上半年中國經(jīng)濟(jì)主要數(shù)據(jù)已經(jīng)悉數(shù)出爐，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.5%，二季度同比增長6.3%，環(huán)比增長0.8%。相比于2022年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。但相比于市場和投資者的期待，卻是一個(gè)明顯弱于市場一致預(yù)期的復(fù)蘇，年初的“強(qiáng)預(yù)期”不再，目前是“弱預(yù)期”抬頭，“弱現(xiàn)實(shí)”依舊。

上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要特點(diǎn)

盡管上半年經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，但中國經(jīng)濟(jì)仍然呈恢復(fù)性增長態(tài)勢，依然在結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的軌道上，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在以下五個(gè)方面的突出亮點(diǎn)：

第一，主體人群就業(yè)改善、失業(yè)率保持穩(wěn)定。上半年，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.3%，比一季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。6月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與上月持平。我國25-59歲主體就業(yè)人群失業(yè)率已經(jīng)持續(xù)4個(gè)月顯著低于2019年疫前水平，這帶動(dòng)了居民部門收入總體回暖。上半年，全國居民人均可支配收入19672元，同比名義增長6.5%，比一季度加快1.4個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素實(shí)際增長5.8%，加快2.0個(gè)百分點(diǎn)，略快于上半年經(jīng)濟(jì)增速，這是一個(gè)可喜且重要的變化。

第二，工業(yè)生產(chǎn)低位回升，恢復(fù)較快。上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%，比一季度加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.4%，出現(xiàn)小幅改善；環(huán)比增長0.68%，是去年10月以來的最高水平。6月制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)指數(shù)為50.3%，再次回升至枯榮線之上。工業(yè)生產(chǎn)底部似已呈現(xiàn)，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，裝備制造業(yè)增加值增長6.5%，比全部規(guī)模以上工業(yè)快2.7個(gè)百分點(diǎn)。

第三，升級(jí)類消費(fèi)增長有所回暖。隨著居民失業(yè)率下降、消費(fèi)信心指數(shù)逐步回暖，加上多地開始實(shí)施新一輪促消費(fèi)政策，都對(duì)消費(fèi)的恢復(fù)性增長形成一定支撐。但也要看到，今年端午消費(fèi)整體弱于疫情前，汽車銷售放緩，加之去年同期基數(shù)較高也對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生制約。6月消費(fèi)整體表現(xiàn)仍欠佳，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.1%，環(huán)比增長0.23%。上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額227588億元，同比增長8.2%，比一季度加快2.4個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，線下服務(wù)消費(fèi)較為旺盛，如餐飲收入24329億元，增長21.4%。部分商品尤其是升級(jí)類商品銷售較快增長，限額以上單位金銀珠寶類、體育娛樂用品類、化妝品類商品零售額分別增長17.5%、10.5%、8.6%。此外，6月新能源車市場零售66.5萬輛，同比增長25.2%，環(huán)比增長14.7%。今年以來累計(jì)零售308.6萬輛，同比增長37.3%。

第四，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支撐相對(duì)增強(qiáng)。固定資產(chǎn)投資緩中走穩(wěn)，有效發(fā)揮“穩(wěn)增長”作用。上半年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）243113億元，同比增長3.8%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長7.2%，制造業(yè)投資增長6.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降7.9%。鑒于去年同期基數(shù)較高，此前通過發(fā)行地方政府專項(xiàng)債和政策性銀行專項(xiàng)基建投資基金對(duì)基建投資的支持力度邊際減弱，基建投資同比增速有所放緩。制造業(yè)在需求改善、利潤回暖和企業(yè)預(yù)期有所提振的背景下，整體超預(yù)期走強(qiáng)。房地產(chǎn)投資則持續(xù)走弱，但投資下行的速度有所減緩。地產(chǎn)銷售依舊表現(xiàn)低迷，全國商品房銷售面積59515萬平方米，下降5.3%；商品房銷售額63092億元，增長1.1%。

第五，企業(yè)利潤有初步逐步改善跡象。1-5月國有企業(yè)利潤增長10.9%，已大幅好于去年全年水平。工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)負(fù)增長，但跌幅也在逐步收窄。5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降12.6%，降幅較4月份收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月收窄，企業(yè)利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢。其中，制造業(yè)隨著促進(jìn)其發(fā)展的各項(xiàng)政策措施逐步顯效，利潤明顯改善。5月份制造業(yè)利潤降幅較4月份收窄7.4個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)規(guī)上工業(yè)利潤降幅收窄4.9個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降18.8%，降幅較1-4月份收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)。

中國經(jīng)濟(jì)的真問題，既是需求不足，更是信心不足

從上半年中國經(jīng)濟(jì)的整體情況看，傳統(tǒng)上拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”均出現(xiàn)動(dòng)力不足的問題，其中居民消費(fèi)、房地產(chǎn)和民間投資尤其羸弱，顯示中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力嚴(yán)重缺乏：居民不愿買、企業(yè)不愿投，外資不愿進(jìn)、銀行不愿貸、政府不愿加。

