與2022年10月份相比，一季度受訪者對A股的預期提高，約74.3%的受訪者認為A股會上漲，比上期提高10.2個百分點。

投資者對股票和股票型基金的投資意愿大幅提高，愿意投資股票、股票型基金的凈增加人數(shù)占比為63.3%，比上期提高21.7個百分點。

投資者對房地產的預期整體延續(xù)了從2020年8月以來的悲觀。本期約52.7%的投資者認為未來房價會上漲，比上期下降8.8個百分點。愿意投資房地產人數(shù)持續(xù)較大幅度下降。

投資者對經濟增長的預期回暖。本期，約59.4%的投資者認為未來GDP增速能夠超過5%，比上期提高了2.5個百分點。

創(chuàng)新能力提升、民營經濟地位、中美關系和擴大內需是本季度投資者認為的對投資影響最大的議題。

01

投資者對股票的預期

比上期明顯提高

全球資本市場在經歷了2022年的共振下跌后，2023年年初普遍迎來反彈：

滬深300和上證綜指2022 年全年下跌22%和15%，2023年年初至4月末，分別上漲3.8%和7.9%；恒生指數(shù)去年下跌15.5%，今年上漲1.4%。

美國標普500、日經225、德國DAX 和法國CAC40去年分別下跌19.4%、9.4%、12.3%和9.5%，今年分別上漲7.7%、11.7%、9.5%和15%。

本期投資者對股票市場的預期反映了資本市場的變化。

本期，投資者對A股的預期明顯提高，約74.3%的受訪者認為A股會上漲（散戶和金融業(yè)分別為68.3%和87.8%），比上期提高10.2個百分點（散戶和金融分別提高13.6和6.3個百分點）（圖1）。

圖1：認為A股會上漲的意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

投資者對A股的預期回報率是2.9%（散戶和金融業(yè)分別為0.8%和7.6%），比上期提高2個百分點（散戶和金融分別提高2.9和1.1個百分點）（圖2）。

圖2：對A股未來一年的預期回報率

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

自2021年4月開始，投資者對港股的預期不斷好轉，本期，投資者繼續(xù)上調對港股的預期。

在本次調查中，約61.2%的受訪者認為港股會上漲（散戶和金融業(yè)分別為54.4%和76.5%），比上期上升了9.9個百分點（散戶和金融業(yè)分別上升了10.4和11.6個百分點）（圖3）。

圖3：認為港股會上漲的意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

對港股的預期回報率為1.3%（散戶和金融業(yè)分別為0%和4.3%），比上期提高了2.5個百分點（散戶和金融業(yè)均提高了2.7個百分點）（圖4）。

圖4：對港股未來一年的預期回報率

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

投資者對投資項目的選擇與其預期一致。

投資者對股票和股票型基金的投資意愿大幅提高，愿意投資股票、股票型基金的凈增加人數(shù)占比為63.3%（散戶和金融業(yè)分別為62.2%和65.8%），比上期提高21.7個百分點（散戶和金融業(yè)分別提高16.8和31.2個百分點）（圖5、圖6）。

圖5：未來12個月，增加股票投資意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

圖6：未來12個月，增加股票型基金投資意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

02

對房地產的預期

整體延續(xù)了之前的悲觀

從2020年8月至今，散戶對房地產的預期呈下降趨勢，金融業(yè)受訪者對房價的預期比散戶樂觀，本期也下調了預期。

本期約52.7%的投資者認為未來房價會上漲（散戶和金融業(yè)分別為40.9%和79.3%），比上期下降8.8個百分點（散戶和金融業(yè)分別下調了8.8和4.2個百分點）（圖7）。

圖7：認為房價會上漲的意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

愿意投資房地產人數(shù)自2020年8月以來持續(xù)大幅下降，本期凈增加人數(shù)占比為-27.3%（散戶和金融業(yè)分別為-26%和-30.3%）（圖8）。

圖8：未來12個月，愿意投資房地產意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

03

投資者對經濟增長

的預期略高于經濟的實際表現(xiàn)

從2021年9月到2022年10月，投資者對經濟增長的預期整體呈現(xiàn)下降趨勢，本期這種情緒有所緩解。

本期，約59.4%的投資者認為未來GDP增速能夠超過5%（散戶和金融業(yè)分別為55.9%和67.3%），比上期提高了2.5個百分點（散戶和金融業(yè)分別提高了3.7和1.5個百分點），比2021年9月下降了3.2個百分點（散戶和金融業(yè)分別下降了4.8和1.4個百分點）（圖9）。

