2021年我國(guó)外貿(mào)順差創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)29%，但外匯儲(chǔ)備維持在3.2萬(wàn)億美元左右。2022年1~7月，貿(mào)易順差大幅擴(kuò)張，同比增速高達(dá)61.6%，外匯儲(chǔ)備余額卻下降了3.7%（圖1）。在此期間，大量貿(mào)易盈余帶來(lái)的外匯流向了哪里？如何解釋這種現(xiàn)象？

貿(mào)易順差帶來(lái)的外匯流向哪里？

根據(jù)外匯儲(chǔ)備、商業(yè)銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)和資產(chǎn)負(fù)債表、國(guó)際收支等方面的觀測(cè)，可將貿(mào)易順差帶來(lái)的外匯收入流向大致分為三條路徑。

路徑一：外貿(mào)企業(yè)收到外匯后，與商業(yè)銀行結(jié)匯，商業(yè)銀行再與央行結(jié)匯，這部分外匯形成了央行的外匯儲(chǔ)備。

央行的外匯儲(chǔ)備2022年以來(lái)下滑顯著，前6個(gè)月共計(jì)減少1504億美元。若存在上述路徑的外匯流入，在貿(mào)易順差明顯擴(kuò)大的情況下央行外匯儲(chǔ)備通常應(yīng)當(dāng)增加，那其不斷下降的原因是什么？

外匯儲(chǔ)備變動(dòng)主要來(lái)自三個(gè)因素的影響：匯率變動(dòng)、資產(chǎn)市值變化、央行外匯市場(chǎng)干預(yù)。在美聯(lián)儲(chǔ)大幅收緊貨幣政策的影響下，今年年初至8月末，美元指數(shù)上漲約12.4%，外匯儲(chǔ)備中非美貨幣大幅走貶，歐元、英鎊和日元對(duì)美元的貶值幅度均在12%~18%之間。美元強(qiáng)勢(shì)和非美貨幣走弱產(chǎn)生的估值效應(yīng)引發(fā)了外匯儲(chǔ)備以美元計(jì)價(jià)數(shù)值的下降。據(jù)估算，今年上半年，由匯率變動(dòng)因素引發(fā)的外匯儲(chǔ)備減少大約為1300億美元。

在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的推動(dòng)下，上半年美債利率飆升，10年期美債收益率上漲約50%，價(jià)格不斷下跌。截至8月末，我國(guó)持有美債余額降至9600億美元左右，為近12年新低，月環(huán)比七連降。部分未到期的美債被低價(jià)拋售后，則計(jì)入會(huì)計(jì)損益賬戶；所持有其他美債的票面價(jià)值縮水，導(dǎo)致余額變動(dòng)產(chǎn)生負(fù)估值效應(yīng)，即市值的被動(dòng)變化。據(jù)估算，負(fù)估值效應(yīng)貢獻(xiàn)了今年我國(guó)持有美債余額總降幅的76%左右。

因世界主要央行大幅收緊貨幣和俄烏沖突外溢影響，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐美經(jīng)濟(jì)步入衰退邊緣，歐美股市遇冷。上半年，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌約15%、20%和29%，歐洲斯托克50指數(shù)累計(jì)跌幅近20%，美歐股市下跌對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的市值也帶來(lái)負(fù)面影響。據(jù)估算，今年上半年，由市值變化引發(fā)的外匯儲(chǔ)備減少大約為300億美元。

央行直接干預(yù)外匯市場(chǎng)即參與了市場(chǎng)交易，也可能引發(fā)外匯儲(chǔ)備余額變化。當(dāng)央行在外匯市場(chǎng)上購(gòu)入外匯投放本幣時(shí)，會(huì)擴(kuò)大本幣供給并產(chǎn)生外匯占款；反之則反是。近年來(lái)，我國(guó)央行多次表態(tài)已基本退出了常態(tài)化的市場(chǎng)干預(yù)。我國(guó)的外匯占款余額自去年12月的21.2萬(wàn)億元小幅增至今年7月的21.3萬(wàn)億元（圖表2），表明即便存在央行參與外匯市場(chǎng)交易，其程度也極為有限。經(jīng)估算，今年上半年，由此引發(fā)的外匯儲(chǔ)備增加不超過(guò)200億美元?？梢?jiàn)，央行在外匯市場(chǎng)的交易行為并沒(méi)有對(duì)沖因美元升值引發(fā)的外匯資產(chǎn)讀數(shù)降低和外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)市值的減少，說(shuō)明商業(yè)銀行與央行結(jié)匯這一外匯流入路徑的體量較為有限。

