與2022年10月份相比，一季度受訪者對A股的預(yù)期提高，約74.3%的受訪者認(rèn)為A股會(huì)上漲，比上期提高10.2個(gè)百分點(diǎn)。

投資者對股票和股票型基金的投資意愿大幅提高，愿意投資股票、股票型基金的凈增加人數(shù)占比為63.3%，比上期提高21.7個(gè)百分點(diǎn)。

投資者對房地產(chǎn)的預(yù)期整體延續(xù)了從2020年8月以來的悲觀。本期約52.7%的投資者認(rèn)為未來房價(jià)會(huì)上漲，比上期下降8.8個(gè)百分點(diǎn)。愿意投資房地產(chǎn)人數(shù)持續(xù)較大幅度下降。

投資者對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期回暖。本期，約59.4%的投資者認(rèn)為未來GDP增速能夠超過5%，比上期提高了2.5個(gè)百分點(diǎn)。

創(chuàng)新能力提升、民營經(jīng)濟(jì)地位、中美關(guān)系和擴(kuò)大內(nèi)需是本季度投資者認(rèn)為的對投資影響最大的議題。

01

投資者對股票的預(yù)期

比上期明顯提高

全球資本市場在經(jīng)歷了2022年的共振下跌后，2023年年初普遍迎來反彈：

滬深300和上證綜指2022 年全年下跌22%和15%，2023年年初至4月末，分別上漲3.8%和7.9%；恒生指數(shù)去年下跌15.5%，今年上漲1.4%。

美國標(biāo)普500、日經(jīng)225、德國DAX 和法國CAC40去年分別下跌19.4%、9.4%、12.3%和9.5%，今年分別上漲7.7%、11.7%、9.5%和15%。

本期投資者對股票市場的預(yù)期反映了資本市場的變化。

本期，投資者對A股的預(yù)期明顯提高，約74.3%的受訪者認(rèn)為A股會(huì)上漲（散戶和金融業(yè)分別為68.3%和87.8%），比上期提高10.2個(gè)百分點(diǎn)（散戶和金融分別提高13.6和6.3個(gè)百分點(diǎn)）（圖1）。

圖1：認(rèn)為A股會(huì)上漲的意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

投資者對A股的預(yù)期回報(bào)率是2.9%（散戶和金融業(yè)分別為0.8%和7.6%），比上期提高2個(gè)百分點(diǎn)（散戶和金融分別提高2.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)）（圖2）。

圖2：對A股未來一年的預(yù)期回報(bào)率

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

自2021年4月開始，投資者對港股的預(yù)期不斷好轉(zhuǎn)，本期，投資者繼續(xù)上調(diào)對港股的預(yù)期。

在本次調(diào)查中，約61.2%的受訪者認(rèn)為港股會(huì)上漲（散戶和金融業(yè)分別為54.4%和76.5%），比上期上升了9.9個(gè)百分點(diǎn)（散戶和金融業(yè)分別上升了10.4和11.6個(gè)百分點(diǎn)）（圖3）。

圖3：認(rèn)為港股會(huì)上漲的意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

對港股的預(yù)期回報(bào)率為1.3%（散戶和金融業(yè)分別為0%和4.3%），比上期提高了2.5個(gè)百分點(diǎn)（散戶和金融業(yè)均提高了2.7個(gè)百分點(diǎn)）（圖4）。

圖4：對港股未來一年的預(yù)期回報(bào)率

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

投資者對投資項(xiàng)目的選擇與其預(yù)期一致。

投資者對股票和股票型基金的投資意愿大幅提高，愿意投資股票、股票型基金的凈增加人數(shù)占比為63.3%（散戶和金融業(yè)分別為62.2%和65.8%），比上期提高21.7個(gè)百分點(diǎn)（散戶和金融業(yè)分別提高16.8和31.2個(gè)百分點(diǎn)）（圖5、圖6）。

圖5：未來12個(gè)月，增加股票投資意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

圖6：未來12個(gè)月，增加股票型基金投資意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

02

對房地產(chǎn)的預(yù)期

整體延續(xù)了之前的悲觀

從2020年8月至今，散戶對房地產(chǎn)的預(yù)期呈下降趨勢，金融業(yè)受訪者對房價(jià)的預(yù)期比散戶樂觀，本期也下調(diào)了預(yù)期。

本期約52.7%的投資者認(rèn)為未來房價(jià)會(huì)上漲（散戶和金融業(yè)分別為40.9%和79.3%），比上期下降8.8個(gè)百分點(diǎn)（散戶和金融業(yè)分別下調(diào)了8.8和4.2個(gè)百分點(diǎn)）（圖7）。

圖7：認(rèn)為房價(jià)會(huì)上漲的意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

愿意投資房地產(chǎn)人數(shù)自2020年8月以來持續(xù)大幅下降，本期凈增加人數(shù)占比為-27.3%（散戶和金融業(yè)分別為-26%和-30.3%）（圖8）。

圖8：未來12個(gè)月，愿意投資房地產(chǎn)意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

