國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年11月中國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇。其中，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.6%，高于10月份的4.6%。另外，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速也從10月的7.6%上升到11月的10.1%。

我們的月度GDP指標(biāo)顯示，2023年11月GDP同比增速接近8%，較6至10月大幅提速（圖1）。

圖1：月度GDP指標(biāo)增速（同比）

2023年11月中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的部分原因在于去年的基數(shù)較低。如圖1所示，我們的月度GDP指標(biāo)在2022年11月幾乎沒有增長(zhǎng)。

我們想要做的是仔細(xì)研究一下這種基數(shù)效應(yīng)——不僅要估算2023年11月經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速，還要了解可以延續(xù)到2024年的趨勢(shì)。一名優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家能夠?qū)②厔?shì)與不相關(guān)的暫時(shí)性因素區(qū)分開來。根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，這與其說是一門科學(xué)，還不如說是一種藝術(shù)。

幸運(yùn)的是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局為我們提供了觀察工業(yè)增加值的趨勢(shì)所需的數(shù)據(jù)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)月都會(huì)公布工業(yè)增加值的月度環(huán)比增速，2023年11月的環(huán)比增速為0.87%。我們可以通過選擇某個(gè)起點(diǎn)，將其設(shè)定為100，然后根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的月度變動(dòng)計(jì)算后續(xù)數(shù)據(jù)，從而構(gòu)建工業(yè)增加值指數(shù)。圖2顯示了如果我們將2022年1月定為100，那么該指數(shù)會(huì)是什么樣子。

圖2：工業(yè)增加值指數(shù)

該指數(shù)提供的第一個(gè)信息是工業(yè)增加值在過去23個(gè)月的增長(zhǎng)情況：年均增速約為5%，略低于2018至2019年6.3%的平均增速。

圖3根據(jù)2023年的數(shù)據(jù)對(duì)工業(yè)增加值增長(zhǎng)趨勢(shì)進(jìn)行了十次估計(jì)。11月/1月的估計(jì)值來自這兩個(gè)月指數(shù)值的年化比率。我們將這一比例按年計(jì)算，因?yàn)檫@一估計(jì)只有10個(gè)月，而不是一整年。通過這10個(gè)月的估計(jì)值得出的5.8%略高于通過23個(gè)月期間的指數(shù)變化得出的5%。因此，2023年的工業(yè)增加值增速比2022年更快是有合理的。

圖3顯示，如果我們將計(jì)算趨勢(shì)的目標(biāo)周期縮短至更近的幾個(gè)月，增長(zhǎng)率就會(huì)回升，如11月/10月的增長(zhǎng)率為11%（年化增長(zhǎng)率為0.87%）。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們喜歡說“一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)不會(huì)形成趨勢(shì)”，2024年工業(yè)增加值不太可能繼續(xù)以如此高的速度增長(zhǎng)。由于這是最近的數(shù)據(jù)點(diǎn)，11月/10月的增長(zhǎng)率透露出一些關(guān)于未來的信息。然而，由于數(shù)據(jù)所處的時(shí)間段過短，不能根據(jù)表象做出判斷。

那么，工業(yè)增加值增長(zhǎng)的趨勢(shì)是什么樣的呢？

此處正是訣竅所在。從2023年4至8月數(shù)據(jù)的平均趨勢(shì)中，我們可以得出6.5%這一數(shù)據(jù)。對(duì)我來說，這個(gè)時(shí)間段似乎足夠長(zhǎng)，也足夠新。這表明工業(yè)增加值的增速已經(jīng)完全恢復(fù)到新冠疫情前的水平，為2024年提供了一個(gè)很好的起點(diǎn)。

圖3：工業(yè)增加值增長(zhǎng)趨勢(shì)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額每月的變化也進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，因此，我們可以對(duì)其進(jìn)行類似的調(diào)整。不過也有一個(gè)小問題，雖然國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)增加值是根據(jù)通貨膨脹進(jìn)行調(diào)整的，但其零售額數(shù)據(jù)是名義值。我可以通過將零售額指數(shù)除以類似的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來糾正這一點(diǎn)。由此產(chǎn)生的經(jīng)通脹調(diào)整后的變化和指數(shù)如圖4所示。