路徑二：因匯率變動(dòng)預(yù)期或進(jìn)口付匯需求等，外貿(mào)企業(yè)在收到外匯后，并未與商業(yè)銀行結(jié)匯，而是將外匯收入存入商業(yè)銀行，形成了外匯存款。

全球疫情暴發(fā)以來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的外匯存款余額不斷攀升，2020~2022年的月度平均增長(zhǎng)率約為2.27%，遠(yuǎn)高于2015~2020年期間0.26%的月度平均增長(zhǎng)率。尤其是2021年以來(lái)，銀行體系外匯存款余額波動(dòng)在1萬(wàn)億美元上下，而2019~2020年則在7000億~9000億美元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，期間外匯存款余額持續(xù)高于外匯貸款余額，外匯存貸款差額（外匯存款減去外匯貸款）由2021年初的221億美元大幅增至2022年6月的941億美元，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去10年內(nèi)外匯存款始終低于外匯貸款的局面，也體現(xiàn)了商業(yè)銀行體系外匯流動(dòng)性的不斷改善（圖表3）。

金融機(jī)構(gòu)外匯存款快速增長(zhǎng)的主因是企業(yè)結(jié)匯意愿走弱和持匯意愿增強(qiáng)。2022年前7個(gè)月，境內(nèi)住戶（居民）外匯存款與銀行外匯存款的平均占比約為12.6%，可見(jiàn)銀行外匯資金來(lái)源主體是企業(yè)，企業(yè)的結(jié)售匯行為和持匯變動(dòng)對(duì)銀行的外匯存款增減具有決定性影響。2022年以來(lái)，經(jīng)常賬戶和金融與資本賬戶的結(jié)匯率處于同期的歷史低位，其中經(jīng)常賬戶2月累計(jì)結(jié)匯率僅為52.3%，是2017年以來(lái)最低水平。金融與資本賬戶上半年各月的累計(jì)結(jié)匯率均在16%以下，低于2021年年均16.5%的結(jié)匯水平，表明雖然貿(mào)易順差擴(kuò)大、資本流入增加，但持匯企業(yè)的結(jié)匯意愿不斷降低。而未與銀行結(jié)匯的外匯基本以存款的形式存放商業(yè)銀行，成為金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額快速增長(zhǎng)的主因（圖表4）。企業(yè)結(jié)匯意愿走弱的原因，一是在去年人民幣匯率持續(xù)升值的情況下，部分企業(yè)錯(cuò)失了結(jié)匯窗口之后選擇持匯觀望；二是目前美聯(lián)儲(chǔ)仍處于激進(jìn)加息階段，美元指數(shù)依然高位，企業(yè)可能因待價(jià)而沽的心態(tài)而偏向繼續(xù)持有美元；三是我國(guó)加工貿(mào)易占比約為21%，部分外貿(mào)企業(yè)既有出口產(chǎn)品時(shí)收匯的需求，也有進(jìn)口原料時(shí)付匯的需求。在全球外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)較大波動(dòng)的背景下，出于避免再購(gòu)匯時(shí)產(chǎn)生匯兌損失的考慮，企業(yè)會(huì)選擇以存款形式留存外匯以備用。

我國(guó)銀行體系外匯存款快速增長(zhǎng)主要來(lái)自境內(nèi)企業(yè)外匯存款的貢獻(xiàn)（圖表5）。2022年一季度末，商業(yè)銀行境內(nèi)外匯存款與外匯資金的占比為51.5%，為2018年8月以來(lái)最高，而境外外匯存款與外匯資金的占比自2021年不斷下降，由25.4%降至21.6%。2021年三季度以來(lái)，境內(nèi)外匯存款與境外外匯存款的差額顯著走擴(kuò)，表明存入商業(yè)銀行的未結(jié)匯外匯存款主要由境內(nèi)企業(yè)貢獻(xiàn)。

