百年未有之大變局其實(shí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新的階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變了，金融模式也要跟著轉(zhuǎn)變才行。過(guò)去40多年的改革開(kāi)放到現(xiàn)在，應(yīng)該說(shuō)在開(kāi)始的時(shí)候，整個(gè)金融體系是中國(guó)人民銀行一家機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)這家機(jī)構(gòu)在全國(guó)金融體系當(dāng)中的比重占到93%，后來(lái)才慢慢地改革發(fā)展。所以，我們過(guò)去40多年金融體系的變化實(shí)際上是改革和重建，或者改革和發(fā)展結(jié)合在一起。

一、中國(guó)金融體系有四大特點(diǎn)

如果看中國(guó)到今天的金融體系，在國(guó)際上做個(gè)橫向比較，我們自己總結(jié)了四個(gè)特點(diǎn)：

一是規(guī)模已經(jīng)非常大。四大國(guó)有商業(yè)銀行不但在中國(guó)是最大的，在全世界也是最大的。

二是管制還比較多。我們?cè)?jīng)做過(guò)一個(gè)指數(shù)叫金融抑制指數(shù)，就是政府在一些政府金融運(yùn)行環(huán)節(jié)還保留了一些影響、干預(yù)、控制的措施，尤其體現(xiàn)在資金配置、利率規(guī)定的水平，跨境資本流動(dòng)等。我們做過(guò)全世界100多個(gè)國(guó)家的金融抑制指數(shù)，最后發(fā)現(xiàn)中國(guó)的金融抑制指數(shù)到現(xiàn)在確實(shí)還是比較高的，也就是說(shuō)經(jīng)過(guò)多少年的市場(chǎng)化改革，政府對(duì)金融體系改革的程度，橫向比較還是比較高的。但這樣的橫向比較，干預(yù)比較多，它有一定的邏輯依據(jù)在里頭，和我們過(guò)去雙軌制改革這樣的漸進(jìn)式改革方式是有關(guān)系的。因?yàn)橛须p軌制的改革，在我們經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，國(guó)有企業(yè)要持續(xù)存在，但改革初期它實(shí)際是效率相對(duì)比較低，需要隱性變相補(bǔ)貼。我們說(shuō)金融體系的干預(yù)、限制和資源配置的影響，在一定程度上是支持我們雙軌制策略的一個(gè)主要結(jié)果。

三是監(jiān)管比較弱。主要是說(shuō)過(guò)去維持金融穩(wěn)定沒(méi)有問(wèn)題，但主要依靠的是：1）持續(xù)高增長(zhǎng)；2）政府兜底。所以，多少年來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)大的問(wèn)題。但過(guò)去這幾年，風(fēng)險(xiǎn)似乎是在上升。所以，金融監(jiān)管改革已經(jīng)成為一個(gè)很大的問(wèn)題。

四是銀行主導(dǎo)。在我們整個(gè)金融體系當(dāng)中，銀行的比重是非常高的。簡(jiǎn)單概括，過(guò)去四十幾年取得很大的成就，對(duì)我們今天的金融體系做個(gè)概括，橫向比較是規(guī)模大、管制多、監(jiān)管弱、銀行主導(dǎo)。坦白說(shuō)，這樣的金融體系在前四十年，應(yīng)該說(shuō)前二十年金融改革時(shí)效果還是不錯(cuò)的，年均GDP增長(zhǎng)速度是非常高的，維持金融穩(wěn)定應(yīng)該說(shuō)效果還不錯(cuò)。所以，我們把這些因素放到過(guò)去30~40年金融經(jīng)濟(jì)體系中，表現(xiàn)總體來(lái)說(shuō)還是比較令人滿(mǎn)意的。但也許現(xiàn)在會(huì)遇到一些新的問(wèn)題。遇到新的問(wèn)題，首先我們可以看到的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新的階段。進(jìn)入新的階段，有很多方面的因素：

第一，我們確實(shí)收入水平提高了，成本基礎(chǔ)不一樣了，過(guò)去我們可以靠所謂的低成本要素投入型增長(zhǎng)，現(xiàn)在要學(xué)習(xí)更多地依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型的增長(zhǎng)。

第二，過(guò)去我們一直處在全球化的環(huán)境，現(xiàn)在開(kāi)始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，美國(guó)提出來(lái)所謂的“小院高墻”政策，對(duì)我們也會(huì)有一定的影響。

