近期網(wǎng)上輿情里活躍度很高的一個熱點話題，是關(guān)于辜朝明“資產(chǎn)負債表衰退”認知框架的討論。

辜朝明強調(diào)中國現(xiàn)在到了一個關(guān)口，這個關(guān)口如果過不去，那就是走日本30年停滯之路了。要知道，從上世紀90年代初期開始，日本是在已經(jīng)坐穩(wěn)了發(fā)達經(jīng)濟體這把交椅以后出現(xiàn)的停滯，總體來說，日本老百姓的福祉、社會公共福利沒有受到特別大的顛覆性損害，現(xiàn)在仍然是發(fā)達經(jīng)濟體，人均國民收入仍然是在四萬美元以上。而中國現(xiàn)正在爬坡過坎，中央的引導性目標是“十四五”末期達到現(xiàn)行標準的高收入經(jīng)濟體門檻水平。這個坎能不能夠跨上去，正面臨"中等收入陷阱"式的考驗。辜的看法確有給我們的警醒和啟示。

按照辜的分析，日本人當年碰到的問題，是房地產(chǎn)市場帶動經(jīng)濟形成了泡沫化，泡沫破滅后，貨幣政策操作之下增加流動性即支付能力想使經(jīng)濟重新振興的情況下，社會中市場主體等，在拿到這種流動性以后都去用于歸還大量的負債了，沒有真正把經(jīng)濟中應該要做的調(diào)動發(fā)展?jié)摿Φ氖虑樽龀鰜怼ＹY產(chǎn)負債表上這種總體來說的“衰退”，也就是“撤退”或者“規(guī)模萎縮”之意。

中國現(xiàn)在于前幾年的各種因素綜合作用下，面對三重壓力，內(nèi)需疲軟，貨幣政策取向是比較清晰的，在降息降準通道里已有多輪操作，前不久又有新的操作，而且在金融機構(gòu)等方面也有以資金支持企業(yè)的安排，以求使經(jīng)濟運行恢復和維持在合理區(qū)間。

但是，從地方政府主體看，現(xiàn)在最實的資金注入是專項債，這是近幾年非常重要的一個政策手段，但實際上不少專項債資金拿到以后是拆東墻補西墻式填補那些不能不填的欠發(fā)工資等窟窿，因而沒有真正進入"有效投資”環(huán)節(jié)，使中央說的“有效投資”關(guān)鍵性作用往往被抵銷。

從企業(yè)看，現(xiàn)在企業(yè)貸款有些是增加了，但是不少企業(yè)拿到手的貸款往往不敢真正去做投資，也是在還債、在維護“人吃馬喂”、在等待。民營企業(yè)這方面，頭部企業(yè)大都是“現(xiàn)金為王”，輕易不敢再去做大手筆的投資。今年一季度雖然總體來看社會固定資產(chǎn)增長速度10%出頭，但是其中民營企業(yè)的投資只增長0.9%，還是靠政府和國有企業(yè)方面撐起來了這個投資增長數(shù)據(jù)。

從個人方面看，百姓收入方面拿到的錢，前面一段時間是使居民儲蓄不斷上升，表現(xiàn)出人們不太敢花錢，今年4月份以后，又出現(xiàn)儲蓄的下降，而儲蓄下降主要去向之一，是提前歸還房貸--即住房按揭的提前還債。

總體來說，這些直觀表現(xiàn)跟辜朝明所說日本當年的情況非常類似，日本按照這樣的路子往下走，進入的是所謂“流動性陷阱”，即貨幣政策一再寬松，寬松到名義利率為零，整個經(jīng)濟仍然不能夠振作繁榮起來，那么歸結(jié)為貨幣政策失效失敗。所以，辜的一個基本結(jié)論，是得靠財政政策加碼，而日本沒有掌握好這一要領(lǐng)，宏觀調(diào)控乏善可陳。

這個認知框架對當下中國的啟示，顯然是有針對應性和啟發(fā)性的，但是應特別注意，中國還有五個方面跟日本相比明顯不同的情況和特點，在借鑒國際經(jīng)驗同時，中國應能避免“日本式衰退”:

第一，我國政府在投資方面顯然比當年的日本政府更有強勢特征，而實際上中國政府可以主導的一些公共投資、有效投資，以新基建七大重點為代表，其實可選項目俯拾皆是，絕對不像有人所說的“找不到合適的投資項目了”。只要我們有基本有效的配套與監(jiān)督措施，把專項債等資金盡可能落在帶有“關(guān)鍵”意義的投資項目上，近期可以擴大內(nèi)需、支撐景氣，中遠期可以優(yōu)化結(jié)構(gòu)、增強發(fā)展后勁，從而支持穩(wěn)增長，穩(wěn)就業(yè)，開創(chuàng)經(jīng)濟新局面。

