近期網(wǎng)上輿情里活躍度很高的一個(gè)熱點(diǎn)話題，是關(guān)于辜朝明“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”認(rèn)知框架的討論。

辜朝明強(qiáng)調(diào)中國(guó)現(xiàn)在到了一個(gè)關(guān)口，這個(gè)關(guān)口如果過(guò)不去，那就是走日本30年停滯之路了。要知道，從上世紀(jì)90年代初期開(kāi)始，日本是在已經(jīng)坐穩(wěn)了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體這把交椅以后出現(xiàn)的停滯，總體來(lái)說(shuō)，日本老百姓的福祉、社會(huì)公共福利沒(méi)有受到特別大的顛覆性損害，現(xiàn)在仍然是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，人均國(guó)民收入仍然是在四萬(wàn)美元以上。而中國(guó)現(xiàn)正在爬坡過(guò)坎，中央的引導(dǎo)性目標(biāo)是“十四五”末期達(dá)到現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)的高收入經(jīng)濟(jì)體門(mén)檻水平。這個(gè)坎能不能夠跨上去，正面臨"中等收入陷阱"式的考驗(yàn)。辜的看法確有給我們的警醒和啟示。

按照辜的分析，日本人當(dāng)年碰到的問(wèn)題，是房地產(chǎn)市場(chǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)形成了泡沫化，泡沫破滅后，貨幣政策操作之下增加流動(dòng)性即支付能力想使經(jīng)濟(jì)重新振興的情況下，社會(huì)中市場(chǎng)主體等，在拿到這種流動(dòng)性以后都去用于歸還大量的負(fù)債了，沒(méi)有真正把經(jīng)濟(jì)中應(yīng)該要做的調(diào)動(dòng)發(fā)展?jié)摿Φ氖虑樽龀鰜?lái)。資產(chǎn)負(fù)債表上這種總體來(lái)說(shuō)的“衰退”，也就是“撤退”或者“規(guī)模萎縮”之意。

中國(guó)現(xiàn)在于前幾年的各種因素綜合作用下，面對(duì)三重壓力，內(nèi)需疲軟，貨幣政策取向是比較清晰的，在降息降準(zhǔn)通道里已有多輪操作，前不久又有新的操作，而且在金融機(jī)構(gòu)等方面也有以資金支持企業(yè)的安排，以求使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行恢復(fù)和維持在合理區(qū)間。

但是，從地方政府主體看，現(xiàn)在最實(shí)的資金注入是專(zhuān)項(xiàng)債，這是近幾年非常重要的一個(gè)政策手段，但實(shí)際上不少專(zhuān)項(xiàng)債資金拿到以后是拆東墻補(bǔ)西墻式填補(bǔ)那些不能不填的欠發(fā)工資等窟窿，因而沒(méi)有真正進(jìn)入"有效投資”環(huán)節(jié)，使中央說(shuō)的“有效投資”關(guān)鍵性作用往往被抵銷(xiāo)。

從企業(yè)看，現(xiàn)在企業(yè)貸款有些是增加了，但是不少企業(yè)拿到手的貸款往往不敢真正去做投資，也是在還債、在維護(hù)“人吃馬喂”、在等待。民營(yíng)企業(yè)這方面，頭部企業(yè)大都是“現(xiàn)金為王”，輕易不敢再去做大手筆的投資。今年一季度雖然總體來(lái)看社會(huì)固定資產(chǎn)增長(zhǎng)速度10%出頭，但是其中民營(yíng)企業(yè)的投資只增長(zhǎng)0.9%，還是靠政府和國(guó)有企業(yè)方面撐起來(lái)了這個(gè)投資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。

從個(gè)人方面看，百姓收入方面拿到的錢(qián)，前面一段時(shí)間是使居民儲(chǔ)蓄不斷上升，表現(xiàn)出人們不太敢花錢(qián)，今年4月份以后，又出現(xiàn)儲(chǔ)蓄的下降，而儲(chǔ)蓄下降主要去向之一，是提前歸還房貸--即住房按揭的提前還債。

