2022 年 11 月 15 日至 16 日，二十國集團 (G20) 領(lǐng)導(dǎo)人峰會在印度尼西亞巴厘島舉行。各成員領(lǐng)導(dǎo)人在峰會上批準了G20 可持續(xù)金融工作組提交的《2022 年 G20 可持續(xù)金融報告》，其中包括《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》等重要內(nèi)容。這是繼 2016 年 G20 領(lǐng)導(dǎo)人在杭州峰會上就發(fā)展綠色金融達成共識后，首次就發(fā)展轉(zhuǎn)型金融形成國際共識。鑒于 G20 成員經(jīng)濟總量占世界經(jīng)濟總量的 90%、貿(mào)易總量占全球貿(mào)易總量的 80%、人口總量占世界總?cè)丝诘娜种?，該共識對引導(dǎo)各成員的金融監(jiān)管部門建立轉(zhuǎn)型金融政策框架、推動金融支持高碳排放行業(yè)和企業(yè)向綠色低碳轉(zhuǎn)型具有重要意義。

發(fā)展轉(zhuǎn)型金融的必要性

近年來，尤其是自 2016 年發(fā)展綠色金融成為全球共識以來，綠色和可持續(xù)投融資在中國乃至全球快速發(fā)展，成為投融資領(lǐng)域的主流方向，市場規(guī)模不斷擴大。2021 年，全球共發(fā)行綠色債券約 5000 億美元，預(yù)計 2022 年將翻番至 1 萬億美元，并將在 2025 年進一步增長至 5 萬億美元。綠色信貸市場也在快速發(fā)展，以中國為例，截至2022 年 9 月末，中國綠色信貸余額超過 20 萬億元人民幣，同比增長超過 40%。但是，綠色金融業(yè)務(wù)在全球資本市場的占比仍然較小，而且在不同國家和地區(qū)之間的發(fā)展?fàn)顩r不均衡。根據(jù)路透社的數(shù)據(jù)，截至 2021 年末，全球綠色金融市場仍只占全球金融市場規(guī)模的 4% 左右。現(xiàn)已動員的綠色和可持續(xù)資金與實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》氣候目標所需的資金還相差甚遠。

實現(xiàn)氣候目標面臨很大資金缺口的一個主要原因是，目前綠色和可持續(xù)金融體系局限于支持已經(jīng)符合綠色和可持續(xù)金融界定標準的投融資活動，即“純綠” 或接近“純綠”的經(jīng)濟活動，而全球絕大部分經(jīng)濟活動涉及的企業(yè)主體和項目實際上無法滿足這些綠色標準。近年來，各國逐漸認識到，應(yīng)對氣候變化不僅需要支持新能源、電動車等“純綠”項目，還應(yīng)該支持目前還屬于高碳的行業(yè)、企業(yè)和項目向低碳轉(zhuǎn)型。但是在目前的金融體系下，即使某些高碳主體 ( 企業(yè) ) 有轉(zhuǎn)型意愿和可行的轉(zhuǎn)型計劃，也很難獲得轉(zhuǎn)型所必要的資金支持。為了解決這個問題，從 2021 年開始， G20 成員逐步達成了一項共識，即需要建立一套新的投融資框架，促進高碳行業(yè)和企業(yè)設(shè)定可行與可信的減排目標及實現(xiàn)路徑，動員和鼓勵金融資本支持高碳行業(yè)和企業(yè)實施轉(zhuǎn)型，從而促進實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》所提出的氣候目標。

在此背景下，從 2022 年年初開始，歷時 10 個月， 由中國和美國共同主持的 G20 可持續(xù)金融工作組起草了《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》。2022 年 11 月 16 日，《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》得到了 G20 領(lǐng)導(dǎo)人峰會的批準并被正式發(fā)布?！禛20 轉(zhuǎn)型金融框架》將指導(dǎo)各成員結(jié)合自身情況制定轉(zhuǎn)型金融的具體政策，包括出臺轉(zhuǎn)型金融標準、信息披露要求、激勵機制等。

