送走2022年，在等待貨幣政策新年首次會(huì)議的一個(gè)月里市場(chǎng)已經(jīng)按捺不住了，一面腦補(bǔ)疫情結(jié)束全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一面勾畫通脹下降美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息。市場(chǎng)顯出要跟美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾攤牌的勇氣，把股市推高，把債市利率壓低，VIX恐慌指數(shù)也回落到底部區(qū)域。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，把聯(lián)邦利率落在4.5%~4.75%。第二次放緩加息步伐采用最小加息幅度，是為了延長(zhǎng)到達(dá)目標(biāo)利率的時(shí)間爭(zhēng)取更多政策選項(xiàng)，還是為悄悄停下加息做準(zhǔn)備？之前被嚴(yán)重懷疑的“軟著陸”似乎正在被市場(chǎng)接受。

記者提問很分散，顯示出一種集體迷茫。鮑威爾態(tài)度則模棱兩可，既表示“革命尚未成功”又沒有打擊市場(chǎng)樂觀情緒，為自己保留了政策撤退的機(jī)會(huì)。在華爾街眼里，除了最兇惡的老鷹其他鳥類看上去都像肥胖的鴿子。

下列文字，除點(diǎn)評(píng)外，均為鮑威爾答記者問原話。

金融條件與預(yù)期

金融條件持續(xù)反映貨幣政策立場(chǎng)對(duì)于壓低通脹非常重要，去年以來金融條件已經(jīng)收緊許多。美聯(lián)儲(chǔ)不過分關(guān)注市場(chǎng)短期波動(dòng)而是關(guān)注整體金融條件持續(xù)變化。我們判斷貨幣政策還沒達(dá)到足夠限制性水平，繼續(xù)加息是合適的。

市場(chǎng)預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)政策存在偏差，對(duì)此我不是很擔(dān)心，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期通脹會(huì)更快下降。美聯(lián)儲(chǔ)去年12月份預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，勞動(dòng)力市場(chǎng)稍有軟化但不造成衰退，通脹今年下降到3%~4%或更低。看來市場(chǎng)不接受，認(rèn)為通脹下降會(huì)遠(yuǎn)快于我們的預(yù)測(cè)。所以對(duì)于未來存在不同預(yù)期，需要觀察。如果我們預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，今年降息就不合適。如果通脹快速下降，政策會(huì)對(duì)此有所考慮。

市場(chǎng)條件從12月份以來變化不大，有些上下波動(dòng)但位置基本沒變。市場(chǎng)條件充分反映緊縮政策立場(chǎng)很重要，但我之前說過，對(duì)于通脹究竟會(huì)多快下降存在不同看法，需要繼續(xù)觀察。我不會(huì)一定要說服別人接受我們的預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)是通脹下降要花時(shí)間，要有耐心，我們需要升高利率并保持更長(zhǎng)時(shí)間。但我們會(huì)不斷觀察實(shí)際情況。

零度點(diǎn)評(píng)：鮑威爾照本宣科美聯(lián)儲(chǔ)12月份經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和政策目標(biāo)立場(chǎng)，沒有對(duì)目前軟化的市場(chǎng)條件采取進(jìn)攻態(tài)度。與之鮮明對(duì)比的是他在去年杰克森霍爾央行年會(huì)上的雷霆八分鐘，當(dāng)時(shí)鮑威爾徹底拋掉學(xué)者官僚的四平八穩(wěn)，宣示抗通脹決心并且直言沒有無痛療法。今天他非常謙虛，既表示不想說服市場(chǎng)又愿意談?wù)撏浛赡芸焖傧陆担y怪市場(chǎng)當(dāng)天全線上漲。美聯(lián)儲(chǔ)似乎更愿意看到自己錯(cuò)了，否則可以提醒說通脹可能極度黏性甚至回頭向上，畢竟大宗商品價(jià)格可能在中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新啟動(dòng)之后再度通脹，畢竟資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)過熱，貨幣幻覺的效果跟政府直升機(jī)撒錢在本質(zhì)上是一回事。鮑威爾現(xiàn)在態(tài)度軟化會(huì)不會(huì)增加通脹黏性？

