓力，養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能去化有望再次開啟。

本輪豬價筑底可能持續(xù)到三季度末，四季度有可能看到新一輪豬周期啟動信號。2021年7月，能繁母豬存欄量出現(xiàn)去化拐點且產(chǎn)能下降一直持續(xù)到今年4月，由此引起的生豬供給的減少將從今年二季度開始持續(xù)到明年一季度。由于2021年9~12月能繁母豬去化速度較快，根據(jù)養(yǎng)殖周期推斷，今年7~10月生豬出欄會明顯下行，對豬價上漲形成推動。7月首周生豬豬肉價格延續(xù)大幅上漲走勢，但進入中旬后，價格開始震蕩下調(diào)。原因在于，從供給端看，7月初發(fā)改委約談大型豬企屠企并釋放豬肉投儲信號，養(yǎng)殖端認價出欄情緒好轉(zhuǎn)，生豬供給呈現(xiàn)放量的表現(xiàn)，豬價下行壓力加大。從需求端看，7~8月屬于豬肉消費淡季，同時國內(nèi)多地零售豬價飆升至40元/公斤，引起市場抵觸情緒，進一步抑制消費。因此，豬肉價格短期內(nèi)缺乏進一步?jīng)_高的支撐，但考慮到近幾個月來價格重心有所上移，短期內(nèi)也難有明顯下滑的可能，目前豬價可能進入了一個階段性波動期；一旦正式啟動儲備肉投放，豬肉價格將出現(xiàn)震蕩回落。預計隨著9~10月消費需求季節(jié)性回升以及國際糧價上漲帶來的養(yǎng)殖成本的提高，三季度末或四季度初可能會看到新一輪豬周期啟動信號。

圖表 3：能繁母豬存欄量變化情況

(單位：%)

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部劃定的能繁母豬存欄量綠色合理區(qū)間為4100萬頭的95%至105%，即3895萬~4305萬頭，在中央產(chǎn)能調(diào)控機制正常運作的背景下，本輪拐點出現(xiàn)時的產(chǎn)能節(jié)點可能在4000萬頭左右。參考過去兩輪豬周期產(chǎn)能去化情況，通過對后續(xù)產(chǎn)能去化速度的不同假設，預測中性情景下，新一輪豬周期拐點大概率在四季度出現(xiàn)。

圖表 4：新一輪豬周期拐點出現(xiàn)時間預測

新一輪豬周期的價格漲幅不太可能超過上一輪，預計在45%左右，中性假設下豬價頂點可能為39元/公斤。上一輪豬周期豬價能夠創(chuàng)下歷史新高，主要在于非洲豬瘟疊加各地禁養(yǎng)、限養(yǎng)政策，能繁母豬存欄量急劇下降50%左右，短時間內(nèi)供需矛盾迅速擴大。對比之下，前幾輪豬周期是養(yǎng)殖虧損導致行業(yè)產(chǎn)能自然出清而形成的周期性常規(guī)供需缺口。發(fā)改委明確提出，在“十四五”期間，全國能繁母豬存欄量穩(wěn)定在4300萬頭左右、最低保有量不少于4000萬頭。能繁母豬存欄量變化率作為核心調(diào)控指標，當月度同比變化率超過5%時，采取預警引導、鼓勵生豬養(yǎng)殖場（戶）加快補欄二元母豬或淘汰低產(chǎn)母豬等措施，促使能繁母豬存欄量回歸合理區(qū)間。在中央保供調(diào)節(jié)機制正常運作且生物防疫加強下，后續(xù)不太可能出現(xiàn)產(chǎn)能大幅減少的情況。

經(jīng)驗表明，隨著豬肉價格逐步見頂，能繁母豬去化速度將逐漸放緩并最終趨于零。本輪產(chǎn)能去化會區(qū)別于以往，一旦去化到農(nóng)業(yè)部劃定的合理區(qū)間（下限為3895萬頭）以下，會在中央調(diào)控下終止，之后可能維持小幅波動或增產(chǎn)。由于2019年受非洲豬瘟病影響產(chǎn)能快速下跌，故以2015年常規(guī)豬周期上行期月均去化速度作為假設基礎，測算得到新一輪豬周期價格漲幅可能在40%左右。

