對(duì)比國際金融危機(jī)以來奧巴馬和特朗普時(shí)期的美國制造業(yè)發(fā)展環(huán)境，我們認(rèn)為，拜登時(shí)代下，美國“再工業(yè)化”或有望取得更好的成效。有利因素可歸結(jié)于三個(gè)方面：一是，當(dāng)前美國基建和制造業(yè)投資周期恰逢底部上升期，天然存在投資需求；二是，拜登政府“地方導(dǎo)向型”的產(chǎn)業(yè)政策或更科學(xué)，且聚焦于高端制造發(fā)展亦顯明智；三是，伴隨“經(jīng)濟(jì)安全”因素在投資決策中的權(quán)重上升，美國制造業(yè)綜合成本優(yōu)勢(shì)有望更加凸顯。

雖然美國“再工業(yè)化”能否取得最終成功仍不確定，但可以預(yù)見的是，“再工業(yè)化”可能在較長時(shí)間里成為美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線之一，并通過預(yù)期對(duì)當(dāng)下的資產(chǎn)配置產(chǎn)生即刻影響，值得持續(xù)關(guān)注。

拜登“再工業(yè)化”成效初顯

1.拜登的“再工業(yè)化3.0”戰(zhàn)略分三步走。

拜登延續(xù)了對(duì)發(fā)展制造業(yè)的高度重視，吹響了“再工業(yè)化3.0”號(hào)角。拜登政府借助疫后紓困的“東風(fēng)”，推出自羅斯福新政以來規(guī)模最大的公共投資計(jì)劃：一方面繼續(xù)擴(kuò)大基建投資，另一方面重點(diǎn)支持半導(dǎo)體、清潔能源等高端制造領(lǐng)域。“再工業(yè)化”主題相關(guān)投資計(jì)劃合計(jì)約1.2萬億美元，計(jì)劃于未來5～10年內(nèi)投放。

具體來看，拜登政府的“再工業(yè)化”戰(zhàn)略可分為三個(gè)階段：第一階段，以經(jīng)濟(jì)紓困為由動(dòng)用大規(guī)模財(cái)政。拜登政府于2021年3月火速通過了1.9萬億美元的《美國救援計(jì)劃》（ARP），其中絕大多數(shù)用于補(bǔ)貼居民和企業(yè)，但也包括約100億美元的基建投資計(jì)劃，旨在推動(dòng)美國疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

第二階段，以基建為抓手增加未來5～10年的公共投資。《美國救援計(jì)劃》通過后，拜登政府曾提出規(guī)模約3.5萬億美元的中長期財(cái)政方案，其中關(guān)于基建投資的部分獲得了較大共識(shí)，形成了2021年11月通過的《基礎(chǔ)設(shè)施投資與就業(yè)法案》（IIJA），包含5500億美元的新增基建投資，計(jì)劃于未來5～10年投放。

第三階段，重點(diǎn)支持半導(dǎo)體和清潔能源領(lǐng)域的發(fā)展。除基建領(lǐng)域外，拜登政府力推的中長期投資方案曾作為“重建更好法案（BBB）”獲眾議院通過，但在參議院受阻，最終被縮減和拆分，形成2022年8月落地的《芯片與科學(xué)法案》（CHIPS）和《通脹削減法案》（IRA），涉及半導(dǎo)體、新能源等高端制造領(lǐng)域的支出合計(jì)約6500億美元，計(jì)劃于未來10年內(nèi)投放。

IIJA、CHIPS和IRA三大法案預(yù)計(jì)將在5年內(nèi)（2022～2026年）增加政府預(yù)算支出合計(jì)約2700億美元，其中約1520億美元為基建領(lǐng)域的新增支出，新能源領(lǐng)域約930億美元，芯片領(lǐng)域約250億美元。從時(shí)間線看，上述三大法案的支出高峰或在2024～2027年，其間每年新增支出高達(dá)600億～900億美元。

2.如何理解拜登的“再工業(yè)化”愿景？

首先，拜登的“再工業(yè)化”傳承了奧巴馬時(shí)代的目標(biāo)，且在當(dāng)下已成為兩黨共識(shí)。目前，無論是出于美國自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，還是出于國際產(chǎn)業(yè)間的競爭，都需要重振美國制造業(yè)。某種程度上，“再工業(yè)化”已成為一種“政治正確”，拜登政府似乎別無選擇。