就業(yè)市場(chǎng)前景

目前通脹發(fā)生消退而勞動(dòng)力市場(chǎng)沒有疲軟，這是好事。但通脹消退才剛剛開始，在商品類供需短缺改善，需求向服務(wù)類轉(zhuǎn)移；在住房服務(wù)類通脹還會(huì)走高直到房租下降反映出來。這兩個(gè)大類通脹改善邏輯比較清晰，但排除住房的核心服務(wù)類通脹尚未消退。我們對(duì)于未來失業(yè)率和通脹的看法會(huì)體現(xiàn)在3月份更新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中。

美聯(lián)儲(chǔ)看到小時(shí)工資水平和雇主成本指數(shù)從六個(gè)月前的高點(diǎn)回落，但依然處于高位。新設(shè)崗位數(shù)量波動(dòng)很大，最近稍有回落，與失業(yè)人數(shù)比例是1.9。工資略有降低，但新設(shè)崗位數(shù)量和主動(dòng)離職人數(shù)依然很高，各種指標(biāo)都反映就業(yè)市場(chǎng)依然非常強(qiáng)勁。

極短期的三個(gè)月核心PCE的確下降到很低，因?yàn)榻谏唐吠洺霈F(xiàn)顯著負(fù)值。很多預(yù)測(cè)認(rèn)為商品通脹負(fù)值是暫時(shí)的，會(huì)回到長(zhǎng)期趨勢(shì)線零值附近，使核心PCE在年中回到并穩(wěn)定在4%，這也意味著我們需要繼續(xù)努力。如果通脹下降顯著快于預(yù)測(cè)，這是有可能的，貨幣政策會(huì)考慮新數(shù)據(jù)。排除住房的核心服務(wù)類包括6~7個(gè)子類，其中55% ~60%的內(nèi)容對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩和勞動(dòng)力市場(chǎng)很敏感，其他子類不太敏感，比如金融服務(wù)類就不由勞動(dòng)力市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，餐飲服務(wù)類對(duì)勞動(dòng)力敏感但也對(duì)食品價(jià)格敏感，交通服務(wù)類別則由燃料價(jià)格驅(qū)動(dòng)，所以這個(gè)大類通脹受很多因素影響。我個(gè)人認(rèn)為這個(gè)大類通脹要回落并穩(wěn)定在2%，如果沒有勞動(dòng)力市場(chǎng)回歸平衡是很難做到的。但我不知道失業(yè)率需要升高多少，勞動(dòng)力市場(chǎng)軟化可以有多條路徑。雖然不少預(yù)測(cè)失業(yè)率升高，但我依然相信通脹下降而失業(yè)率不發(fā)生顯著升高是可能的。因?yàn)楸据喭涀畛醍a(chǎn)生是因?yàn)榉浅?qiáng)勁的需求撞上被硬性壓制的供應(yīng)，這不是以前商業(yè)周期的典型情況?，F(xiàn)在商品類通脹開始消退，房屋類通脹即將下降，接下來排除房屋的服務(wù)類通脹的變化邏輯也會(huì)清晰起來。通脹能否繼續(xù)消退而不造成勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，我們拭目以待。

利率低于5%也有可能，但沒人真的知道答案，因?yàn)楸敬瓮浲耆煌谝郧吧虡I(yè)周期。也許經(jīng)濟(jì)下降需要超過我們預(yù)計(jì)才能把通脹壓到2%，但我的基線預(yù)測(cè)是通脹回到2%并不造成經(jīng)濟(jì)大幅萎縮和失業(yè)率顯著上升。當(dāng)然很多預(yù)測(cè)表示這不太可能發(fā)生，但我要說這種機(jī)會(huì)是存在的。

零度點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)曾寄希望本輪通脹是“暫時(shí)性的”，商品供需失衡迅速改善而不會(huì)延伸到勞動(dòng)力工資領(lǐng)域，結(jié)果成了個(gè)笑話。現(xiàn)在勞動(dòng)力工資逐步變成通脹元兇，變成一道政治難題，究竟要多少美國(guó)老百姓失業(yè)才能讓美聯(lián)儲(chǔ)完成它的KPI？于是“軟著陸”，勞動(dòng)力市場(chǎng)通過就業(yè)崗位需求下降實(shí)現(xiàn)軟化成了新的無痛治療廣告?？上袌?chǎng)并不聽話，最新美國(guó)勞工部報(bào)告顯示就業(yè)崗位增加51.7萬個(gè)，遠(yuǎn)超預(yù)期。從就業(yè)總?cè)藬?shù)缺口四百萬到制造業(yè)大回流，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)期變化。過去十多年失業(yè)率不斷下降得益于沉睡的通脹，最近通脹突然醒來，讓貨幣政策雙重責(zé)任之間出現(xiàn)沖突，歷史商業(yè)周期也許正在回歸。目前失業(yè)率處在幾十年的最低點(diǎn)，它下一步的方向似乎只能向上。

