編者按：大多數(shù)經(jīng)濟學和金融學理論是根據(jù)人們對周圍世界的了解，來預測人們的行為。但是人們對他們的環(huán)境了解多少呢？《宏觀經(jīng)濟學和金融學中的信息選擇》講述了如何使用信息選擇來回答貨幣經(jīng)濟學、投資組合選擇理論、經(jīng)濟周期理論、國際金融、資產(chǎn)定價和其他領域的問題，并展示了如何建立和驗證信息摩擦下的應用理論模型，同時涵蓋了關于理性疏忽、信息市場和具有異質(zhì)信息的策略博弈等方面的研究進展。

知識已成為發(fā)達國家及包括中國在內(nèi)的許多新興經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展的重要驅動力，其中數(shù)據(jù)和信息發(fā)揮了關鍵作用。作者勞拉·L.費爾德坎普在書中一開始 就指出，在發(fā)達國家，制造業(yè)從業(yè)人員占比較低，大部分經(jīng)濟增加值來自咨詢、預測和財務分析等活動。

即使是傳統(tǒng)企業(yè)，也將相當一部分資源投入于管理決策、價格設定和評估潛在投資項目等活動，其中每項都涉及信息的收集、加工和整合。在過去十年間，大數(shù)據(jù)和人工智能得到了長足的發(fā)展，已然成為我們生活不可 或缺的一部分。很多人認為，20世紀經(jīng)濟活動中最重要的投入品是石油，而在21世紀，最重要的投入品則 是“數(shù)據(jù)”。

因此，包括中國在內(nèi)的許多國家都將大數(shù)據(jù)和人工智能的發(fā)展作為國家的戰(zhàn)略重點。事實上，經(jīng)濟學中關于信息本身的研究可以追溯得更為深遠。

這些研究非常適用于當前很多與大數(shù)據(jù)相關的經(jīng)濟學和金融學問題，這本《宏觀經(jīng)濟學和金融中的信息選擇》就是對這個研究領域最好的概括和提煉。下面我將結合經(jīng)濟學研究的最新進展，沿著經(jīng)濟學思想演進的軌跡，從經(jīng)濟體系、金融學、宏觀經(jīng)濟學和公共政策四個方面論述本書的主題——信息選擇——的意義和相關的經(jīng)濟學思想。

 1 

 信息選擇在經(jīng)濟體系中的核心作用：市場作為一個信息加總體系 

所謂信息選擇，是指經(jīng)濟主體主動去選擇學習哪些信息來進行經(jīng)濟決策，即內(nèi)生的信息生產(chǎn)過程。最早被公認的從經(jīng)濟體系角度系統(tǒng)論述信息選擇重要性的學者是哈耶克。哈耶克（Hayek,1945）在其經(jīng)典論文《論知識在社會中的運用》中，系統(tǒng)論證了市場的首要任務是充分利用局部分散的信息（如消費者的偏好）；同時指出公允市價是經(jīng)濟體系中分散的信息加總后的集中體現(xiàn)；此外，市場價格又成為那只“看不見的手”，發(fā)揮著引導資源配置（信息對實體經(jīng)濟的反饋功能）的重要作用。

由于缺乏有效加總分散信息的方法，其他的體系（如計劃經(jīng)濟）注定將會失敗。哈耶克的遠見在后來計劃經(jīng)濟體系的崩潰中得到了印證。毫無疑問，哈耶克的洞見同樣適用于金融市場。如果說商品市場的價格加總反映的是消費者偏好，那么由于交易對象是金融合約，金融市場則更加全面地加總了社會大眾對經(jīng)濟社會尤其是關于未來的觀點。

運行良好的金融市場能夠加總大眾的智慧（wisdom of the crowd），從而將資源配置到最有效率的行業(yè)中。因此，按照哈耶克的思想，不同的經(jīng)濟體系（市場經(jīng)濟或計劃經(jīng)濟）或者不同的金融體系意味著不同的信息選擇和信息生產(chǎn)機制，從而意味著不同的經(jīng)濟績效。格羅斯曼和斯蒂格里茨（Grossman and Stiglitz,1980）進一步將哈耶克的思想予以模型化，并在一般均衡的環(huán)境里，對于哈耶克的思想進行了嚴格的推演，結果發(fā)現(xiàn)了一個重要的深層悖論：由于價格是公共產(chǎn)品，而信息生產(chǎn)過程卻是有成本的，所以價格形成中的“搭便車”行為無可避免，即參與決策的公眾似乎沒有激勵去搜集更多信息，倘若多數(shù)人都不努力搜集信息，價格又如何能夠反映出所有的信息呢？所以他們認為真實的情況應該是，價格不能完全反映信息，而是有噪聲的；而且恰恰是這種“噪聲”的存在才給人們提供了搜尋信息的激勵，即噪聲是一種均衡現(xiàn)象。