第三，人口結(jié)構(gòu)由過(guò)去的人口紅利變成了老齡化。這樣一些變化放到今天的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，我認(rèn)為，我們可以看到的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和驅(qū)動(dòng)因素，其實(shí)是會(huì)發(fā)生一些變化，環(huán)境也會(huì)發(fā)生一些變化。如果我們過(guò)去“三駕馬車(chē)”里主要靠出口拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，顯然很難持續(xù)過(guò)去這樣的格局。當(dāng)然，出口仍然很重要，但消費(fèi)、投資，尤其是創(chuàng)新會(huì)變得越來(lái)越重要，這就意味著我們過(guò)去這一套可能支持粗放式增長(zhǎng)還相對(duì)比較有效的金融體系，今天就面對(duì)非常大的挑戰(zhàn)。這就是我想說(shuō)的，我們金融要支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，尤其是支持百年變局下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需要做進(jìn)一步的改革和改變。

二、中國(guó)金融體系遇到了什么問(wèn)題

第一，似乎金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度在減弱。現(xiàn)在有很多各種測(cè)算，關(guān)于資本回報(bào)，平均來(lái)看大概從本世紀(jì)前十年的10%左右回到第二個(gè)十年5%左右，說(shuō)明資本回報(bào)確實(shí)在下降。

總要素生產(chǎn)率在全球危機(jī)以后一直處于向下的趨勢(shì)，尤其在總要素生產(chǎn)率行業(yè)之間變化的過(guò)程當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)很有意思的現(xiàn)象，這十幾年間，勞動(dòng)力在行業(yè)之間的配置效率是在提升的，也就是說(shuō)，勞動(dòng)力確實(shí)是在流向效率比較高的領(lǐng)域，但資金配置效率其實(shí)是在下降的。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果看今天要素市場(chǎng)在推動(dòng)效率提升方面，我們的勞動(dòng)力市場(chǎng)是在有效地配置資源，但金融市場(chǎng)配置資源的效率其實(shí)是有一個(gè)很大疑問(wèn)的。這就意味著我們的金融確實(shí)需要做很大的改變。

第二，我們的風(fēng)險(xiǎn)在上升。前面我們20~30年沒(méi)有發(fā)生過(guò)系統(tǒng)性的金融危機(jī)，也是非常不錯(cuò)的結(jié)果。但事實(shí)上，過(guò)去維持系統(tǒng)性金融穩(wěn)定主要是靠持續(xù)的高增長(zhǎng)和政府兜底。2015年以來(lái)到現(xiàn)在，幾乎每年都會(huì)出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)事件。為什么過(guò)去沒(méi)有問(wèn)題，現(xiàn)在變成大問(wèn)題？如果借用國(guó)際清算銀行學(xué)者提出來(lái)一個(gè)概念，叫“金融風(fēng)險(xiǎn)性三角”，說(shuō)我們經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的發(fā)展階段以后，面對(duì)新的格局是：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在下降；二是杠桿率在上升；三是政府政策空間已經(jīng)明確收縮。把這三點(diǎn)放到中國(guó)應(yīng)該說(shuō)還是比較適用的。這三點(diǎn)從哪一點(diǎn)來(lái)看，都會(huì)覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是會(huì)上的。

增長(zhǎng)下降了，風(fēng)險(xiǎn)有上升很正常，政策空間收縮了，政府不可能對(duì)所有的問(wèn)題都去兜底。前面大的問(wèn)題是什么？我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式要轉(zhuǎn)變，金融的模式也要轉(zhuǎn)變。具體的問(wèn)題是：一是怎么樣進(jìn)一步提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，也就是金融配置資源的效率；二是怎么樣把風(fēng)險(xiǎn)控制住，這是我們現(xiàn)在面對(duì)的一個(gè)很大的問(wèn)題。

我們前面講的，監(jiān)管可能比較弱，實(shí)際很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我們沒(méi)有依靠監(jiān)管來(lái)管住風(fēng)險(xiǎn)，是靠增長(zhǎng)和政府兜底把風(fēng)險(xiǎn)給摁住了。這一套將來(lái)怎么樣繼續(xù)往前走，面臨比較大的問(wèn)題。對(duì)于最近的金融監(jiān)管改革，今年年初，我們確實(shí)有個(gè)非常具體的舉措，監(jiān)管框架實(shí)際也是經(jīng)過(guò)了很多步驟的演變。

