我們認(rèn)為現(xiàn)階段對于港股可以不用過于悲觀。

1、影響港股市場表現(xiàn)的重要因素不是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，也不是企業(yè)盈利，而是地緣政治的不確定性。

中國經(jīng)濟(jì)處在緩慢回升的軌道上。即便市場對4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回撤表示擔(dān)心，但我們認(rèn)為這是在預(yù)料之內(nèi)的。主要來自兩方面考慮：1）春節(jié)期間的超預(yù)期經(jīng)濟(jì)讀數(shù)自然會帶來環(huán)比回撤。2）參照全球復(fù)蘇進(jìn)程，除美國外，大多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都不是一蹴而就的直線反彈，而是螺旋式的、反復(fù)的回升。所以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中有搖擺也是相對合理的。

從企業(yè)盈利來看，我們觀察彭博恒生指數(shù)一致預(yù)期EPS（圖1），自今年3月以來已調(diào)至1年以來新高。從今年一季報情況來看，也有改善，比如騰訊、百度一季報營收同比增長11%、10%，皆超預(yù)期。而恒生指數(shù)表現(xiàn)依舊沒有price in。低估值、低股價使得港股具有足夠吸引力。

相比之下，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)、美國金融市場會在2個月內(nèi)有較大幅度危機(jī)。我們依然認(rèn)為糟糕的金融股半年報對美股整體具有殺傷力，因為美國所有金融機(jī)構(gòu)都會面臨商業(yè)地產(chǎn)萎縮、債券投資虧損的壓力。進(jìn)而會拖累美股整體表現(xiàn)。事實證明一大批資金也開始離開美國（圖2）。

然而資金離開美國是否意味著會選擇中國資產(chǎn)？我們不得不承認(rèn)海外資本還存有進(jìn)入中國資本市場的疑慮，主要源自對地緣政治信息的誤讀。也包括比如對中國特色估值體系的內(nèi)涵缺乏清晰認(rèn)知，進(jìn)而影響其行動節(jié)奏等等。

2、我們認(rèn)為利好港股表現(xiàn)的積極信號已出現(xiàn)：

１）港幣Hibor與美元Libor息差已明顯收窄（圖3-4），港幣已經(jīng)擺脫弱兌換區(qū)間（圖5），港幣的流動性在明顯變好。參考2022年11月到2023年1月的港股強勢反彈，港幣匯率就是重要指標(biāo)。

２）港股市場會進(jìn)一步迎來南向資金。香港交易所將于6月19日推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”，一方面，省略換匯步驟，降低了匯率波動風(fēng)險；另一方面，通過合法途徑，為內(nèi)陸資金投資香港股市提供便利性。尤其是當(dāng)前AH股溢價率處在140左右（圖6），港股吸引力明顯。

風(fēng)險提示：中國經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；美聯(lián)儲加息超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險；歷史經(jīng)驗不代表未來

（陳李為東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）