剛剛公布的中國(guó)7月CPI同比增速-0.3%，我在4月份發(fā)表的文章里提到，雖然3月的CPI增速0.7%，還只能稱為“反通脹”，但未來CPI負(fù)增長(zhǎng)，也就是“通縮”一定會(huì)來，而且參考中國(guó)2009年的經(jīng)歷，通縮持續(xù)的時(shí)間可能至少半年。

國(guó)內(nèi)其他學(xué)者普遍認(rèn)為中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)通縮，原因在于疫情后中國(guó)居民的新增存款在2022年創(chuàng)了記錄達(dá)到17.8萬億人民幣，大家相信中國(guó)家庭會(huì)像美國(guó)家庭疫情后展開“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”。

疫情中，美國(guó)政府向家庭提供的5萬億美元救助，最多時(shí)候轉(zhuǎn)化成了2.1萬億美元超額儲(chǔ)蓄，之后美國(guó)家庭開始加大消費(fèi)。我們的計(jì)算顯示，截止到今年6月底，美國(guó)家庭的超額儲(chǔ)蓄還剩下了3670億美元。也恰恰因?yàn)檫@樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退跡象還不明顯。

中國(guó)居民在2020年的新增存款延續(xù)了2017年開始的向上趨勢(shì)，2021年中國(guó)疫情控制不錯(cuò)，新增存款下降，但2022年新增存款17.8萬億，明顯高于過去的趨勢(shì)。這非常類似于2008年和2018年新增存款增加的情況，分別對(duì)應(yīng)了全球金融危機(jī)和中美貿(mào)易摩擦發(fā)生后，家庭都加大了儲(chǔ)蓄來進(jìn)行自我保護(hù)。

更加出人意料的是，今年上半年居民新增存款11.9萬億，不僅同比增長(zhǎng)了15%，而且每個(gè)月的新增存款都高于去年同月，也就說，即使在疫情結(jié)束后，市場(chǎng)期待的報(bào)復(fù)性消費(fèi)沒有出現(xiàn)，家庭反而進(jìn)行“報(bào)復(fù)性儲(chǔ)蓄”，這也是CPI不斷走弱的關(guān)鍵原因。

一個(gè)重要的問題是，2020年至今中國(guó)家庭的“超額儲(chǔ)蓄”究竟是多少？為什么沒有轉(zhuǎn)化成消費(fèi)？

國(guó)內(nèi)學(xué)者基本上只研究了2022年相對(duì)2021年額外增加的存款7.9萬億，有的直接稱之為“超額儲(chǔ)蓄”，有的則稱之為“超額存款”，然后扣除掉減少的購(gòu)房支出和贖回的理財(cái)產(chǎn)品，只把剩下的部分叫做“超額儲(chǔ)蓄”。理由是用于購(gòu)房和理財(cái)?shù)腻X，不會(huì)用于消費(fèi)，不屬于和消費(fèi)對(duì)應(yīng)的“儲(chǔ)蓄”。這種思路下算出來的“超額儲(chǔ)蓄”，少的1萬億，多的3萬億。

還有一個(gè)很特別的觀點(diǎn)認(rèn)為，別看存款增加了很多，但基本不存在超額儲(chǔ)蓄，因?yàn)橐咔槠陂g居民收入下降了，沒辦法形成真正意義上的超額儲(chǔ)蓄，多出來的存款是來自于居民提高的儲(chǔ)蓄率，短期內(nèi)不會(huì)降低，不會(huì)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。

國(guó)外學(xué)者的計(jì)算方法完全不一樣，采取與美國(guó)超額儲(chǔ)蓄一樣的計(jì)算方法，2020-2022年中國(guó)家庭累計(jì)的超額儲(chǔ)蓄，少則6.8萬億，多則12.6萬億。區(qū)別主要是如何對(duì)過去的儲(chǔ)蓄行為進(jìn)行趨勢(shì)分析。

到底哪一種計(jì)算方法更合理，就見仁見智了。我的看法是，無論中國(guó)的超額儲(chǔ)蓄是高還是低，在目前的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，要轉(zhuǎn)化成為消費(fèi)都會(huì)是很緩慢的過程。

雖然美國(guó)在疫情后，超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成消費(fèi)的速度比較快，但在歷史上經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生后，在沒有“天上掉餡餅”的事情發(fā)生時(shí)，超額儲(chǔ)蓄的形成都比較緩慢，轉(zhuǎn)化成消費(fèi)就更慢了。這一次疫情中，其他發(fā)達(dá)國(guó)家的超額儲(chǔ)蓄擴(kuò)大和減少也慢于美國(guó)。

在中國(guó)，由于過去十年家庭債務(wù)快速增加、疫情期間針對(duì)個(gè)人的救助有限、三年的低收入增長(zhǎng)和高失業(yè)率，以及去年房?jī)r(jià)大跌帶來的“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”，家庭基本面很弱，仍然會(huì)持續(xù)增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄。特別是，中國(guó)的超額儲(chǔ)蓄在結(jié)構(gòu)上是分配高度不均衡的，高收入群體擁有更多的儲(chǔ)蓄，但他們對(duì)消費(fèi)的貢獻(xiàn)要少于低收入群體，而后者幾乎沒有額外儲(chǔ)蓄。

因此，中國(guó)要想擴(kuò)大內(nèi)需，要擺脫CPI通縮，仍然要考慮對(duì)低收入群體進(jìn)行救助，不能指望超額儲(chǔ)蓄會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化成內(nèi)需。亡羊補(bǔ)牢，尤未晚矣。

（本文作者夏春為香港方德金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，文章僅代表個(gè)人意見）