近期持續(xù)引發(fā)爭議的限售股可出借一事，被新股上市首日出現(xiàn)融券“賣盤”，再次推上風(fēng)口浪尖。

市場的主要疑問在于：允許戰(zhàn)略投資者出借限售股是否違背法律規(guī)定的“鎖定期”限制？實(shí)操中出借人與借券人會否串通從而實(shí)現(xiàn)變相減持？這背后是否存在鉆制度規(guī)則漏洞或者對規(guī)則的不公平利用？

對此，在業(yè)內(nèi)看來，允許戰(zhàn)略投資者出借主要是為了改善新股炒作問題，股份出借后仍需歸還，股東并未實(shí)際拋售股票。而且在實(shí)踐操作中戰(zhàn)投難以變相減持，因?yàn)榻灰姿鶎ψ兿鄿p持、利益輸送等行為有嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

截至9月14日收市，注冊制下共有305家上市公司存在戰(zhàn)略配售可出借股份，合計(jì)288757.51萬股，已出借29510.06萬股，可出借259247.45萬股，戰(zhàn)略投資者的已出借占比僅有10.22%。

變相減持？很難！

在當(dāng)前A股市場行情低迷，融券被過多關(guān)注之時，新股上市首日多家公司的戰(zhàn)略配售投資者出借股票，讓市場對戰(zhàn)略配售投資者可出借限售股一事高度關(guān)注，并引發(fā)諸多疑問。

其實(shí)這并非一個新的制度。在四年前科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制時，便首次試點(diǎn)允許戰(zhàn)略投資者持有的限售股出借，這一制度后續(xù)逐步復(fù)制推廣到創(chuàng)業(yè)板、滬深主板等。

那么為何允許戰(zhàn)略投資者出借限售股？有機(jī)構(gòu)人士告訴記者，允許戰(zhàn)略投資者出借主要是為了改善新股炒作問題。因?yàn)樾鹿缮鲜惺兹胀庥霰吹那闆r，而剛上市的新股是沒有賣出券源的。為完善多空平衡機(jī)制、改善“單邊市”行情，科創(chuàng)板上市首日可融券賣出。

而市場較為關(guān)注的是，允許戰(zhàn)略投資者出借是否違背法律規(guī)定的“鎖定期”限制？

對此，上述機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，股份出借后仍需歸還，股東并未實(shí)際拋售股票。股份減持賺取的是一二級市場股票價差，減持后，股東獲取了賣出股票所得價款；而證券出借的收益僅為利息收入，股東仍需承擔(dān)出借期間股票的價格波動風(fēng)險。也就是若證券出借期間，股票價格出現(xiàn)下跌，那么回到出借方手中的股票，其市值已經(jīng)縮水。

具體就證券出借與融券的流程來看，出借人先將證券出借給中證金融（轉(zhuǎn)融通證券出借），中證金融再將證券借給證券公司（轉(zhuǎn)融券），券商再借給其客戶做融券。融券業(yè)務(wù)涉及多方主體，兩融客戶無法直接向戰(zhàn)略投資者借券，證券公司本身也無法融券賣出。

對此，有觀點(diǎn)提出，戰(zhàn)略投資者可以約定現(xiàn)金了結(jié)不再歸還證券，以及出借人與融券客戶串通鎖定收益，從而實(shí)現(xiàn)變相減持。

“從實(shí)踐操作來看，上述操作均難以實(shí)現(xiàn)。”上述機(jī)構(gòu)人士分析稱，首先，若投資者到期無法歸還證券，由于中證金融將證券借給證券公司，證券公司有義務(wù)歸還證券；若證券公司無法歸還，中證金融也可發(fā)揮中央對手方作用，歸還借入證券，并非出借人與投資者雙方能夠決定。其次，交易所對變相減持、利益輸送等行為有嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

根據(jù)《上海證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）》第20條規(guī)定，戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)，不得通過與轉(zhuǎn)融券借入人、與其他主體合謀等方式，鎖定配售股票收益、實(shí)施利益輸送或者謀取其他不當(dāng)利益。

再據(jù)《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》（下稱《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》）第63條規(guī)定，參與注冊制下首次公開發(fā)行股票戰(zhàn)略配售的投資者及其關(guān)聯(lián)方，在參與戰(zhàn)略配售的投資者承諾持有期限內(nèi)，不得融券賣出該上市公司股票。

并且，戰(zhàn)配還有多少股限售流通股可出借，交易所網(wǎng)站上每日對外公布，以供全市場監(jiān)督?！渡虾ＷC券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）》第69條規(guī)定，對于向戰(zhàn)略投資者配售的，本所于每個交易日公布該股票限售流通股數(shù)量和無限售流通股數(shù)量，以及限售流通股可出借和限售流通股已出借且尚未歸還的股票數(shù)量。

業(yè)內(nèi)：融券無法實(shí)現(xiàn)“砸盤”

除了戰(zhàn)略投資者出借限售股備受關(guān)注外，市場的另一爭議在于，融券做空是否給股價帶來壓力？

融資融券是我國資本市場一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性交易制度，已經(jīng)運(yùn)行13年。融券業(yè)務(wù)一直是正常業(yè)務(wù)，但目前我國融券規(guī)模仍相對較小。

截至2023年8月底，A股兩融余額15712.09億元，其中融資余額14773.35億元，占比94.03%；融券余額938.74億元，占比僅為5.97%，融券余額占A股流通市值比例僅為0.13%。

這項(xiàng)運(yùn)行了13年的正常業(yè)務(wù)，因做空功能而在A股行情不佳之時，被背負(fù)上“砸盤”的罵名。

“股票價格漲的太高而不允許別人融券賣出也是不合理的，融券機(jī)制的目的就是平抑新股上市初期暴漲暴跌，提高市場定價的有效性。限制融券反而會使機(jī)構(gòu)頭寸失去保護(hù)，從而被迫賣出股票，進(jìn)一步打壓指數(shù)，不可取。”有市場人士稱，其實(shí)，現(xiàn)行規(guī)則對融券賣出價格有嚴(yán)格要求，防止出現(xiàn)融券賣出打壓股價。

《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》第十二條規(guī)定，“融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價”。根據(jù)該條規(guī)定，融券交易的成交價僅能與上一筆成交價相同。

“也就是說，融券只增加賣出券的數(shù)量，而無法壓低賣出價格，無法實(shí)現(xiàn)‘砸盤’。從實(shí)際情況看，融券交易的作用是抑制股票波動的幅度，不會影響股票本身的有效定價。”上述市場人士稱。

也有業(yè)內(nèi)人士稱，從全球市場來看，融券交易一直是市場所需要的多空平衡機(jī)制，對提高股票定價效率、降低股票波動性等方面均有積極作用。一個完整的融券交易，一般要通過方向相反的兩次買賣完成，中長期看融券交易對股價影響是中性的，決定市場價格運(yùn)行區(qū)間的核心因素是上市公司基本面情況。融券業(yè)務(wù)有助于平抑股價的異常波動，促進(jìn)市場定價效率的提升。