圖表 5：新一輪豬周期見頂時間和價格漲幅預測

俄烏沖突持續(xù)、高溫干旱導致主產(chǎn)國糧食減產(chǎn)、供應鏈問題長期存在及國際能源價格高位運行背景下，秋糧價格上漲預期強勁。今年糧食減產(chǎn)又會擴大明年全球糧食缺口，引發(fā)糧食危機。我國大豆的進口依賴度超過80%，且進口來源高度集中。2021年進口大豆9654萬噸，其中約60%來自巴西，33%來自美國；進口大豆主要用于壓榨加工，約80%的加工產(chǎn)品為豆粕。玉米的進口依賴度雖然不高，但2020年以來，由于國內(nèi)產(chǎn)需缺口擴大和庫存數(shù)量下降，為了滿足國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)，尤其是養(yǎng)豬業(yè)的發(fā)展，玉米進口量大幅增加，主要用于飼料加工。2021年我國進口玉米2835萬噸，同比增長152%，其中約70%來自美國，29%來自烏克蘭。經(jīng)測算，2021年以來國內(nèi)生豬飼料價格對國際大豆價格彈性約為0.30，對國際玉米價格彈性約為0.04。參考2006~2008年和2010~2012年時期國際大豆、玉米價格年均漲幅約為44%、58%，估算明年糧食危機可能推動國內(nèi)飼料價格上漲約15%。飼料成本占養(yǎng)殖成本的70%~80%，周期內(nèi)養(yǎng)殖成本上升導致豬價波動的盈虧平衡點上移，從而將擴大價格漲幅，這也是2006年和2010年豬周期價格漲幅明顯高于2015年豬周期的一個重要原因。因此，將新一輪豬周期價格漲幅預測值調(diào)整為45%。

基于養(yǎng)殖成本上升，豬價中樞被抬高，近期豬價回探程度有三種情景假設：樂觀假設下，豬價回探至當前32元/公斤水平后趨于穩(wěn)定；悲觀假設下，豬價一直回調(diào)至“非理性”上漲前水平，即3月的22元/公斤；中性假設下，豬價調(diào)整至27元/公斤后開始啟動上漲。在三種不同情境下，新一輪豬周期價格頂點預測結(jié)果分別為46元/公斤（樂觀）、31元/公斤（悲觀）、39元/公斤（中觀）。

三、本輪豬周期對CPI會有什么影響

豬肉價格走勢與CPI走勢高度相關。我國CPI由食品和非食品兩項構(gòu)成，權(quán)重分別約為30%和70%。非食品項權(quán)重較大但價格相對穩(wěn)定，對CPI波動影響較??；食品項雖然權(quán)重較小，但價格波動及對CPI的影響相對較大。食品中豬肉是居民最主要的肉類消費品，2021年豬肉項在CPI同比中的平均權(quán)重為2.3%，作為單一商品在CPI籃子中的價格權(quán)重較高；同時豬肉價格波動幅度遠遠大于CPI籃子中其他商品。2010年以來CPI豬肉同比的標準差約為33，波動率遠遠高于CPI的其他幾個關鍵細分項（交通工具用燃料同比標準差約13，鮮果約12，鮮菜約11）。同時，豬肉在CPI籃子中的權(quán)重也隨著豬肉價格的上升而增加，從而形成乘數(shù)效應，對CPI走勢產(chǎn)生更為顯著的影響。此外，豬肉價格上漲會通過替代效應傳導至對其他畜肉、禽肉以及水產(chǎn)品等價格，而這些產(chǎn)品在CPI中的權(quán)重也相對較高。

圖表 6：CPI 豬肉同比及 CPI 同比走勢一致性高

(單位：%)