在這個模型里，人們在信息選擇方面的行為是具有策略替代性的，即別人的信息生產(chǎn)會降低我 去生產(chǎn)信息的激勵。這是一篇思想深刻的論文，催生了金融市場微觀結構 （market microstructure）的研究領域，啟發(fā)了大量后續(xù)研究，本書對相關思想和進展也作了高屋建瓴的概括。

 2 

 信息選擇在金融市場中的應用：理解策略性互動和市場信息的作用 

信息一直是金融市場的核心；自格羅斯曼和斯蒂格里茨的重要發(fā)現(xiàn)問世以來，信息選擇已成為金融經(jīng)濟學領域———金融市場微觀結構研究的重要組成部分，這類研究的最初模型多設定為一般均衡場景，而在近二十年的研究過程中，越來越多的文獻開始探究信息選擇中的策略性互動場景。尤其值得一提的一項重要進展是全局博弈（global game）的方法。在全局博弈中，博弈方既可以觀察到自己的私人信息，也可以觀察到一個公共信號（如價格）；他們在行動方面可以是互補的（如儲戶是否去銀行提取存款）。這里的互補性指的是，如果其他人去提取存款，我也要去提取，因為去晚了就沒有了。

在經(jīng)濟學和金融學的很多問題中，人們的行動都存在互補性（如銀行擠兌、公募基金的贖回、投機者對一個國家外匯市場的攻擊等），這非常有助于理解流動性危機和金融危機的作用機制。在這種情況下，公共信號（如價格）發(fā)揮了雙重作用，它們既反映了經(jīng)濟的基本面，同時也是博弈方之間的一個協(xié)調(diào)機制。因為公共信號是一個共同知識（common knowledge），自然成為人們之間協(xié)調(diào)的依據(jù)，人們在決策中 就會賦予其更多權重，而對私有信息則利用不足（在哈耶克意義上），由此所得的最終均衡不是社會最優(yōu)的。

另一個很有意思的推論是，公共信號越精確（即方差更?。?，決策中權重越高，而更大程度上忽略私人信息，社會福利損失反而會更大。由此，我們就得到一個非常有趣和反直覺的結果：在存在策略互補的情況下，提供更透明和準確的公共信息，反而會降低社會福利。例如，諾獎得主希勒認為，美國的房地產(chǎn)價格上漲就與電視中的房地產(chǎn)節(jié)目的興起有關。它們使得房地產(chǎn)上漲成為共同知識，從而使人們過于看重這個信號而爭先買房，進一步推動房價上漲，形成正反饋。

這個洞見對金融市場中有關價格的最佳透明度（尤其是貨幣市場，如貨幣市場基金）政策、貨幣政策的最佳透明度等方面的討論非常有意義。同樣難得的是，本書引入了人們處理信息的能力約束，從而為“有限理性”提供了一個統(tǒng)一的分析框架，并可以解釋資產(chǎn)定價中的一些未解之謎。到目前為止，很多資產(chǎn)定價中的異象（anomalies）多是通過行為經(jīng)濟學來解釋的，往往會假設行為人有不同于理性模型的偏好或信念。本書提供了進一步從信息處理能力約束角度來理解這些異象的路徑，使這方面的研究富有潛力。

 3 

 信息選擇在宏觀經(jīng)濟學中的重要體現(xiàn)：理解經(jīng)濟周期與經(jīng)濟增長的機制 

信息選擇在宏觀經(jīng)濟學中正得到越來越多的關注。

自從凱恩斯的《就業(yè)、利息與貨幣通論》問世之后，人們認識到經(jīng)濟衰退和周期性波動的重要原因之一是價格黏性，尤其是勞動市場的價格即工資向下調(diào)整的剛性。由于這種剛性的存在，當負面沖擊出現(xiàn)時，價格調(diào)整機制失靈，市場只能通過數(shù)量維度來調(diào)整（如減少雇傭的工人）。而造成價格黏性的一個重要原因是企業(yè)在設定價格時所面臨的信息選擇問題。這方面也有大量的文獻，本書概述了其中一些非常重要的研究。

簡單來說，與個體的有限理性類似，由于學習成本或者有限注意力，企業(yè)往往沒有足夠的能力根據(jù)新的經(jīng)濟狀態(tài)及時調(diào)整自己的價格，結果便造成了價格的剛性。重要的是，信息選擇視角也解釋了貨幣政策為什么能起作用。這個觀察最早來自菲爾普斯（Phelps）和盧卡斯（Lucas）的經(jīng)典模型。簡單來說，每個企業(yè)都處在一個信息孤島上，他們無法區(qū)分價格變化的根源是經(jīng)濟基本面的變化，還是名義價格的變化。