《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》的五個支柱和 22 條原則

不同國家在資源稟賦、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平方面的不同導(dǎo)致其碳排放主要來源、減排難度和技術(shù)選項的差異，各國不可能采取完全一致的減排路徑，因此， 各國對轉(zhuǎn)型活動的具體內(nèi)涵也會有不同的理解。在此背景下，G20 成員在協(xié)商一致的基礎(chǔ)上形成的《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》為各成員發(fā)展轉(zhuǎn)型金融提供了一套高級別原則 ( 共 22 條原則 )，且允許各成員在制定具體政策和規(guī)范時有一定的彈性。G20 可持續(xù)金融工作組希望通過達成高級別、原則性的共識，在一定程度上規(guī)范全球轉(zhuǎn)型金融的發(fā)展方向，提升轉(zhuǎn)型活動的可信度和透明度，為提高不同國家轉(zhuǎn)型金融市場規(guī)則之間的兼容性和促進跨境交易奠定基礎(chǔ)。這套原則由五個支柱構(gòu)成，包括對轉(zhuǎn)型活動和轉(zhuǎn)型投資的界定標準、對轉(zhuǎn)型活動和轉(zhuǎn)型投資的信息披露、轉(zhuǎn)型金融工具、激勵政策、公正轉(zhuǎn)型。

支柱一，即對轉(zhuǎn)型活動和轉(zhuǎn)型投資的界定標準。

對轉(zhuǎn)型活動的界定標準主要有兩類。一類是“分類目 錄 法”(Taxonomy-based) 的 界 定 標 準， 即 包含具體活動清單的轉(zhuǎn)型目錄；另一類是“指導(dǎo)原則法”(Principle-based) 的界定標準，即要求轉(zhuǎn)型活動在原則上符合某些條件 ( 如符合科學(xué)碳目標、避免碳鎖定、有透明度、獲得第三方認證等 )?！禛20 轉(zhuǎn)型金融框架》提出：無論采用哪種方法，轉(zhuǎn)型金融的界定標準都應(yīng)該有助于市場主體用較低成本識別轉(zhuǎn)型活動， 從而有效應(yīng)對“假轉(zhuǎn)型”(Transition-washing) 風(fēng)險； 所界定的轉(zhuǎn)型活動和轉(zhuǎn)型投資應(yīng)該有透明、可信、可比的減排目標；界定標準應(yīng)該適用于轉(zhuǎn)型企業(yè)、轉(zhuǎn)型項目、相關(guān)金融產(chǎn)品和投資組合；界定標準應(yīng)能反映市場、政策、技術(shù)發(fā)展的動態(tài)需求，考慮公正轉(zhuǎn)型的要求，具有國際間的可比性和兼容性。

支柱二，即對轉(zhuǎn)型活動和轉(zhuǎn)型投資的信息披露。相較于綠色金融，《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》對轉(zhuǎn)型活動的融資主體 ( 企業(yè) ) 在信息披露方面提出了更嚴格的要求。這些要求包括：使用轉(zhuǎn)型融資的主體 ( 企業(yè) ) 應(yīng)該披露具有可信度、可比性、可驗證性和有科學(xué)依據(jù)的轉(zhuǎn)型計劃；披露短期、中期、長期溫室氣體減排目標 ( 包括中間目標與凈零目標 ) 和氣候適應(yīng)目標，以及減排活動的進展情況；披露“范圍 1”和“范圍 2”的溫室氣體排放數(shù)據(jù)，并在可能的情況下，披露“范圍 3”的溫室氣體排放數(shù)據(jù)；披露落實轉(zhuǎn)型計劃的公司治理信息； 披露計量排放數(shù)據(jù)和其他轉(zhuǎn)型指標的方法學(xué)；對于指定用途的轉(zhuǎn)型金融工具，應(yīng)披露資金用途；對于不限定用途的轉(zhuǎn)型金融工具，應(yīng)披露所支持轉(zhuǎn)型活動的關(guān)鍵績效指標 (KPI)。

支柱三，即轉(zhuǎn)型金融工具。許多高碳企業(yè)已經(jīng)有很高的資產(chǎn)負債率，或面臨較高的技術(shù)風(fēng)險和操作風(fēng)險，僅僅依靠債務(wù)融資工具，如綠色信貸和綠色債券， 不一定能滿足其實施轉(zhuǎn)型的多元化金融需求。因此， 發(fā)展轉(zhuǎn)型金融需要更多的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，如 PE/VC 等股權(quán)基金投資、混合融資、債轉(zhuǎn)股、風(fēng)險緩釋產(chǎn)品、資產(chǎn)支持證券等?！禛20 轉(zhuǎn)型金融框架》提出，需要進一步豐富和完善轉(zhuǎn)型金融工具箱，使之包括債務(wù)類融資工具、股權(quán)類融資工具、保險和擔(dān)保等風(fēng)險緩釋工具以及證券化產(chǎn)品等其他工具。另外，無論使用哪種轉(zhuǎn)型金融工具，都應(yīng)該要求融資主體提供透明、科學(xué)的轉(zhuǎn)型計劃，滿足披露要求，并在轉(zhuǎn)型金融工具的設(shè)計中引入獎懲機制，鼓勵融資主體更加努力地實現(xiàn)減排目標。