總體來(lái)說(shuō)，這些直觀表現(xiàn)跟辜朝明所說(shuō)日本當(dāng)年的情況非常類(lèi)似，日本按照這樣的路子往下走，進(jìn)入的是所謂“流動(dòng)性陷阱”，即貨幣政策一再寬松，寬松到名義利率為零，整個(gè)經(jīng)濟(jì)仍然不能夠振作繁榮起來(lái)，那么歸結(jié)為貨幣政策失效失敗。所以，辜的一個(gè)基本結(jié)論，是得靠財(cái)政政策加碼，而日本沒(méi)有掌握好這一要領(lǐng)，宏觀調(diào)控乏善可陳。

這個(gè)認(rèn)知框架對(duì)當(dāng)下中國(guó)的啟示，顯然是有針對(duì)應(yīng)性和啟發(fā)性的，但是應(yīng)特別注意，中國(guó)還有五個(gè)方面跟日本相比明顯不同的情況和特點(diǎn)，在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)同時(shí)，中國(guó)應(yīng)能避免“日本式衰退”:

第一，我國(guó)政府在投資方面顯然比當(dāng)年的日本政府更有強(qiáng)勢(shì)特征，而實(shí)際上中國(guó)政府可以主導(dǎo)的一些公共投資、有效投資，以新基建七大重點(diǎn)為代表，其實(shí)可選項(xiàng)目俯拾皆是，絕對(duì)不像有人所說(shuō)的“找不到合適的投資項(xiàng)目了”。只要我們有基本有效的配套與監(jiān)督措施，把專(zhuān)項(xiàng)債等資金盡可能落在帶有“關(guān)鍵”意義的投資項(xiàng)目上，近期可以擴(kuò)大內(nèi)需、支撐景氣，中遠(yuǎn)期可以優(yōu)化結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)發(fā)展后勁，從而支持穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)就業(yè)，開(kāi)創(chuàng)經(jīng)濟(jì)新局面。

除了已有七大重點(diǎn)的新基建之外，其實(shí)各地可做的公共工程，如北上廣深與各省級(jí)區(qū)域中心城市，都應(yīng)趕快建設(shè)的軌道交通網(wǎng)，大量中國(guó)城市應(yīng)該積極展開(kāi)的老舊小區(qū)改造，在中國(guó)缺五千萬(wàn)個(gè)以上停車(chē)位的情況下各地結(jié)合具體需求應(yīng)趕快建設(shè)的停車(chē)場(chǎng)、停車(chē)位，這些事情，都是可以做的有效投資——這方面我們自己在生產(chǎn)要素方面一樣都不缺，有鋼材，有水泥，有勞動(dòng)力，有技術(shù)力量，有管理力量，缺的是什么？就是能把這樣的生產(chǎn)要素通過(guò)合理機(jī)制組合、用資金這個(gè)“流動(dòng)性”帶出項(xiàng)目建設(shè)意圖的落地實(shí)現(xiàn)。

第二，日本當(dāng)年畢竟沒(méi)有中國(guó)特色的國(guó)有經(jīng)濟(jì)部分的作用，但反觀我國(guó)，今年1-4月份整個(gè)社會(huì)規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)水平是明顯下滑的，但財(cái)政部又宣布國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)是上升了很多，說(shuō)明什么呢？國(guó)有企業(yè)還有"賺錢(qián)"的特征，那么在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，可以調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)的積極性和運(yùn)用其作用空間，去支撐經(jīng)濟(jì)景氣和支持可能的產(chǎn)業(yè)升級(jí)式有效投資。

