前幾天發(fā)了一個(gè)關(guān)于金帝事件的視頻，題目是金帝事件，我為證監(jiān)會(huì)點(diǎn)贊。我這個(gè)觀點(diǎn)一出來(lái)，很多人都覺(jué)得是逆潮流而為之，與主流意見(jiàn)完全相反，從感情上沒(méi)辦法接受。更有熟悉我的朋友給我留言，你平常不是最反對(duì)政府干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)嗎，怎么這次屁股坐到了證監(jiān)會(huì)這邊。

今天，我對(duì)此做些回應(yīng)。

首先，我聲明下，反對(duì)政府亂干預(yù)經(jīng)濟(jì)的確是我一貫的觀點(diǎn)，但是我不是極端反政府主義者，從不否認(rèn)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中扮演的積極角色。我從來(lái)不是一個(gè)反政府或者說(shuō)無(wú)政府主義者，復(fù)雜、精巧的現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)，政府是其中重要角色，絕不是可有可無(wú)的。

其次，判斷對(duì)錯(cuò)，應(yīng)該對(duì)事不對(duì)人，不應(yīng)該以身份、標(biāo)簽來(lái)劃分立場(chǎng)。

不以身份而以行為本身來(lái)判斷是非曲折，能夠引導(dǎo)社會(huì)群體知道孰是孰非，而不是孰親孰疏，而這有助于啟迪民智，樹(shù)立社會(huì)法治觀念、規(guī)則意識(shí)，而不是培養(yǎng)圈子文化、醬缸文化。

對(duì)于金帝事件，我點(diǎn)贊的是證監(jiān)會(huì)迅速反饋，就金帝股份限售股出借是否合規(guī)及時(shí)與股民大眾溝通，沒(méi)有因?yàn)槭袌?chǎng)低迷、股民情緒激憤而拖延、回避。當(dāng)然，當(dāng)下依然有人質(zhì)疑金帝股份背后涉及利益輸送等非法“事實(shí)”，這當(dāng)是任何一個(gè)公民應(yīng)有的權(quán)利。作為政府部門(mén)的證監(jiān)會(huì)，其工作當(dāng)然可以質(zhì)疑，我也希望證監(jiān)會(huì)繼續(xù)秉持三公之原則，盡快開(kāi)展更深度調(diào)查給與公眾答復(fù)確認(rèn)。

點(diǎn)贊證監(jiān)會(huì)，并不意味著證監(jiān)會(huì)在金帝類(lèi)似事件上沒(méi)有責(zé)任，事實(shí)上只要深入思考，就會(huì)發(fā)現(xiàn)根子仍在證監(jiān)會(huì)，在于其對(duì)新股IPO定價(jià)的過(guò)度干預(yù)，證監(jiān)會(huì)難免其責(zé)！

熟悉中國(guó)資本市場(chǎng)的朋友都知道，在詢價(jià)制確立之前, 除了1999年至2001年出現(xiàn)了短暫的放開(kāi)定價(jià)管制時(shí)期之外, 發(fā)行定價(jià)管制在中國(guó)長(zhǎng)期存在。2004年末,證監(jiān)會(huì)推出詢價(jià)制度，并針對(duì)定價(jià)方式、網(wǎng)下詢價(jià)制度、漲跌幅限制等方面進(jìn)行了多次改革。在2009年-2012年的改革中, 證監(jiān)會(huì)淡化了新股定價(jià)中的行政干預(yù), 實(shí)現(xiàn)了真正意義上的市場(chǎng)化定價(jià)。但同時(shí)新股市場(chǎng)上卻出現(xiàn)了“破發(fā)” (跌破發(fā)行價(jià)) 和創(chuàng)業(yè)板“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募比例）現(xiàn)象。2012年4月后，為了緩解“破發(fā)”和“三高”的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)重新對(duì)發(fā)行價(jià)格啟動(dòng)管制, 新股定價(jià)回到了管制時(shí)代。2019年3月起，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相繼實(shí)施注冊(cè)制，詢價(jià)階段實(shí)行“剔除高價(jià)”和“四值孰低”的定價(jià)管制制度防止定價(jià)過(guò)高；在長(zhǎng)期的價(jià)格管制階段，股票市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)壓價(jià)”導(dǎo)致新股抑價(jià)發(fā)行、超高上市首日回報(bào)率的現(xiàn)象。為了解決上述問(wèn)題，2021年9月，證監(jiān)會(huì)推出IPO詢價(jià)新規(guī)，減小了價(jià)格管制力度，又希望投資者敢于報(bào)“高價(jià)”。

表1 中國(guó)A股IPO定價(jià)制度演進(jìn)

轉(zhuǎn)自“閉眼打新策略的破滅與中國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制的未來(lái)“，巫景飛等2023年

回望歷史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，非常吊詭的是，證監(jiān)會(huì)一會(huì)怕IPO價(jià)格高一會(huì)怕價(jià)格低，高了吧說(shuō)企業(yè)圈股民的錢(qián)，低了吧說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟(jì)被投資人欺負(fù)，新股上市猛漲的錢(qián)都被投資人賺了，真是操碎了心。可是一頓操作猛如虎之后，效果如何呢？通過(guò)金帝事件不難看出，效果很差。

