2022 年 11 月 15 日至 16 日，二十國(guó)集團(tuán) (G20) 領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)在印度尼西亞巴厘島舉行。各成員領(lǐng)導(dǎo)人在峰會(huì)上批準(zhǔn)了G20 可持續(xù)金融工作組提交的《2022 年 G20 可持續(xù)金融報(bào)告》，其中包括《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》等重要內(nèi)容。這是繼 2016 年 G20 領(lǐng)導(dǎo)人在杭州峰會(huì)上就發(fā)展綠色金融達(dá)成共識(shí)后，首次就發(fā)展轉(zhuǎn)型金融形成國(guó)際共識(shí)。鑒于 G20 成員經(jīng)濟(jì)總量占世界經(jīng)濟(jì)總量的 90%、貿(mào)易總量占全球貿(mào)易總量的 80%、人口總量占世界總?cè)丝诘娜种?，該共識(shí)對(duì)引導(dǎo)各成員的金融監(jiān)管部門建立轉(zhuǎn)型金融政策框架、推動(dòng)金融支持高碳排放行業(yè)和企業(yè)向綠色低碳轉(zhuǎn)型具有重要意義。

發(fā)展轉(zhuǎn)型金融的必要性

近年來，尤其是自 2016 年發(fā)展綠色金融成為全球共識(shí)以來，綠色和可持續(xù)投融資在中國(guó)乃至全球快速發(fā)展，成為投融資領(lǐng)域的主流方向，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。2021 年，全球共發(fā)行綠色債券約 5000 億美元，預(yù)計(jì) 2022 年將翻番至 1 萬億美元，并將在 2025 年進(jìn)一步增長(zhǎng)至 5 萬億美元。綠色信貸市場(chǎng)也在快速發(fā)展，以中國(guó)為例，截至2022 年 9 月末，中國(guó)綠色信貸余額超過 20 萬億元人民幣，同比增長(zhǎng)超過 40%。但是，綠色金融業(yè)務(wù)在全球資本市場(chǎng)的占比仍然較小，而且在不同國(guó)家和地區(qū)之間的發(fā)展?fàn)顩r不均衡。根據(jù)路透社的數(shù)據(jù)，截至 2021 年末，全球綠色金融市場(chǎng)仍只占全球金融市場(chǎng)規(guī)模的 4% 左右?，F(xiàn)已動(dòng)員的綠色和可持續(xù)資金與實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》氣候目標(biāo)所需的資金還相差甚遠(yuǎn)。

實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)面臨很大資金缺口的一個(gè)主要原因是，目前綠色和可持續(xù)金融體系局限于支持已經(jīng)符合綠色和可持續(xù)金融界定標(biāo)準(zhǔn)的投融資活動(dòng)，即“純綠” 或接近“純綠”的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而全球絕大部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)涉及的企業(yè)主體和項(xiàng)目實(shí)際上無法滿足這些綠色標(biāo)準(zhǔn)。近年來，各國(guó)逐漸認(rèn)識(shí)到，應(yīng)對(duì)氣候變化不僅需要支持新能源、電動(dòng)車等“純綠”項(xiàng)目，還應(yīng)該支持目前還屬于高碳的行業(yè)、企業(yè)和項(xiàng)目向低碳轉(zhuǎn)型。但是在目前的金融體系下，即使某些高碳主體 ( 企業(yè) ) 有轉(zhuǎn)型意愿和可行的轉(zhuǎn)型計(jì)劃，也很難獲得轉(zhuǎn)型所必要的資金支持。為了解決這個(gè)問題，從 2021 年開始， G20 成員逐步達(dá)成了一項(xiàng)共識(shí)，即需要建立一套新的投融資框架，促進(jìn)高碳行業(yè)和企業(yè)設(shè)定可行與可信的減排目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)路徑，動(dòng)員和鼓勵(lì)金融資本支持高碳行業(yè)和企業(yè)實(shí)施轉(zhuǎn)型，從而促進(jìn)實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》所提出的氣候目標(biāo)。

