疫情期間，以美國為首的眾多國家采取了大規(guī)模的貨幣寬松政策，通過“放水”增加貨幣供應(yīng)量來刺激經(jīng)濟(jì)增長，短期雖穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)下行，但弊端也顯而易見，海外食品、能源、房屋等價(jià)格大幅上漲。為控制通脹壓力，去年美聯(lián)儲(chǔ)開啟了一輪加息周期。

與之對(duì)應(yīng)的是，中國在疫情期間并未選擇“大水漫灌”，而是采取相對(duì)謹(jǐn)慎的貨幣政策。因此在當(dāng)前全球加息時(shí)，中國央行有足夠的空間逆勢(shì)降息。在持續(xù)寬松政策下，下半年中國可能也將面臨海外“通脹傳導(dǎo)壓力”，需重點(diǎn)關(guān)注、未雨綢繆做好策略應(yīng)對(duì)。

經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足，貨幣及財(cái)政政策開始發(fā)力

去年疫情放開后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一季度短暫的快速回暖期后，4月以來急轉(zhuǎn)直下，4月PMI為49.2%，5月進(jìn)一步下降至48.8%，且供需兩端均出現(xiàn)明顯下降，對(duì)企業(yè)信貸需求形成明顯抑制。

在“經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足”的背景下，貨幣政策預(yù)計(jì)將持續(xù)“發(fā)力”。中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)也提出“進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”，同時(shí)指出“精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。

結(jié)合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和央行表述，貨幣政策仍有進(jìn)一步加碼的空間，降準(zhǔn)以及結(jié)構(gòu)性工具擴(kuò)容增新都是可能的方向。

財(cái)政政策方面，專項(xiàng)債下發(fā)節(jié)奏有望加快。今年1~4月，地方債發(fā)行進(jìn)度較去年同期進(jìn)一步提升，呈現(xiàn)出“快馬加鞭”勢(shì)頭，各地加強(qiáng)對(duì)重大項(xiàng)目的超前謀劃和靠前投資。5月以來，提前批額度基本耗盡，地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，也對(duì)財(cái)政支出形成制約。近期財(cái)政系統(tǒng)正組織申報(bào)2023年第二批專項(xiàng)債項(xiàng)目，隨著財(cái)政部將今年剩余地方債額度下達(dá)至各省市，后續(xù)新增專項(xiàng)債發(fā)行有望邊際提速，并在三季度基本發(fā)完，后續(xù)政策將側(cè)重支持專項(xiàng)債盡快形成實(shí)物工作量、提升資金使用效益，以更好發(fā)揮穩(wěn)增長功效。

通脹傳導(dǎo)可能造成的影響

商品價(jià)格上漲：寬松的貨幣政策通常會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致貨幣貶值和通貨膨脹壓力增加。在持續(xù)寬松的貨幣政策下，原材料成本、勞動(dòng)力成本、運(yùn)輸和物流成本等多種商品價(jià)格傳導(dǎo)的中間因素都會(huì)呈現(xiàn)價(jià)格上漲的態(tài)勢(shì)，最終也會(huì)反映到商品價(jià)格上。

匯率貶值：海外持續(xù)加息收緊流動(dòng)性，而國內(nèi)持續(xù)“放水”，將導(dǎo)致人民幣中長期承壓。具體來看，貶值的貨幣使得本國商品更具競(jìng)爭(zhēng)力，有利于出口（紡織服裝相對(duì)收益）；但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格上漲，對(duì)國內(nèi)通脹產(chǎn)生影響。

投資和消費(fèi)增長：貨幣政策的放松通常伴隨著利率的下降，低利率環(huán)境可以刺激投資和消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；同時(shí)，低利率也可能推動(dòng)借款需求增加，對(duì)企業(yè)和個(gè)人產(chǎn)生債務(wù)負(fù)擔(dān)。

經(jīng)濟(jì)回升：通過放松貨幣政策，提供更多的資金供應(yīng)和信貸支持，可以刺激經(jīng)濟(jì)增長。這有助于提振企業(yè)投資和消費(fèi)支出，促進(jìn)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

抗通脹傳導(dǎo)下的投資方向

有色金屬：經(jīng)濟(jì)回暖和通脹升溫，將有效提振有色行業(yè)的需求。從國內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策來看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)必先穩(wěn)地產(chǎn)，地產(chǎn)政策有望持續(xù)發(fā)力，而地產(chǎn)行業(yè)的回暖將支撐對(duì)銅（電線、電纜、管道、水暖設(shè)備等）、鋁（窗戶、門框、幕墻等建筑材料的制造）、鎳等有色行業(yè)的需求。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)也有望帶動(dòng)部分有色金屬價(jià)格上漲，新能源汽車滲透率的持續(xù)增長有望繼續(xù)拉動(dòng)對(duì)于金屬鋰、鈷、鎳的需求，電化學(xué)儲(chǔ)能帶動(dòng)鋰、鉛鋅、釩等金屬需求。

鋼鐵：同有色金屬類似，在7月以來國內(nèi)地產(chǎn)政策調(diào)整利好帶動(dòng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)力的背景下，將需要大量的鋼材，行業(yè)需求的增長有望帶來利潤增長。

農(nóng)產(chǎn)品：通貨膨脹可能導(dǎo)致食品價(jià)格上漲，將反映到糧食、肉類、蔬菜、水果等食品的價(jià)格上，而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的情況下，可以投資農(nóng)產(chǎn)品期貨、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)基金或農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的股票等。

綜上所述，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜多變，海外仍有加息預(yù)期、國內(nèi)則是降息降準(zhǔn)，中外息差的剪刀差仍較為明顯，對(duì)于下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)投資層面，除了就業(yè)端、需求端提振之外，要重視輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)，做好投資對(duì)沖應(yīng)對(duì)。

（作者系系川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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