今年3月，美國(guó)科技金融領(lǐng)域的重要標(biāo)桿硅谷銀行突然陷入流動(dòng)性危機(jī)。在拜登政府和美國(guó)監(jiān)管部門(mén)的強(qiáng)力處置下，硅谷銀行被宣布接管，其儲(chǔ)戶存款得到全額保障。美國(guó)此次以超常規(guī)手段救助硅谷銀行，背后的邏輯和動(dòng)機(jī)是什么？是否僅僅為了穩(wěn)定銀行業(yè)和金融市場(chǎng)？

一、美國(guó)全力救助硅谷銀行確有“穩(wěn)金融”的考慮，但理由難言充分

表面上看，這是美國(guó)汲取了2008年次貸危機(jī)中干預(yù)遲緩的教訓(xùn)，旨在防止“多米諾骨牌效應(yīng)”再次發(fā)生。但仔細(xì)推敲，不難發(fā)現(xiàn)這一理由說(shuō)服力不足。

硅谷銀行并非一家“系統(tǒng)重要性銀行”。2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，雷曼兄弟、房利美等大型金融機(jī)構(gòu)陷入困境乃至破產(chǎn)，美國(guó)政府和監(jiān)管部門(mén)未能在第一時(shí)間做出反應(yīng)導(dǎo)致金融危機(jī)惡化與蔓延。危機(jī)結(jié)束后，全球金融監(jiān)管部門(mén)都在深刻反思教訓(xùn)。

2011年，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)首次提出“全球系統(tǒng)重要性銀行”的概念、評(píng)估方法和標(biāo)準(zhǔn)，G20集團(tuán)旗下的金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）據(jù)此定期發(fā)布“全球系統(tǒng)重要性銀行”名單。這些“全球系統(tǒng)重要性銀行”體量龐大，在國(guó)際金融市場(chǎng)中扮演了關(guān)鍵角色，一旦發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件或經(jīng)營(yíng)失敗，很可能會(huì)對(duì)全球金融體系和世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和重大沖擊。因此，一旦納入了“全球系統(tǒng)重要性銀行”名單，除監(jiān)管部門(mén)對(duì)其實(shí)施更高的附加資本要求外，也隱含了這些銀行符合“大而不能倒”的救助標(biāo)準(zhǔn)。因此，當(dāng)大洋彼岸的瑞士信貸銀行陷入危機(jī)時(shí)，瑞士政府對(duì)其救助得到了包括歐洲央行等全球多個(gè)監(jiān)管部門(mén)的支持。原因就在于，瑞士信貸是被金融穩(wěn)定理事會(huì)認(rèn)定的30家“全球系統(tǒng)重要性銀行”之一，對(duì)瑞士信貸的救助符合全球監(jiān)管共識(shí)。

相比之下，就規(guī)模和重要性來(lái)看，硅谷銀行只是一家美國(guó)中型銀行。截至2022年末，硅谷銀行擁有2118億美元資產(chǎn)和1730億美元存款，僅為美國(guó)第16大銀行，并不在美聯(lián)儲(chǔ)定義的、持有貸款和有價(jià)證券超過(guò)10萬(wàn)億美元的本土“系統(tǒng)重要性銀行”之列，更不屬于金融穩(wěn)定理事會(huì)認(rèn)定的“全球系統(tǒng)重要性銀行”。這也導(dǎo)致拜登政府和美國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)硅谷銀行的救助行動(dòng)頗具爭(zhēng)議。

表1：全球系統(tǒng)重要性銀行名單（截至2022年11月）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：植信投資研究院根據(jù)公開(kāi)資料整理）

本輪危機(jī)中，受波及的美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量和規(guī)模較為有限。硅谷銀行爆雷后不久，美國(guó)簽名銀行、第一共和銀行、西太平洋合眾銀行等一些中小銀行受到不同程度的沖擊，引發(fā)了一定的市場(chǎng)恐慌。拜登政府和美國(guó)監(jiān)管部門(mén)選擇救助硅谷銀行，不排除有對(duì)美國(guó)銀行業(yè)和金融市場(chǎng)維穩(wěn)的動(dòng)機(jī)，避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快陷入衰退，甚至影響2024年美國(guó)大選。但無(wú)論如何，其嚴(yán)重程度與次貸危機(jī)中美國(guó)逾400家銀行倒閉的情形尚難相提并論，特別是美國(guó)主要的大型銀行在這次風(fēng)波中非但未受到明顯沖擊，甚至還“因禍得福”，承接了不少中小銀行客戶因避險(xiǎn)轉(zhuǎn)入的存款。

