百年未有之大變局其實是經(jīng)濟發(fā)展進入新的階段，經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)變了，金融模式也要跟著轉(zhuǎn)變才行。過去40多年的改革開放到現(xiàn)在，應(yīng)該說在開始的時候，整個金融體系是中國人民銀行一家機構(gòu)，當時這家機構(gòu)在全國金融體系當中的比重占到93%，后來才慢慢地改革發(fā)展。所以，我們過去40多年金融體系的變化實際上是改革和重建，或者改革和發(fā)展結(jié)合在一起。

一、中國金融體系有四大特點

如果看中國到今天的金融體系，在國際上做個橫向比較，我們自己總結(jié)了四個特點：

一是規(guī)模已經(jīng)非常大。四大國有商業(yè)銀行不但在中國是最大的，在全世界也是最大的。

二是管制還比較多。我們曾經(jīng)做過一個指數(shù)叫金融抑制指數(shù)，就是政府在一些政府金融運行環(huán)節(jié)還保留了一些影響、干預(yù)、控制的措施，尤其體現(xiàn)在資金配置、利率規(guī)定的水平，跨境資本流動等。我們做過全世界100多個國家的金融抑制指數(shù)，最后發(fā)現(xiàn)中國的金融抑制指數(shù)到現(xiàn)在確實還是比較高的，也就是說經(jīng)過多少年的市場化改革，政府對金融體系改革的程度，橫向比較還是比較高的。但這樣的橫向比較，干預(yù)比較多，它有一定的邏輯依據(jù)在里頭，和我們過去雙軌制改革這樣的漸進式改革方式是有關(guān)系的。因為有雙軌制的改革，在我們經(jīng)濟體系當中，國有企業(yè)要持續(xù)存在，但改革初期它實際是效率相對比較低，需要隱性變相補貼。我們說金融體系的干預(yù)、限制和資源配置的影響，在一定程度上是支持我們雙軌制策略的一個主要結(jié)果。

三是監(jiān)管比較弱。主要是說過去維持金融穩(wěn)定沒有問題，但主要依靠的是：1）持續(xù)高增長；2）政府兜底。所以，多少年來沒有出現(xiàn)大的問題。但過去這幾年，風險似乎是在上升。所以，金融監(jiān)管改革已經(jīng)成為一個很大的問題。

四是銀行主導。在我們整個金融體系當中，銀行的比重是非常高的。簡單概括，過去四十幾年取得很大的成就，對我們今天的金融體系做個概括，橫向比較是規(guī)模大、管制多、監(jiān)管弱、銀行主導。坦白說，這樣的金融體系在前四十年，應(yīng)該說前二十年金融改革時效果還是不錯的，年均GDP增長速度是非常高的，維持金融穩(wěn)定應(yīng)該說效果還不錯。所以，我們把這些因素放到過去30~40年金融經(jīng)濟體系中，表現(xiàn)總體來說還是比較令人滿意的。但也許現(xiàn)在會遇到一些新的問題。遇到新的問題，首先我們可以看到的是中國經(jīng)濟發(fā)展進入新的階段。進入新的階段，有很多方面的因素：

第一，我們確實收入水平提高了，成本基礎(chǔ)不一樣了，過去我們可以靠所謂的低成本要素投入型增長，現(xiàn)在要學習更多地依靠創(chuàng)新驅(qū)動型的增長。

第二，過去我們一直處在全球化的環(huán)境，現(xiàn)在開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，美國提出來所謂的“小院高墻”政策，對我們也會有一定的影響。

第三，人口結(jié)構(gòu)由過去的人口紅利變成了老齡化。這樣一些變化放到今天的經(jīng)濟當中，我認為，我們可以看到的是經(jīng)濟增長的動力和驅(qū)動因素，其實是會發(fā)生一些變化，環(huán)境也會發(fā)生一些變化。如果我們過去“三駕馬車”里主要靠出口拉動中國經(jīng)濟增長，顯然很難持續(xù)過去這樣的格局。當然，出口仍然很重要，但消費、投資，尤其是創(chuàng)新會變得越來越重要，這就意味著我們過去這一套可能支持粗放式增長還相對比較有效的金融體系，今天就面對非常大的挑戰(zhàn)。這就是我想說的，我們金融要支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，尤其是支持百年變局下中國經(jīng)濟的發(fā)展，需要做進一步的改革和改變。