其次，新冠沖擊強(qiáng)化了拜登政府對(duì)基建以及產(chǎn)業(yè)鏈安全的關(guān)注。美國2021年商品貿(mào)易逆差較2019年擴(kuò)大逾25%，其中制造業(yè)占商品出口比重更降至近40年新低。有關(guān)經(jīng)濟(jì)安全的考量，也令拜登政府強(qiáng)化引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈走向短鏈化、近岸化、本土化，這也自然需要加大國內(nèi)制造業(yè)投資。

最后，大國博弈背景下，美國重振制造業(yè)的緊迫性更強(qiáng)。從特朗普到拜登，美國重振制造業(yè)的計(jì)劃中均包含了遏制競爭對(duì)手的意圖。而當(dāng)前大國博弈的方向更聚焦于制造業(yè)高端化、數(shù)字化和綠色化的競爭。在高端制造方面，特朗普時(shí)期缺乏相關(guān)支持政策，拜登政府接棒奧巴馬，進(jìn)一步加碼扶植高端制造，繼而出臺(tái)了《芯片和科學(xué)法案》。

3.美國“再工業(yè)化”成效初顯

第一，制造業(yè)就業(yè)快速恢復(fù)，并超過新冠疫情前水平。

第二，商品需求驅(qū)動(dòng)制造業(yè)增加值占GDP比重回升，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。近兩年美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善跡象。在這背后，商品尤其耐用品需求的增長，是制造業(yè)增加值上升的主要驅(qū)動(dòng)。

第三，非住宅類營建投資大幅增長，主要受基建領(lǐng)域以及計(jì)算機(jī)、電子和電氣行業(yè)拉動(dòng)。據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2023年1～4月，通脹調(diào)整后的制造業(yè)實(shí)際投資中，主要增長來自計(jì)算機(jī)、電子和電氣行業(yè)，較2005～2022均值翻了一倍，投資額占所有制造業(yè)廠房投資的50%以上。

第四，美國企業(yè)資本開支（CAPEX）大幅增長。據(jù)咨詢公司安永統(tǒng)計(jì)，2021年和2022年，標(biāo)普500指數(shù)上市公司的資本支出分別同比增長9%和19.8%，并預(yù)計(jì)2023年仍將增長5.5%，這些數(shù)據(jù)均高于2019年的2.1%。如果說2021年美國企業(yè)增加投資更多反映2020年積壓的需求，那么2022和2023年仍然高漲的投資意愿，則更可能體現(xiàn)拜登政府的政策效果。

第五，制造業(yè)FDI加速流入。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)（UNCTAD）口徑，2021和2022年，美國FDI每年凈流入分別達(dá)到3878億和2851億美元，不僅是2020年的3～4倍，也高于2018～2019年平均水平（2166億美元）。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）口徑，2021和2022年，美國新增FDI（包括項(xiàng)目第一年支出以及計(jì)劃總支出）分別達(dá)3838億和2551億美元，高于2019年的2336億美元。其中，2022年制造業(yè)領(lǐng)域的FDI保持增長，占比更由2021年的33%上升至51%。

美國“再工業(yè)化”的新機(jī)遇

過去十年美國重振制造業(yè)的進(jìn)展有限，原因是多方面的——商品相對(duì)于服務(wù)的消費(fèi)需求下滑、產(chǎn)業(yè)政策缺乏連貫性、勞動(dòng)力成本劣勢(shì)、以及美元升值的負(fù)面影響等。對(duì)比來看，我們認(rèn)為其中不少因素有望在拜登時(shí)代下獲得改善，這些因素包括：1）當(dāng)前美國基建及制造業(yè)投資周期恰逢上升期；2）高端制造業(yè)發(fā)展可能幫助打破商品需求瓶頸；3）拜登政府“地方導(dǎo)向型”產(chǎn)業(yè)政策或更為科學(xué)；4）美國勞動(dòng)力質(zhì)量在高端制造比拼中更顯優(yōu)勢(shì)；5）美國制造業(yè)綜合成本在納入經(jīng)濟(jì)安全等考量后亦可能具備優(yōu)勢(shì)。這意味著，相較奧巴馬和特朗普時(shí)期，拜登時(shí)代下，美國“再工業(yè)化”成功的概率更大。

1.順應(yīng)投資周期。

當(dāng)前美國投資建廠和設(shè)備更新或處于周期底部向上階段，這可能強(qiáng)化再工業(yè)化政策的效果。一方面，根據(jù)上世紀(jì)80年以來美國制造業(yè)占固定資產(chǎn)投資比重的走勢(shì)，以及美國私人建造支出中的制造類占比走勢(shì)，目前美國可能正處于15年左右的“建筑周期”中的上升期。另一方面，美國設(shè)備投資占固定資產(chǎn)投資比重在歷史上也呈現(xiàn)周期性規(guī)律，而這一指標(biāo)截至2021年已跌至上世紀(jì)50年以來最低水平，暗示未來美國制造業(yè)“設(shè)備周期”有望觸底反彈。