一是消費(fèi)恢復(fù)尚不穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)突出。三年疫情導(dǎo)致的“疤痕效應(yīng)”十分明顯，社零整體反彈力度有限，距離疫情前正常年份的8-9%的增速尚有不小差距，且復(fù)蘇有放緩跡象。從結(jié)構(gòu)看：服務(wù)類消費(fèi)優(yōu)于商品消費(fèi)，農(nóng)村消費(fèi)恢復(fù)快于城市，家電、家具等大宗耐用品消費(fèi)仍然依然低迷。

二是固定資產(chǎn)投資增速在一季度企穩(wěn)反彈后，二季度繼續(xù)回落走弱。一季度固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，前四個(gè)月回落至4.7%，前五個(gè)月回落至4%，前六個(gè)月回落至3.8%，其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長7.2%、制造業(yè)投資增長6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降7.9%，民間投資下降0.2%。邊際走弱的數(shù)據(jù)反映了經(jīng)濟(jì)主體的信心恢復(fù)和需求釋放遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，各方對(duì)于中長期的謹(jǐn)慎預(yù)期制約了企業(yè)投資需求的釋放。特別是，民間投資增速連續(xù)滑入負(fù)增長，顯著慢于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，更是遠(yuǎn)低于疫情前增速。

三是出口增速快速由正轉(zhuǎn)負(fù)。以美元計(jì)上半年出口累計(jì)負(fù)增長3.2%，六月負(fù)增長12.4%，五月負(fù)增長7.5%，四月負(fù)增長12.4%。上半年，進(jìn)出口同比增長2.1%，出口同比增長3.7%，進(jìn)口同比下降0.1%。

總之，從傳統(tǒng)的消費(fèi)、投資、出口的經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車的簡單分析框架來看，可以說三駕馬車都顯示動(dòng)力不足，復(fù)蘇乏力，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模式接近天花板。表面上是需求不足，實(shí)質(zhì)上是信心不足，各類經(jīng)濟(jì)主體似乎都缺乏信心、看不到希望。這才是中國經(jīng)濟(jì)的真問題和大問題。

具體來看，經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期急需提振，特別是民營企業(yè)家、青年人和中低收入者三大群體信心普遍不足。

從上半年物價(jià)、投資、企業(yè)利潤及就業(yè)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)主體的信心恢復(fù)和需求釋放遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，各方對(duì)于中長期的謹(jǐn)慎預(yù)期制約了企業(yè)投資和居民消費(fèi)需求的釋放。

這三類代表性群體的預(yù)期和信心尚未從疫情及更多復(fù)雜因素的打擊中完全恢復(fù)，尚需法律、政策等全方位的支持和關(guān)心。

上半年民間投資增速為-0.2%，這顯著慢于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速，更是遠(yuǎn)低于疫情前增速。

工業(yè)品通縮壓力加大、規(guī)模以上企業(yè)利潤持續(xù)負(fù)增長，加大了非金融企業(yè)高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，加大了民營企業(yè)經(jīng)營的困難。疫情之后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體偏弱，中長期下行壓力有增無減，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格持續(xù)弱勢運(yùn)行，工業(yè)品和消費(fèi)品價(jià)格均面臨較強(qiáng)的通縮壓力。2023年6月，PPI同比下降5.4%，是連續(xù)六個(gè)月下降，連續(xù)九個(gè)月位于負(fù)值區(qū)間。這極大影響了企業(yè)的利潤狀況。2023年5月，工業(yè)企業(yè)利潤已連續(xù)十個(gè)月負(fù)增長，前5個(gè)月同比負(fù)增長18.8%。

青年失業(yè)率再創(chuàng)新高，“就業(yè)—收入—消費(fèi)”這一循環(huán)尚未實(shí)質(zhì)性改善。6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，特別是結(jié)構(gòu)性的就業(yè)壓力比較明顯，16-24歲的就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率今年以來逐月上升：17.3%、18.1%、19.6%、20.4%、20.8%，在6月達(dá)到了有記錄以來的歷史最高點(diǎn)21.3%。

加強(qiáng)逆周期調(diào)控力度盡快扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增速放緩局面

展望下半年的中國經(jīng)濟(jì)，我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的整體方向沒有變，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的大趨勢沒有變，以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內(nèi)容的新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)能蓬勃發(fā)展的良好態(tài)勢沒有變，大家還是要對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的未來保持耐心、信心。

與此同時(shí)，政策層面不僅需要繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，還需要增強(qiáng)政策的靈活性和前瞻性，適時(shí)加大逆周期調(diào)控力度，盡快扭轉(zhuǎn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩過快的不利局面，以確保順利實(shí)現(xiàn)年初政府所確定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。