在此背景下，從 2022 年年初開始，歷時(shí) 10 個(gè)月， 由中國(guó)和美國(guó)共同主持的 G20 可持續(xù)金融工作組起草了《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》。2022 年 11 月 16 日，《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》得到了 G20 領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)的批準(zhǔn)并被正式發(fā)布?！禛20 轉(zhuǎn)型金融框架》將指導(dǎo)各成員結(jié)合自身情況制定轉(zhuǎn)型金融的具體政策，包括出臺(tái)轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)、信息披露要求、激勵(lì)機(jī)制等。

《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》的五個(gè)支柱和 22 條原則

不同國(guó)家在資源稟賦、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平方面的不同導(dǎo)致其碳排放主要來源、減排難度和技術(shù)選項(xiàng)的差異，各國(guó)不可能采取完全一致的減排路徑，因此， 各國(guó)對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)的具體內(nèi)涵也會(huì)有不同的理解。在此背景下，G20 成員在協(xié)商一致的基礎(chǔ)上形成的《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》為各成員發(fā)展轉(zhuǎn)型金融提供了一套高級(jí)別原則 ( 共 22 條原則 )，且允許各成員在制定具體政策和規(guī)范時(shí)有一定的彈性。G20 可持續(xù)金融工作組希望通過達(dá)成高級(jí)別、原則性的共識(shí)，在一定程度上規(guī)范全球轉(zhuǎn)型金融的發(fā)展方向，提升轉(zhuǎn)型活動(dòng)的可信度和透明度，為提高不同國(guó)家轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)規(guī)則之間的兼容性和促進(jìn)跨境交易奠定基礎(chǔ)。這套原則由五個(gè)支柱構(gòu)成，包括對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)和轉(zhuǎn)型投資的界定標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)和轉(zhuǎn)型投資的信息披露、轉(zhuǎn)型金融工具、激勵(lì)政策、公正轉(zhuǎn)型。

支柱一，即對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)和轉(zhuǎn)型投資的界定標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)的界定標(biāo)準(zhǔn)主要有兩類。一類是“分類目 錄 法”(Taxonomy-based) 的 界 定 標(biāo) 準(zhǔn)， 即 包含具體活動(dòng)清單的轉(zhuǎn)型目錄；另一類是“指導(dǎo)原則法”(Principle-based) 的界定標(biāo)準(zhǔn)，即要求轉(zhuǎn)型活動(dòng)在原則上符合某些條件 ( 如符合科學(xué)碳目標(biāo)、避免碳鎖定、有透明度、獲得第三方認(rèn)證等 )。《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》提出：無論采用哪種方法，轉(zhuǎn)型金融的界定標(biāo)準(zhǔn)都應(yīng)該有助于市場(chǎng)主體用較低成本識(shí)別轉(zhuǎn)型活動(dòng)， 從而有效應(yīng)對(duì)“假轉(zhuǎn)型”(Transition-washing) 風(fēng)險(xiǎn)； 所界定的轉(zhuǎn)型活動(dòng)和轉(zhuǎn)型投資應(yīng)該有透明、可信、可比的減排目標(biāo)；界定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該適用于轉(zhuǎn)型企業(yè)、轉(zhuǎn)型項(xiàng)目、相關(guān)金融產(chǎn)品和投資組合；界定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)能反映市場(chǎng)、政策、技術(shù)發(fā)展的動(dòng)態(tài)需求，考慮公正轉(zhuǎn)型的要求，具有國(guó)際間的可比性和兼容性。

