有關(guān)商業(yè)銀行人民幣存款利率將市場化下調(diào)的傳聞甚囂塵上。本以為這又是一次類似今年4月下旬各商業(yè)銀行根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機(jī)制下調(diào)2、3年期大額存單利率之舉，但15日早上，當(dāng)看到五大行同時(shí)更新官網(wǎng)上的人民幣存款利率表時(shí)，筆者意識到，這意味著人民幣存款利率調(diào)整機(jī)制迎來了新時(shí)代。

本次人民幣存款利率調(diào)整有何不同？

從客觀上來看，本次存款產(chǎn)品利率下調(diào)，已經(jīng)是近年來的第三次，但前兩次分別是2021年6月和2022年的4月，主要調(diào)整的都是一年以上人民幣大額存單的利率，也就是人民幣存款中偏市場化定價(jià)的存款產(chǎn)品。

而本次調(diào)整最大的不同，在于的調(diào)整范圍擴(kuò)大到了幾乎所有存款產(chǎn)品，除了活期存款下調(diào)5b和3年期定存下調(diào)15bp之外，其余各品種均下調(diào)10bp。換言之，就是銀行官網(wǎng)的存款掛牌利率出現(xiàn)了調(diào)整，這在歷史上是只有存款基準(zhǔn)利率調(diào)整才會出現(xiàn)的“殊榮”。舉個(gè)例子，上一次銀行官網(wǎng)存款掛牌利率調(diào)整還要追溯到2015年10月24日，而當(dāng)日中國人民銀行將存款基準(zhǔn)利率由1.75%下調(diào)到1.5%，也是迄今為止最后一次存款基準(zhǔn)利率出現(xiàn)調(diào)整。

圖表1四大行掛牌存款利率表變化情況

數(shù)據(jù)來源：四大行官網(wǎng)

本次調(diào)整意味著存款利率市場化邁出關(guān)鍵一步

本次調(diào)整是有記錄以來唯一一次存款基準(zhǔn)利率不變而銀行存款掛牌利率發(fā)生變化的歷史時(shí)刻，是人民幣存款利率調(diào)整機(jī)制的創(chuàng)新變革，可以看作是人民幣存款利率市場化的關(guān)鍵一步。這意味著未來銀行掛牌存款利率將與存款基準(zhǔn)利率部分“脫鉤”，基準(zhǔn)利率可能只是掛牌利率發(fā)生變化的充分條件，但不再是必要條件。

今年4月，中國人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，要求成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。5月9日，人民銀行在發(fā)布的一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告《建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制》專欄中披露，這一機(jī)制的建立，可促進(jìn)銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價(jià)能力。鑒于今年以來10年國債市場收益率中樞已經(jīng)下降了15-20bp，而1年期LPR利率也下降了15bp，那么本次存款掛牌利率調(diào)整5-15bp，也就成為了新調(diào)整機(jī)制下順理成章的事。

可以預(yù)計(jì)，未來存款基準(zhǔn)利率將作為“壓艙石”長期存在，而商業(yè)銀行存款掛牌利率將會更多參考10年期國債收益率和1年期LPR貸款利率進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)。

存款利率市場化下調(diào)的意義及影響

本次存款掛牌利率的市場化調(diào)整，本意還是貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)。目的是在疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的當(dāng)下，減輕銀行負(fù)債成本，保障銀行穩(wěn)健經(jīng)營，從而引導(dǎo)銀行更積極地投放信貸，并進(jìn)一步降低企業(yè)和居民融資成本。

那為什么不選擇直接下調(diào)存款基準(zhǔn)利率？筆者認(rèn)為存款基準(zhǔn)利率作為貨幣政策的“壓艙石”，會給市場強(qiáng)烈的方向性預(yù)期，在目前通漲肆虐全球，各主要央行紛紛步入超預(yù)期加息軌道的當(dāng)下，基準(zhǔn)利率的調(diào)降會給內(nèi)外部投資者強(qiáng)烈的刺激效應(yīng)，容易對金融市場產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而加大人民幣匯率的貶值壓力。而使用存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，存款利率調(diào)整更加靈活，經(jīng)濟(jì)不佳—市場利率下行—則降，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇—市場利率上行—則升，不會給投資者太強(qiáng)的寬松預(yù)期。

那么從實(shí)際情況來，存款利率的市場化調(diào)整整個(gè)利率市場有什么啟發(fā)呢？長期來看，以債券市場為代表的市場利率與銀行存款市場化利率走勢是趨同的。當(dāng)然，兩者的變化軌跡通常會有時(shí)間差，前者更靈活，后者調(diào)整相對緩慢。從這個(gè)角度分析，本次存款掛牌利率的市場化調(diào)整，其實(shí)是政策和銀行體系對當(dāng)前市場利率走勢的一種追加認(rèn)同，意味著10年國債收益率現(xiàn)階段在2.6%-2.7%的區(qū)間波動是符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展現(xiàn)狀的。換句話說，債券利率短期能在當(dāng)前中樞水平附近站住，流動性和杠桿可能不會成為影響債市的關(guān)鍵因素。至于中期以后，則還是要看9月、10月的信貸投放表現(xiàn)以及基本面的恢復(fù)情況。

而對于今年余下幾個(gè)月的貨幣政策，筆者認(rèn)為政策利率進(jìn)一步調(diào)降的空間有限，但鑒于四季度有2萬億的MLF到期量，人民銀行通過降準(zhǔn)置換MLF的方式來降低銀行負(fù)債成本從而進(jìn)一步降低實(shí)體融資成本的可能并不小。

（作者為中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級研究員）