支柱四，即激勵政策。許多轉(zhuǎn)型企業(yè)往往被資本市場認為是高風(fēng)險企業(yè)，因此，其比“純綠”企業(yè)更難獲得私人資本投資。G20 可持續(xù)金融工作組認為， 應(yīng)該采取更多的政策措施來激勵私人資本參與轉(zhuǎn)型投資。激勵政策可以包括優(yōu)惠融資、擔(dān)保、貼息、對轉(zhuǎn)型金融工具的認證補貼、政府基金的投資、優(yōu)惠稅率、中央銀行的金融政策、碳市場政策、政府采購、行業(yè)政策等?！禛20 轉(zhuǎn)型金融框架》建議各成員的決策部門設(shè)計和推動落地一批激勵政策與機制，以提升轉(zhuǎn)型活動的可融資性，多邊金融機構(gòu)也應(yīng)該幫助發(fā)展中國家設(shè)計這些機制。

支柱五，即公正轉(zhuǎn)型。無序轉(zhuǎn)型 ( 包括“運動式” 減碳 ) 可能會導(dǎo)致多種負面社會經(jīng)濟影響，包括高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中可能出現(xiàn)的規(guī)模性失業(yè)、社區(qū)衰落、能源短缺和通脹等問題?！禛20 轉(zhuǎn)型金融框架》提出， 各成員的政府和金融機構(gòu)應(yīng)該鼓勵轉(zhuǎn)型金融涉及的融資主體評估轉(zhuǎn)型活動可能帶來的社會影響，披露這些影響，并采取措施緩解這些影響。G20 可持續(xù)金融工作組以緩解對就業(yè)的負面影響為例，提出如下具體建議：監(jiān)管部門和投資者可以要求轉(zhuǎn)型金融涉及的融資主體 ( 企業(yè) ) 提供轉(zhuǎn)型計劃對就業(yè)的影響評估；如果轉(zhuǎn)型計劃可能對就業(yè)產(chǎn)生重要的負面影響，企業(yè)應(yīng)該制訂幫助失業(yè)員工的技能培訓(xùn)和再就業(yè)計劃，并披露這些計劃；監(jiān)管部門和投資者可以提出與再就業(yè)業(yè)績相關(guān)的 KPI，并將其納入轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的設(shè)計中。

中國如何借鑒《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》

雖然國際社會剛剛就轉(zhuǎn)型金融框架達成共識，但國內(nèi)外部分監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會和金融機構(gòu)已經(jīng)開展了轉(zhuǎn)型金融方面的市場實踐和標準制定工作。中國浙江省湖州市已經(jīng)出臺了適用于本地的轉(zhuǎn)型金融目錄和激勵措施，建設(shè)銀行、中國銀行等金融機構(gòu)發(fā)布了轉(zhuǎn)型債券指南，中國銀行間市場交易商協(xié)會也發(fā)布了指導(dǎo)可持續(xù)掛鉤債券和轉(zhuǎn)型債券發(fā)行的試點意見。國內(nèi)外債務(wù)類轉(zhuǎn)型融資工具已有了較快發(fā)展。

總體來看，國內(nèi)外轉(zhuǎn)型金融的市場實踐還處于早期探索階段，面臨著權(quán)威的轉(zhuǎn)型活動界定標準和披露要求缺乏、轉(zhuǎn)型金融工具較為單一、政策激勵沒有到位、公正轉(zhuǎn)型尚未形成可操作模式等問題。中國是最大的發(fā)展中國家和《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》的重要貢獻者，國際社會對中國在轉(zhuǎn)型金融方面的做法高度關(guān)注， 我們有必要加大工作力度，盡快建立借鑒《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》和相關(guān)原則、符合中國國情的轉(zhuǎn)型金融政策與產(chǎn)品體系。筆者的具體建議如下：

