今年1月，我曾表示樂(lè)觀，認(rèn)為整個(gè)西方世界及其他地區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在降低，而此后的高頻指標(biāo)也的確支持出現(xiàn)某種良性前景。美國(guó)和重新開(kāi)放的中國(guó)尤其如此。但同樣的樂(lè)觀也適用于歐洲大陸、英國(guó)（盡管程度較低）以及其他許多發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體。

盡管近來(lái)出現(xiàn)了某些積極跡象，但新的不確定性來(lái)源依然存在。

首先，通脹持續(xù)下降的實(shí)證在美國(guó)和歐洲都有削弱之勢(shì)，導(dǎo)致各國(guó)央行警告其可能需要恢復(fù)快速緊縮的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾剛剛告訴國(guó)會(huì)，在上次加息幅度從50個(gè)基點(diǎn)降至25個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要重新擴(kuò)大加息幅度。鑒于美國(guó)貨幣政策在全球經(jīng)濟(jì)中占據(jù)核心地位，上述變化并非小事。

隨著短期利率預(yù)期急劇攀升，金融市場(chǎng)已適時(shí)陷入低迷狀態(tài)。市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將利率提升至5%以上，某些觀察人士甚至預(yù)計(jì)會(huì)提升至6%的高位。無(wú)論如何，投資者在未來(lái)許多年都不得不克服更多障礙，其中包括股票市場(chǎng)。

另一個(gè)重大信號(hào)于3月10日釋放，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了今年2月的就業(yè)數(shù)據(jù)，美國(guó)2月份非農(nóng)部門新增就業(yè)31.1萬(wàn)人，失業(yè)率為3.6%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)參與者會(huì)審視勞工局報(bào)告，以尋找勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張加劇的證據(jù)，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張就意味著進(jìn)一步潛在的通脹勢(shì)頭。就在就業(yè)報(bào)告發(fā)布后不久，我們得到了2月份月度消費(fèi)者價(jià)格最新信息。美國(guó)2月末的季調(diào)CPI同比增速為6%,已連續(xù)八個(gè)月下降，為2021年9月以來(lái)新低。

這兩份發(fā)布的報(bào)告均可能再次引發(fā)人們的憂慮，針對(duì)2022年下半年所有人都在討論的硬著陸（也就是一場(chǎng)失業(yè)率急劇上升的衰退）。持續(xù)通脹實(shí)證將加大美聯(lián)儲(chǔ)證明其在價(jià)格穩(wěn)定方面可信度的壓力。而無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)指向何處，其他許多央行都將跟隨。

我并不羨慕當(dāng)今的央行行長(zhǎng)或?qū)I(yè)預(yù)測(cè)人士。他們的工作越來(lái)越難以應(yīng)對(duì)。畢竟，通脹的其他重要指標(biāo)仍相當(dāng)令人鼓舞。盡管中國(guó)重新開(kāi)放，但全球許多大宗商品價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)明顯反彈，有些甚至在繼續(xù)下跌。主要大宗商品價(jià)格指數(shù)同比下降近20%，而歐洲天然氣等某些關(guān)鍵指數(shù)的跌幅則進(jìn)一步加劇。

鑒于大宗商品價(jià)格首先推動(dòng)了通脹，上述指標(biāo)不應(yīng)遭到忽視。此外，貨幣主義者將會(huì)指出，美國(guó)貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)放緩。如果是在更早的年代，僅這一數(shù)據(jù)本身就足以阻止美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息。而且，更有甚者，某些房地產(chǎn)市場(chǎng)指標(biāo)——比如普遍下跌的房?jī)r(jià)——也開(kāi)始表明經(jīng)濟(jì)正在降溫。

鑒于這些更令人鼓舞的跡象，如果下個(gè)月的就業(yè)和消費(fèi)者價(jià)格報(bào)告比預(yù)期的更加積極，那么，美聯(lián)儲(chǔ)和金融市場(chǎng)就能松一口氣。軟著陸或者“不著陸”，仍然是一種明確存在的可能。

其次，可以攪亂局面的還有其他許多因素。一是俄烏沖突仍然是全球深層不確定性的源頭。此時(shí)此刻，沒(méi)人知道該沖突將在何時(shí)或以何種方式結(jié)束，更不用說(shuō)它將產(chǎn)生何種經(jīng)濟(jì)后果，尤其是對(duì)大宗商品價(jià)格的影響。

另外一個(gè)不確定性的來(lái)源是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。中國(guó)決策者最近宣布了今年的目標(biāo)是（經(jīng)通脹調(diào)整后的）實(shí)際GDP增長(zhǎng)為5%左右。鑒于后疫情時(shí)代其他地方所表現(xiàn)出的反彈力度，該目標(biāo)低于許多專業(yè)人士的預(yù)測(cè)。此外，中國(guó)的復(fù)蘇能否在不受其他結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)（尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)挑戰(zhàn)）干擾的情況下實(shí)現(xiàn)仍有待觀察。在今年剩余的時(shí)間里，中國(guó)觀察人士尚有許多問(wèn)題需要追蹤和思索。

最后，還有日本，在那里，黑田東彥在擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)10年后即將于4月8日卸任。日本央行行長(zhǎng)更迭是否會(huì)導(dǎo)致更快脫離黑田東彥曾經(jīng)主導(dǎo)的超級(jí)寬松的貨幣和債券市場(chǎng)政策？鑒于日本央行量化寬松政策的持續(xù)時(shí)間及其對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響，任何擺脫舊有政策的全新轉(zhuǎn)變無(wú)疑都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

（作者系高盛資產(chǎn)管理公司前主席、英國(guó)前財(cái)長(zhǎng)，現(xiàn)任泛歐健康與可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)委員。版權(quán)：辛迪加）