貨幣政策路徑

12月會(huì)議預(yù)測(cè)利率目標(biāo)中位數(shù)是5%~5.25%，3月會(huì)議將更新預(yù)測(cè)。本次會(huì)議依然認(rèn)為需要繼續(xù)加息達(dá)到足夠限制性水平才能把通脹壓到2%。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)大幅加息，金融條件也隨之收緊，但工作尚未完成，最終利率目標(biāo)尚未確認(rèn)。如果未來數(shù)據(jù)不佳，利率目標(biāo)可能比12月更高，但如果數(shù)據(jù)指示相反方向，我們也會(huì)調(diào)整目標(biāo)。

政策收緊不足的風(fēng)險(xiǎn)很難管理，假如6~12個(gè)月之后通脹回潮，我們需要從頭開始，那就真要擔(dān)心通脹預(yù)期會(huì)脫錨。美聯(lián)儲(chǔ)根本不想收緊過度，但假如過頭了，通脹下降超預(yù)期，我們有應(yīng)對(duì)工具。面對(duì)四十年未遇之高通脹，任務(wù)尚未完成。在核心通脹中占比56%的大類通脹沒有下降，排除住房的核心服務(wù)類的6到12個(gè)月通脹依然在4%沒有改善；在占比低于一半的另外兩個(gè)類別，通脹出現(xiàn)消退而且邏輯比較清晰，但在第三大類毫無進(jìn)展。所以現(xiàn)在宣布勝利是非常不成熟的。美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)是打壓通脹，在看到第三大類通脹消退之前還有很多工作要做。

今天我們第一次可以說通脹消退開始了。我們看到商品類通脹消退因?yàn)楣?yīng)鏈改善、需求轉(zhuǎn)移，商品類在核心PCE占比約1/4；預(yù)期住房服務(wù)類通脹會(huì)先漲后跌，因?yàn)樾伦饧s價(jià)格會(huì)下降。這兩個(gè)類別占比一半不到顯示出通脹改善跡象。在排除住房的核心服務(wù)類通脹沒有下降。該類別中有7~8個(gè)子類，絕大部分都對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟和勞動(dòng)力市場(chǎng)很敏感，這個(gè)第三大類在核心PCE指數(shù)中占比較大，而核心PCE指數(shù)是預(yù)判美聯(lián)儲(chǔ)工作目標(biāo)整體PCE通脹的最好指標(biāo)。我們既不樂觀也不悲觀，只想說第三大類通脹還沒有消退，這個(gè)類別的通脹會(huì)更頑固，需要更長(zhǎng)時(shí)間來恢復(fù)。美聯(lián)儲(chǔ)必須把工作做到底。

美聯(lián)儲(chǔ)本輪已經(jīng)加息4.5個(gè)百分點(diǎn)，大約還要兩次加息達(dá)到更合適的限制性水平。為什么有繼續(xù)加息必要？因?yàn)橥浺廊缓芨?，我們理解貨幣政策生效有較長(zhǎng)時(shí)滯且效果有不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹形勢(shì)的研判我之前已經(jīng)解釋了，在排除住房的服務(wù)類通脹還沒看到下降。我們?cè)u(píng)估政策利率離目標(biāo)已經(jīng)不遠(yuǎn)，但確切點(diǎn)位不清楚，環(huán)境中不確定性太大。整個(gè)收益率曲線反映的真實(shí)利率已經(jīng)是正值，說明政策達(dá)到了限制性程度。美聯(lián)儲(chǔ)要做細(xì)致判斷，多少限制性算是足夠？我們因此放緩了加息25個(gè)基點(diǎn)，需要仔細(xì)評(píng)估經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、通脹表現(xiàn)和通脹消退情況。三周之后你們會(huì)看到本次會(huì)議紀(jì)要，了解更多細(xì)節(jié)。本次會(huì)議委員會(huì)詳細(xì)討論了未來的政策路徑以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，尤其是往前的政策路徑。

