（本文作者陳嘉禾為九圜青泉科技首席投資官）

在股票投資中，市值恐怕是最常見的概念之一。如果我今天問(wèn)一句：“市值到底是個(gè)什么東西？”恐怕會(huì)引發(fā)不少投資者的嘲笑：“市值這么簡(jiǎn)單的概念你都不懂嗎？市值就是一個(gè)股票的市場(chǎng)價(jià)值呀？”

且慢，雖然從通俗的定義上，市值就是一個(gè)股票的價(jià)值，人們也經(jīng)常做出“某某公司市值過(guò)千億非常了不起”這樣的評(píng)價(jià)，似乎市值就代表了公司的真正價(jià)值，但是市值真的等于價(jià)值嗎？

現(xiàn)在，讓我們來(lái)看看，一個(gè)股票的市值是如何確定的：看完你就會(huì)發(fā)現(xiàn)市值的問(wèn)題所在。

讓我們假設(shè)有一家公司，它的第一大股東占比80%，但是幾乎從來(lái)不交易；其他股東占比20%，天天都頻繁交易。那么，這家公司的價(jià)值應(yīng)當(dāng)如何決定？

從直覺理解，我們會(huì)覺得，既然第一大股東占比80%、其他股東占比20%，那么大家就按80比20的比例給出自己的意見，加在一起就應(yīng)該等于公司的總價(jià)值。

但是事實(shí)上，由于第一大股東并不經(jīng)常交易（絕大多數(shù)上市公司都是如此），因此二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格幾乎是完全由剩下的20%股東決定的。畢竟，交易價(jià)格只取決于買賣了多少股票，和持有多少股票毫無(wú)關(guān)系。

而根據(jù)市值的計(jì)算公式，市值等于交易價(jià)格乘以總市值，于是第一大股東80%的持股比例，就被更加活躍交易的、持股比例只有20%的股東所“代表”了。

現(xiàn)在，你看出市值這個(gè)概念，在計(jì)算公司價(jià)值時(shí)的問(wèn)題了嗎？它并不是代表全體股東對(duì)公司價(jià)值的評(píng)判，而是代表了交易最活躍的一些股東（往往也是少部分股東）對(duì)公司價(jià)值的評(píng)判。

而如果這些交易最活躍的股東，他們的評(píng)判錯(cuò)了呢？如果交易不活躍的股東、比如第一大股東的判斷更正確呢？對(duì)不起，簡(jiǎn)單的市值指標(biāo)可管不了這么多。

在以上的例子中，“第一大股東占比80%但是不怎么交易”看起來(lái)似乎是一個(gè)夸張的比喻，但是這并不是我編出來(lái)的案例。

根據(jù)2023年的3季報(bào)，以生產(chǎn)高壓鍋、小家電、廚具聞名的蘇泊爾公司（002032），其第一大股東SEB國(guó)際公司（也稱法國(guó)賽博集團(tuán)，是一家創(chuàng)立于1857年的、以生產(chǎn)高壓鍋聞名的小家電集團(tuán)）的持股占比，就達(dá)到82.6%，而SEB國(guó)際公司并不經(jīng)常做出交易。在其它許多企業(yè)中，我們也能看到類似的案例。

另一方面，有些投資者覺得，既然市值是市場(chǎng)交易價(jià)格和總股本的乘積，那么市值就等于企業(yè)真實(shí)的變現(xiàn)價(jià)值：這難道會(huì)有什么問(wèn)題嗎？

但是，這種理解也是錯(cuò)誤的。市場(chǎng)交易價(jià)格是一個(gè)邊際交易價(jià)格，并不是整體交易價(jià)格。用小部分活躍交易股票形成的邊際交易價(jià)格，來(lái)衡量整體企業(yè)出售時(shí)可能達(dá)到的價(jià)格，無(wú)疑是錯(cuò)誤的。

如果所有股票都拿來(lái)賣，價(jià)格會(huì)因?yàn)楣┙o的變化，而變得和日常交易價(jià)格大不相同。由于邊際交易價(jià)格有時(shí)候會(huì)很亢奮、有時(shí)候會(huì)很低沉，因此在不同的情況下，整體交易價(jià)格有可能大幅低于邊際交易價(jià)格、有時(shí)候也會(huì)大幅高于邊際交易價(jià)格：兩者很難完全等同。

在上世紀(jì)80年代末期，日本房地產(chǎn)市場(chǎng)成交亢奮，據(jù)說(shuō)當(dāng)時(shí)按市場(chǎng)成交價(jià)計(jì)算，賣掉東京的地皮就可以買下整個(gè)美國(guó)、也就是說(shuō)東京土地市場(chǎng)的市值比整個(gè)美國(guó)市場(chǎng)還要值錢。

但是，如果有人真去這么做交易、試圖賣出整個(gè)東京的土地、然后拿錢買下美國(guó)，他可能成功嗎？當(dāng)然不可能，如果可能的話，1942年日本人就不用發(fā)動(dòng)太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)了。如果當(dāng)時(shí)全東京的地皮都拿來(lái)出售，價(jià)格立即就會(huì)大跌：根本沒有那么多錢來(lái)接盤。

在中國(guó)的歷史傳說(shuō)中，有一則有趣的傳說(shuō)“負(fù)石阻兵”，也與今天“用市值衡量?jī)r(jià)值”有著非常相似之處。讓我們來(lái)看看，能從這則故事里學(xué)到怎樣的道理。

相傳在漢代，皇帝命令軍隊(duì)進(jìn)攻西南方的大理地區(qū)（當(dāng)時(shí)叫白國(guó)）。觀音菩薩不忍百姓遭受兵災(zāi)，就化身成一個(gè)白發(fā)蒼蒼的老太太，背了一塊碩大無(wú)比的石頭在路上走。

入侵的漢軍一看，倒吸一口涼氣：這個(gè)地方的老太都有這么大的力氣，何況軍隊(duì)呢？于是連夜撤兵，不再入侵大理：“大理南十五里，傳漢兵見老婦以稻草索負(fù)大石，趨漢兵，兵懼乃止。”（出自《南詔野史》。）

于是，當(dāng)?shù)乩习傩崭兄x觀音菩薩的善舉，修建了寺廟紀(jì)念這個(gè)“負(fù)石阻兵”的典故。這座寺廟叫大石庵、又稱觀音塘，今天仍然是大理的著名旅游景點(diǎn)之一。

用背大石頭老太太的力氣，乘以大理的總?cè)丝?，得到的夸張?zhàn)斗力，入侵的軍隊(duì)因而嚇跑。用市場(chǎng)上活躍交易的、一小部分股票的交易價(jià)格，乘以總股本，得到的夸張市值，許多投資者因而被嚇壞。歷史上的傳說(shuō)與今天的市場(chǎng)，竟有如此異曲同工之妙。

現(xiàn)在，如果你有機(jī)會(huì)到大理，那么一定要參觀一下大石庵，然后看著那塊今天還在庵里供著的大石頭，問(wèn)一下自己：市值到底是個(gè)什么東西？

（本文內(nèi)容僅代表作者本人觀點(diǎn)）