概要

實(shí)體經(jīng)濟(jì)：上周國內(nèi)疫情局部多點(diǎn)散發(fā)，成都、深圳等地疫情防控任務(wù)較為嚴(yán)峻。由于高溫天氣邊際緩解，生產(chǎn)端受到的擾動(dòng)或有所減弱，目前仍然緩慢修復(fù)。在需求端，房地產(chǎn)銷售邊際回升，但是表現(xiàn)偏弱。隨著疫情蔓延，消費(fèi)的恢復(fù)或再度受阻。此外，在價(jià)格方面，上周菜價(jià)明顯上行，處于近年同期高位。

流動(dòng)性：上周貨幣利率上升，央行凈投放資金為零，美元指數(shù)回升，人民幣對(duì)美元匯率貶值。8月31日，國常會(huì)提出，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放，為重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造配足融資。我們認(rèn)為，當(dāng)前內(nèi)生融資需求偏弱，經(jīng)濟(jì)要解決的問題是預(yù)期的轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健偏寬松，全力支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

政策：國常會(huì)提出，在用好新增3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)際需要擴(kuò)大規(guī)模，對(duì)符合條件成熟項(xiàng)目滿足資金需求；將上半年開工項(xiàng)目新增納入支持范圍，對(duì)之前符合條件但因額度限制未投放項(xiàng)目自動(dòng)納入支持，以在三季度形成更多實(shí)物工作量。擴(kuò)大政策性開發(fā)性金融工具支持的領(lǐng)域，將老舊小區(qū)改造、省級(jí)高速公路等納入，并盡可能吸引民間投資。盡快出臺(tái)支持制造業(yè)企業(yè)、職業(yè)院校等設(shè)備更新改造的政策。

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實(shí)體經(jīng)濟(jì)：消費(fèi)恢復(fù)再面壓力

1.1疫情：局部多點(diǎn)散發(fā)當(dāng)前境外疫情持續(xù)蔓延，國內(nèi)疫情局部多點(diǎn)散發(fā)。9月2日，全國新增確診440例，新增無癥狀感染者1379例。9月2日，成都市衛(wèi)健委表示，此輪本土疫情自26日以來快速上升，目前仍處于高位波動(dòng)。近3天來，每日新增病例數(shù)均超過150例，存在多鏈條傳播。目前，社會(huì)面?zhèn)鞑ワL(fēng)險(xiǎn)高，防控形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜，疫情處置任務(wù)艱巨。9月2日，深圳市衛(wèi)健委表示，近日該市每日新增陽性個(gè)案數(shù)有所上升，呈現(xiàn)“多點(diǎn)散發(fā)，局部爆發(fā)”的態(tài)勢(shì)，特別是華星舞蹈藝術(shù)中心等個(gè)別重點(diǎn)場(chǎng)所甚至發(fā)生聚集性疫情，導(dǎo)致疫情暴發(fā)式擴(kuò)散傳播，預(yù)計(jì)短期內(nèi)日新增陽性個(gè)案數(shù)將維持在較高水平。

1.2需求：消費(fèi)恢復(fù)再面壓力乘用車銷售增速下滑。

在文娛行業(yè)，8月28日當(dāng)周，觀影人次、票房收入環(huán)比均繼續(xù)回落，處近年同期低位。在汽車行業(yè)，8月28日當(dāng)周乘用車批發(fā)、零售銷量同比均下降2%。8月前28天，乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速分別為18%、19%。8月31日，國常會(huì)提出促進(jìn)汽車等大宗消費(fèi)，政策效果的釋放有待進(jìn)一步觀察。整體來看，隨著近期疫情局部多點(diǎn)散發(fā)，消費(fèi)的恢復(fù)需要耐心等待。