二、中國金融體系遇到了什么問題

第一，似乎金融支持實體經(jīng)濟的力度在減弱。現(xiàn)在有很多各種測算，關(guān)于資本回報，平均來看大概從本世紀前十年的10%左右回到第二個十年5%左右，說明資本回報確實在下降。

總要素生產(chǎn)率在全球危機以后一直處于向下的趨勢，尤其在總要素生產(chǎn)率行業(yè)之間變化的過程當中，我們發(fā)現(xiàn)很有意思的現(xiàn)象，這十幾年間，勞動力在行業(yè)之間的配置效率是在提升的，也就是說，勞動力確實是在流向效率比較高的領(lǐng)域，但資金配置效率其實是在下降的。反過來說，如果看今天要素市場在推動效率提升方面，我們的勞動力市場是在有效地配置資源，但金融市場配置資源的效率其實是有一個很大疑問的。這就意味著我們的金融確實需要做很大的改變。

第二，我們的風險在上升。前面我們20~30年沒有發(fā)生過系統(tǒng)性的金融危機，也是非常不錯的結(jié)果。但事實上，過去維持系統(tǒng)性金融穩(wěn)定主要是靠持續(xù)的高增長和政府兜底。2015年以來到現(xiàn)在，幾乎每年都會出現(xiàn)一些風險事件。為什么過去沒有問題，現(xiàn)在變成大問題？如果借用國際清算銀行學者提出來一個概念，叫“金融風險性三角”，說我們經(jīng)濟進入新的發(fā)展階段以后，面對新的格局是：一是經(jīng)濟增長速度在下降；二是杠桿率在上升；三是政府政策空間已經(jīng)明確收縮。把這三點放到中國應(yīng)該說還是比較適用的。這三點從哪一點來看，都會覺得風險確實是會上的。

增長下降了，風險有上升很正常，政策空間收縮了，政府不可能對所有的問題都去兜底。前面大的問題是什么？我們經(jīng)濟發(fā)展的模式要轉(zhuǎn)變，金融的模式也要轉(zhuǎn)變。具體的問題是：一是怎么樣進一步提高金融支持實體經(jīng)濟的效率，也就是金融配置資源的效率；二是怎么樣把風險控制住，這是我們現(xiàn)在面對的一個很大的問題。

我們前面講的，監(jiān)管可能比較弱，實際很長時期內(nèi)，我們沒有依靠監(jiān)管來管住風險，是靠增長和政府兜底把風險給摁住了。這一套將來怎么樣繼續(xù)往前走，面臨比較大的問題。對于最近的金融監(jiān)管改革，今年年初，我們確實有個非常具體的舉措，監(jiān)管框架實際也是經(jīng)過了很多步驟的演變。

今年兩會宣布的具體工作是在原來“銀保監(jiān)會”基礎(chǔ)上成立“國家金融監(jiān)管總局”，還有一系列其他的措施。確實有很多討論，對我們來說，值得我們思考的一個問題是，做這樣的監(jiān)管框架調(diào)整的目的是什么？如果直觀來說，當然是因為我們風險變得越來越多，有一點管不住的傾向，所以，我們要在監(jiān)管上做更大的力度把風險管住。同時，在金融領(lǐng)域還有其他的一些政策措施，比如金融領(lǐng)域的反腐、降薪，這尤其對很多學生來說提出很大的問題，過去大家都愿意學金融，將來還要不要學金融。對我來說當然不是問題，因為我沒有選擇了，問題是金融在將來我們的經(jīng)濟中應(yīng)該發(fā)揮什么樣的作用？應(yīng)該怎么樣演變？我們今天講百年變局，如果觀察金融領(lǐng)域長周期的發(fā)展會發(fā)現(xiàn)，它一直是有“鐘擺效應(yīng)”的。舉例，每當危機發(fā)生以后，整個政策都是收緊的，薪酬是下降的，利潤率是減少的?？傮w來說，對金融行業(yè)就是環(huán)境越來越緊。但“鐘擺效應(yīng)”的意思是，緊到一定程度的話，效率就沒法發(fā)揮了，整個活動就給干得太死了，然后就開始慢慢放開了。