第三、和日本不一樣的，還有我國(guó)現(xiàn)在以減少行政手段約束來(lái)使供需對(duì)接而擴(kuò)大內(nèi)需的空間，這明顯比日本大得太多。日本是一個(gè)按照“華盛頓共識(shí)”路子為主發(fā)展起來(lái)的較"成熟"經(jīng)濟(jì)體，而中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還在改革完善過(guò)程中，很多關(guān)鍵領(lǐng)域里還有不少行政手段可淡化以釋放成長(zhǎng)性，比如說(shuō)房地產(chǎn)領(lǐng)域里，前面十幾年間幾輪調(diào)控都是行政手段為主，緊也好，松也好，都是以政府之手控購(gòu)買(mǎi)資格，控首付和貸款可得水平，乃至還有價(jià)格控制，最極端的就是限購(gòu)限貸還同時(shí)加上限價(jià)，而現(xiàn)在顯然需要房地產(chǎn)業(yè)這樣一個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)更好發(fā)揮作用，可作為空間，就是于市場(chǎng)軌上盡量取消這些行政性限購(gòu)、限貸、限價(jià)措施，除了特殊的一些局部可能還必須有些行政上的掂量斟酌之外，大面上可趕快放開(kāi)。這個(gè)方面與日本當(dāng)年完全不可同日而語(yǔ)，釋放出來(lái)的，就是支柱產(chǎn)業(yè)能夠向上支撐經(jīng)濟(jì)景氣的潛力（日本房地產(chǎn)“泡沫破滅"時(shí)城鎮(zhèn)化水平在77%上下，而我國(guó)當(dāng)下不摻水的戶籍人口城鎮(zhèn)化率僅為接近46%，真實(shí)城鎮(zhèn)化水平應(yīng)不超出55%）

第四、我國(guó)財(cái)政政策上，舉債空間仍然可觀。按照最極端的估計(jì)，如果說(shuō)地方所有的城投債余額60余萬(wàn)億元里面有30%是地方政府實(shí)際上的隱性債，那么陽(yáng)光化的國(guó)債、地方債加上約近20萬(wàn)億元地方隱性債，是約為70萬(wàn)億元規(guī)模的公共部門(mén)債務(wù)，這和120萬(wàn)億以上的GDP相比，顯然還在安全區(qū)內(nèi)，可以說(shuō)所有主要經(jīng)濟(jì)體的公共部門(mén)負(fù)債率都比我們高得多。中國(guó)仍是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，在特定階段上利用公共部門(mén)負(fù)債空間的一部分，局面馬上就可改觀，這個(gè)空間，就是辜朝明所說(shuō)的日本那時(shí)候沒(méi)有特別用好的財(cái)政政策空間。我國(guó)特別國(guó)債和地方專(zhuān)項(xiàng)債都可安排30年為期的還本付息，項(xiàng)目包容性也是很可觀的。

第五、引領(lǐng)創(chuàng)新大潮流的平臺(tái)頭部企業(yè)“完成整改”，已現(xiàn)端倪，交罰款后，可趕快“另起一段”抖擻精神去追趕創(chuàng)新大潮。數(shù)字平臺(tái)公司引領(lǐng)著的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能創(chuàng)新大潮，關(guān)系到整個(gè)中國(guó)未來(lái)能不能在創(chuàng)新發(fā)展道路上繼續(xù)縮小和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體距離。中央已說(shuō)了一年以上的完成整改，現(xiàn)有可能就此翻開(kāi)新篇章。這個(gè)靴子落了地，正是中國(guó)特色之下現(xiàn)在可看重的積極因素。還有中央要求的推出一批“綠燈”項(xiàng)目，可趕快落實(shí)——一批就不是一兩個(gè)，要有數(shù)量規(guī)模，要有引領(lǐng)和輻射作用。還有中央關(guān)于“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”、弘揚(yáng)企業(yè)家精神和糾正侵犯企業(yè)產(chǎn)權(quán)錯(cuò)案冤案的指導(dǎo)方針，只要有更多真正務(wù)實(shí)的措施推出來(lái)，即可望提振民營(yíng)企業(yè)信心，改善預(yù)期，開(kāi)創(chuàng)新局面。

總之，中國(guó)能夠避免走日本式衰退之路。

（賈康為華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)。本文為賈康先生2023年7月9日在第9屆西溪全球論壇上的發(fā)言）