10月經(jīng)濟(jì)或總體呈現(xiàn)供需兩弱。各分項(xiàng)中，生產(chǎn)增速或重新走弱；基建投資繼續(xù)發(fā)力，低基數(shù)下，地產(chǎn)投資拖累減弱；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和核心消費(fèi)在疫情影響下進(jìn)一步走弱；融資方面，月底票據(jù)利率明顯回落，或預(yù)示著前期信貸改善又面臨反復(fù)。

工業(yè)生產(chǎn)上，10月全國制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)錄得49.6，較9月回落1.9個百分點(diǎn)，降幅強(qiáng)于季節(jié)性。高頻指標(biāo)上，10月以來沿海八省日耗煤量同比小幅回升，水電供應(yīng)短缺的影響仍在；而焦化開工率、汽車開工率、螺紋鋼產(chǎn)量增速普遍較9月出現(xiàn)回落。考慮到去年同期偏低的基數(shù)，我們預(yù)測，10月工業(yè)增加值同比增速或小幅回落至5.9%。

投資方面，盡管房地產(chǎn)供需兩端政策進(jìn)一步寬松，但基本面仍是弱改善，10月房屋建筑業(yè)PMI下滑了2個百分點(diǎn)，高頻的建筑用鋼成交量同比降幅還在-20%水平。我們預(yù)計(jì)，基數(shù)走低下，10月房地產(chǎn)投資完成額當(dāng)月同比降幅收窄至-7%（9月-12%），累計(jì)同比小幅回升至-7.9%。而隨著專項(xiàng)債、政策性金融工具等帶動資金流入，基建的開工提速趨勢不變，10月水泥出貨率已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正、石油瀝青開工也在今年的高位。我們預(yù)計(jì)，10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速回落至5.7%。

消費(fèi)方面，10月各地疫情繼續(xù)變化，根據(jù)我們的測算，10月受疫情影響的地級市數(shù)量較9月增加，可能繼續(xù)對消費(fèi)形成抑制。從PMI分項(xiàng)看，10月餐飲、住宿指數(shù)低位回落，已經(jīng)降至33.8%和28.9%。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，10月前23天乘聯(lián)會乘用車的批發(fā)和零售同比增速分別為-3%和12%，較9月雙雙走弱；30大中城市商品房成交面積同比降幅又?jǐn)U張至-20.3%（9月為-13.5%），拖累地產(chǎn)周期類消費(fèi)。因而，預(yù)計(jì)10月社會消費(fèi)品零售總額同比增速或繼續(xù)下滑至2.0%。

出口方面，美歐需求繼續(xù)走弱，10月美國Markit制造業(yè)PMI錄得49.9，而9月PMI還有52；歐元區(qū)制造業(yè)PMI跌至46.6，連續(xù)4個月位于榮枯線以下。外需影響下，10月前10天八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比為-9.4%，出口海運(yùn)運(yùn)價(jià)也繼續(xù)下跌。因而我們預(yù)期，外需走弱影響持續(xù)顯現(xiàn)，10月出口同比增速或?qū)⒗^續(xù)回落至1.0%。進(jìn)口方面，10月我國PMI進(jìn)口指數(shù)小幅回落，再加上價(jià)格支撐偏弱，同比或轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%。

貨幣信貸方面，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，10月政府債凈融資或接近2700億元，較9月明顯縮減，考慮到去年同期凈融資有6167億元，政府債將繼續(xù)拖累整體社融。而10月的信貸融資表現(xiàn)可能也將重新走低，考慮到9月信貸顯著超預(yù)期，但集中投放也會消耗較多的項(xiàng)目儲備，融資改善較有可能出現(xiàn)反復(fù)。而且10月下旬以來，票據(jù)市場利率持續(xù)走低，或同樣預(yù)示著信貸不景氣，銀行以票沖貸動力較足。綜上來看，預(yù)計(jì)10月新增社融可能在1.5萬億元（同比少增1176億元），新增信貸規(guī)?；蛟?.1萬億元。

物價(jià)表現(xiàn)上，食品方面，菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)基本穩(wěn)定；而在供給短期緊缺和消費(fèi)旺盛的矛盾下，10月豬肉平均批發(fā)價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)，均價(jià)從9月的30.9元/千克進(jìn)一步上行到34.5元/千克，環(huán)比上漲11.8%，對食品CPI形成拉動。而非食品CPI預(yù)計(jì)繼續(xù)受到核心消費(fèi)需求疲弱的影響，表現(xiàn)為低位波動的核心CPI。因此整體來看，預(yù)計(jì)10月CPI環(huán)比可能在0.1%，同比或回落至2.2%。10月以來，國際油價(jià)小幅回升，國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回落，我們預(yù)計(jì)10月的PPI同比可能將轉(zhuǎn)負(fù)至-1.7%。

（梁中華為海通證券首席宏觀分析師）