也正因此，貨幣才不是中性的，即擴張性的貨幣政策會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響：因為人們會在一定程度上認為實際價格上漲了，從而增加生產(chǎn)；而如果人們具有超級信息處理能力，能夠看穿名義變量和實際變量，即能夠看穿貨幣的面紗，具有完全的理性預期，那么貨幣就是中性的。這個理論為宏觀經(jīng)濟學的核心思想之一的菲利普斯曲線（Phillps curve，即通貨膨脹和失業(yè)率負相關）提供了微觀基礎。菲利普斯曲越陡峭，貨幣政策促進經(jīng)濟增長的作用就越有效。

有意思的是，過去幾十年間，美國等國家的菲利普斯曲線在變得平坦化；這個現(xiàn)象是當前經(jīng)濟學的一個研究前沿，但目前尚無定論，信息結構的變化也許是解釋這一現(xiàn)象的重要思路。經(jīng)濟周期和金融危機也可以從信息選擇的角度來理解。這方面的研究是經(jīng)濟學的又一重要前沿，在此我想提醒讀者注意的是，自2008年金融危機之后，經(jīng)濟學家們普遍意識到不能將金融和實體經(jīng)濟（宏觀經(jīng)濟）割裂開來，否則難以理解經(jīng)濟周期，而信息恰是將這兩者緊密結合的橋梁。誠然，此次危機之前，宏觀經(jīng)濟學家的研究焦點是實體經(jīng)濟，對金融不甚關注，真實經(jīng)濟周期學派尤其如此。他們認為，經(jīng)濟周期的主要驅動因素是全要素生產(chǎn)率的沖擊。但危機改變了這一認識，經(jīng)濟學家們開始意識到金融體系的杠桿周期與經(jīng)濟周期密切相關。在我看來，信息選擇，尤其是關于實體經(jīng)濟融資抵押品的信息選擇，很有可能打通金融危機和經(jīng)濟周期之間的內(nèi)在關系，這是一個激動人心的研究方向。

除關心經(jīng)濟波動和經(jīng)濟周期之外，經(jīng)濟學家還關心經(jīng)濟增長——一個更為根本的長期問題。經(jīng)典的增長理論（包括索洛模型和內(nèi)生增長理論）都未將大數(shù)據(jù)納入模型加以考量。本篇導讀一開始就提到，數(shù)據(jù)是當代經(jīng)濟增 長的投入品早已成為共識，不僅如阿里巴巴、騰訊、亞馬遜、Facebook、谷歌等平臺巨頭企業(yè)的主要投入品就是數(shù)據(jù)，而且一般的企業(yè)也會在大數(shù)據(jù)和AI方面投入大量資源，以提高其競爭力。

這個邏輯對于個人和國家而言同樣 適用。數(shù)據(jù)已經(jīng)成為生產(chǎn)函數(shù)中的重要投入品，而且也是一種產(chǎn)出，能幫助企業(yè)實現(xiàn)更好的預測；雖然獲取數(shù)據(jù)需要付出較高的成本，然而一旦數(shù)據(jù)獲 取完成，進行復制和擴展應用卻極為容易。這意味著我們恐怕不能再簡單地將數(shù)據(jù)加入ＴＦＰ中，而需要建立全新的經(jīng)濟增長理論。在這方面，本書的作者勞拉·L.費爾德坎普近年來作了一些引人入勝的探索，非常值得我們關注。

 4 

 信息選擇與大數(shù)據(jù)時代的公共政策 

可見，信息選擇和信息生產(chǎn)是理解人類經(jīng)濟和金融體系最重要的維度之一。

在當前的大數(shù)據(jù)和AI時代，本書所具有豐富的政策意義顯得尤為寶貴。我在此只能略談一二。一是大數(shù)據(jù)時代的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策。數(shù)據(jù)日益成為企業(yè)和國家比較優(yōu)勢的一部分。大國擁有更多的數(shù)據(jù)和信息來源，而信息又具有發(fā)現(xiàn)成本高而復制成本幾乎為零的特性，即信息具有規(guī)模收益遞增的性質(zhì)。這一特性反過來又會促進信息的生產(chǎn)和使用，這無疑會對企業(yè)和國家的發(fā)展產(chǎn)生深遠的影響。

此外，其對收入不平衡和國家之間的發(fā)展差距也會產(chǎn)生巨大的影響。由于數(shù)據(jù)和信息本身的外部性，制定合理的產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展戰(zhàn)略變得至關重要，這已是一個迫在眉睫的研究領域，尤其對于尚處于快速發(fā)展階段的中國而言。數(shù)據(jù)的產(chǎn)權界定和金融資產(chǎn)化問題，數(shù)據(jù)、尤其是平臺巨頭生產(chǎn)的大數(shù)據(jù)的產(chǎn)權界定也是一個亟待解決的問題。

（王永欽為復旦大學經(jīng)濟學教授）