年內(nèi)豬肉價格變化可能不會對CPI構(gòu)成較大的上行壓力。從豬周期變化規(guī)律和能繁母豬等領先指標來看，下半年豬價中樞或被抬升，進而推動CPI增速有所走高。新一輪豬周期預計在四季度啟動，且價格上漲應該相對溫和，對CPI的抬升效應整體可控。加上近幾年非食品項，特別是居住和交通通信對CPI的貢獻越來越大，基期輪換后權(quán)重也進行了上調(diào)。而豬肉權(quán)重較上一輪基期明顯下降，2021年1月豬肉權(quán)重比2020年12月下降了約2.3個百分點，豬肉價格上漲對CPI的拉動效應相對減弱。上半年豬肉價格平均下降33.2%，影響CPI下降約0.63個百分點，據(jù)此測算上半年平均豬肉權(quán)重約為1.9%。隨著豬周期啟動價格大幅上漲，豬肉權(quán)重會進一步上升，結(jié)合上節(jié)豬肉價格振幅預測結(jié)果，新一輪豬周期價格上漲可能推升CPI同比上升0.9~1.1個百分點。

下半年，中央調(diào)控效應逐漸顯現(xiàn)、養(yǎng)殖戶出欄意愿增強、前期壓欄產(chǎn)能逐漸釋放、豬肉消費季節(jié)性疲軟，8月豬價大概率延續(xù)7月中旬以來平穩(wěn)回調(diào)的走勢。但由于去年價格基數(shù)較低，豬價對CPI同比仍有一定支撐。三季度末隨著豬周期啟動，豬價可能開始上漲。雖然6月以來國際原油價格震蕩下行帶動國內(nèi)成品油價格下調(diào)，但原油絕對價格仍然處在相對高位。下半年石油需求逐漸回升，歐洲石油供應短缺問題難以緩解，國際油價仍將高位運行。綜合考量，CPI翹尾因素三季度小幅回落至0.8%，四季度則大幅走低至-0.1%，預計下半年CPI仍維持溫和上行走勢，9月可能會突破3%。四季度翹尾因素可在一定程度上對沖豬油共振影響，CPI仍有可能控制在3%以內(nèi)。

展望2023年，服務與豬油共振帶來的通脹壓力不容小覷。隨著疫情影響消退，7月核心CPI環(huán)比增長0.1%，連續(xù)兩個月環(huán)比上漲，顯示服務消費復蘇跡象，尤其是線下服務消費明顯回暖，飛機票、旅游和賓館住宿價格分別環(huán)比上漲6.1%、3.5%和5.0%。國內(nèi)疫情精準防控、消費刺激政策逐步落地，下半年核心CPI上行壓力加大。核心CPI抬升疊加豬周期啟動、國際油價高位運行影響，下半年CPI漲幅將高于上半年，對明年的翹尾影響較大，明年上半年CPI中樞可能較今年明顯上移，至3%左右。

警惕豬價周期波動幅度較大帶來的風險。雖然新一輪豬周期對整體通脹帶來的壓力不大，但此次周期面臨不確定因素較多。一是疫情反復；二是復雜多變的世界政治經(jīng)濟形勢對國際大宗商品價格影響；三是市場供需博弈、養(yǎng)殖端與屠宰端的博弈；四是國內(nèi)消費修復情況與服務業(yè)通脹壓力。這些不確定因素會導致短期內(nèi)豬肉價格超預期震蕩，對物價平穩(wěn)運行帶來一定挑戰(zhàn)。

有鑒于此，穩(wěn)豬價對于穩(wěn)物價具有重要意義，建議未來從以下幾方面著手保障生豬供應和價格穩(wěn)定：一是繼續(xù)做好糧食、能源領域保供穩(wěn)價工作，穩(wěn)定糧食生產(chǎn)并推動進口來源多元化，抵御國際能源糧食危機帶來的成本傳導。二是科學把握調(diào)控的節(jié)奏和力度，密切監(jiān)測預測豬價變化，前瞻引導市場預期，加強市場監(jiān)督，充分發(fā)揮豬肉儲備調(diào)節(jié)機制對穩(wěn)肉價、穩(wěn)物價的作用。三是穩(wěn)定財政、金融、用地等長效性支持政策，取消部分地區(qū)不利于生豬養(yǎng)殖的不當產(chǎn)業(yè)政策（如超出法律法規(guī)的生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定），鼓勵引導生豬規(guī)?；B(yǎng)殖，加大對養(yǎng)殖企業(yè)逆周期金融支持，做好重大動物疫病防控等，穩(wěn)定生豬產(chǎn)能。四是在落實常態(tài)化新冠疫情防控工作的同時，確保交通物流暢通，保障企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營。（作者連平系植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長，丁宇佳系植信投資研究院研究員）