圖1：2000-2020年美國(guó)每年銀行破產(chǎn)數(shù)量

（數(shù)據(jù)來(lái)源：FDIC，植信投資研究院）

只為特定銀行“開(kāi)綠燈”在政策邏輯上也難以自洽。美國(guó)以“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)例外”（Systemic Risk Exception）為由，對(duì)一家非“系統(tǒng)重要性銀行”出手干預(yù)，罕見(jiàn)地突破了《聯(lián)邦存款保險(xiǎn)法》規(guī)定的每位儲(chǔ)戶可獲得“最高不超過(guò)25萬(wàn)美元”的存款保險(xiǎn)上限，宣布全額保障儲(chǔ)戶存款，其本身是否具有很強(qiáng)的正當(dāng)性與必要性廣受質(zhì)疑。

一方面，盡管美國(guó)聲稱此次是“救儲(chǔ)戶不救股東”，但道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題并非僅存在于銀行股東和經(jīng)營(yíng)者，同樣存在于銀行儲(chǔ)戶。特別是硅谷銀行的儲(chǔ)戶95%以上都是企業(yè)和機(jī)構(gòu)，相對(duì)于金融素養(yǎng)不足的個(gè)人儲(chǔ)戶，這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)儲(chǔ)戶理應(yīng)更具備風(fēng)險(xiǎn)分散和均衡配置資產(chǎn)的認(rèn)知和手段。如果選擇硅谷銀行這類(lèi)銀行就意味著存款將獲得政府的隱性全額擔(dān)保，那么對(duì)于其他銀行及其儲(chǔ)戶是否公平呢？

另一方面，拜登政府和美國(guó)監(jiān)管部門(mén)其實(shí)也意識(shí)到了“此風(fēng)不可長(zhǎng)”，因而在政策上反復(fù)搖擺，加劇了金融市場(chǎng)的震蕩。近期，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫在回應(yīng)是否為所有中小銀行存款提供全面擔(dān)保時(shí)多次改口，恰恰折射出這種政策的“兩難”處境。

圖2：硅谷銀行存款（內(nèi)）及表外業(yè)務(wù)（外）的客戶結(jié)構(gòu)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：硅谷銀行季報(bào)，植信投資研究院）

二、美國(guó)全力救助硅谷銀行，根本出發(fā)點(diǎn)還是為了“保”全球科技競(jìng)爭(zhēng)力

從深層次的原因來(lái)看，作為一家以服務(wù)科技企業(yè)為特色的專業(yè)銀行，硅谷銀行在推動(dòng)美國(guó)科技創(chuàng)新方面發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，堪稱美國(guó)維持其全球科技競(jìng)爭(zhēng)力的核心金融基礎(chǔ)設(shè)施之一。

硅谷銀行的客戶主要是美國(guó)乃至全球范圍內(nèi)的科技初創(chuàng)企業(yè)。成立40年來(lái)，硅谷銀行累計(jì)幫助了3萬(wàn)家高科技初創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資，并通過(guò)“投貸聯(lián)動(dòng)”等業(yè)務(wù)模式與全球逾600家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、120家私募股權(quán)基金建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)聯(lián)系，在美國(guó)高科技初創(chuàng)企業(yè)投融資領(lǐng)域所占市場(chǎng)份額超過(guò)50%，形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的科技金融生態(tài)。

一旦拜登政府和美國(guó)監(jiān)管部門(mén)棄硅谷銀行于不顧，不僅上千家直接在硅谷銀行開(kāi)設(shè)存款賬戶的科技公司將立刻出現(xiàn)資金鏈斷裂危機(jī)，還將拖累美國(guó)大批風(fēng)投機(jī)構(gòu)和私募股權(quán)基金陷入財(cái)務(wù)困境，波及更多的美歐科技公司，從而重創(chuàng)硅谷這一美國(guó)科技創(chuàng)新中心，大大削弱美國(guó)的全球科技領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新活力，為后發(fā)挑戰(zhàn)者帶來(lái)趕超的良機(jī)。