建議監(jiān)管部門盡快出臺轉(zhuǎn)型金融界定標準和披露要求的征求意見稿。人民銀行正牽頭就重點行業(yè)編制轉(zhuǎn)型金融目錄和相關(guān)實施政策，初期研究的范圍覆蓋了火電、鋼鐵、建材和農(nóng)業(yè)四個主要行業(yè)，后續(xù)還將逐漸覆蓋擬納入全國碳排放權(quán)交易的其他高碳排放行業(yè)。轉(zhuǎn)型目錄的編制涉及多個相關(guān)部門，如果要對所有高碳行業(yè)的所有標準細節(jié)達成共識，可能會耗時多年。建議有關(guān)部門針對部分轉(zhuǎn)型路徑較為成熟的行業(yè)， 盡快發(fā)布轉(zhuǎn)型金融目錄和披露要求的征求意見稿，給市場一個積極的信號和可參考的文件，讓有相關(guān)意愿的企業(yè)和金融機構(gòu)可以啟動轉(zhuǎn)型金融工作，政府部門也可以在征求意見的過程中不斷完善規(guī)范性文件。在披露要求方面，應(yīng)該重點參考《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》的建議，要求所有尋求轉(zhuǎn)型融資的企業(yè)編制和披露完整的轉(zhuǎn)型方案，并披露“范圍 1”和“范圍 2”的溫室氣體排放數(shù)據(jù)與相關(guān)的公司治理信息，以規(guī)避“假轉(zhuǎn)型” 和碳鎖定 ( 指高碳基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)存在會推遲或阻止自身的低碳轉(zhuǎn)型 ) 的風(fēng)險，維護好中國轉(zhuǎn)型金融市場的聲譽。

在全國統(tǒng)一的監(jiān)管要求出臺之前，鼓勵有條件的地方政府和金融機構(gòu)出臺自己的轉(zhuǎn)型金融目錄。浙江省湖州市已率先出臺了《湖州市轉(zhuǎn)型金融支持目錄 (2022年版)》，該目錄覆蓋紡織、造紙等九個高碳排放行業(yè)， 明確了具體的技術(shù)標準或路徑，并為轉(zhuǎn)型活動設(shè)定了轉(zhuǎn)型基準值和目標值。筆者認為，在全國統(tǒng)一的轉(zhuǎn)型金融監(jiān)管要求出臺之前，應(yīng)該鼓勵有條件的地方 ( 尤其是國家綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)和氣候投融資試點地區(qū) ) 按照碳達峰碳中和“1+N”政策體系，并結(jié)合地方實際情況率先編制、出臺適用于當(dāng)?shù)氐霓D(zhuǎn)型金融目錄與激勵政策。有條件的金融機構(gòu)也可以編制服務(wù)于自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型金融目錄。這些地方和金融機構(gòu)的實踐可以為未來出臺全國的規(guī)范性標準提供實踐基礎(chǔ)。

地方政府可以將轉(zhuǎn)型項目納入綠色項目庫，建立示范項目，并提供激勵政策。我國不少地方已經(jīng)推出了綠色項目庫和綠色項目與金融資源的對接平臺 ( 如“綠貸通”“綠金通”“綠融通”等 )，并利用碳減排支持工具、貼息、擔(dān)保、認證補貼等優(yōu)惠政策為入庫和對接項目提供激勵。未來，可以將符合條件的轉(zhuǎn)型項目也納入綠色項目庫，提供類似的激勵措施，以提升轉(zhuǎn)型企業(yè)和轉(zhuǎn)型項目的可融資性。地方政府還可以推出一些示范性的轉(zhuǎn)型項目，利用地方綠色或轉(zhuǎn)型基金提供資金支持，通過成果試點示范來降低同類項目的“風(fēng)險溢價”和融資成本。

金融機構(gòu)應(yīng)該指導(dǎo)企業(yè)編制科學(xué)的轉(zhuǎn)型計劃，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型金融工具，探索包含公正轉(zhuǎn)型因素的KPI。中國大量的高碳企業(yè)有轉(zhuǎn)型意愿，但缺乏編制轉(zhuǎn)型方案的能力，也不了解如何運用金融工具來支持轉(zhuǎn)型。金融機構(gòu)應(yīng)該改變“守株待兔”的心態(tài) ( 即等著高碳企業(yè)自己拿出轉(zhuǎn)型方案來申請轉(zhuǎn)型融資)，主動組織專業(yè)力量， 協(xié)助企業(yè)客戶編制低碳轉(zhuǎn)型計劃，并與企業(yè)客戶和政府部門一起探討如何通過轉(zhuǎn)型金融工具來降低企業(yè)轉(zhuǎn)型成本和提升其轉(zhuǎn)型動力。在公正轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，金融機構(gòu)應(yīng)立足助力實現(xiàn)共同富裕的戰(zhàn)略高度，主動與政府和企業(yè)合作，在協(xié)調(diào)“促轉(zhuǎn)型、穩(wěn)就業(yè)”雙重目標方面采取創(chuàng)新舉措，推出與轉(zhuǎn)型企業(yè)的再就業(yè)計劃及其落實業(yè)績掛鉤的轉(zhuǎn)型金融工具。

（作者系中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會主任、G20可持續(xù)金融工作組共同主席、北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長。本文發(fā)表于《中國金融》2022年第 23期，經(jīng)授權(quán)刊發(fā)）