貨幣政策委員會(huì)顯然不認(rèn)為現(xiàn)在應(yīng)該暫停加息，本次會(huì)議決定加息25個(gè)基點(diǎn)，認(rèn)為還需要繼續(xù)加息使政策具備足夠限制性把通脹壓到2%。3月份會(huì)有新的前瞻預(yù)測(cè)。我們沒有討論其他加息節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)過去一直每次會(huì)議加息25個(gè)基點(diǎn)，現(xiàn)在這都被認(rèn)為是快節(jié)奏了。加拿大央行采取暫停后再加息的立場(chǎng)，我們委員會(huì)目前沒有考慮。

零度點(diǎn)評(píng)：雖然鮑威爾反復(fù)表示“工作尚未完成”還有兩次加息，但是傳遞的情緒顯得很放松，因?yàn)橥涢_始消退，到了放慢加息節(jié)奏評(píng)估戰(zhàn)果的時(shí)候。他多次提到3月份有新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，似乎在暗示去年12月份立場(chǎng)可能松動(dòng)變化。這讓筆者懷疑鮑威爾表示加息寧可矯枉過正僅僅是邏輯正確而不是行動(dòng)意愿。由于鮑威爾沒有松口考慮“暫停再啟動(dòng)”，樂觀人士完全可以想象某次停止加息就是宣告本輪加息徹底結(jié)束，再下一步就該降息了。第三大類通脹是關(guān)注焦點(diǎn)，但除了利率工具并沒有說明如何傳導(dǎo)壓力，與老百姓的就業(yè)和工資作對(duì)總是少說為妙。老鮑敲黑板說這次會(huì)議紀(jì)要值得仔細(xì)研讀，看來其中有玄機(jī)。

2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)

很多預(yù)測(cè)以及我本人評(píng)估都是今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)但增速較低，去年美國(guó)GDP增長(zhǎng)1%。判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景需要考慮許多因素，比如全球經(jīng)濟(jì)有所改善。勞動(dòng)力市場(chǎng)非常強(qiáng)勁，通脹下降也會(huì)提振經(jīng)濟(jì)信心，目前各個(gè)州政府財(cái)政狀況良好，有些考慮減稅甚至向居民派發(fā)支票，很多基建項(xiàng)目投資也會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，這些因素都支持我們的基線預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

零度點(diǎn)評(píng)：鮑威爾一口氣數(shù)了這么多積極支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，從全球形勢(shì)到市場(chǎng)心理恢復(fù)，還有州政府撒錢和搞基建，果然講好消息總是可以張口就來。這么看來整個(gè)環(huán)境里跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作對(duì)的就是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，做壞人是要有些勇氣的，老鮑你行嗎？

通脹評(píng)估與預(yù)期

判斷通脹沒有簡(jiǎn)單開關(guān)而是要累積證據(jù)。3月份會(huì)議之前我們還將收到兩份就業(yè)報(bào)告，兩份CPI通脹報(bào)告，還有ECI雇主成本指數(shù)報(bào)告，昨天收到的ECI報(bào)告顯示工資在下降但依然遠(yuǎn)高于疫情前水平。數(shù)據(jù)累積起來會(huì)影響經(jīng)濟(jì)前瞻預(yù)測(cè)，然后會(huì)影響政策立場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任就是保證物價(jià)穩(wěn)定，把通脹恢復(fù)到2%保護(hù)大眾利益，市場(chǎng)參與者有不同的責(zé)任，那也是良好而重要的責(zé)任。我們有決心完成任務(wù)，因?yàn)樗鼘⒃谖磥砗荛L(zhǎng)時(shí)間支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)公共利益。

老實(shí)說我們不知道（把CPI通脹從6.5%壓到2%有多難），我們?cè)A(yù)期通脹在2021年底下降，但整個(gè)2022年它都沒有動(dòng)，現(xiàn)在它開始下降并且速度很快。這不是典型商業(yè)周期，無法觀察多次全球疫情、經(jīng)濟(jì)封控，以及國(guó)會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)過去兩年采取的措施，現(xiàn)在是特殊情況。確定性是不存在的，預(yù)測(cè)通脹走勢(shì)非常困難，它也許會(huì)很快下降，也許還要很長(zhǎng)時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)是把通脹壓到2%，我們不會(huì)急于宣布勝利。當(dāng)然能宣布通脹進(jìn)入消退期令人高興，但現(xiàn)在是早期階段，還要很長(zhǎng)時(shí)間通脹消退才能擴(kuò)散到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體。