圖3：硅谷銀行+風(fēng)投機(jī)構(gòu)的“投貸聯(lián)動(dòng)”模式

（數(shù)據(jù)來(lái)源：植信投資研究院根據(jù)公開(kāi)資料整理）

從全球范圍來(lái)看，目前對(duì)美國(guó)科技霸權(quán)最大的挑戰(zhàn)來(lái)自中國(guó)。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。中共二十大明確提出，“健全新型舉國(guó)體制，強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量”“堅(jiān)決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)”。在高質(zhì)量發(fā)展的思路引領(lǐng)下，未來(lái)中國(guó)將加快從勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)、資本密集型等轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐。2021年，中國(guó)的科技研發(fā)（R&D）經(jīng)費(fèi)投入達(dá)2.79萬(wàn)億元，投入總量穩(wěn)居世界第二，近5年年均增速達(dá)12.3%，明顯快于美國(guó)（7.8%）、日本（1.0%）、德國(guó)（3.5%）等發(fā)達(dá)國(guó)家；2021年，中國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度（即R&D經(jīng)費(fèi)與GDP之比）為2.44%，比上年提高0.03個(gè)百分點(diǎn)；2022年，中國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度進(jìn)一步提升至2.55%，超過(guò)了歐盟國(guó)家平均強(qiáng)度。

近年來(lái)，中國(guó)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的大規(guī)模投入已經(jīng)取得了明顯成效。中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量從2012年的4.9萬(wàn)家增加至2021年的33萬(wàn)家；2021年，中國(guó)有683家企業(yè)進(jìn)入全球研發(fā)投入2500強(qiáng)榜單，在無(wú)人機(jī)、電子商務(wù)、云計(jì)算、人工智能、移動(dòng)通信、新能源等領(lǐng)域成長(zhǎng)起來(lái)一批具有國(guó)際影響力的創(chuàng)新型企業(yè)。

圖4：中國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)投入持續(xù)增長(zhǎng)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，植信投資研究院）

圍繞5G、6G、人工智能、量子、半導(dǎo)體、清潔能源等戰(zhàn)略領(lǐng)域，美國(guó)采取了一系列限制尖端技術(shù)和先進(jìn)制造能力發(fā)展、阻斷科技交流和經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的遏制做法。

因此，拜登政府和美國(guó)監(jiān)管部門(mén)不顧助長(zhǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)等行政干預(yù)后遺癥，對(duì)硅谷銀行進(jìn)行強(qiáng)力救助，也就不難理解了。

三、中美科技金融體系未來(lái)都面臨重構(gòu)

3月27日，在美國(guó)監(jiān)管部門(mén)的護(hù)航下，資產(chǎn)規(guī)模剛過(guò)1000億美元的美國(guó)第一公民銀行宣布收購(gòu)硅谷銀行，并接管其全部存貸款及儲(chǔ)戶，硅谷銀行的17家分行將以“硅谷銀行——第一公民銀行分支”的名義對(duì)外繼續(xù)營(yíng)業(yè)。至此，硅谷銀行風(fēng)波暫時(shí)告一段落，但其對(duì)美國(guó)科技金融市場(chǎng)的深層次影響或許才剛剛開(kāi)啟。

傳統(tǒng)來(lái)講，美國(guó)是資本主導(dǎo)的科技金融成熟市場(chǎng)體系，由以硅谷銀行為代表的風(fēng)險(xiǎn)貸款市場(chǎng)、以專業(yè)風(fēng)投機(jī)構(gòu)和以私募股權(quán)基金為代表的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，以及以納斯達(dá)克為代表的多層次資本市場(chǎng)構(gòu)成。硅谷銀行折戟后，這一運(yùn)行多年的科技金融體系將從源頭上受到挑戰(zhàn)，很可能在前中端發(fā)生較大改變。

首先，科技企業(yè)存放資金和獲得風(fēng)險(xiǎn)貸款的渠道將更加多元化。即便硅谷銀行事后被收購(gòu)或重組，科技企業(yè)也會(huì)充分汲取教訓(xùn)，不再扎堆中小科技銀行，美國(guó)大銀行的科技金融業(yè)務(wù)有可能迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