支柱二，即對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)和轉(zhuǎn)型投資的信息披露。相較于綠色金融，《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》對(duì)轉(zhuǎn)型活動(dòng)的融資主體 ( 企業(yè) ) 在信息披露方面提出了更嚴(yán)格的要求。這些要求包括：使用轉(zhuǎn)型融資的主體 ( 企業(yè) ) 應(yīng)該披露具有可信度、可比性、可驗(yàn)證性和有科學(xué)依據(jù)的轉(zhuǎn)型計(jì)劃；披露短期、中期、長(zhǎng)期溫室氣體減排目標(biāo) ( 包括中間目標(biāo)與凈零目標(biāo) ) 和氣候適應(yīng)目標(biāo)，以及減排活動(dòng)的進(jìn)展情況；披露“范圍 1”和“范圍 2”的溫室氣體排放數(shù)據(jù)，并在可能的情況下，披露“范圍 3”的溫室氣體排放數(shù)據(jù)；披露落實(shí)轉(zhuǎn)型計(jì)劃的公司治理信息； 披露計(jì)量排放數(shù)據(jù)和其他轉(zhuǎn)型指標(biāo)的方法學(xué)；對(duì)于指定用途的轉(zhuǎn)型金融工具，應(yīng)披露資金用途；對(duì)于不限定用途的轉(zhuǎn)型金融工具，應(yīng)披露所支持轉(zhuǎn)型活動(dòng)的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo) (KPI)。

支柱三，即轉(zhuǎn)型金融工具。許多高碳企業(yè)已經(jīng)有很高的資產(chǎn)負(fù)債率，或面臨較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，僅僅依靠債務(wù)融資工具，如綠色信貸和綠色債券， 不一定能滿足其實(shí)施轉(zhuǎn)型的多元化金融需求。因此， 發(fā)展轉(zhuǎn)型金融需要更多的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，如 PE/VC 等股權(quán)基金投資、混合融資、債轉(zhuǎn)股、風(fēng)險(xiǎn)緩釋產(chǎn)品、資產(chǎn)支持證券等?！禛20 轉(zhuǎn)型金融框架》提出，需要進(jìn)一步豐富和完善轉(zhuǎn)型金融工具箱，使之包括債務(wù)類融資工具、股權(quán)類融資工具、保險(xiǎn)和擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具以及證券化產(chǎn)品等其他工具。另外，無論使用哪種轉(zhuǎn)型金融工具，都應(yīng)該要求融資主體提供透明、科學(xué)的轉(zhuǎn)型計(jì)劃，滿足披露要求，并在轉(zhuǎn)型金融工具的設(shè)計(jì)中引入獎(jiǎng)懲機(jī)制，鼓勵(lì)融資主體更加努力地實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)。

支柱四，即激勵(lì)政策。許多轉(zhuǎn)型企業(yè)往往被資本市場(chǎng)認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，因此，其比“純綠”企業(yè)更難獲得私人資本投資。G20 可持續(xù)金融工作組認(rèn)為， 應(yīng)該采取更多的政策措施來激勵(lì)私人資本參與轉(zhuǎn)型投資。激勵(lì)政策可以包括優(yōu)惠融資、擔(dān)保、貼息、對(duì)轉(zhuǎn)型金融工具的認(rèn)證補(bǔ)貼、政府基金的投資、優(yōu)惠稅率、中央銀行的金融政策、碳市場(chǎng)政策、政府采購(gòu)、行業(yè)政策等?！禛20 轉(zhuǎn)型金融框架》建議各成員的決策部門設(shè)計(jì)和推動(dòng)落地一批激勵(lì)政策與機(jī)制，以提升轉(zhuǎn)型活動(dòng)的可融資性，多邊金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)該幫助發(fā)展中國(guó)家設(shè)計(jì)這些機(jī)制。

支柱五，即公正轉(zhuǎn)型。無序轉(zhuǎn)型 ( 包括“運(yùn)動(dòng)式” 減碳 ) 可能會(huì)導(dǎo)致多種負(fù)面社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響，包括高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中可能出現(xiàn)的規(guī)模性失業(yè)、社區(qū)衰落、能源短缺和通脹等問題?！禛20 轉(zhuǎn)型金融框架》提出， 各成員的政府和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該鼓勵(lì)轉(zhuǎn)型金融涉及的融資主體評(píng)估轉(zhuǎn)型活動(dòng)可能帶來的社會(huì)影響，披露這些影響，并采取措施緩解這些影響。G20 可持續(xù)金融工作組以緩解對(duì)就業(yè)的負(fù)面影響為例，提出如下具體建議：監(jiān)管部門和投資者可以要求轉(zhuǎn)型金融涉及的融資主體 ( 企業(yè) ) 提供轉(zhuǎn)型計(jì)劃對(duì)就業(yè)的影響評(píng)估；如果轉(zhuǎn)型計(jì)劃可能對(duì)就業(yè)產(chǎn)生重要的負(fù)面影響，企業(yè)應(yīng)該制訂幫助失業(yè)員工的技能培訓(xùn)和再就業(yè)計(jì)劃，并披露這些計(jì)劃；監(jiān)管部門和投資者可以提出與再就業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)的 KPI，并將其納入轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中。