包括美聯(lián)儲(chǔ)SEP在內(nèi)的許多報(bào)告都預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，勞動(dòng)力市場(chǎng)稍有軟化，通脹穩(wěn)定下降但速度緩慢。如果經(jīng)濟(jì)總體沿這個(gè)預(yù)測(cè)路徑發(fā)展，今年之內(nèi)下調(diào)利率放松政策都是不合適的。另外有些人預(yù)測(cè)通脹會(huì)很快下降，那樣情況就完全不同了，如果我們看到它發(fā)生也會(huì)在政策制定時(shí)加以考慮。

我同意目前沒有工資和通脹螺旋上升情況，一旦出現(xiàn)這種風(fēng)險(xiǎn)那問題就嚴(yán)重了，人們做經(jīng)濟(jì)決策就會(huì)認(rèn)真考慮通脹。我們不允許這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。這是為什么我們擔(dān)心，通脹時(shí)間越長(zhǎng)，人們談?wù)撏浽蕉啵@種風(fēng)險(xiǎn)就越大。風(fēng)險(xiǎn)始終存在但已不如之前那么明顯。人們樂于看到通脹開始下降，通脹繼續(xù)下降會(huì)推升經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。消費(fèi)者情緒調(diào)查顯示盡管只有3%的失業(yè)率，而且名義工資漲幅很高，但情緒指標(biāo)非常非常低迷。為什么會(huì)這樣呢，一定是因?yàn)橥洝Ｖ灰浝^續(xù)下降就會(huì)看到消費(fèi)者情緒上升。

通脹預(yù)期是個(gè)核心問題，它既包括消費(fèi)者也包括企業(yè)的預(yù)期。從根本上說，我們相信通脹預(yù)期是造成通脹發(fā)生的一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，這是個(gè)基本信念假設(shè)。八個(gè)月前長(zhǎng)期通脹預(yù)期的確有上升，于是我們?nèi)ツ暄讣渤鍪帧，F(xiàn)在通脹預(yù)期錨定良好，不僅長(zhǎng)期預(yù)期而且近期預(yù)期都非常穩(wěn)定。市場(chǎng)和公眾都認(rèn)為只要美聯(lián)儲(chǔ)保持政策執(zhí)行將使通脹回落到2%，這實(shí)在令人鼓舞。我們說很有希望把通脹壓下來就是因?yàn)槿藗兇蠖枷嘈磐洉?huì)回落，大眾預(yù)期是壓低通脹努力的一部分，是非常積極的因素。

零度點(diǎn)評(píng)：通脹遲早會(huì)見頂是預(yù)料之中的，但下降速度多快，下降路徑如何起伏曲折，能否或者何時(shí)回到2%，這些問題價(jià)值億萬美元，但鮑威爾坦率承認(rèn)“我們不知道”“確定性不存在”。過去幾十年通脹持續(xù)下降使貨幣政策能大力支持市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，形成了所謂央行保底措施，出現(xiàn)了國(guó)債負(fù)利率。如何通過利率政策引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退來壓低通脹，這個(gè)手段對(duì)不少當(dāng)代中央銀行家可能是陌生的。一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退而通脹依然頑固，央行究竟是救市場(chǎng)（降息）還是救貨幣（加息），市場(chǎng)參與者可能完全押錯(cuò)方向。通脹預(yù)期現(xiàn)在是美聯(lián)儲(chǔ)的救贖，的確構(gòu)成市場(chǎng)交易的不僅只有商品和貨幣，還有鮮活的動(dòng)物精神和比黃金更可貴的信用保證。只要無數(shù)市場(chǎng)參與者相信通脹無礙，那鮑威爾就還有機(jī)會(huì)。但是前任的故事應(yīng)該清晰地告訴他，機(jī)會(huì)也許只有一次。

外部風(fēng)險(xiǎn)（疫情和債務(wù)上限）

我個(gè)人明白新冠疫情并未徹底結(jié)束，但它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)大大減弱了。美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明中關(guān)于疫情的表述保留了一段時(shí)間，它終究會(huì)被去掉，但并沒有一個(gè)最佳時(shí)間?，F(xiàn)在社會(huì)和公眾都更懂得如何處置疫情，已經(jīng)不需要美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議政策聲明中繼續(xù)把它作為一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，它實(shí)際上是公共衛(wèi)生事件。