路徑三：外貿(mào)企業(yè)與商業(yè)銀行結(jié)匯，但商業(yè)銀行并未與央行結(jié)匯，遂成為商業(yè)銀行的外匯資產(chǎn)。這類資產(chǎn)通常用于海外存款、海外貸款、海外債券投資和海外股權(quán)投資等。

2020年至2022年一季度，商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)規(guī)模處于高速增長(zhǎng)期。其中，海外存款和海外貸款雖仍是主體，但其占比下降，尤其海外貸款收縮明顯。海外債券與股權(quán)投資是新增長(zhǎng)點(diǎn)，尤其債券投資增幅最為顯著。2020年至2022年一季度，銀行業(yè)對(duì)外金融資產(chǎn)大幅擴(kuò)張，期間漲幅約29.9%，其季度環(huán)比的平均增長(zhǎng)率為4.1%，顯著高于其余季度2.1%的平均環(huán)比增長(zhǎng)率。尤其是2022年一季度，銀行業(yè)對(duì)外金融資產(chǎn)創(chuàng)歷史新高，錄得15686.9億美元。國(guó)際投資頭寸表“其他投資”的資產(chǎn)項(xiàng)與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)變動(dòng)息息相關(guān)。2020年至2022年一季度，“其他投資”資產(chǎn)余額大幅上漲約8.4%，同樣體現(xiàn)出商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)持有量的增加。從商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，2020年至2022年一季度，存貸款增長(zhǎng)約29.5%，海外存款和海外貸款仍是銀行外匯資產(chǎn)的主體，占比雖下降但仍處于71.8%水平；股權(quán)投資增長(zhǎng)約24.3%，占比12.9%；債券投資增幅最為顯著，達(dá)37.0%，占比從14.5%升至15.4%。尤其是2022年一季度，債券投資增長(zhǎng)尤為顯著，同比增速25.1%，環(huán)比增長(zhǎng)7.1%，表明近年債券投資在商業(yè)銀行對(duì)外金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)程中的作用日益重要。與此同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升和進(jìn)入加息進(jìn)程后，中資銀行海外機(jī)構(gòu)的外匯存款和貸款增速是下降的。金融機(jī)構(gòu)的境外外匯存款、境外外匯貸款的同比增速?gòu)娜ツ?月28.8%和5.0%大幅滑至今年7月的-18.7%和-9.2%。上述數(shù)據(jù)表明，當(dāng)企業(yè)與商業(yè)銀行結(jié)匯后，商業(yè)銀行持有外匯未與央行等額結(jié)匯時(shí)，商業(yè)銀行體系內(nèi)的外匯資產(chǎn)相應(yīng)增加。

綜上分析，當(dāng)前我國(guó)較高的貿(mào)易順差帶來(lái)的外匯收入并未導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備相應(yīng)增加的主要原因，是境內(nèi)企業(yè)結(jié)匯意愿走弱帶來(lái)商業(yè)銀行外匯存款大幅增加、商業(yè)銀行持有較多外匯資產(chǎn)未與央行等額結(jié)匯（即路徑二和路徑三）。在不考慮誤差與遺漏的情況下，當(dāng)外匯儲(chǔ)備總量平穩(wěn)對(duì)應(yīng)著非官方經(jīng)濟(jì)主體的海外資產(chǎn)增長(zhǎng)，意味著市場(chǎng)上存在主動(dòng)增持外匯的行為。表明在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的背景下，在匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具不斷完善和QDII（合格境內(nèi)投資者）額度不斷擴(kuò)容等舉措的推動(dòng)下，企業(yè)和銀行的持匯意愿明顯上升。根據(jù)現(xiàn)有結(jié)售匯數(shù)據(jù)估算，流向商業(yè)銀行的未結(jié)匯外匯存款和外匯資產(chǎn)（路徑二和路徑三）占比約90%以上，這種現(xiàn)象可以認(rèn)為是“藏匯于民”的重要體現(xiàn)。

如何看待“藏匯于民”