中國(guó)如何借鑒《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》

雖然國(guó)際社會(huì)剛剛就轉(zhuǎn)型金融框架達(dá)成共識(shí)，但國(guó)內(nèi)外部分監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)和金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開展了轉(zhuǎn)型金融方面的市場(chǎng)實(shí)踐和標(biāo)準(zhǔn)制定工作。中國(guó)浙江省湖州市已經(jīng)出臺(tái)了適用于本地的轉(zhuǎn)型金融目錄和激勵(lì)措施，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)布了轉(zhuǎn)型債券指南，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)也發(fā)布了指導(dǎo)可持續(xù)掛鉤債券和轉(zhuǎn)型債券發(fā)行的試點(diǎn)意見。國(guó)內(nèi)外債務(wù)類轉(zhuǎn)型融資工具已有了較快發(fā)展。

總體來看，國(guó)內(nèi)外轉(zhuǎn)型金融的市場(chǎng)實(shí)踐還處于早期探索階段，面臨著權(quán)威的轉(zhuǎn)型活動(dòng)界定標(biāo)準(zhǔn)和披露要求缺乏、轉(zhuǎn)型金融工具較為單一、政策激勵(lì)沒有到位、公正轉(zhuǎn)型尚未形成可操作模式等問題。中國(guó)是最大的發(fā)展中國(guó)家和《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》的重要貢獻(xiàn)者，國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)在轉(zhuǎn)型金融方面的做法高度關(guān)注， 我們有必要加大工作力度，盡快建立借鑒《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》和相關(guān)原則、符合中國(guó)國(guó)情的轉(zhuǎn)型金融政策與產(chǎn)品體系。筆者的具體建議如下：

建議監(jiān)管部門盡快出臺(tái)轉(zhuǎn)型金融界定標(biāo)準(zhǔn)和披露要求的征求意見稿。人民銀行正牽頭就重點(diǎn)行業(yè)編制轉(zhuǎn)型金融目錄和相關(guān)實(shí)施政策，初期研究的范圍覆蓋了火電、鋼鐵、建材和農(nóng)業(yè)四個(gè)主要行業(yè)，后續(xù)還將逐漸覆蓋擬納入全國(guó)碳排放權(quán)交易的其他高碳排放行業(yè)。轉(zhuǎn)型目錄的編制涉及多個(gè)相關(guān)部門，如果要對(duì)所有高碳行業(yè)的所有標(biāo)準(zhǔn)細(xì)節(jié)達(dá)成共識(shí)，可能會(huì)耗時(shí)多年。建議有關(guān)部門針對(duì)部分轉(zhuǎn)型路徑較為成熟的行業(yè)， 盡快發(fā)布轉(zhuǎn)型金融目錄和披露要求的征求意見稿，給市場(chǎng)一個(gè)積極的信號(hào)和可參考的文件，讓有相關(guān)意愿的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可以啟動(dòng)轉(zhuǎn)型金融工作，政府部門也可以在征求意見的過程中不斷完善規(guī)范性文件。在披露要求方面，應(yīng)該重點(diǎn)參考《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》的建議，要求所有尋求轉(zhuǎn)型融資的企業(yè)編制和披露完整的轉(zhuǎn)型方案，并披露“范圍 1”和“范圍 2”的溫室氣體排放數(shù)據(jù)與相關(guān)的公司治理信息，以規(guī)避“假轉(zhuǎn)型” 和碳鎖定 ( 指高碳基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)存在會(huì)推遲或阻止自身的低碳轉(zhuǎn)型 ) 的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)好中國(guó)轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)的聲譽(yù)。