03

投資者對經(jīng)濟(jì)增長

的預(yù)期略高于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)

從2021年9月到2022年10月，投資者對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期整體呈現(xiàn)下降趨勢，本期這種情緒有所緩解。

本期，約59.4%的投資者認(rèn)為未來GDP增速能夠超過5%（散戶和金融業(yè)分別為55.9%和67.3%），比上期提高了2.5個(gè)百分點(diǎn)（散戶和金融業(yè)分別提高了3.7和1.5個(gè)百分點(diǎn)），比2021年9月下降了3.2個(gè)百分點(diǎn)（散戶和金融業(yè)分別下降了4.8和1.4個(gè)百分點(diǎn)）（圖9）。

圖9：認(rèn)為GDP增速大于5%意見占比

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

投資者對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期略高于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)。

2022年的新冠疫情在一定程度上抑制了我國的消費(fèi)和投資需求，今年年初，消費(fèi)和投資得到一定釋放，但增長的恢復(fù)依然任重道遠(yuǎn)。

如果比較單季度扣除通脹后的同比增長情況，2021年一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長33.5%，2022年一季度增長1.9%，2023年一季度增長4.9%；固定資產(chǎn)投資2021年一季度增長13.8%，2022年一季度增長7.8%，2023年一季度增長1.5%（表1）。

表1：相關(guān)指標(biāo)扣除通脹后的同比增長情況

數(shù)據(jù)來源：Wind、CEIC、長江商學(xué)院投資研究中心

表現(xiàn)最為疲軟的是房地產(chǎn)行業(yè)，自2021年4月份以來，商品房開工面積同比增速持續(xù)下滑，于2021年末落入負(fù)增長區(qū)間，2022年四季度同比下降44%，2023年一季度有所緩和，仍同比下降19%（圖10）。

圖10：中國商品房開工面積同比增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、長江商學(xué)院投資研究中心

A股上市公司的表現(xiàn)從側(cè)面印證了疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順。

從2021年三季度至2022年三季度，我國非金融類A股上市公司營業(yè)收入（TTM值）扣除通脹后的增速從17.7%下滑至0.4%，四季度大幅反彈，2023年一季度同比增長12.2%（圖11）。

圖11：營業(yè)收入增速（TTM值）

數(shù)據(jù)來源：Wind、CSAMR、長江商學(xué)院投資研究中心

但是，上市公司的盈利能力卻不太樂觀，凈利潤（TTM值）扣除通脹后的同比增速從2022年6月開始落入負(fù)增長區(qū)間，2023年一季度同比下降5.8%，凈經(jīng)營性資產(chǎn)回報(bào)率（ROIC）從2021年末的8.3%下降至目前的7.2%，凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）從9.4%下滑至8.3%（圖12、圖13、圖14）。

上市公司中，民營企業(yè)利潤的下滑更為明顯，從2021年年中至2023年一季度，民營企業(yè)凈利潤（TTM值）扣除通脹后的同比增速從20%下降至-20%，凈經(jīng)營性資產(chǎn)回報(bào)率從8.6%下滑至6.5%，凈資產(chǎn)回報(bào)率從9.2%下滑至6.7%。

圖12：凈利潤增速（TTM值）

數(shù)據(jù)來源：Wind、CSAMR、長江商學(xué)院投資研究中心

圖13：ROIC

數(shù)據(jù)來源：Wind、CSAMR、長江商學(xué)院投資研究中心

圖14：ROE

數(shù)據(jù)來源：Wind、CSAMR、長江商學(xué)院投資研究中心

較低的通脹率也反映出當(dāng)下我國需求的不足。

PPI自2021年10月份以來一直在下降，到2022年10月已經(jīng)落入至負(fù)增長區(qū)間。CPI增速也不高，2022年全年增長1.8%，扣除能源和食品的核心CPI更低，只有0.5%。

進(jìn)入2023年，通脹率仍在下降，截至2023年3月，PPI同比下降2.5%，CPI和核心CPI同比增長0.8%和0.5%（圖15）。

圖15：CPI和核心CPI

數(shù)據(jù)來源：Wind、長江商學(xué)院投資研究中心

04

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需要

樹立兩方面的信心

第一個(gè)是消費(fèi)者信心不足，這很大程度上源于對失業(yè)的擔(dān)憂和收入增長乏力。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的信息，盡管城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率整體上保持穩(wěn)定，但是青年（16~24歲）失業(yè)率自2018年以來一直在上升，2018年青年失業(yè)率約10%，2020年提高到12.3%，2021年約14.3%，到2023年4月份已經(jīng)達(dá)到20%（圖16）。

圖16：中國失業(yè)率情況

數(shù)據(jù)來源：Wind、長江商學(xué)院投資研究中心

央行《城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查》的結(jié)果也反映出就業(yè)形勢日趨嚴(yán)峻，從2018年一季度到2023年一季度，就業(yè)感受“形勢嚴(yán)峻、就業(yè)難或看不準(zhǔn)”的占比從32%提高到41.2%，就業(yè)感受“一般”和“形勢較好、就業(yè)容易”的占比從68下降到59%。

