價格回升帶動工業(yè)利潤降幅收窄

1~7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比-15.5%，較1~6月收窄1.3個百分點，自3月以來累計降幅連續(xù)收窄。從當月來看，7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比-6.7%，降幅較6月份收窄1.6個百分點，連續(xù)5個月收窄。

1~7月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比-0.5%，較1~6月回落0.1個百分點。但從當月來看，7月營業(yè)收入同比下降1.4%，降幅較6月收窄1.9個百分點。

從量-價-利潤率三要素來看，推動利潤降幅收窄的主要因素在于價格。7月工業(yè)增加值同比增長3.7%，較上月回落0.7個百分點，顯示工業(yè)生產(chǎn)小幅放緩。7月PPI同比-4.4%，較上月收窄1.0個百分點，初見拐點。1~7月營業(yè)收入利潤率為5.39%，較1~6月份小幅回落0.02個百分點。

利潤率小幅回落，主要由于費用上升抵消了成本下降。一方面，1~7月每百元營收中的費用由8.34元上升至8.37元，達到年內最高，凸顯出貨幣政策推動降低融資成本的必要性。另一方面，每百元營收中的成本由85.23元回落至85.22元。統(tǒng)計局指出，大宗商品價格低位運行，中下游行業(yè)原料成本壓力有所減輕，工業(yè)企業(yè)單位成本總體改善。具體到7月當月，每百元營業(yè)收入中的成本為85.15元，同比減少0.55元，今年以來首次同比減少，有利于企業(yè)擴大盈利空間。

原材料制造業(yè)利潤改善幅度明顯

分行業(yè)看，1~7月份，采礦業(yè)利潤同比-21.0%，降幅較1~6月擴大1.1個百分點。受去年同期基數(shù)偏高以及大宗商品價格震蕩回落影響，采礦業(yè)利潤同比降幅持續(xù)走闊。

1~7月電熱氣水利潤同比增長38%，較1~6月回升3.9個百分點，其中電力和熱力供應利潤同比為51.2%，較1~6月擴大4.7個百分點，但水的生產(chǎn)和供應利潤增速由2.5%回落至0.1%。隨著迎峰度夏電力保供持續(xù)發(fā)力，發(fā)電量增長加快，帶動電力和熱力供應利潤加速。

1~7月制造業(yè)利潤同比-18.4%，較1~6月收窄1.6個百分點，降幅連續(xù)第5個月收窄，為今年以來最好表現(xiàn)。分上中下游看，據(jù)我們測算，上游原材料制造業(yè)利潤增速為-49.8%，降幅較1~6月收窄3.8個百分點；中游裝備制造業(yè)利潤增速為-3.6%，降幅較1~6月擴大2.0個百分點；下游消費品制造業(yè)利潤增速為-20.8%，降幅較1~6月收窄0.1個百分點。部分工業(yè)行業(yè)供求關系有所改善，推動原材料制造業(yè)利潤降幅收窄；裝備制造業(yè)仍然表現(xiàn)較好，但受國內外需求偏弱拖累，增速略有放緩；下游消費品行業(yè)尚未明顯好轉。

從利潤占比來看，裝備制造板塊占比繼續(xù)上升。1~7月份，采礦業(yè)利潤占比下降0.3個百分點至19.8%，消費制造利潤占比下降0.4個百分點至20.1%，原材料制造下降0.1個百分點至15.3%。但裝備制造占比提升0.3個百分點至34.6%，電熱氣水上升0.5個百分點至9.9%。

企業(yè)仍處于被動去庫存階段

7月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速為1.6%，較6月回落0.6個百分點，創(chuàng)2019年12月以來最低水平。實際庫存（名義庫存與PPI差值）同比增速為6.0%，較6月回落1.6個百分點。

7月制造業(yè)PMI中的產(chǎn)成品庫存指數(shù)由46.1%回升至46.3%，原材料庫存由47.4%回升至48.2%，兩個指標在經(jīng)歷了連續(xù)第四個月下降后小幅回升，但仍在榮枯線以下，顯示企業(yè)去庫存速度有所放緩。

結合工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅收窄而產(chǎn)成品存貨增速回落來看，目前企業(yè)正處于被動去庫存階段。經(jīng)濟仍在復蘇途中，對產(chǎn)成品庫存形成消耗，但由于盈利尚未好轉，企業(yè)信心有待明顯提振，所以尚未進入主動補庫存階段。

應收賬款回收周期回升至歷史最高水平

1~7月，工業(yè)企業(yè)應收賬款平均回收期為63.6天，較1~6月份增加0.4天，回升至歷史最高水平，企業(yè)銷售和資金周轉情況仍不容樂觀。

分門類看，采礦業(yè)增加1.0天至49.6天，電熱氣水增加1.2天至59.7天，制造業(yè)增加0.3天至64.8天。制造業(yè)周轉速度仍然最慢。

分主體看，國有企業(yè)增加0.9天至51.6天；股份制企業(yè)增加0.5天至61.4天；外資企業(yè)增加0.3天至75.1天；私營企業(yè)增加0.6天至64.1天。外資企業(yè)和私營企業(yè)回款周期仍然明顯高于國企和股份制企業(yè)。

資產(chǎn)負債率被動上升

1~7月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率持平于57.6%，仍為2014年11月以來新高。

7月末，工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)增速為6.5%，較6月末回落0.1個百分點，總負債增速為6.8%，較6月末回升0.1個百分點，負債增速仍高于資產(chǎn)。一方面，企業(yè)資產(chǎn)擴張意愿仍然偏弱，另一方面，貨幣政策適度寬松支撐負債擴張，兩種力量綜合作用，使工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率仍處于近年來高點。

分門類看，采礦業(yè)上升0.1個百分點至56.8%；電熱氣水連續(xù)第四個月持平于61.1%；制造業(yè)持平于56.9%，仍為歷史最高水平。

分主體看，國有企業(yè)上升0.1個百分點57.7%；股份制企業(yè)持平于58.4%；外資企業(yè)持平于53.6%；私營企業(yè)持平于60.3%，繼續(xù)處于歷史最高水平，私企資產(chǎn)負債表的穩(wěn)健性更值得關注。

下一階段展望

7月工業(yè)企業(yè)利潤增速好轉，主要受價格回暖、基數(shù)回落以及成本下降等因素帶動，但工業(yè)生產(chǎn)量有所回落、生產(chǎn)費用有所回升形成了制約因素。從其他指標來看，企業(yè)仍處于被動去庫存階段，資金周轉速度有所放緩，資產(chǎn)負債率被動抬升。

展望下一階段，預計工業(yè)企業(yè)利潤降幅大概率將繼續(xù)收窄。一是PPI已經(jīng)見底，下半年降幅將持續(xù)收窄，價格因素將對工業(yè)利潤形成支撐。二是受益于逆周期政策加力，加上企業(yè)短期去庫存已步入尾聲階段，工業(yè)生產(chǎn)對企業(yè)利潤的支撐或有所增強。三是隨著原材料成本壓力持續(xù)緩解，企業(yè)單位成本有望逐步改善。

但也要看到，下一階段外需趨弱繼續(xù)拖累出口，國內房地產(chǎn)、消費恢復面臨較大不確定性，民企投資信心有待提振，因此，預計本輪企業(yè)盈利修復彈性或仍然偏弱。

（溫彬系中國民生銀行首席經(jīng)濟學家，王靜文系中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任）

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