1.貸款利率續(xù)創(chuàng)歷史新低

央行公布今年三季度金融機(jī)構(gòu)貸款利率較二季度回落7bp至4.34%；其中，一般貸款利率下行11bp至4.65%，房貸利率大幅下行28bp至4.34%，且創(chuàng)2009年9月以來(lái)新低，僅票據(jù)利率小幅上行6bp至1.92%。9月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.5%，與6月末持平，但比去年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2.加大貸款投放并不會(huì)縮小存貸差

今年以來(lái)，我國(guó)銀行體系存貸差呈擴(kuò)大趨勢(shì)，有觀點(diǎn)將其與儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化問(wèn)題聯(lián)系起來(lái)，并認(rèn)為銀行加大貸款投放就可以縮小存貸差，央行在專欄對(duì)此做出糾正。需要明確的是，銀行并非“動(dòng)用”居民儲(chǔ)蓄存款去發(fā)放貸款，而是直接擴(kuò)張資產(chǎn)就可以發(fā)放貸款并創(chuàng)造存款。銀行擴(kuò)張資產(chǎn)的渠道也并不只有貸款，還包括債券投資、外匯占款、股權(quán)投資等。因此，存貸差與儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化是兩回事，存貸差擴(kuò)大本質(zhì)上反映的是貸款以外渠道的貨幣創(chuàng)造增多，通過(guò)促進(jìn)銀行加大貸款投放力度并不能縮小存貸差。具體來(lái)看，今年存貸差擴(kuò)大主要有以下三點(diǎn)原因：一是財(cái)政發(fā)債力度加大、二是央行上繳結(jié)存利潤(rùn)，財(cái)政獲得的資金最終轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)主體手中的存款，以上兩點(diǎn)均導(dǎo)致銀行體系的存款增長(zhǎng)，從而擴(kuò)大存貸差。三是金融工具統(tǒng)計(jì)因素，政策性開(kāi)發(fā)性銀行對(duì)于金融工具的出資沒(méi)有計(jì)入貸款，這導(dǎo)致貸款的統(tǒng)計(jì)偏低，進(jìn)而擴(kuò)大了存貸差。類似地，近年來(lái)國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體存貸差也呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，同樣與銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化、特別是銀行體系支持財(cái)政赤字支出等因素有關(guān)。

3.金融工具助力基建高增長(zhǎng)

央行在專欄中介紹了政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的工作機(jī)制，一是堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則；二是防范道德風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)項(xiàng)目順利完工，明確金融工具投放金額不超過(guò)項(xiàng)目資本金的50%；三是建立協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)要素保障。從成果來(lái)看，首先，截至10月末，兩批金融工具合計(jì)已投放 7400 億元，有力補(bǔ)充了重大項(xiàng)目的資本金缺口。其次，在配套融資積極跟進(jìn)的背景下，目前各銀行為金融工具支持的項(xiàng)目累計(jì)授信額度已超3.5萬(wàn)億元，有效滿足項(xiàng)目的多元化融資需求。最后，加快形成實(shí)物工作量，今年前三季度基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.6%，明顯高于去年全年水平。我們預(yù)計(jì)，隨著金融工具加快使用，疊加配套融資的支持，年內(nèi)更多有效投資將加速落地，基建投資有望持續(xù)高增，支撐投資端并托底經(jīng)濟(jì)。

4.穩(wěn)地產(chǎn)力度有望持續(xù)加大

在地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷的背景下，央行本篇報(bào)告對(duì)于住房的著墨明顯增多，且以專欄的形式詳解了9月末出臺(tái)的階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限的政策。結(jié)合政策要求，70城中滿足放寬條件的有23城，其中二線8城，三線15城。從商貸利率看，10月新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率為4.3%，較上月下降4個(gè)基點(diǎn)，較上年末大幅下降。央行表示，這一政策針對(duì)首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款，并且是階段性的，2022年底到期后原有政策將自動(dòng)恢復(fù)。此外，央行下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15BP，各地紛紛跟進(jìn)下調(diào)，這是首套個(gè)人住房公積金貸款利率時(shí)隔7年以來(lái)的再次調(diào)降，目前已降至歷史最低水平。除專欄外，央行在闡述下一階段貨幣政策時(shí)強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持”。我們認(rèn)為，政策托底的力量仍在增強(qiáng)，尤其是“保項(xiàng)目”、“保主體”相關(guān)舉措有望持續(xù)加碼，疊加政策約束放松的效果逐漸顯現(xiàn)，地產(chǎn)行業(yè)景氣度或?qū)⒅鸩交厣?/strong>