歲末年初時我們便提出2023年亞洲引領(lǐng)全球增長的經(jīng)濟預(yù)期，當前這一趨勢更為明顯：歐美因高通脹和快加息而引發(fā)銀行業(yè)震蕩，難以避免信貸緊縮，經(jīng)濟承壓。但中國通脹低、政策空間足、地產(chǎn)回暖，疊加決策層堅持務(wù)實作風(fēng)取向，經(jīng)濟復(fù)蘇有望持續(xù)。預(yù)計一季度中國經(jīng)濟恢復(fù)性增長3.9%，全年復(fù)蘇至5.7%左右，對全球經(jīng)濟增長的貢獻率高達40%。

市場對于中國經(jīng)濟恢復(fù)的持續(xù)性和力度一直辯論不休。近期的歐美銀行業(yè)震蕩，和國內(nèi)的通貨緊縮勢頭，讓投資者心頭再添陰霾。我們的看法更趨樂觀。從大環(huán)境來看，2023年，是中國經(jīng)濟、監(jiān)管和防疫政策四年來首次形成有助于增長的合力。決策層的務(wù)實取向、親商態(tài)度，將有助于私人部門休養(yǎng)生息、逐步提升信心。而中國極低的通脹壓力，來自于勞動力的迅速恢復(fù)和產(chǎn)能的充裕，雖有挑戰(zhàn)但更具優(yōu)勢——它給決策者當下提供了充足的政策空間，而無需擔(dān)心通脹掣肘。因此，在一季度的恢復(fù)性增長之后，中國保持政策支持力度，讓經(jīng)濟復(fù)蘇延續(xù)，逐漸重回正軌。

首先，中國經(jīng)濟重啟的第一步已悄然實現(xiàn)：年初至今生活秩序已完全復(fù)原。全國大城市地鐵客運量一季度同比增長30%左右，較2022年四季度的-30%大幅反轉(zhuǎn)。人口遷徙數(shù)據(jù)顯示，外出務(wù)工人員已經(jīng)幾乎盡數(shù)返回城市，重返崗位。反映線上商品消費的指標——快遞量，同比增長了12%，顯示商品需求也略有恢復(fù)。盡管汽車消費有所下滑，但綜合多項服務(wù)業(yè)指標估算，一季度居民消費實際同比增長5%以上。

與此同時，即便市場依然有著是否陷入“流動性陷阱”的辯論，一季度的金融與貨幣條件卻遠勝預(yù)期，結(jié)構(gòu)性、定向政策工具，疊加央行降準，支持了基建項目落地和住房需求企穩(wěn)，信貸需求回升，一季度社會融資規(guī)模超預(yù)期，尤其是居民房屋貸款觸底復(fù)蘇。我們預(yù)計一季度GDP恢復(fù)至同比3.9%，環(huán)比折年率高達10%，主要來自服務(wù)業(yè)消費恢復(fù)和公共投資堅挺，抵消了出口放緩。

從政策層面來看，雖然兩會沒有提出大規(guī)模刺激的取向，但休養(yǎng)生息、親商務(wù)實的態(tài)度堅決。在經(jīng)歷過去兩年的疫情沖擊、房地產(chǎn)下行和監(jiān)管風(fēng)暴之后，休養(yǎng)生息是今年的關(guān)鍵詞。其中關(guān)鍵，是重塑民營企業(yè)信心。新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上任后，親商務(wù)實的政策信號清晰，首先，認定了過去兩年針對部分行業(yè)的監(jiān)管重置已取得成效，在“不能只設(shè)路障、更要設(shè)路標”的前提下，監(jiān)管試圖更趨制度化，大轉(zhuǎn)向的出臺趨于謹慎。其次，輿論上鼓勵為民營企業(yè)家正名。最后，國際方面，政府高層反復(fù)強調(diào)不論地緣政治如何變遷，對外資開放不變，因為這有利于中國實現(xiàn)自身發(fā)展目標。

當前的親商務(wù)實舉措，可能比去年更有效。首先，新班子傳遞的信號一致穩(wěn)定，有助于打消市場對政策持續(xù)性的擔(dān)憂。其次，隨著經(jīng)濟重啟，商務(wù)活動回歸，外資和民企得以面對面交流。最后，最近關(guān)于AI的監(jiān)管實例也表明了新班子新思路：通過前置監(jiān)管“設(shè)路標”，避免企業(yè)家擔(dān)心后續(xù)的監(jiān)管大逆轉(zhuǎn)而不敢創(chuàng)新。中國最近迅速推出了AI的監(jiān)管規(guī)則“路標”，讓企業(yè)放心去闖，有助于眾多中國科技企業(yè)施展拳腳來跟進國際創(chuàng)新。換言之，當前親商并非“空談”，而是在逐漸實施落地。

在政策適度寬松、并聚焦于重振信心的背景下，中國經(jīng)濟后續(xù)復(fù)蘇軌跡，不同于美國的慷慨刺激政策，后者推動了V型復(fù)蘇和隨之而來的后遺癥高通脹。中國的復(fù)蘇更依賴內(nèi)生動力，就業(yè)市場、消費需求和私人投資將從低谷逐漸恢復(fù)正常。經(jīng)濟有望在年底回到疫情后的潛在增長水平。這種“內(nèi)生性”復(fù)蘇的特性決定了經(jīng)濟數(shù)據(jù)在初期依然冷熱不均，譬如，反映民企投資意愿的企業(yè)活期存款放緩，諸多領(lǐng)域的通脹仍然低迷。但總體而言，開年以來的數(shù)據(jù)符合我們5.7%的全年增速預(yù)期。一季度環(huán)比增長高開之后，二至四季度經(jīng)濟可能維持6%左右的環(huán)比折年率，逐漸向潛在產(chǎn)出水平收斂。

全球的經(jīng)濟陰霾，不會逆轉(zhuǎn)中國復(fù)蘇態(tài)勢：盡管當前全球銀行業(yè)震蕩或引發(fā)海外信貸緊縮，對中國出口帶來下行壓力。我們測算顯示，美國和歐元區(qū)經(jīng)濟增長每放緩1個百分點，中國的GDP增速就會下降0.15個百分點到0.5個百分點（如果全球需求共振下行)。但總體而言本次震蕩對中國的傳導(dǎo)相當有限。首先，中國銀行業(yè)的海外資產(chǎn)占比只有2%，中國的銀行AT1的CoCo債主要在國內(nèi)發(fā)行，海外資產(chǎn)以貸款為主。其次，中國銀行資本充足率相當可觀，平均達到15%以上，高于10.5%的最低要求。再次，銀行業(yè)短期融資成本上行壓力比較可控。存款利率的監(jiān)管比較嚴格，貨幣政策繼續(xù)保持相對寬松。中國疫情防控大幅優(yōu)化調(diào)整之后，勞動力供給的恢復(fù)速度比較快，甚至高于需求恢復(fù)，所以不存在像美國、英國因勞動力供需不匹配而產(chǎn)生的巨大通脹壓力。中國貨幣政策工具和空間比較充裕。這對今年整體中國經(jīng)濟的復(fù)蘇會起到一定的積極意義，甚至明顯跑贏歐美經(jīng)濟，一定意義上2023-24年將呈現(xiàn)“西方不亮，東方亮”的經(jīng)濟格局。

中國應(yīng)在全球經(jīng)濟低迷之際，不斷夯實今年經(jīng)濟恢復(fù)的勢頭，修復(fù)私人部門和外企信心，這將有助于打破過去3、4年全球?qū)χ袊脑鲩L信心有所下滑的局面。

（邢自強系摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）