今年兩會(huì)宣布的具體工作是在原來(lái)“銀保監(jiān)會(huì)”基礎(chǔ)上成立“國(guó)家金融監(jiān)管總局”，還有一系列其他的措施。確實(shí)有很多討論，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，值得我們思考的一個(gè)問(wèn)題是，做這樣的監(jiān)管框架調(diào)整的目的是什么？如果直觀來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是因?yàn)槲覀冿L(fēng)險(xiǎn)變得越來(lái)越多，有一點(diǎn)管不住的傾向，所以，我們要在監(jiān)管上做更大的力度把風(fēng)險(xiǎn)管住。同時(shí)，在金融領(lǐng)域還有其他的一些政策措施，比如金融領(lǐng)域的反腐、降薪，這尤其對(duì)很多學(xué)生來(lái)說(shuō)提出很大的問(wèn)題，過(guò)去大家都愿意學(xué)金融，將來(lái)還要不要學(xué)金融。對(duì)我來(lái)說(shuō)當(dāng)然不是問(wèn)題，因?yàn)槲覜](méi)有選擇了，問(wèn)題是金融在將來(lái)我們的經(jīng)濟(jì)中應(yīng)該發(fā)揮什么樣的作用？應(yīng)該怎么樣演變？我們今天講百年變局，如果觀察金融領(lǐng)域長(zhǎng)周期的發(fā)展會(huì)發(fā)現(xiàn)，它一直是有“鐘擺效應(yīng)”的。舉例，每當(dāng)危機(jī)發(fā)生以后，整個(gè)政策都是收緊的，薪酬是下降的，利潤(rùn)率是減少的?？傮w來(lái)說(shuō)，對(duì)金融行業(yè)就是環(huán)境越來(lái)越緊。但“鐘擺效應(yīng)”的意思是，緊到一定程度的話(huà)，效率就沒(méi)法發(fā)揮了，整個(gè)活動(dòng)就給干得太死了，然后就開(kāi)始慢慢放開(kāi)了。

從國(guó)際金融行業(yè)的發(fā)展可以看到，大蕭條以后是在收緊，一直收緊到大概1971年美元和黃金脫鉤，走上金融自由化道路，到1998年花旗集團(tuán)成立，那就是進(jìn)入了新的金融自由化和全球化的頂峰。然后過(guò)了十年就碰到了新的金融危機(jī)，國(guó)際來(lái)說(shuō)就處于收緊當(dāng)中。我們收得晚一點(diǎn)，因?yàn)槭苋蛭C(jī)影響沒(méi)有那么大，但現(xiàn)在可能是相對(duì)趨緊的政策過(guò)程。當(dāng)然，這一趨緊本身不見(jiàn)得是一件壞事情，因?yàn)槲覀兇_實(shí)在過(guò)去金融體系發(fā)展，一方面金融做出了巨大的貢獻(xiàn)，另一方面確實(shí)現(xiàn)在也面對(duì)問(wèn)題。剛才我說(shuō)兩點(diǎn)面對(duì)很大的問(wèn)題，一是金融部門(mén)似乎在配置金融資源效率方面是有一定問(wèn)題的。所以，我們需要做很大的改變；二是確實(shí)在很多方面出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)，要守住風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)的力度，這是非常關(guān)鍵的。

三、金融改革的主要工作

改進(jìn)監(jiān)管，管住風(fēng)險(xiǎn)。在我看來(lái)，在百年變局下經(jīng)濟(jì)走向新的發(fā)展方向，金融改革所需要做的主要工作。具體而言，我討論三個(gè)方面：

第一，監(jiān)管方面來(lái)看，最重要最需要做的是什么？

第二，做什么樣的創(chuàng)新？

第三，做什么樣的市場(chǎng)化改革？

監(jiān)管方面，從大的格局來(lái)看，我們確實(shí)有很大的問(wèn)題，比如分業(yè)監(jiān)管當(dāng)中，過(guò)去確實(shí)存在很多監(jiān)管空白，在交叉業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)方面實(shí)際沒(méi)有監(jiān)管，后來(lái)引發(fā)了很多的金融風(fēng)險(xiǎn)。這些需要想辦法去彌補(bǔ)，彌補(bǔ)的辦法除了機(jī)構(gòu)監(jiān)管，也要功能監(jiān)管、審慎監(jiān)管并舉。