房地產(chǎn)銷售邊際回升。上周30城房地產(chǎn)市場(chǎng)成交面積有所回升，但仍處于近年同期低位。8月份，百強(qiáng)房企實(shí)現(xiàn)單月銷售操盤金額5190.1億元，環(huán)比較7月基本持平；同比降低32.9%，降幅略有收窄。前一周，土地成交面積、土地溢價(jià)率環(huán)比均下行。房地產(chǎn)政策方面，8月31日，國常會(huì)提出，支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運(yùn)用階段性信貸政策和保交樓專項(xiàng)借款。我們預(yù)計(jì)居民債務(wù)不會(huì)出現(xiàn)太大問題，而房企的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)需持續(xù)關(guān)注。建材方面，上周建筑用鋼成交量下行，水泥出貨率小幅上行，均處于近年同期低位，表現(xiàn)偏弱。

外需降溫，出口存在下行壓力。上周CCFI指數(shù)、BDI指數(shù)均繼續(xù)下滑。短期出口保持韌性主要與價(jià)格的支撐有關(guān)。往前看，海外需求的降溫是相對(duì)確定性的，而我國的出口份額又很難再提升，出口增速往下走的可能性較大。

1.3 生產(chǎn)：繼續(xù)恢復(fù)

上周，在下游汽車行業(yè)，半鋼胎開工率小幅回升，整體較為平穩(wěn)。在中游化工行業(yè)，PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率表現(xiàn)偏弱，其中聚酯工廠、江浙織機(jī)小幅上行，PTA工廠基本持平于前一周。在鋼鐵行業(yè)，上周鋼鐵行業(yè)高爐開工率、Mysteel樣本鋼廠產(chǎn)量繼續(xù)回升，其中鋼廠產(chǎn)量漲幅強(qiáng)于季節(jié)性，但是仍處于近年同期低位。此外，隨著高溫天氣邊際緩解，沿海八省的日均耗煤量環(huán)比回落。

1.4 價(jià)格：菜價(jià)高位主要食品價(jià)格漲多跌少，其中菜價(jià)漲幅較大。上周豬肉、雞蛋、蔬菜價(jià)格分別環(huán)比上漲2.7%、4.6%和8.6%，水果價(jià)格環(huán)比下跌0.9%。一方面，受高溫干旱極端天氣、蔬菜跨區(qū)域調(diào)運(yùn)等因素影響，8月以來蔬菜價(jià)格明顯上行，處于近年同期高位。另一方面，隨著中秋假期臨近，豬肉消費(fèi)需求或邊際回升。值得關(guān)注的是，國家發(fā)改委表示，9月份加大政府豬肉儲(chǔ)備投放力度。此外，疊加疫情的影響，我們認(rèn)為短期豬價(jià)或不具備大幅上漲的動(dòng)力。上周鋼價(jià)小幅回落。由于水泥執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)疊加局部地區(qū)限電，上周水泥價(jià)格小幅上漲。此外，上周油價(jià)均值回落。

1.5 庫存去化。上周，鋼鐵社會(huì)庫存、鋼廠庫存繼續(xù)分化，其中社庫續(xù)降，降幅略有放緩，鋼廠庫存超季節(jié)性回升。目前，鋼材需求仍未明顯恢復(fù)，鋼材供給水平也處于近年同期低位，供需兩弱的格局或?qū)⒗^續(xù)持續(xù)。8月下旬，水泥需求恢復(fù)依舊緩慢，但錯(cuò)峰生產(chǎn)、局部地區(qū)限電導(dǎo)致供給減少，庫存環(huán)比下降明顯。而上周水泥庫容比小幅反彈，升幅強(qiáng)于季節(jié)性，不過后續(xù)的趨勢(shì)還有待進(jìn)一步觀察。此外，耗煤量保持高位運(yùn)行，煤炭庫存繼續(xù)回落。