圖9：認為GDP增速大于5%意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

投資者對經濟增長的預期略高于經濟的實際表現(xiàn)。

2022年的新冠疫情在一定程度上抑制了我國的消費和投資需求，今年年初，消費和投資得到一定釋放，但增長的恢復依然任重道遠。

如果比較單季度扣除通脹后的同比增長情況，2021年一季度，社會消費品零售總額同比增長33.5%，2022年一季度增長1.9%，2023年一季度增長4.9%；固定資產投資2021年一季度增長13.8%，2022年一季度增長7.8%，2023年一季度增長1.5%（表1）。

表1：相關指標扣除通脹后的同比增長情況

數(shù)據(jù)來源：Wind、CEIC、長江商學院投資研究中心

表現(xiàn)最為疲軟的是房地產行業(yè)，自2021年4月份以來，商品房開工面積同比增速持續(xù)下滑，于2021年末落入負增長區(qū)間，2022年四季度同比下降44%，2023年一季度有所緩和，仍同比下降19%（圖10）。

圖10：中國商品房開工面積同比增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、長江商學院投資研究中心

A股上市公司的表現(xiàn)從側面印證了疫情后的經濟復蘇并非一帆風順。

從2021年三季度至2022年三季度，我國非金融類A股上市公司營業(yè)收入（TTM值）扣除通脹后的增速從17.7%下滑至0.4%，四季度大幅反彈，2023年一季度同比增長12.2%（圖11）。

圖11：營業(yè)收入增速（TTM值）

數(shù)據(jù)來源：Wind、CSAMR、長江商學院投資研究中心

但是，上市公司的盈利能力卻不太樂觀，凈利潤（TTM值）扣除通脹后的同比增速從2022年6月開始落入負增長區(qū)間，2023年一季度同比下降5.8%，凈經營性資產回報率（ROIC）從2021年末的8.3%下降至目前的7.2%，凈資產回報率（ROE）從9.4%下滑至8.3%（圖12、圖13、圖14）。

上市公司中，民營企業(yè)利潤的下滑更為明顯，從2021年年中至2023年一季度，民營企業(yè)凈利潤（TTM值）扣除通脹后的同比增速從20%下降至-20%，凈經營性資產回報率從8.6%下滑至6.5%，凈資產回報率從9.2%下滑至6.7%。

圖12：凈利潤增速（TTM值）

數(shù)據(jù)來源：Wind、CSAMR、長江商學院投資研究中心

圖13：ROIC

數(shù)據(jù)來源：Wind、CSAMR、長江商學院投資研究中心

圖14：ROE

數(shù)據(jù)來源：Wind、CSAMR、長江商學院投資研究中心

較低的通脹率也反映出當下我國需求的不足。

PPI自2021年10月份以來一直在下降，到2022年10月已經落入至負增長區(qū)間。CPI增速也不高，2022年全年增長1.8%，扣除能源和食品的核心CPI更低，只有0.5%。

進入2023年，通脹率仍在下降，截至2023年3月，PPI同比下降2.5%，CPI和核心CPI同比增長0.8%和0.5%（圖15）。

圖15：CPI和核心CPI

數(shù)據(jù)來源：Wind、長江商學院投資研究中心

04

當前經濟需要

樹立兩方面的信心

第一個是消費者信心不足，這很大程度上源于對失業(yè)的擔憂和收入增長乏力。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的信息，盡管城鎮(zhèn)調查失業(yè)率整體上保持穩(wěn)定，但是青年（16~24歲）失業(yè)率自2018年以來一直在上升，2018年青年失業(yè)率約10%，2020年提高到12.3%，2021年約14.3%，到2023年4月份已經達到20%（圖16）。

圖16：中國失業(yè)率情況

數(shù)據(jù)來源：Wind、長江商學院投資研究中心

央行《城鎮(zhèn)儲戶問卷調查》的結果也反映出就業(yè)形勢日趨嚴峻，從2018年一季度到2023年一季度，就業(yè)感受“形勢嚴峻、就業(yè)難或看不準”的占比從32%提高到41.2%，就業(yè)感受“一般”和“形勢較好、就業(yè)容易”的占比從68下降到59%。