2.打破需求瓶頸。

高端制造發(fā)展可能創(chuàng)造需求，繼而有望打破發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體商品需求瓶頸。我們認(rèn)為，新一輪高端制造發(fā)展伴隨著制造品種類豐富、性能提升，有可能加快商品需求增長。展望未來，以新能源、半導(dǎo)體為代表的高端制造需求被廣泛認(rèn)為具有巨大增長空間。預(yù)計(jì)至2030年，美國新能源汽車的市場(chǎng)份額較當(dāng)前仍有5～10個(gè)百分點(diǎn)的上升空間（EIA預(yù)測(cè)），全球半導(dǎo)體需求有望較當(dāng)前增長1.5-2倍（Precedence Research預(yù)測(cè)）。

3.更科學(xué)的產(chǎn)業(yè)政策。

首先需要指出的是，相比共和黨，主張“大政府”的民主黨，在重振制造業(yè)方面或更具優(yōu)勢(shì)。一個(gè)有趣的數(shù)據(jù)是，回顧拜登之前的六屆總統(tǒng)時(shí)期，美國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)在共和黨（里根、布什、特朗普）執(zhí)政時(shí)期均出現(xiàn)下滑，而在民主黨（克林頓、奧巴馬）時(shí)期均出現(xiàn)修復(fù)，而拜登執(zhí)政時(shí)期的就業(yè)人數(shù)增長更為顯著。民主黨通常主張加大政府干預(yù)、增加社會(huì)福利、寬待移民等，可能更有益于制造業(yè)就業(yè)增長。而且，拜登政府被認(rèn)為“開創(chuàng)了大政府的新時(shí)代”，相比歷任民主黨總統(tǒng)，在實(shí)施大規(guī)模財(cái)政政策與大力度產(chǎn)業(yè)政策時(shí)更顯魄力。布魯金斯學(xué)會(huì)文章指出，拜登政府的產(chǎn)業(yè)政策具有開創(chuàng)性，最鮮明的特點(diǎn)是“基于地方”（place-based），即根據(jù)美國不同地區(qū)的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)進(jìn)行投資，以最終實(shí)現(xiàn)國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略。

4.科技與人才優(yōu)勢(shì)凸顯。

美國自國際金融危機(jī)以來積累的科技與人才優(yōu)勢(shì)，在全球高端制造競爭中更加凸顯。由于拜登的產(chǎn)業(yè)政策聚焦于高端制造，疊加2023年以來，以ChatGPT為代表的人工智能應(yīng)用井噴，當(dāng)前全球高端制造發(fā)展步入加速階段，科技與人才需求可能加速增長，長期積累的人才優(yōu)勢(shì)可能更有力地幫助美國吸引相關(guān)投資。

5.“經(jīng)濟(jì)安全”更受重視。

考慮營商環(huán)境、能源安全、政策風(fēng)險(xiǎn)等“經(jīng)濟(jì)安全”因素，美國制造業(yè)的綜合競爭力可能進(jìn)一步增強(qiáng)。德勤報(bào)告指出，截至2019年，美國制造業(yè)在“營商便利”和“風(fēng)險(xiǎn)與保護(hù)”方面具備國際比較優(yōu)勢(shì)，這使得美國的“間接成本”優(yōu)勢(shì)在17個(gè)受訪地區(qū)中排名第一。拜登時(shí)代下，能源安全與產(chǎn)業(yè)鏈安全問題的重要性進(jìn)一步提升，而這些恰是美國制造的優(yōu)勢(shì)所在。

能源安全方面，2022年的地緣沖突與能源危機(jī)，使得能源安全問題更受全球投資者重視。且高端制造領(lǐng)域的發(fā)展，因其更依賴于計(jì)算機(jī)、大數(shù)據(jù)、自動(dòng)化的使用，可能更加契合美國電力供給優(yōu)勢(shì)。這是因?yàn)?，電力供給一方面依賴于化石能源供給（當(dāng)前美國電力供給來源中60%為煤炭、天然氣等化石能源），另一方面依賴核能與可再生能源。前者是美國已具備的優(yōu)勢(shì)，后者是拜登政府大力鼓勵(lì)發(fā)展的領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)鏈安全與地緣風(fēng)險(xiǎn)方面，大國競爭背景下，跨國投資的政策風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不斷上升，可能更加驅(qū)動(dòng)美國制造業(yè)“回流”。

美國“再工業(yè)化”的固有挑戰(zhàn)