圖4：經(jīng)通脹調(diào)整后的零售額指數(shù)

實(shí)際零售額指數(shù)看起來離散跳躍，其線性程度遠(yuǎn)不如工業(yè)增加值指數(shù)，這意味著識(shí)別潛在趨勢(shì)將更加困難。如果我們看看4至8月估計(jì)值的平均值，會(huì)得到3.9%（圖5），低于2018至2019年5.4%的平均實(shí)際增速。零售額增長(zhǎng)仍低于疫情前的水平，這一點(diǎn)看起來比較合理，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，而家具和電器等大件商品的銷售與新房的購買有關(guān)。因此，我們的分析表明，消費(fèi)尚未完全恢復(fù)。

圖5：實(shí)際零售額增長(zhǎng)趨勢(shì)

出口和進(jìn)口是波動(dòng)最大的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列之一。中國(guó)出口的12個(gè)月移動(dòng)平均曲線如圖6所示，其消除了這些數(shù)據(jù)明顯的季節(jié)性以及月度偏差。2022年9月，中國(guó)的出口額達(dá)到3000多億美元的峰值。2022年11月到2023年1月，出口下滑了6%，從而影響了GDP增速。

中國(guó)出口變慢的主要原因有三個(gè)。首先，主要貿(mào)易伙伴的緊縮性貨幣政策限制了總需求；其次，隨著時(shí)間推移，美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口的影響顯現(xiàn)；最后，新冠疫情期間，中國(guó)的出口大幅增長(zhǎng)。由于新冠疫情對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的影響沒有對(duì)其他國(guó)家那么嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)出口商由此得以填補(bǔ)全球供應(yīng)的短缺。而去年，隨著貿(mào)易伙伴的生產(chǎn)恢復(fù)，中國(guó)出口激增的勢(shì)頭出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

雖然出現(xiàn)了這種逆轉(zhuǎn)，但2023年11月出口還是比2019年同期高出了36%。近四年中國(guó)出口的平均年增速達(dá)到8%，而從2015年11月到2019年11月的四年間，中國(guó)出口僅增長(zhǎng)了9%，也就是平均2%的年增速。

圖6：中國(guó)出口額（12個(gè)月移動(dòng)平均）

國(guó)際貨幣基金組織的貿(mào)易方向統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫從另一個(gè)視角解讀了中國(guó)的出口表現(xiàn)。截至2023年8月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，雖然美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅，且新冠疫情對(duì)部分商品出口的“拉動(dòng)作用”也逐漸消退，但中國(guó)在全球商品貿(mào)易中的份額仍遠(yuǎn)高于疫情前的水平（圖7）。

圖7：中國(guó)占世界商品出口份額（12個(gè)月移動(dòng)平均）

未來幾個(gè)月，中國(guó)出口的表現(xiàn)又將會(huì)如何呢？

自2023年7月以來，出口額下降的幅度在縮小，并在11月轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)（圖8），這意味著出口可能在2024年趨于穩(wěn)定。各國(guó)央行降息有助于中國(guó)貿(mào)易伙伴的消費(fèi)恢復(fù)。此外，這些國(guó)家的供應(yīng)鏈已經(jīng)完全恢復(fù)，中國(guó)被“拉動(dòng)”的出口不會(huì)被進(jìn)一步取代。

圖8：中國(guó)出口額環(huán)比變化（12個(gè)月移動(dòng)平均）

數(shù)據(jù)這個(gè)東西有點(diǎn)像羅夏墨跡測(cè)驗(yàn)——每個(gè)人從那些墨跡中看到的都是不一樣的。一些優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往會(huì)由于觀察的起點(diǎn)和時(shí)間段不同，而對(duì)一組數(shù)據(jù)是在增加還是減少爭(zhēng)論不休。

仔細(xì)觀察2023年11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然面臨挑戰(zhàn)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將以相當(dāng)不錯(cuò)的狀態(tài)進(jìn)入2024年。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 柯馬克 第一財(cái)經(jīng)研究院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問

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