與此同時，城鎮(zhèn)居民可支配收入的同比增速則從8.3%下降到3.6%。

對就業(yè)和收入的擔憂提高了居民的儲蓄意愿，根據(jù)央行發(fā)布的《城鎮(zhèn)儲戶問卷調查》，2018年末，傾向于“更多儲蓄”的居民占比約42.5%，到2022年末達到61.8%，2023年一季度略下降至58%，同一時間，我國住戶存款持續(xù)上升，同比增速從7.6%提高到18%。

第二個是民營企業(yè)信心的恢復尚需時日。

在過去3年中，我國企業(yè)，特別是民營企業(yè)同時承受著來自國內政策調整和國際環(huán)境兩方面的巨大壓力。

自2021年以來，我國進行了一系列重大的政策性調整，包括房地產行業(yè)的“三條紅線”、教培行業(yè)的整頓、互聯(lián)網(wǎng)平臺的反壟斷，而這些行業(yè)都是民營企業(yè)相對集中的地方。

其次，2018年以來的宏觀去杠桿政策也對民營企業(yè)的融資能力帶來了很大的挑戰(zhàn)。

另一方面，以美國為首的西方對我國在貿易方面的限制力度有所加強，在從我國出口至美國的商品中，約67%被加征關稅，部分商品的關稅稅率達到25%。

民營企業(yè)在我國商品出口中的占比高達60%，貿易戰(zhàn)給我國制造業(yè)、特別是民營企業(yè)產生了一定沖擊。

內需、民營企業(yè)發(fā)展以及中美博弈也引起了投資者的高度關注。

我們詢問了投資者“對投資影響最大的議題是什么”，排在第一位的是如何提高創(chuàng)新能力，約53.8%的受訪者選擇了該項，比上期提高5個百分點（圖17）。

圖17：如何提升創(chuàng)新能力

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

排在第二位的是如何保持民營企業(yè)的地位，約48.8%的受訪者認為這很重要，比上期提高13.8個百分點（圖18）。

圖18：民營經濟的地位

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

排在第三位的是我國與西方國家以及美國的關系，約46%的受訪者認為這很重要，比上期提高4個百分點（圖19）。

圖19：中國與其他西方國家的關系

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

排在第四位的是擴大內需，約45%的受訪者認為很重要，比上期提高3.6 個百分點（圖20）。

圖20：如何提升內需

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

05

實現(xiàn)經濟的全面反彈

需要抓住兩個關鍵因素

一是真正穩(wěn)住房地產。

2022年下半年以來，政府對房地產行業(yè)的監(jiān)管已經有所放松，出臺了包含“金融十六條”等多條利好政策。

但目前來看還需要加強政策的力度和落地能力。由于地產是支柱產業(yè)，穩(wěn)不住地產就很難穩(wěn)住經濟的大盤。

二是提振民企和消費者的信心。

由于民企在經濟增長、創(chuàng)新、就業(yè)中起到過半的貢獻，民企不興經濟的大盤就不可能向好，經濟不好老百姓的收入就無法提高，消費者也就自然沒有信心。2023年政府在兩會上充分肯定了民營企業(yè)的重要性，強調了堅持“兩個毫不動搖”和“三個沒有變”。

在我們詢問受訪者如何提高民企的信心時，約70%的受訪者認為應該加強宏觀政策的連貫和穩(wěn)定性，約56%的受訪者認為應該加強對私有產權的保護，約52%的受訪者認為應該在文化和輿論領域保護民營企業(yè)家，只有不到3%的受訪者認為民營企業(yè)不需要特殊的鼓勵（圖21）。

圖21：如何提振民營企業(yè)家信心

數(shù)據(jù)來源：長江商學院投資研究中心

關于《長江商學院投資者情緒問卷調查》

長江商學院投資者情緒調查（CKISS）是由長江商學院投資研究中心主辦的對資本市場投資人情緒和預期的調查，報告由長江商學院會計與金融學教授、投資研究中心主任劉勁教授以及研究員陳宏亞推出。

調查在全國13個重點城市展開，有效回收樣本計劃在1500份左右，其中，普通散戶投資者1000份，金融行業(yè)從業(yè)人員500份。目前，已經完成了15次調查。

（劉勁為長江商學院金融學教授）