與此同時(shí)，城鎮(zhèn)居民可支配收入的同比增速則從8.3%下降到3.6%。

對就業(yè)和收入的擔(dān)憂提高了居民的儲(chǔ)蓄意愿，根據(jù)央行發(fā)布的《城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查》，2018年末，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占比約42.5%，到2022年末達(dá)到61.8%，2023年一季度略下降至58%，同一時(shí)間，我國住戶存款持續(xù)上升，同比增速從7.6%提高到18%。

第二個(gè)是民營企業(yè)信心的恢復(fù)尚需時(shí)日。

在過去3年中，我國企業(yè)，特別是民營企業(yè)同時(shí)承受著來自國內(nèi)政策調(diào)整和國際環(huán)境兩方面的巨大壓力。

自2021年以來，我國進(jìn)行了一系列重大的政策性調(diào)整，包括房地產(chǎn)行業(yè)的“三條紅線”、教培行業(yè)的整頓、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的反壟斷，而這些行業(yè)都是民營企業(yè)相對集中的地方。

其次，2018年以來的宏觀去杠桿政策也對民營企業(yè)的融資能力帶來了很大的挑戰(zhàn)。

另一方面，以美國為首的西方對我國在貿(mào)易方面的限制力度有所加強(qiáng)，在從我國出口至美國的商品中，約67%被加征關(guān)稅，部分商品的關(guān)稅稅率達(dá)到25%。

民營企業(yè)在我國商品出口中的占比高達(dá)60%，貿(mào)易戰(zhàn)給我國制造業(yè)、特別是民營企業(yè)產(chǎn)生了一定沖擊。

內(nèi)需、民營企業(yè)發(fā)展以及中美博弈也引起了投資者的高度關(guān)注。

我們詢問了投資者“對投資影響最大的議題是什么”，排在第一位的是如何提高創(chuàng)新能力，約53.8%的受訪者選擇了該項(xiàng)，比上期提高5個(gè)百分點(diǎn)（圖17）。

圖17：如何提升創(chuàng)新能力

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

排在第二位的是如何保持民營企業(yè)的地位，約48.8%的受訪者認(rèn)為這很重要，比上期提高13.8個(gè)百分點(diǎn)（圖18）。

圖18：民營經(jīng)濟(jì)的地位

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

排在第三位的是我國與西方國家以及美國的關(guān)系，約46%的受訪者認(rèn)為這很重要，比上期提高4個(gè)百分點(diǎn)（圖19）。

圖19：中國與其他西方國家的關(guān)系

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

排在第四位的是擴(kuò)大內(nèi)需，約45%的受訪者認(rèn)為很重要，比上期提高3.6 個(gè)百分點(diǎn)（圖20）。

圖20：如何提升內(nèi)需

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

05

實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的全面反彈

需要抓住兩個(gè)關(guān)鍵因素

一是真正穩(wěn)住房地產(chǎn)。

2022年下半年以來，政府對房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管已經(jīng)有所放松，出臺(tái)了包含“金融十六條”等多條利好政策。

但目前來看還需要加強(qiáng)政策的力度和落地能力。由于地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)不住地產(chǎn)就很難穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的大盤。

二是提振民企和消費(fèi)者的信心。

由于民企在經(jīng)濟(jì)增長、創(chuàng)新、就業(yè)中起到過半的貢獻(xiàn)，民企不興經(jīng)濟(jì)的大盤就不可能向好，經(jīng)濟(jì)不好老百姓的收入就無法提高，消費(fèi)者也就自然沒有信心。2023年政府在兩會(huì)上充分肯定了民營企業(yè)的重要性，強(qiáng)調(diào)了堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”和“三個(gè)沒有變”。

在我們詢問受訪者如何提高民企的信心時(shí)，約70%的受訪者認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)宏觀政策的連貫和穩(wěn)定性，約56%的受訪者認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)對私有產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，約52%的受訪者認(rèn)為應(yīng)該在文化和輿論領(lǐng)域保護(hù)民營企業(yè)家，只有不到3%的受訪者認(rèn)為民營企業(yè)不需要特殊的鼓勵(lì)（圖21）。

圖21：如何提振民營企業(yè)家信心

數(shù)據(jù)來源：長江商學(xué)院投資研究中心

關(guān)于《長江商學(xué)院投資者情緒問卷調(diào)查》

長江商學(xué)院投資者情緒調(diào)查（CKISS）是由長江商學(xué)院投資研究中心主辦的對資本市場投資人情緒和預(yù)期的調(diào)查，報(bào)告由長江商學(xué)院會(huì)計(jì)與金融學(xué)教授、投資研究中心主任劉勁教授以及研究員陳宏亞推出。

調(diào)查在全國13個(gè)重點(diǎn)城市展開，有效回收樣本計(jì)劃在1500份左右，其中，普通散戶投資者1000份，金融行業(yè)從業(yè)人員500份。目前，已經(jīng)完成了15次調(diào)查。

（劉勁為長江商學(xué)院金融學(xué)教授）