除了已有七大重點的新基建之外，其實各地可做的公共工程，如北上廣深與各省級區(qū)域中心城市，都應趕快建設(shè)的軌道交通網(wǎng)，大量中國城市應該積極展開的老舊小區(qū)改造，在中國缺五千萬個以上停車位的情況下各地結(jié)合具體需求應趕快建設(shè)的停車場、停車位，這些事情，都是可以做的有效投資——這方面我們自己在生產(chǎn)要素方面一樣都不缺，有鋼材，有水泥，有勞動力，有技術(shù)力量，有管理力量，缺的是什么？就是能把這樣的生產(chǎn)要素通過合理機制組合、用資金這個“流動性”帶出項目建設(shè)意圖的落地實現(xiàn)。

第二，日本當年畢竟沒有中國特色的國有經(jīng)濟部分的作用，但反觀我國，今年1-4月份整個社會規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤水平是明顯下滑的，但財政部又宣布國有企業(yè)的利潤是上升了很多，說明什么呢？國有企業(yè)還有"賺錢"的特征，那么在實際經(jīng)濟生活中，可以調(diào)動國有企業(yè)的積極性和運用其作用空間，去支撐經(jīng)濟景氣和支持可能的產(chǎn)業(yè)升級式有效投資。

第三、和日本不一樣的，還有我國現(xiàn)在以減少行政手段約束來使供需對接而擴大內(nèi)需的空間，這明顯比日本大得太多。日本是一個按照“華盛頓共識”路子為主發(fā)展起來的較"成熟"經(jīng)濟體，而中國特色社會主義市場經(jīng)濟還在改革完善過程中，很多關(guān)鍵領(lǐng)域里還有不少行政手段可淡化以釋放成長性，比如說房地產(chǎn)領(lǐng)域里，前面十幾年間幾輪調(diào)控都是行政手段為主，緊也好，松也好，都是以政府之手控購買資格，控首付和貸款可得水平，乃至還有價格控制，最極端的就是限購限貸還同時加上限價，而現(xiàn)在顯然需要房地產(chǎn)業(yè)這樣一個國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)更好發(fā)揮作用，可作為空間，就是于市場軌上盡量取消這些行政性限購、限貸、限價措施，除了特殊的一些局部可能還必須有些行政上的掂量斟酌之外，大面上可趕快放開。這個方面與日本當年完全不可同日而語，釋放出來的，就是支柱產(chǎn)業(yè)能夠向上支撐經(jīng)濟景氣的潛力（日本房地產(chǎn)“泡沫破滅"時城鎮(zhèn)化水平在77%上下，而我國當下不摻水的戶籍人口城鎮(zhèn)化率僅為接近46%，真實城鎮(zhèn)化水平應不超出55%）

第四、我國財政政策上，舉債空間仍然可觀。按照最極端的估計，如果說地方所有的城投債余額60余萬億元里面有30%是地方政府實際上的隱性債，那么陽光化的國債、地方債加上約近20萬億元地方隱性債，是約為70萬億元規(guī)模的公共部門債務，這和120萬億以上的GDP相比，顯然還在安全區(qū)內(nèi)，可以說所有主要經(jīng)濟體的公共部門負債率都比我們高得多。中國仍是發(fā)展中經(jīng)濟體，在特定階段上利用公共部門負債空間的一部分，局面馬上就可改觀，這個空間，就是辜朝明所說的日本那時候沒有特別用好的財政政策空間。我國特別國債和地方專項債都可安排30年為期的還本付息，項目包容性也是很可觀的。

第五、引領(lǐng)創(chuàng)新大潮流的平臺頭部企業(yè)“完成整改”，已現(xiàn)端倪，交罰款后，可趕快“另起一段”抖擻精神去追趕創(chuàng)新大潮。數(shù)字平臺公司引領(lǐng)著的數(shù)字經(jīng)濟、人工智能創(chuàng)新大潮，關(guān)系到整個中國未來能不能在創(chuàng)新發(fā)展道路上繼續(xù)縮小和發(fā)達經(jīng)濟體距離。中央已說了一年以上的完成整改，現(xiàn)有可能就此翻開新篇章。這個靴子落了地，正是中國特色之下現(xiàn)在可看重的積極因素。還有中央要求的推出一批“綠燈”項目，可趕快落實——一批就不是一兩個，要有數(shù)量規(guī)模，要有引領(lǐng)和輻射作用。還有中央關(guān)于“兩個毫不動搖”、弘揚企業(yè)家精神和糾正侵犯企業(yè)產(chǎn)權(quán)錯案冤案的指導方針，只要有更多真正務實的措施推出來，即可望提振民營企業(yè)信心，改善預期，開創(chuàng)新局面。

總之，中國能夠避免走日本式衰退之路。

（賈康為華夏新供給經(jīng)濟學研究院創(chuàng)始院長。本文為賈康先生2023年7月9日在第9屆西溪全球論壇上的發(fā)言）