“要想激勵(lì)科技創(chuàng)新，應(yīng)該從發(fā)展耐心資本，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行早期風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)鼓勵(lì)法治化，開放資本市場，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、一致性，這幾方面都非常重要。”近日，在“2024第一財(cái)經(jīng)金融價(jià)值榜·金融峰會(huì)”上，全國人大代表、清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒圍繞“金融改革推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力”發(fā)表主旨演講時(shí)表示。

田軒認(rèn)為，2010年以后，中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入所謂的“新常態(tài)”，增速由高速增長向中高速和中速增長，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速大概維持在5%左右，倒逼我們必須要找到新的經(jīng)濟(jì)增長方式，從高速度增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)變，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，從而更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)高質(zhì)量增長。

什么是創(chuàng)新？創(chuàng)新為什么這么難？用嶄新的激勵(lì)方式來支持科技創(chuàng)新到底應(yīng)該怎么做？

峰會(huì)上，田軒談及金融支持科技創(chuàng)新非常重要的助力和抓手。并強(qiáng)調(diào)，需要健康開放的資本市場。同時(shí)，穩(wěn)定的宏觀政策導(dǎo)向也至關(guān)重要。

金融市場開放能夠促進(jìn)創(chuàng)新

2023年中央金融工作會(huì)議提出建設(shè)金融強(qiáng)國“五篇大文章”，其中首篇大文章就是科技金融。科技金融就是怎樣利用金融手段促進(jìn)科技創(chuàng)新，企業(yè)則是科技創(chuàng)新主體。

“我們?cè)噲D搭建宏觀理論框架，從宏觀角度關(guān)注的是金融制度，中觀角度關(guān)注的是金融市場的參與者怎么影響企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)機(jī)和結(jié)果，微觀層面關(guān)注的是企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)要素的調(diào)整等。”田軒稱。

他認(rèn)為，金融支持科技創(chuàng)新非常重要的助力和抓手涉及幾個(gè)具體方面。

抓手一，是健康開放的資本市場。由于我國金融市場中信貸融資一直是主要的融資渠道，股權(quán)融資的份額非常低，資本市場發(fā)展極其不均衡。

中央金融工作會(huì)議指出，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，要把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。

田軒表示，對(duì)于外部融資依賴度高的行業(yè)來說，股權(quán)市場發(fā)展水平和行業(yè)的創(chuàng)新數(shù)量、創(chuàng)新質(zhì)量、原創(chuàng)性以及通用性均呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，而信貸市場發(fā)展水平則與之呈負(fù)相關(guān)。

在對(duì)外開放方面，田軒通過對(duì)20個(gè)國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，金融市場開放能夠促進(jìn)創(chuàng)新。“一個(gè)國家的資本市場開放以后，國外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量、質(zhì)量，包括創(chuàng)新企業(yè)的數(shù)量都會(huì)有明顯的提升。”

數(shù)據(jù)顯示，在1981~2008年間實(shí)現(xiàn)金融市場開放的國家，其創(chuàng)新數(shù)量、創(chuàng)新質(zhì)量、創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量平均增長了13%、16%、11%。

其次，田軒認(rèn)為，穩(wěn)定的宏觀政策導(dǎo)向也至關(guān)重要。他通過梳理42個(gè)國家的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，國家政策本身偏左一點(diǎn)、偏右一點(diǎn)、偏資本一點(diǎn)、偏勞工一點(diǎn)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新沒有什么影響，因?yàn)槠髽I(yè)家們可以根據(jù)宏觀政策來調(diào)整自己的投資決策，但最擔(dān)心的是不確定性，當(dāng)企業(yè)家們不知道未來的政策方向，企業(yè)家能做的事是等待、觀望，減少長期投資，更多專注短期投資。

基于此，田軒強(qiáng)調(diào)，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、一致性，給市場形成連續(xù)穩(wěn)定一致的預(yù)期是非常關(guān)鍵的。“總的來說，要想激勵(lì)科技創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，應(yīng)該從發(fā)展耐心資本，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行早期風(fēng)險(xiǎn)投資，同時(shí)鼓勵(lì)法治化，開放資本市場，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、一致性，這幾方面都非常重要。”他稱。