1.“藏匯于民”具有重要的宏微觀積極意義。

1994年我國(guó)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，以應(yīng)對(duì)外匯資源短缺的局面。2001年加入WTO，我國(guó)外貿(mào)快速發(fā)展，國(guó)際收支的主要矛盾逐漸由外匯短缺變?yōu)橥鈪R儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快。于是在2002—2007年間，我國(guó)通過(guò)改進(jìn)賬戶設(shè)立和限額管理，擴(kuò)大了企業(yè)的外匯留存自主權(quán)，推進(jìn)強(qiáng)制結(jié)售匯逐步向意愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變，“藏匯于民”的進(jìn)程由此開(kāi)始。其間，企業(yè)意愿結(jié)售匯從收入占比20%逐步提高至80%，直至完全實(shí)現(xiàn)自主；個(gè)人購(gòu)匯額度從3000美元逐步提升至5萬(wàn)美元，并最終實(shí)行年度總額管理等。2008年取消強(qiáng)制結(jié)售匯制度，確立意愿結(jié)售匯制度。迄今為止，商業(yè)銀行的各項(xiàng)外匯存款余額增長(zhǎng)約6倍，表明在意愿結(jié)售匯制度推行下，企業(yè)的持匯意愿持續(xù)提升，商業(yè)銀行外匯流動(dòng)性不斷增加。2015年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)歷沖高回落后，基本維持3.0萬(wàn)億~3.2萬(wàn)億美元區(qū)間，規(guī)模則較為平穩(wěn)。在外貿(mào)順差大幅增長(zhǎng)的情況下，外匯儲(chǔ)備規(guī)模卻相對(duì)穩(wěn)定，體現(xiàn)了“藏匯于民”進(jìn)一步發(fā)展。

作為我國(guó)長(zhǎng)期外匯管理政策目標(biāo)，“藏匯于民”對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)等層面均具有重要的積極意義。

一是有助于減輕市場(chǎng)壓力，提高貨幣政策的獨(dú)立性。2014年之前，外匯占款曾經(jīng)是我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端的重要組成部分，對(duì)應(yīng)的外匯流入是影響我國(guó)貨幣政策操作的主要因素。貨幣當(dāng)局拋出的本幣通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，放大了國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，直接影響了央行貨幣政策的導(dǎo)向。作為應(yīng)對(duì)舉措，央行被動(dòng)增加發(fā)行央票、提高存款準(zhǔn)備金等操作對(duì)沖過(guò)剩的人民幣流動(dòng)性壓力。由于持續(xù)大量被動(dòng)購(gòu)入外匯，外匯占款占央行總資產(chǎn)的比重曾高達(dá)約83%。為應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)和成本壓力對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，央行貨幣政策的實(shí)施空間和方向面臨一定制約。而當(dāng)企業(yè)和商業(yè)銀行持有一定規(guī)模外匯的情況下，市場(chǎng)便具有了一定程度的應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)的自主調(diào)節(jié)能力，可以避免貨幣當(dāng)局直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備調(diào)節(jié)匯率，不會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放造成壓力，不僅可以減緩?fù)泬毫?，也可以使貨幣政策的?dú)立性得到加強(qiáng)。

二是有助于增強(qiáng)二級(jí)儲(chǔ)備的蓄水池功能，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。相對(duì)于官方外匯儲(chǔ)備，企業(yè)和商業(yè)銀行持有的外匯可以被視為“二級(jí)儲(chǔ)備”。充裕的二級(jí)外匯儲(chǔ)備可以在市場(chǎng)上發(fā)揮吞吐外匯、調(diào)節(jié)匯率的功能。在人民幣匯率出現(xiàn)階段性波動(dòng)時(shí)，二級(jí)儲(chǔ)備可以在央行和跨境外資本之間充當(dāng)緩沖墊，有助于減緩跨境資本流動(dòng)對(duì)匯率的沖擊。今年3月，北向資金面臨階段性大幅流出，外資機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的持有量也逐漸降低，人民幣匯率醞釀回調(diào)，市場(chǎng)主體的結(jié)售匯意愿發(fā)生變化，但結(jié)匯率的環(huán)比增幅高于購(gòu)匯變化，外匯市場(chǎng)仍呈現(xiàn)“逢高結(jié)匯”情形。十分重要的原因是商業(yè)銀行體系內(nèi)具備充裕的外匯資金，在市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制作用下，市場(chǎng)主體逢高減持外匯緩沖了外匯市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