在全國(guó)統(tǒng)一的監(jiān)管要求出臺(tái)之前，鼓勵(lì)有條件的地方政府和金融機(jī)構(gòu)出臺(tái)自己的轉(zhuǎn)型金融目錄。浙江省湖州市已率先出臺(tái)了《湖州市轉(zhuǎn)型金融支持目錄 (2022年版)》，該目錄覆蓋紡織、造紙等九個(gè)高碳排放行業(yè)， 明確了具體的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或路徑，并為轉(zhuǎn)型活動(dòng)設(shè)定了轉(zhuǎn)型基準(zhǔn)值和目標(biāo)值。筆者認(rèn)為，在全國(guó)統(tǒng)一的轉(zhuǎn)型金融監(jiān)管要求出臺(tái)之前，應(yīng)該鼓勵(lì)有條件的地方 ( 尤其是國(guó)家綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)和氣候投融資試點(diǎn)地區(qū) ) 按照碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系，并結(jié)合地方實(shí)際情況率先編制、出臺(tái)適用于當(dāng)?shù)氐霓D(zhuǎn)型金融目錄與激勵(lì)政策。有條件的金融機(jī)構(gòu)也可以編制服務(wù)于自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型金融目錄。這些地方和金融機(jī)構(gòu)的實(shí)踐可以為未來出臺(tái)全國(guó)的規(guī)范性標(biāo)準(zhǔn)提供實(shí)踐基礎(chǔ)。

地方政府可以將轉(zhuǎn)型項(xiàng)目納入綠色項(xiàng)目庫，建立示范項(xiàng)目，并提供激勵(lì)政策。我國(guó)不少地方已經(jīng)推出了綠色項(xiàng)目庫和綠色項(xiàng)目與金融資源的對(duì)接平臺(tái) ( 如“綠貸通”“綠金通”“綠融通”等 )，并利用碳減排支持工具、貼息、擔(dān)保、認(rèn)證補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策為入庫和對(duì)接項(xiàng)目提供激勵(lì)。未來，可以將符合條件的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目也納入綠色項(xiàng)目庫，提供類似的激勵(lì)措施，以提升轉(zhuǎn)型企業(yè)和轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的可融資性。地方政府還可以推出一些示范性的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，利用地方綠色或轉(zhuǎn)型基金提供資金支持，通過成果試點(diǎn)示范來降低同類項(xiàng)目的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”和融資成本。

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該指導(dǎo)企業(yè)編制科學(xué)的轉(zhuǎn)型計(jì)劃，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型金融工具，探索包含公正轉(zhuǎn)型因素的KPI。中國(guó)大量的高碳企業(yè)有轉(zhuǎn)型意愿，但缺乏編制轉(zhuǎn)型方案的能力，也不了解如何運(yùn)用金融工具來支持轉(zhuǎn)型。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該改變“守株待兔”的心態(tài) ( 即等著高碳企業(yè)自己拿出轉(zhuǎn)型方案來申請(qǐng)轉(zhuǎn)型融資)，主動(dòng)組織專業(yè)力量， 協(xié)助企業(yè)客戶編制低碳轉(zhuǎn)型計(jì)劃，并與企業(yè)客戶和政府部門一起探討如何通過轉(zhuǎn)型金融工具來降低企業(yè)轉(zhuǎn)型成本和提升其轉(zhuǎn)型動(dòng)力。在公正轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)立足助力實(shí)現(xiàn)共同富裕的戰(zhàn)略高度，主動(dòng)與政府和企業(yè)合作，在協(xié)調(diào)“促轉(zhuǎn)型、穩(wěn)就業(yè)”雙重目標(biāo)方面采取創(chuàng)新舉措，推出與轉(zhuǎn)型企業(yè)的再就業(yè)計(jì)劃及其落實(shí)業(yè)績(jī)掛鉤的轉(zhuǎn)型金融工具。

（作者系中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)主任、G20可持續(xù)金融工作組共同主席、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長(zhǎng)。本文發(fā)表于《中國(guó)金融》2022年第 23期，經(jīng)授權(quán)刊發(fā)）