金融支持科技創(chuàng)新需要嶄新的組織形式

金融支持科技創(chuàng)新離不開包容個(gè)性和容忍失敗的文化氛圍。

曾經(jīng)有學(xué)者做過研究，他訪談了幾十位“超級(jí)創(chuàng)業(yè)者”，即獨(dú)角獸的創(chuàng)始人，總結(jié)了這些“超級(jí)創(chuàng)業(yè)者”身上的特質(zhì)。“這些特質(zhì)如果在日常生活中可能是我們不太喜歡的特質(zhì)，但恰恰是‘超級(jí)創(chuàng)業(yè)者’身上擁有的一些特點(diǎn)。換句話說，‘超級(jí)創(chuàng)業(yè)者’做的是顛覆性的創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，往往是特立獨(dú)行、離經(jīng)叛道的，所以我們對(duì)他們必須要有相應(yīng)的包容，才能鼓勵(lì)他們不斷探索和試錯(cuò)。”田軒稱。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新最重要的抓手和推動(dòng)力量就是私募股權(quán)基金、創(chuàng)投企業(yè)。對(duì)比來看，當(dāng)前，創(chuàng)投基金很重要的特點(diǎn)是國外的基金一般是10至12年，國內(nèi)基金相對(duì)來說比較短，是3至5年，現(xiàn)在差不多有“5+2”7年。“國內(nèi)基金整體來說存續(xù)期比美國短很多，代表國內(nèi)基金并不是足夠耐心，還不能完全做到投早投小投長期投硬科技。而國外的基金則能真正投早期的項(xiàng)目，能包容失敗，容忍個(gè)性。”田軒稱。

談及國內(nèi)基金和美國基金存續(xù)期的差異，田軒認(rèn)為，這和背后的LP構(gòu)成有關(guān)系。美國只有2%的富有家族和個(gè)人，絕大多數(shù)是機(jī)構(gòu)投資者。在機(jī)構(gòu)投資者中，養(yǎng)老基金、退休基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金又占大多數(shù)，這些基金的特點(diǎn)就是追求長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

國內(nèi)則主要是政府出資平臺(tái)/政府機(jī)構(gòu)、個(gè)人、產(chǎn)業(yè)資本。而由于政府評(píng)價(jià)體系、機(jī)制問題，涉及國有資產(chǎn)的保值增值，導(dǎo)致很難投早投小投硬科技，不愿冒高風(fēng)險(xiǎn)投資，“這需要對(duì)公司失敗的容忍度更高一點(diǎn)。”田軒稱。

另外，金融支持科技創(chuàng)新需要嶄新的組織形式，比如企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC)。田軒解釋到，CVC資金來源是背后的母公司，由非金融類企業(yè)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，通過附屬機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。例如，美國英特爾、谷歌，國內(nèi)的小米、聯(lián)想等。

他表示，投資的主要目的不是為了財(cái)務(wù)回報(bào)，更多是從母公司的戰(zhàn)略布局來考量，所以投資用的是自有資金，不用到LP去募資，沒有退出的壓力，存續(xù)期可以非常長，“CVC很重要的特點(diǎn)是對(duì)失敗的容忍度比較高，對(duì)被投企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量要求比較高。”

田軒強(qiáng)調(diào)，“激勵(lì)科技創(chuàng)新，鼓勵(lì)企業(yè)引入早期戰(zhàn)投是非常重要的。”

同時(shí)，完善健全的法治環(huán)境也必不可少。“市場化、法治化、國際化對(duì)創(chuàng)新的影響是非常重要的。”田軒稱，通過觀測32個(gè)國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)對(duì)投資者更好地保護(hù)能提升企業(yè)研發(fā)的投入，而采用44個(gè)國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，投資者保護(hù)對(duì)于企業(yè)投資效率有正面的影響；更進(jìn)一步，通過27個(gè)國家和地區(qū)的539個(gè)上市公司的數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)在對(duì)小股東保護(hù)更好的國家，公司的估值更高。

田軒強(qiáng)調(diào)，對(duì)債務(wù)人寬容的個(gè)人破產(chǎn)法能激勵(lì)創(chuàng)業(yè)，對(duì)債務(wù)人寬容的企業(yè)破產(chǎn)法能激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)對(duì)企業(yè)的科技創(chuàng)新也有很重要的作用，所以法治化建設(shè)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有著很重要的正面推動(dòng)作用。