三是有助于分散外匯儲(chǔ)備的集中度風(fēng)險(xiǎn)，改善外匯資產(chǎn)收益水平。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備占官方與民間持有外匯總量的三分之二以上，需要關(guān)注集中度風(fēng)險(xiǎn)。出于流動(dòng)性、安全性和收益性的考慮，官方外匯儲(chǔ)備中有部分投資于海外股市等，但有不低的比例投資于低收益、低風(fēng)險(xiǎn)的海外國(guó)債。國(guó)際金融市場(chǎng)一旦變動(dòng)，可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)并造成市場(chǎng)變化。“藏匯于民”則可以提升持匯企業(yè)和商業(yè)銀行自主管理外匯的積極性，促進(jìn)其主動(dòng)經(jīng)營(yíng)自有外匯，以分散規(guī)避市場(chǎng)和匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；有利于從總體上運(yùn)用資產(chǎn)配置組合的手段，將雞蛋放在不同的籃子里，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、提高資產(chǎn)收益的目的。

四是有助于增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性和自主性，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放的背景下，商業(yè)銀行和企業(yè)擁有一定規(guī)模的外匯資金，有助于提升企業(yè)運(yùn)用外匯資金和自主對(duì)外經(jīng)營(yíng)的能力。“藏匯于民”的配套政策措施會(huì)影響到企業(yè)的對(duì)外投資決策，使之相比較于過(guò)去而言更多地傾向于將外匯留在手中。這不僅可以提升外匯資金的使用效率，還有利于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的外匯自留適應(yīng)了外向型企業(yè)“收支在外”的特點(diǎn)，可以節(jié)約國(guó)際結(jié)算的人力、財(cái)務(wù)以及融資成本；可以避免因資金流動(dòng)性不足而影響境外業(yè)務(wù)的開(kāi)展。企業(yè)獲得海外投資收益之后，繼續(xù)進(jìn)行海外投資，有助于進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去和境外投資戰(zhàn)略的實(shí)施。

2.“藏匯于民”應(yīng)注意防范資本外流和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

一般而言，階段性資本外流受到國(guó)際市場(chǎng)變化、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)預(yù)期等多因素的影響。而商業(yè)銀行和企業(yè)手中持有相當(dāng)規(guī)模的外匯資金有可能在“蝴蝶效應(yīng)”下形成較大規(guī)模的資本外流和本幣貶值壓力，這可能是“藏匯于民”情況下主要的金融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際收支平衡表的“錯(cuò)誤和遺漏”項(xiàng)的變動(dòng)與資本外流情況有一定關(guān)聯(lián)。“誤差與遺漏”產(chǎn)生負(fù)值的原因有通常兩個(gè)，一是由于低報(bào)進(jìn)口金額導(dǎo)致經(jīng)常賬戶差額高于實(shí)際值，這可能造成實(shí)際支付的外匯金額高于貿(mào)易統(tǒng)計(jì)值。二是金融賬戶差額高于實(shí)際值，即存在統(tǒng)計(jì)之外的資本外流，這可能造成企業(yè)未與銀行結(jié)匯的部分外匯存款外流。“誤差與遺漏”項(xiàng)在2021年的三、四季度錄得較大負(fù)值，分別為-479億美元和-863億美元，呈現(xiàn)單邊的資本流出態(tài)勢(shì)，表明部分境內(nèi)未結(jié)匯的民間外匯可能形成了一定規(guī)模的資本外流。為此，“藏匯于民”應(yīng)注意防范資本階段性地集中外流及其帶來(lái)的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于我國(guó)已經(jīng)擁有較為全面和系統(tǒng)的跨境資本流動(dòng)管理體系，不具備形成大規(guī)模資本外流的條件。

3.理性有序地推進(jìn)“藏匯于民”。

當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)期，我國(guó)若要實(shí)現(xiàn)有效的、風(fēng)險(xiǎn)可控的“藏匯于民”，需從宏觀審慎、外匯管理、匯率制度和金融開(kāi)放等方面有序推進(jìn)。