我們?cè)趫?zhí)行監(jiān)管政策時(shí)，往往會(huì)有一些其他的政策目標(biāo)和監(jiān)管混在一起?？陀^來(lái)說(shuō)，金融監(jiān)管有其自身非常明確的政策目標(biāo)。監(jiān)管是做什么的？在我看來(lái)，最重要的是維持市場(chǎng)秩序。具體講，可以考慮公平競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題、消費(fèi)者利益的問(wèn)題、金融穩(wěn)定的問(wèn)題、國(guó)家安全的問(wèn)題，這些都需要來(lái)維持。但在我們具體工作過(guò)程當(dāng)中，經(jīng)常會(huì)有一些具體政策的調(diào)整，有的時(shí)候是為了支持行業(yè)的發(fā)展，有的時(shí)候是為了穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。監(jiān)管部門(mén)把太多的精力放在股票的價(jià)格有沒(méi)有漲起來(lái)，不太喜歡它跌下去了，漲的時(shí)候也不喜歡它漲得太快。這可能應(yīng)該不是監(jiān)管部門(mén)最重要的工作，因?yàn)槲覀冎?，希望這個(gè)市場(chǎng)價(jià)格最終能起來(lái)，什么情況下，股市能起來(lái)？第一，市場(chǎng)機(jī)制是有效的，透明的，公平的；第二，需要的是一個(gè)相對(duì)比較穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)，企業(yè)在賺錢(qián)，將來(lái)股市是能漲的。如果我們把很多精力都放在市場(chǎng)本身，希望大家都把它給推起來(lái)，推起來(lái)之后怎么辦？所以，從監(jiān)管方向來(lái)說(shuō)，這確實(shí)是個(gè)很大的問(wèn)題。

同時(shí)，在其他金融領(lǐng)域也有很多監(jiān)管規(guī)則，但沒(méi)有特別好地落地。這在我們一部分中小銀行當(dāng)中比較普遍。前幾年出事情，一些銀行出了問(wèn)題說(shuō)是大股東亂來(lái)和董事長(zhǎng)亂來(lái)。但大股東亂來(lái)和董事長(zhǎng)亂來(lái)，在我們監(jiān)管框架里是明文禁止的。明文禁止的事情為什么都在發(fā)生？我們確實(shí)需要去想，即便有規(guī)則，如果沒(méi)落地，監(jiān)管也是不會(huì)起作用的。所以，從監(jiān)管的改革來(lái)說(shuō)，如果要我提個(gè)建議，最重要的還是收窄工作范圍，目標(biāo)定清楚。其實(shí)有三點(diǎn)：監(jiān)管的目標(biāo)是什么？應(yīng)該是公平競(jìng)爭(zhēng)，消費(fèi)者利益、金融穩(wěn)定和國(guó)家安全。不要去管價(jià)格的高低，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定或金融的發(fā)展問(wèn)題。任何新的功能、目標(biāo)加進(jìn)去都會(huì)最后使得我們政策的效果打折扣。有了清晰的政策目標(biāo)，我們就應(yīng)該給監(jiān)管部門(mén)適當(dāng)?shù)臋?quán)限，讓他們努力去做這個(gè)工作。最后我們有個(gè)監(jiān)管的問(wèn)責(zé)機(jī)制，如果一家機(jī)構(gòu)出了問(wèn)題我們可以去查處，如果一批機(jī)構(gòu)出了問(wèn)題，首先應(yīng)該看規(guī)則出了什么樣的問(wèn)題。所以，從監(jiān)管方面來(lái)看，要清晰我們到底要干什么，然后來(lái)做監(jiān)管的事情，不要把其他的責(zé)任都攬?jiān)谏砩稀?/p>