解決債務(wù)上限只有一條路可走，國(guó)會(huì)批準(zhǔn)提高債務(wù)上限以確保美國(guó)政府能按時(shí)償付全部債務(wù)。不這么做的風(fēng)險(xiǎn)極大，如果不及時(shí)采取行動(dòng)而造成后果，光靠美聯(lián)儲(chǔ)是無法保護(hù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的。至于美聯(lián)儲(chǔ)同財(cái)政部的關(guān)系，我們是他們的財(cái)務(wù)代理人，僅此而已。

基本上我不認(rèn)為債務(wù)上限問題同美聯(lián)儲(chǔ)縮表之間相互影響，因?yàn)槲蚁嘈艊?guó)會(huì)最終會(huì)采取行動(dòng)，它必須而且會(huì)愿意提高債務(wù)上限才不會(huì)影響對(duì)打擊通脹、改善經(jīng)濟(jì)和金融的努力。與此同時(shí)我們會(huì)仔細(xì)觀察貨幣市場(chǎng)條件，比如國(guó)債賬戶變動(dòng)，很多資金會(huì)在國(guó)債賬戶、隔夜回購(gòu)工具和準(zhǔn)備金賬戶之間流動(dòng)，這些我們都會(huì)仔細(xì)跟蹤觀察。

零度點(diǎn)評(píng)：對(duì)于不受控制的外部風(fēng)險(xiǎn)，鮑威爾的確沒什么好說的。他只能含蓄提醒國(guó)會(huì)的老爺們，演戲不要過頭否則會(huì)鬧出大亂子的。

零度總結(jié)（敲黑板）：經(jīng)過一年極速加息打壓，美國(guó)通脹終于出現(xiàn)消退勢(shì)頭。但正如鮑威爾所言這僅僅是開始，黏性的工資通脹沒有好轉(zhuǎn)。勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁雖然有助于軟著陸，但也可能固化通脹風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)類似乎頂住了貨幣政策壓力。去年12月份美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)讓市場(chǎng)窺見了未來50~75個(gè)基點(diǎn)加息終點(diǎn)，過去通脹無憂形成的思維慣性讓市場(chǎng)開始交易降息預(yù)期，全不顧軟化金融條件的后果很可能改變美聯(lián)儲(chǔ)前瞻預(yù)測(cè)。金融市場(chǎng)當(dāng)然是逐利的。鮑威爾手握“不要同美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)”的王牌可以隨時(shí)教訓(xùn)市場(chǎng)，但他似乎有顧慮，也許說了太多次“軟著陸”讓他太想做到它，超越他的前輩。當(dāng)下的環(huán)境中沒有確定性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的積極因素會(huì)讓商品通脹抬頭嗎？預(yù)測(cè)5%利率目標(biāo)是個(gè)鈍刀子，它能精準(zhǔn)切除第三大類通脹嗎？之前擔(dān)心發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退而通脹頑固的滯脹風(fēng)險(xiǎn)完全消除了嗎？會(huì)不會(huì)在今年某個(gè)時(shí)刻鮑威爾開始談?wù)撏ㄘ浥蛎浶鲁B(tài)？2023年不會(huì)比2022年輕松太多。

何為“零度解讀”？作者摒棄對(duì)內(nèi)容素材的主動(dòng)剪裁，不帶預(yù)設(shè)問題而僅以旁觀者姿態(tài)聆聽、記錄、原汁呈現(xiàn)發(fā)布會(huì)上各種機(jī)鋒問答的“刺身拼盤”（稍加擺盤配芥末和醬油），相信讀者的味蕾（尤其在吃過幾次之后）自能辨別其中真味。作者不做經(jīng)濟(jì)理論剖析，只用好奇的耳朵捕捉委婉語(yǔ)、隱喻和晦澀中的言外之音。作者是市場(chǎng)參與者（無數(shù)的作者一樣的人構(gòu)成市場(chǎng)，市場(chǎng)就是無數(shù)的作者一樣的人），并不是純粹理性人，不信奉宏觀經(jīng)濟(jì)管理巫術(shù)，只想知道美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，還想知道市場(chǎng)在想美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，最想知道作者該想市場(chǎng)之想還是反想市場(chǎng)之想（美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)，究竟誰(shuí)是“選美大會(huì)的裁判）？

（作者從事制造業(yè)管理工作，為資深市場(chǎng)觀察人士）