從國際金融行業(yè)的發(fā)展可以看到，大蕭條以后是在收緊，一直收緊到大概1971年美元和黃金脫鉤，走上金融自由化道路，到1998年花旗集團成立，那就是進入了新的金融自由化和全球化的頂峰。然后過了十年就碰到了新的金融危機，國際來說就處于收緊當中。我們收得晚一點，因為受全球危機影響沒有那么大，但現(xiàn)在可能是相對趨緊的政策過程。當然，這一趨緊本身不見得是一件壞事情，因為我們確實在過去金融體系發(fā)展，一方面金融做出了巨大的貢獻，另一方面確實現(xiàn)在也面對問題。剛才我說兩點面對很大的問題，一是金融部門似乎在配置金融資源效率方面是有一定問題的。所以，我們需要做很大的改變；二是確實在很多方面出現(xiàn)了一些風險，要守住風險，增強對實體經(jīng)濟增強的力度，這是非常關(guān)鍵的。

三、金融改革的主要工作

改進監(jiān)管，管住風險。在我看來，在百年變局下經(jīng)濟走向新的發(fā)展方向，金融改革所需要做的主要工作。具體而言，我討論三個方面：

第一，監(jiān)管方面來看，最重要最需要做的是什么？

第二，做什么樣的創(chuàng)新？

第三，做什么樣的市場化改革？

監(jiān)管方面，從大的格局來看，我們確實有很大的問題，比如分業(yè)監(jiān)管當中，過去確實存在很多監(jiān)管空白，在交叉業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)方面實際沒有監(jiān)管，后來引發(fā)了很多的金融風險。這些需要想辦法去彌補，彌補的辦法除了機構(gòu)監(jiān)管，也要功能監(jiān)管、審慎監(jiān)管并舉。

我們在執(zhí)行監(jiān)管政策時，往往會有一些其他的政策目標和監(jiān)管混在一起?？陀^來說，金融監(jiān)管有其自身非常明確的政策目標。監(jiān)管是做什么的？在我看來，最重要的是維持市場秩序。具體講，可以考慮公平競爭的問題、消費者利益的問題、金融穩(wěn)定的問題、國家安全的問題，這些都需要來維持。但在我們具體工作過程當中，經(jīng)常會有一些具體政策的調(diào)整，有的時候是為了支持行業(yè)的發(fā)展，有的時候是為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟。監(jiān)管部門把太多的精力放在股票的價格有沒有漲起來，不太喜歡它跌下去了，漲的時候也不喜歡它漲得太快。這可能應(yīng)該不是監(jiān)管部門最重要的工作，因為我們知道，希望這個市場價格最終能起來，什么情況下，股市能起來？第一，市場機制是有效的，透明的，公平的；第二，需要的是一個相對比較穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟，企業(yè)在賺錢，將來股市是能漲的。如果我們把很多精力都放在市場本身，希望大家都把它給推起來，推起來之后怎么辦？所以，從監(jiān)管方向來說，這確實是個很大的問題。

同時，在其他金融領(lǐng)域也有很多監(jiān)管規(guī)則，但沒有特別好地落地。這在我們一部分中小銀行當中比較普遍。前幾年出事情，一些銀行出了問題說是大股東亂來和董事長亂來。但大股東亂來和董事長亂來，在我們監(jiān)管框架里是明文禁止的。明文禁止的事情為什么都在發(fā)生？我們確實需要去想，即便有規(guī)則，如果沒落地，監(jiān)管也是不會起作用的。所以，從監(jiān)管的改革來說，如果要我提個建議，最重要的還是收窄工作范圍，目標定清楚。其實有三點：監(jiān)管的目標是什么？應(yīng)該是公平競爭，消費者利益、金融穩(wěn)定和國家安全。不要去管價格的高低，宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定或金融的發(fā)展問題。任何新的功能、目標加進去都會最后使得我們政策的效果打折扣。有了清晰的政策目標，我們就應(yīng)該給監(jiān)管部門適當?shù)臋?quán)限，讓他們努力去做這個工作。最后我們有個監(jiān)管的問責機制，如果一家機構(gòu)出了問題我們可以去查處，如果一批機構(gòu)出了問題，首先應(yīng)該看規(guī)則出了什么樣的問題。所以，從監(jiān)管方面來看，要清晰我們到底要干什么，然后來做監(jiān)管的事情，不要把其他的責任都攬在身上。

