第一，2025年1月CPI同比0.5%，PPI同比-2.3%。按照CPI和PPI經(jīng)驗(yàn)權(quán)重分別60%和40%簡(jiǎn)單模擬，則1月模擬平減指數(shù)同比為-0.62%，較前值的-0.86%有所收窄，為過去五個(gè)月以來(lái)最高。簡(jiǎn)單來(lái)看，廣義通脹依然在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但較2024年9~10月低點(diǎn)有初步好轉(zhuǎn)。不包含食品和能源的核心CPI同比為0.6%，屬于7個(gè)月以來(lái)最高。

第二，CPI月度環(huán)比為0.7%，大致在季節(jié)性范圍內(nèi)。食品價(jià)格在2025年春節(jié)期間季節(jié)性偏弱，比如豬肉，在之前連續(xù)三個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的基數(shù)下，春節(jié)期間1月環(huán)比也只有1%。春節(jié)期間旅游和文娛等服務(wù)類消費(fèi)較為活躍， 飛機(jī)票、交通工具租賃、旅游、電影及演出票價(jià)環(huán)比上漲，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.28個(gè)百分點(diǎn)。這一特征不一定是短期現(xiàn)象，它反映的是代際消費(fèi)習(xí)慣、居民假期消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。

第三，政策紅利繼續(xù)釋放之下，汽車和家電等耐用消費(fèi)品的價(jià)格有趨穩(wěn)跡象。本輪耐用消費(fèi)品價(jià)格壓力最大的階段是2024年10~11月，借“9·24”穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，企業(yè)“以價(jià)換量”去庫(kù)存，PPI耐用消費(fèi)品10月環(huán)比為-1.1%，CPI家用器具11月環(huán)比為-0.9%。2025年1月，CPI家用器具環(huán)比0.4%、CPI交通工具環(huán)比零增長(zhǎng)、PPI耐用消費(fèi)品環(huán)比0.2%、PPI汽車制造環(huán)比0.5%，均告別了價(jià)格單邊收縮的特征。

第四，PPI環(huán)比-0.2%，符合春節(jié)期間工業(yè)、建筑業(yè)淡季季節(jié)性特征，同比持平前值。值得注意的細(xì)節(jié)有三：一是煤炭開采行業(yè)PPI同比-10.1%（去年全年-8.2%），仍是拖累PPI的關(guān)鍵行業(yè)之一；二是由于建筑業(yè)開工尚未上來(lái)，水泥等價(jià)格依然偏弱，非金屬礦1月環(huán)比-0.6%，同比-3.0%（去年全年-6.3%）；三是新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品有價(jià)格拖累初步減輕的跡象，1月光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格上漲0.5%，1月電氣機(jī)械行業(yè)PPI同比-1.6%（去年全年-3.3%、去年12月-2.1%）。

第五，簡(jiǎn)單總結(jié)，去年四季度以來(lái)價(jià)格水平有初步改善的跡象，但整體中樞仍低，達(dá)到更合意和合理的位置仍待時(shí)日。

后續(xù)需要關(guān)注的線索一是需求擴(kuò)張，2月5日國(guó)務(wù)院全體會(huì)議提出要敢于打破常規(guī)，推出可感可及的政策舉措，各地“新春第一會(huì)”也釋放出穩(wěn)投資的信號(hào)。

二是供給優(yōu)化。2月8日工信部發(fā)布《鋼鐵行業(yè)規(guī)范文件（2025年版）》，對(duì)工業(yè)裝備、環(huán)保和能耗等均提出了更高的要求，關(guān)注類似這樣的新一輪行業(yè)政策對(duì)于產(chǎn)能和價(jià)格的影響。

（作者系廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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