我們認(rèn)為，美國新一輪“再工業(yè)化”有望取得階段性進(jìn)展，以及在部分高端制造領(lǐng)域取得進(jìn)展。但是，長期以來美國制造業(yè)衰退的大趨勢(shì)能否真正逆轉(zhuǎn)，仍存在高度不確定性。比較有挑戰(zhàn)的部分包括：高端制造對(duì)美國就業(yè)的拉動(dòng)效果，產(chǎn)業(yè)政策的落實(shí)與連貫性，來自非美制造業(yè)的競爭，以及美元升值對(duì)美國制造業(yè)出口競爭力的威脅等。

第一，發(fā)展高端制造或難挽救美國制造業(yè)就業(yè)的流失。

目前，美國“再工業(yè)化”的主要進(jìn)展表現(xiàn)在營建支出等投資增長，但這些投資能否令制造業(yè)就業(yè)人數(shù)占比回升，仍是不確定的：一方面，半導(dǎo)體、新能源汽車等高端制造在整體制造業(yè)中的占比仍然相對(duì)有限。另一方面，美國制造業(yè)就業(yè)的增長前景并不明朗。2021年以來，美國制造業(yè)就業(yè)絕對(duì)人數(shù)雖然增長，但在整體非農(nóng)就業(yè)中的占比仍在下滑。未來，即便高端制造能夠有效提升制造業(yè)增加值，但鑒于自動(dòng)化、人工智能等發(fā)展，高技術(shù)人才需求的增長或難彌補(bǔ)低技術(shù)崗位的流失。

第二，美國的“再工業(yè)化”政策仍可能受制于美國政體。

美國政體與產(chǎn)業(yè)政策可能天然存在矛盾，無論是根深蒂固的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)觀念，還是兩黨博弈與權(quán)力制衡，都可能限制產(chǎn)業(yè)政策的邊界，干擾扶植制造業(yè)發(fā)展的連貫性。我們報(bào)告指出，奧巴馬時(shí)期的國會(huì)分裂以及特朗普時(shí)期政策思路的變化，均削弱了美國產(chǎn)業(yè)政策的效果。類似地，雖然拜登政府已經(jīng)計(jì)劃在未來5～10年增大基建及高端制造支出，但是如果重演國會(huì)分裂、執(zhí)政黨更替（如民主黨在即將到來的2024年大選落?。?，這些產(chǎn)業(yè)政策未必能被落實(shí)。尤其考慮到，美國政府赤字率和債務(wù)率已然走高，未來政府支出的阻力很可能加大。此外，美國產(chǎn)業(yè)政策也面臨國際阻力，譬如《通脹削減法案》包含的補(bǔ)貼條款，已引發(fā)美國盟友不滿。

第三，來自非美地區(qū)的制造業(yè)競爭仍在加劇。

首先，中國制造業(yè)綜合實(shí)力的上升，無疑加大了美國重振制造業(yè)的難度。即使聚焦于高端制造業(yè)，美國國務(wù)院和特別競爭研究項(xiàng)目資助的一份報(bào)告顯示，目前中國在44 個(gè)關(guān)鍵和新興科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域中有37個(gè)保持全球領(lǐng)先，而美國僅在剩下的7個(gè)領(lǐng)域領(lǐng)先。

其次，以歐盟為代表的非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也在大力推進(jìn)“再工業(yè)化”。歐盟在3月和6月先后公布了《凈零工業(yè)法案》和《關(guān)鍵原材料法案》，加快推進(jìn)綠色、數(shù)字和彈性經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在此過程中與美國的競爭難以避免。最后，除中國外的其他新興經(jīng)濟(jì)體也可能加入全球制造業(yè)份額的競爭。2020年以來，美國從越南、墨西哥等地區(qū)的貨物進(jìn)口增長較快。這意味著，在產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)過程中，“友岸化、近岸化”也是可選項(xiàng)，“回流”美國并非必選。

第四，強(qiáng)勢(shì)美元削弱美國制造業(yè)出口競爭力。國際金融危機(jī)后，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇令美元步入上升通道，但這可能削弱美國制造業(yè)出口競爭力?；氐疆?dāng)下，強(qiáng)勢(shì)美元仍可能持續(xù)威脅美國制造業(yè)發(fā)展。尤其考慮到，如果美國“再工業(yè)化”取得較多進(jìn)展，制造業(yè)重整有望階段抬升美國的潛在增長率，美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑻幱诟欣奈恢茫涝憧赡茉谳^長時(shí)間里保持強(qiáng)勢(shì)。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，范城愷系平安證券宏觀分析師）

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