第一，加大財(cái)政政策的擴(kuò)張力度，適當(dāng)上調(diào)年度赤字率。客觀來看，相比主要發(fā)達(dá)國家，中國目前的宏觀杠桿率并不高，尤其是中央政府的杠桿率依舊偏低，有進(jìn)一步提高的空間。未來需要進(jìn)一步通過改革來理順中央與地方政府間的財(cái)權(quán)與支出責(zé)任。就短期而言，應(yīng)加快地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，繼續(xù)發(fā)揮準(zhǔn)財(cái)政工具如政策性開發(fā)性金融工具的作用，用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金（不超過資本金50%）或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。同時(shí)，面對(duì)疫情之后的“疤痕效應(yīng)”和普遍受損的居民、企業(yè)和地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)將財(cái)政支出的使用范圍向民生領(lǐng)域傾斜，對(duì)受疫情沖擊較大的中低收入家庭和中小企業(yè)提供各種形式的直接補(bǔ)貼，如消費(fèi)券等。

第二，貨幣政策繼續(xù)保持必要的寬松力度，繼續(xù)降準(zhǔn)降息。當(dāng)前通縮壓力不斷加大，貨幣寬松的幅度和空間均被打開，總量、結(jié)構(gòu)性以及價(jià)格工具均可適時(shí)出臺(tái)。非對(duì)稱式降準(zhǔn)有利于為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇釋放必要的流動(dòng)性，加大政策性銀行信貸額度等金融工具的使用可起到優(yōu)化結(jié)構(gòu)的作用，降息以直接降低微觀主體借貸成本。特別是，應(yīng)當(dāng)機(jī)立斷地鼓勵(lì)商業(yè)銀行大幅度降低存量房貸的利率，以充分釋放居民消費(fèi)的能力和意愿。

第三，真正把“恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”這一中央的部署落到實(shí)處。當(dāng)前，亟需出臺(tái)全方位、短中長期擴(kuò)大消費(fèi)的政策體系。特別是，要從頂層設(shè)計(jì)上創(chuàng)設(shè)一套支持?jǐn)U大消費(fèi)的全新模式和政策體系，大幅度增加擴(kuò)大消費(fèi)的財(cái)政預(yù)算，例如，每年都發(fā)行一定規(guī)模的專項(xiàng)債用于促進(jìn)和擴(kuò)大消費(fèi)，特別是擴(kuò)大基本公共服務(wù)方面的消費(fèi)，如中低收入群體的住房、醫(yī)療、教育、培訓(xùn)、社保、養(yǎng)老等方面的消費(fèi)。具體來看，可以考慮放松大城市汽車限購、適當(dāng)增加汽車號(hào)牌資源投放，以有效提振汽車消費(fèi)。堵不如疏，應(yīng)通過優(yōu)化城市路網(wǎng)布局、提高城市管理水平等綜合性措施緩解道路擁堵壓力。適當(dāng)把財(cái)政資金安排向居民特別是低收入者、農(nóng)村老年人群、城市高齡離退休人員傾斜，有助于提升這部分弱勢群體的邊際消費(fèi)傾向。

第四，繼續(xù)采取有效措施，盡快穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，穩(wěn)定房地產(chǎn)投資。在需求端，因城施策、盡快取消或逐步放松需求端的限制性措施，如限購、限貸、限售、限價(jià)等不合時(shí)宜的、具有收縮性和抑制性的政策，這可以較好地支持剛性、改善性住房需求。適當(dāng)降低改善性需求為主的二套房按揭貸款利率，降低首套房和第二套住房的首付比例、交易稅費(fèi)，以改善當(dāng)前樓市銷售的弱勢。在供給端，加大優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)融資支持，加大對(duì)保障性租賃住房供給的支持，加快推進(jìn)租購?fù)砗妥赓復(fù)瑱?quán)，加快長租房市場建設(shè)，降低新增供地的土地成本，逐步減少由開發(fā)商承擔(dān)各種配套設(shè)施建設(shè)移交。

第五，調(diào)動(dòng)民營企業(yè)和企業(yè)家的積極性，提振其投資信心，盡快穩(wěn)定和擴(kuò)大民間投資。面對(duì)當(dāng)前日益嚴(yán)重的民營企業(yè)信心不足、不敢投、不敢貸的問題，要采取務(wù)實(shí)有效的舉措來調(diào)動(dòng)民營企業(yè)和企業(yè)家的積極性，特別是聚焦于提高政策穩(wěn)定性、促進(jìn)營商環(huán)境公平性和增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益保護(hù)力度等三個(gè)方面，避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策運(yùn)動(dòng)化、產(chǎn)業(yè)政策行政化、政策預(yù)期外變動(dòng)頻繁化和極端化等情況，防止經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策無效、無用甚至起到反作用。

（王軍為華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）