其次，依賴科技銀行提供資金和業(yè)務(wù)支持的傳統(tǒng)風(fēng)投機(jī)構(gòu)將不再是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的絕對(duì)主力。一些自有資金雄厚的大企業(yè)、大型金融機(jī)構(gòu)，尤其是以微軟、亞馬遜、字母表、蘋(píng)果和元宇宙平臺(tái)等為代表的科技巨頭，旗下的企業(yè)風(fēng)投機(jī)構(gòu)（CVC）將大舉進(jìn)軍人工智能、元宇宙、自動(dòng)駕駛、醫(yī)療保健、量子計(jì)算等前沿領(lǐng)域，加大對(duì)初創(chuàng)科技企業(yè)投資，進(jìn)一步對(duì)傳統(tǒng)風(fēng)投機(jī)構(gòu)形成擠壓。

最后，隨著美國(guó)對(duì)中國(guó)科技競(jìng)爭(zhēng)高度重視，來(lái)自美國(guó)國(guó)會(huì)和政府部門(mén)，包括商務(wù)部、國(guó)防部、航天局、國(guó)家科學(xué)基金會(huì)、國(guó)家實(shí)驗(yàn)室、國(guó)家衛(wèi)生研究院等機(jī)構(gòu)的官方資金將進(jìn)一步加大對(duì)科技企業(yè)的資金扶持。

對(duì)于中國(guó)而言，面對(duì)全球變局和外部科技競(jìng)爭(zhēng)，也應(yīng)注意借鑒美國(guó)在科技金融發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，積極發(fā)揮體制機(jī)制優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持政府引導(dǎo)、市場(chǎng)主導(dǎo)、各類(lèi)資本參與的多元化科技金融模式，共同助力科技創(chuàng)新。

一是完善頂層設(shè)計(jì)。2023年3月，國(guó)務(wù)院公布機(jī)構(gòu)改革方案，決定重新組建科學(xué)技術(shù)部，加強(qiáng)推動(dòng)健全新型舉國(guó)體制、優(yōu)化科技創(chuàng)新全鏈條管理等職能?？茖W(xué)技術(shù)部重新組建后，將加快推進(jìn)中國(guó)科技創(chuàng)新戰(zhàn)略落地，加大財(cái)政和金融對(duì)科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)研究和制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的資金支持，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化、促進(jìn)科技和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展相結(jié)合。

二是發(fā)揮國(guó)有大型商業(yè)銀行的綜合優(yōu)勢(shì)。硅谷銀行陷入流動(dòng)性危機(jī)，是自身體量不足、綜合化經(jīng)營(yíng)能力不足和風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足等多重短板疊加的結(jié)果。多年前，國(guó)內(nèi)關(guān)于成立專業(yè)化科技銀行的呼聲也一度較高?；剡^(guò)頭來(lái)看，與其批準(zhǔn)設(shè)立單一的科技型商業(yè)銀行，倒不如鼓勵(lì)國(guó)有大型銀行成立科技金融事業(yè)部或獨(dú)立的科技金融子公司，充分發(fā)揮國(guó)有大型銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、綜合化和集團(tuán)化特色明顯的優(yōu)勢(shì)，可能更符合當(dāng)下中國(guó)的國(guó)情。

三是探索設(shè)立政策性銀行支持國(guó)家重大科技創(chuàng)新。建議可借鑒歐洲投資銀行（EIB）的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立重點(diǎn)支持攻關(guān)“卡脖子”項(xiàng)目、國(guó)家重大科技創(chuàng)新項(xiàng)目的政策性銀行，匹配相關(guān)項(xiàng)目投資期長(zhǎng)、資金需求量大、回報(bào)相對(duì)較慢的融資特點(diǎn)。

四是加快多層次資本市場(chǎng)體系發(fā)展。以注冊(cè)制改革為契機(jī)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所及區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)功能，進(jìn)一步完善撥投結(jié)合、投貸擔(dān)聯(lián)動(dòng)等業(yè)務(wù)模式，為科創(chuàng)企業(yè)提供更長(zhǎng)生命周期的融資支持。

五是激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新活力。鼓勵(lì)各類(lèi)股權(quán)投資主體，包括天使投資、PE/VC、私募股權(quán)基金、并購(gòu)基金，以及民營(yíng)企業(yè)設(shè)立的CVC等機(jī)構(gòu)在科技金融領(lǐng)域各展所長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展。

（劉濤系植信投資研究院副院長(zhǎng)；連平系植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)）