現(xiàn)行的詢價(jià)制度也讓一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)偏低，然后大家都期待著上市后的溢價(jià)，所謂閉眼打新，打新就意味著大肉簽，就意味著賺大錢(qián)，這成為了社會(huì)共識(shí)。這個(gè)共識(shí)的后果就是，新股一上市，股價(jià)就噌噌噌上漲，漲到公司創(chuàng)始人都覺(jué)得不對(duì)勁的地步。當(dāng)然，從來(lái)沒(méi)有哪個(gè)股票價(jià)格能漲到天上去，暴漲之后又是暴跌，所以回頭看看這幾年的IPO股票基本都是上市猛漲一段，然后開(kāi)啟漫長(zhǎng)的下跌之旅，很難回到發(fā)行后的巔峰。

那么，作為上市公司的創(chuàng)始人，限售3年不能轉(zhuǎn)讓股票，看著自己的股票一會(huì)到天上，一會(huì)又下地獄，個(gè)人財(cái)富如過(guò)山車(chē)，忽上忽下，很自然就會(huì)想到做下風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，轉(zhuǎn)融通恰恰為他們提供了一個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益的機(jī)制。這是金帝類(lèi)似事件的根本原因。

股民們說(shuō)投資上市公司虧錢(qián)了，需要有個(gè)說(shuō)法，那么踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)的上市公司創(chuàng)始人難道不可以在既定規(guī)則之下做一些風(fēng)險(xiǎn)管理，讓自己的財(cái)富更安全？這個(gè)道理說(shuō)不通嗎？那么，問(wèn)題的癥結(jié)究竟何在呢？

證監(jiān)會(huì)在IPO階段管制股票價(jià)格、上市后限制股票價(jià)格流通，出發(fā)點(diǎn)都是為了股民好，可結(jié)果呢？這些管制措施，吸引了更多不合格投資人或者說(shuō)韭菜參與，制造了更大的泡沫，讓泡沫的時(shí)間持續(xù)的更久，帶來(lái)更大的社會(huì)負(fù)面結(jié)果。

那么，取消轉(zhuǎn)融通、做空機(jī)制就能解決上述問(wèn)題嗎？顯然，答案是不會(huì)，甚至?xí)愀?！可以預(yù)料的是，在現(xiàn)有IPO制度不改變的情況下，沒(méi)有了二級(jí)市場(chǎng)做空機(jī)制的平衡，新股股價(jià)將會(huì)漲的更猛，跌的也會(huì)更慘，更多的韭菜將被收割。

那么，出路究竟在何方呢？

我個(gè)人認(rèn)為，出路在于更進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革，或者更簡(jiǎn)單地說(shuō)，讓證監(jiān)會(huì)回歸角色的正位，就是規(guī)則的執(zhí)行者！而不是某些市場(chǎng)主體利益的維護(hù)者，更不是動(dòng)用公權(quán)力去限制這個(gè)、限制哪個(gè)的管制者。比如加快全面落實(shí)真正的注冊(cè)制，明確注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)，只要達(dá)到注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)，任何一家企業(yè)都能公開(kāi)上市，不需要證監(jiān)會(huì)或明或暗的審批或發(fā)行節(jié)奏控制，但如果有信息造假，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)勢(shì)徹查，依法追究造假者的責(zé)任；再比如，IPO定價(jià)，在強(qiáng)制信息披露的前提下，價(jià)格高低任由企業(yè)與投資人博弈，隨行就市，因人而異，不再搞行業(yè)基準(zhǔn)市盈率多少倍的一刀切定價(jià)；又比如，上市后創(chuàng)始人和高管團(tuán)隊(duì)只要按規(guī)定進(jìn)行信息披露，不搞限售，可以隨時(shí)增持、減持，但對(duì)于內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)堅(jiān)決打擊，嚴(yán)懲不貸；再比如，二級(jí)市場(chǎng)取消漲跌停限制，讓定價(jià)更有效率。

正如我在視頻中所說(shuō)，規(guī)則永遠(yuǎn)高于利益！為什么，因?yàn)橐?guī)則約束所有局中人，也是維護(hù)所有局中人利益的全局規(guī)則；而利益永遠(yuǎn)是某些人的利益。為了某些人的當(dāng)下局部利益修改隨意既定全局規(guī)則，造成的后果將是所有局中人都不會(huì)對(duì)未來(lái)有清晰的預(yù)期，最終導(dǎo)致大家要么想辦法把事弄大干預(yù)規(guī)則，爭(zhēng)取私有利益最大化，要么啥也不干，干脆擺爛躺平，消耗而不創(chuàng)造。

所以，要想使得中國(guó)資本市場(chǎng)強(qiáng)大，要讓中國(guó)上市公司成為能夠?yàn)閲?guó)民創(chuàng)造財(cái)富的公司，要讓A股股票成為中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置的標(biāo)的資產(chǎn)，更高層的部門(mén)要做的就是盡快啟動(dòng)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，依靠深入的研究、廣泛的討論和合乎法律的程序來(lái)完善資本市場(chǎng)的相關(guān)游戲規(guī)則，當(dāng)規(guī)則確定后，證監(jiān)會(huì)的工作就是以法律為準(zhǔn)繩，以事實(shí)為依據(jù)，來(lái)判定這件事是否合規(guī)、合法，而不是依賴某個(gè)人或某些人的利益得失、主觀感受來(lái)判斷一件事情是否合情合理。

深化改革，重視規(guī)則。這不僅是消除金帝事件的出路，也是A股市場(chǎng)雄起的出路！

（作者巫景飛為上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授）