第二，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新的發(fā)展階段，可能也需要金融創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)要?jiǎng)?chuàng)新，金融業(yè)要?jiǎng)?chuàng)新。金融創(chuàng)新很多，比如資本市場(chǎng)，我們一般都說(shuō)國(guó)際市場(chǎng)上，金融體系分為金融市場(chǎng)導(dǎo)向和商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系。一般資本市場(chǎng)對(duì)支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新、科技創(chuàng)新是有一定優(yōu)勢(shì)的。但現(xiàn)在我們金融體系確實(shí)是銀行主導(dǎo)。這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，我舉雙手贊成要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資在金融體系當(dāng)中的比重。同時(shí)，可能在將來(lái)很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，銀行仍然會(huì)是非常重要的、可能是最重要的金融部門(mén)。銀行的業(yè)務(wù)模式能不能進(jìn)一步改革、改變，更好地支持金融創(chuàng)新，有很多值得探討的地方。我個(gè)人在過(guò)去幾年一直做數(shù)字金融，其中有個(gè)發(fā)現(xiàn)，用大數(shù)據(jù)支持信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可以做出非常好的結(jié)果。當(dāng)然，它是對(duì)特定的機(jī)構(gòu)，中小企業(yè)、小微企業(yè)，并不是說(shuō)對(duì)大企業(yè)都管用。

同樣一套方法，我們用于支持中小企業(yè)到資本市場(chǎng)融資，是不是就有可能可以幫助我們降低信息不對(duì)稱(chēng)的門(mén)檻，比如現(xiàn)在成立北京證券交易所，準(zhǔn)備支持專(zhuān)精特新企業(yè)。我聽(tīng)到以后其實(shí)有一點(diǎn)擔(dān)心。金融學(xué)，我們經(jīng)常說(shuō)的一點(diǎn)，到資本市場(chǎng)融資，解決信息不對(duì)稱(chēng)的門(mén)檻是高于到銀行融資的門(mén)檻。如果這些專(zhuān)精特新企業(yè)到銀行都融不到資，他們?cè)趺茨艿劫Y本市場(chǎng)上融資？剛才的說(shuō)法，如果用大數(shù)據(jù)可以幫助一部分中小企業(yè)到銀行可以融資，其實(shí)是用大數(shù)據(jù)分析解決信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，也許可以用同樣的方法支持資本市場(chǎng)上的投資分析。我們需要做很多這樣的創(chuàng)新。

第三，要更多地相信市場(chǎng)。我們現(xiàn)在覺(jué)得金融體系出了問(wèn)題，所以要加強(qiáng)監(jiān)管，要防范風(fēng)險(xiǎn)，但是監(jiān)管和管制不是一回事。監(jiān)管是管住風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范行為。但最重要的是看到我們金融體系如何有效率，甚至在過(guò)去幾十年發(fā)揮了作用，主要還是市場(chǎng)化改革發(fā)揮了作用。我自己認(rèn)為，最重要的是兩條核心，一是產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)中性的問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)能不能得到更加公平的對(duì)待。民營(yíng)企業(yè)融資這件事情，我們一直說(shuō)，這些年也有一點(diǎn)進(jìn)步，但現(xiàn)在和過(guò)去發(fā)生了一個(gè)很大的變化是，過(guò)去我們講民營(yíng)企業(yè)融資是個(gè)普惠金融的問(wèn)題，但今天我們說(shuō)民營(yíng)企業(yè)融資可能更多的是發(fā)展增長(zhǎng)的問(wèn)題，原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了要?jiǎng)?chuàng)新驅(qū)動(dòng)的階段。而中國(guó)的創(chuàng)新70%以上是由民營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)的。也就是說(shuō)，過(guò)去如果民營(yíng)企業(yè)融資做得不好，感覺(jué)金融服務(wù)不是很公平。但今天如果金融服務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)還是做得不好，創(chuàng)新很困難，創(chuàng)新增長(zhǎng)也會(huì)很困難。

最后，簡(jiǎn)單做個(gè)總結(jié)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新的階段，金融體系也要與時(shí)俱進(jìn)。往前走的核心要求是，一手要提高金融的效率，另一手要管住金融風(fēng)險(xiǎn)。在這兩手同時(shí)開(kāi)展時(shí)，意味著我們的監(jiān)管肯定要加強(qiáng)。在加強(qiáng)監(jiān)管時(shí)，我們一定要把宏觀調(diào)控、金融監(jiān)管、市場(chǎng)機(jī)制三個(gè)不同的功能明確區(qū)分開(kāi)來(lái)。我們?nèi)フ{(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)并不是說(shuō)要用一些行政性的手段來(lái)直接指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，加強(qiáng)監(jiān)管也不是要求直接對(duì)金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格和資金配置提出直接的要求。宏觀調(diào)控、金融監(jiān)管根本的目的還是讓市場(chǎng)更有效，更穩(wěn)健地運(yùn)行，從而更好地支持我們經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展。

（黃益平為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、教授、北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任）