第二，經(jīng)濟發(fā)展進入新的發(fā)展階段，可能也需要金融創(chuàng)新，經(jīng)濟要創(chuàng)新，金融業(yè)要創(chuàng)新。金融創(chuàng)新很多，比如資本市場，我們一般都說國際市場上，金融體系分為金融市場導向和商業(yè)銀行主導的金融體系。一般資本市場對支持經(jīng)濟創(chuàng)新、科技創(chuàng)新是有一定優(yōu)勢的。但現(xiàn)在我們金融體系確實是銀行主導。這個意義上來說，我舉雙手贊成要大力發(fā)展資本市場，提高直接融資在金融體系當中的比重。同時，可能在將來很長時期內(nèi)，銀行仍然會是非常重要的、可能是最重要的金融部門。銀行的業(yè)務(wù)模式能不能進一步改革、改變，更好地支持金融創(chuàng)新，有很多值得探討的地方。我個人在過去幾年一直做數(shù)字金融，其中有個發(fā)現(xiàn)，用大數(shù)據(jù)支持信用風險評估可以做出非常好的結(jié)果。當然，它是對特定的機構(gòu)，中小企業(yè)、小微企業(yè)，并不是說對大企業(yè)都管用。

同樣一套方法，我們用于支持中小企業(yè)到資本市場融資，是不是就有可能可以幫助我們降低信息不對稱的門檻，比如現(xiàn)在成立北京證券交易所，準備支持專精特新企業(yè)。我聽到以后其實有一點擔心。金融學，我們經(jīng)常說的一點，到資本市場融資，解決信息不對稱的門檻是高于到銀行融資的門檻。如果這些專精特新企業(yè)到銀行都融不到資，他們怎么能到資本市場上融資？剛才的說法，如果用大數(shù)據(jù)可以幫助一部分中小企業(yè)到銀行可以融資，其實是用大數(shù)據(jù)分析解決信息不對稱的問題，也許可以用同樣的方法支持資本市場上的投資分析。我們需要做很多這樣的創(chuàng)新。

第三，要更多地相信市場。我們現(xiàn)在覺得金融體系出了問題，所以要加強監(jiān)管，要防范風險，但是監(jiān)管和管制不是一回事。監(jiān)管是管住風險，規(guī)范行為。但最重要的是看到我們金融體系如何有效率，甚至在過去幾十年發(fā)揮了作用，主要還是市場化改革發(fā)揮了作用。我自己認為，最重要的是兩條核心，一是產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)中性的問題，民營企業(yè)、國有企業(yè)能不能得到更加公平的對待。民營企業(yè)融資這件事情，我們一直說，這些年也有一點進步，但現(xiàn)在和過去發(fā)生了一個很大的變化是，過去我們講民營企業(yè)融資是個普惠金融的問題，但今天我們說民營企業(yè)融資可能更多的是發(fā)展增長的問題，原因是中國經(jīng)濟已經(jīng)進入了要創(chuàng)新驅(qū)動的階段。而中國的創(chuàng)新70%以上是由民營企業(yè)貢獻的。也就是說，過去如果民營企業(yè)融資做得不好，感覺金融服務(wù)不是很公平。但今天如果金融服務(wù)對民營企業(yè)還是做得不好，創(chuàng)新很困難，創(chuàng)新增長也會很困難。

最后，簡單做個總結(jié)，經(jīng)濟發(fā)展進入新的階段，金融體系也要與時俱進。往前走的核心要求是，一手要提高金融的效率，另一手要管住金融風險。在這兩手同時開展時，意味著我們的監(jiān)管肯定要加強。在加強監(jiān)管時，我們一定要把宏觀調(diào)控、金融監(jiān)管、市場機制三個不同的功能明確區(qū)分開來。我們?nèi)フ{(diào)控宏觀經(jīng)濟并不是說要用一些行政性的手段來直接指導經(jīng)濟活動，加強監(jiān)管也不是要求直接對金融市場資產(chǎn)價格和資金配置提出直接的要求。宏觀調(diào)控、金融監(jiān)管根本的目的還是讓市場更有效，更穩(wěn)健地運行，從而更好地支持我們經(jīng)濟高質(zhì)量的發(fā)展。

（黃益平為北京大學國家發(fā)展研究院副院長、教授、北京大學互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任）