一是保持“藏匯于民”規(guī)模適度增長(zhǎng)。為有效規(guī)避不必要的市場(chǎng)擾動(dòng)和沖擊，并控制資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)推進(jìn)民間外匯資產(chǎn)規(guī)模適度合理的增長(zhǎng)。如外匯儲(chǔ)備，過(guò)少不能有效發(fā)揮其功能，多了可能帶來(lái)不必要的資源浪費(fèi)和管理風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)模適度可以相應(yīng)地更好發(fā)揮其積極作用，減弱可能存在的負(fù)面效應(yīng)。盡管民間持匯很大程度上是市場(chǎng)行為，但規(guī)模過(guò)大也可能會(huì)在市場(chǎng)因素影響下形成一定的負(fù)面沖擊。未來(lái)應(yīng)采取適當(dāng)舉措，有意識(shí)地調(diào)節(jié)企業(yè)和商業(yè)銀行持有外匯的增長(zhǎng)節(jié)奏，避免過(guò)快的增長(zhǎng)或者短期內(nèi)大幅波動(dòng)。努力使之與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)開(kāi)放水平、國(guó)際儲(chǔ)備總量變化、資本項(xiàng)下可兌換程度和人民幣匯率彈性等各個(gè)相關(guān)因素之間保持合理匹配，最大限度地發(fā)揮其積極作用，抑制其負(fù)面效應(yīng)。

二是完善并推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制的市場(chǎng)化水平。未來(lái)一個(gè)時(shí)期，應(yīng)進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。讓外匯市場(chǎng)供求關(guān)系得到更真實(shí)的反映，使人民幣匯率在合理區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，使之對(duì)國(guó)際收支平衡起到適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)作用。找準(zhǔn)時(shí)機(jī)，適當(dāng)放寬匯率波動(dòng)的幅度，減弱市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊升貶值預(yù)期，讓市場(chǎng)主體基本樹(shù)立“匯率風(fēng)險(xiǎn)中性”的理念，持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)的“藏匯”意愿，合理適度持有外匯。

三是有序推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換和金融賬戶的適度開(kāi)放。按照高水平對(duì)外開(kāi)放目標(biāo)，建立更為開(kāi)放、有效的外匯管理體系，有序開(kāi)放居民擁有海外賬戶；逐步放寬居民投資海外證券的限制，適當(dāng)放松資金流出和結(jié)算的限制，逐漸取消對(duì)非居民持有國(guó)內(nèi)證券的利息收入征稅；審慎有序地放寬境內(nèi)自然人境外實(shí)業(yè)投資的相關(guān)匯兌限制；加快健全和完善外匯市場(chǎng)，擴(kuò)大金融市場(chǎng)上可投資的外匯產(chǎn)品種類，尤其是金融衍生工具的種類，為外匯資金的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提供便利。

四是加強(qiáng)金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范。嚴(yán)格監(jiān)管經(jīng)常賬戶和資本金融賬戶的外匯，積極應(yīng)對(duì)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。可根據(jù)監(jiān)測(cè)的資本流動(dòng)情況，及時(shí)運(yùn)用跨境資金流動(dòng)的宏觀審慎管理工具，包括上調(diào)對(duì)于銀行機(jī)構(gòu)、非銀金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)的宏觀審慎參數(shù)和杠桿率，提高跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)金額上限等。提升并加強(qiáng)為國(guó)際投資提供咨詢服務(wù)的能力，幫助企業(yè)在對(duì)外投資時(shí)避免經(jīng)營(yíng)損失。建立健全銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提升外匯經(jīng)營(yíng)能力，以優(yōu)惠舉措鼓勵(lì)商業(yè)銀行提供更多低成本的衍生品，幫助企業(yè)有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。2021年，企業(yè)利用遠(yuǎn)期和期權(quán)等外匯衍生品的套保比率為21.7%，達(dá)到了一定的水平，但企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)工具運(yùn)用仍有較大的提升空間。金融機(jī)構(gòu)外匯服務(wù)存在成本較高、品種有限等問(wèn)題，與企業(yè)的實(shí)際需求之間仍有差距。銀行應(yīng)進(jìn)一步完善并細(xì)化包含遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)（普通歐式期權(quán)及其組合）的衍生品產(chǎn)品體系，降低金融衍生品成本，增強(qiáng)企業(yè)使用匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的意愿。

（連平系植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)，常冉系植信投資研究院高級(jí)研究員）