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流動(dòng)性：保持貸款增長穩(wěn)定性上周貨幣利率上行。上周R001和DR001均值分別為1.39%、1.28%，較前一周分別上升15BP、13BP。R007和DR007均值分別為1.68%、1.57%，較前一周分別上升6BP、11BP。上周央行凈投放資金為零。上周央行逆回購?fù)斗刨Y金100億元，到期回籠資金100億元，公開市場(chǎng)凈投放資金為零。8月31日，國常會(huì)提出，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放，為重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造配足融資。我們認(rèn)為，當(dāng)前內(nèi)生融資需求偏弱，經(jīng)濟(jì)要解決的問題是預(yù)期的轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健偏寬松，全力支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。上周美元指數(shù)回升，人民幣匯率貶值。截至2022年9月2日，美元指數(shù)為109.6，創(chuàng)近20年新高。美元兌離岸、在岸人民幣匯率分別為6.92、6.90，人民幣與前一周末相比均繼續(xù)貶值。

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政策：充分釋放政策效能充分釋放政策效能。8月31日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，在用好新增3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)際需要擴(kuò)大規(guī)模，對(duì)符合條件成熟項(xiàng)目滿足資金需求；將上半年開工項(xiàng)目新增納入支持范圍，對(duì)之前符合條件但因額度限制未投放項(xiàng)目自動(dòng)納入支持，以在三季度形成更多實(shí)物工作量。擴(kuò)大政策性開發(fā)性金融工具支持的領(lǐng)域，將老舊小區(qū)改造、省級(jí)高速公路等納入，并盡可能吸引民間投資。盡快出臺(tái)支持制造業(yè)企業(yè)、職業(yè)院校等設(shè)備更新改造的政策。引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放，為重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造配足融資。實(shí)施更大力度的減稅降費(fèi)。8月30日，財(cái)政部發(fā)布2022年上半年中國財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告。報(bào)告明確，圍繞中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶和制造業(yè)等重點(diǎn)行業(yè)，堅(jiān)持以階段性政策為主，與制度性措施相結(jié)合，兼顧財(cái)政承受能力和助企需要，實(shí)施更大力度的減稅降費(fèi)。大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)支持科技攻關(guān)、生態(tài)環(huán)保、基本民生、區(qū)域重大戰(zhàn)略、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和國家“十四五”規(guī)劃重大項(xiàng)目。較大幅度增加中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付特別是一般性轉(zhuǎn)移支付規(guī)模，向困難地區(qū)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜，著力強(qiáng)化財(cái)力薄弱地區(qū)的資金保障。保障節(jié)假日豬肉供應(yīng)。8月29日，國家發(fā)改委表示，為保障節(jié)假日期間豬肉市場(chǎng)供應(yīng)，將會(huì)同有關(guān)部門自9月份開始分批次投放政府豬肉儲(chǔ)備，并指導(dǎo)地方聯(lián)動(dòng)投放儲(chǔ)備。同時(shí)密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，維護(hù)市場(chǎng)正常秩序。建議養(yǎng)殖（場(chǎng)）戶合理安排生產(chǎn)經(jīng)營，保持正常出欄節(jié)奏；相關(guān)企業(yè)有序釋放豬肉商業(yè)庫存，增加市場(chǎng)供應(yīng)。9月1日，國家發(fā)改委明確，9月份加大政府豬肉儲(chǔ)備投放力度，與國家投放中央豬肉儲(chǔ)備工作形成合力。目前各地正按照工作部署，積極準(zhǔn)備投放豬肉儲(chǔ)備。電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展。8月29日，工業(yè)和信息化部等五部門聯(lián)合印發(fā)《加快電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃的通知》，提出通過5-8年時(shí)間，電力裝備供給結(jié)構(gòu)顯著改善，保障電網(wǎng)輸配效率明顯提升，高端化智能化綠色化發(fā)展及示范應(yīng)用不斷加快，國際競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，基本滿足適應(yīng)非化石能源高比例、大規(guī)模接入的新型電力系統(tǒng)建設(shè)需要。煤電機(jī)組靈活性改造能力累計(jì)超過2億千瓦，可再生能源發(fā)電裝備供給能力不斷提高，風(fēng)電和太陽能發(fā)電裝備滿足12億千瓦以上裝機(jī)需求，核電裝備滿足7000萬千瓦裝機(jī)需求。

（作者為海通證券研究所首席宏觀分析師）