2023年，中國GDP獲得了5.2%的增長，這是一個非常閃亮的數(shù)字，表示中國經(jīng)濟在恢復(fù)。但是，市場沒有給予相應(yīng)的回應(yīng)，這也讓我很困惑。

我們要充分認識到在中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略價值。中國資本市場是實現(xiàn)中央提出的金融強國的重要載體。金融強國內(nèi)涵非常豐富，但是從理論邏輯的角度看，承載著中國實現(xiàn)金融強國夢想的主要載體是資本市場。如果資本市場不發(fā)展，金融強國目標的實現(xiàn)就要大打折扣。

資本市場在現(xiàn)代金融體系的建設(shè)中，起到樞紐作用。資本市場不僅擁有融資功能，還有更重要的功能，比如財富管理和投資功能，為社會提供多樣化資產(chǎn)配置的功能。

資本市場是存量財富的儲備與成長機制，也是通過信息流合理引導(dǎo)資本流動的機制，同時，它具有孵化高科技企業(yè)，推動國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級迭代的重要作用，也是人民幣國際化的重要基礎(chǔ)。

深刻理解常識，才能深刻理解市場

市場投資者不是慈善家，不是哪個企業(yè)缺錢就給誰。從長期來看，如果資本市場達不到收益預(yù)期，就會淪落為投機的市場。所以，觀念轉(zhuǎn)型、功能轉(zhuǎn)型，非常重要。

我們對金融和風(fēng)險的理解都是不準確的，甚至可以說非常落后。比如，認為股票上漲是風(fēng)險，下跌是風(fēng)險的釋放，如果是這樣的理解，市場出了現(xiàn)在這種狀況就會被漠視。從金融角度看，股票上漲反映出社會有強大的信心，反映出社會的正向預(yù)期，是十分積極的信號，比其他任何指標都來得真實。

應(yīng)該看到，當前資本市場發(fā)展出了狀況，這不完全是監(jiān)管部門的責(zé)任，必須站在更加宏觀的角度來維護資本市場的穩(wěn)定。

通常來說，監(jiān)管部門很難做出超出其職能范圍的事情，不過在必要的時刻也需要作出一些大膽的舉措來穩(wěn)定市場。比如，美國證券交易委員會（SEC）的主要職責(zé)是監(jiān)管，在美國資本市場出現(xiàn)巨大動蕩時，美聯(lián)儲就會出手。

2021年美股出現(xiàn)了四次熔斷繼而開始出現(xiàn)金融危機，關(guān)鍵時刻，美聯(lián)儲打破常規(guī)，迅速介入，這種顛覆教科書定義的舉動恢復(fù)了美國市場信心，穩(wěn)定了市場。在最關(guān)鍵的時刻，重要的金融部門一定要果斷、堅決，維護市場的穩(wěn)定性。

現(xiàn)在市場到了比較關(guān)鍵的時候，需要各方努力。投資者要有信心，不要恐慌；管理部門，特別是金融綜合管理部門如央行需要關(guān)注市場的穩(wěn)定性，高層部門要協(xié)調(diào)各部門出手穩(wěn)定局勢。

目前中國社會秩序是穩(wěn)定的，經(jīng)濟也處在復(fù)蘇階段，但市場卻發(fā)生了這樣的變化，從深層次原因看，是對市場的認識不足、不準確，具體來看，是一系列的制度、政策、規(guī)則有漏洞和缺陷。

面對這種狀況，雖然我現(xiàn)在還不敢用危機這個詞，但是的確出了狀況，是否有堅決、行之有效、能穩(wěn)定執(zhí)行的措施很重要。

我們要直視問題，當前最重要的是要恢復(fù)投資者信心?，F(xiàn)在調(diào)整一些長期制度固然重要，但并不會立即見效。就像一個流血的病人，暫時還來不及考慮他得病的原因，必須先把血止住。

恢復(fù)信心、穩(wěn)住市場

恢復(fù)信心，穩(wěn)住市場，就是“止血”，是當前最重要的任務(wù)。具體怎么做，主要有兩點。

首先，面對當前資本市場的狀況，我還是要呼吁暫緩IPO。注冊制是中國資本市場制度改革的重要方向，但從目前實踐看，是有不足的，這些不足是形成今天市場狀況的重要原因。

注冊制的成功，至少需要三個前提：1.發(fā)行人信息披露的法定義務(wù)；2.嚴刑峻法；3.中介機構(gòu)的公允性。發(fā)行人信息披露的法定義務(wù)和嚴刑峻法是相輔相成的，必須對信息的虛假披露有嚴格的懲罰，讓發(fā)行人不敢再犯，才能規(guī)范發(fā)行人法定信息及時完整地披露。

2001年，SEC對安然公司給出了非常嚴厲的懲罰，最終安然倒閉。為什么SEC要給安然這樣重的懲罰，因為在注冊制IPO的環(huán)節(jié)中，合法、準確的信息披露極其重要，對于虛假信息披露要給予毀滅性的打擊。

為什么中國在上市過程中有如此嚴重的排隊現(xiàn)象？排隊中隱含著巨大的問題，他們躍躍欲試，都想闖關(guān)，因為闖關(guān)是沒有成本的。所以一旦查出虛假披露，要嚴懲所有的闖關(guān)者、欺詐上市者，給這些造假者、欺騙者以法律的威嚴，才能維護披露信息的充分、及時。

中介機構(gòu)要具備公允性。不能為了區(qū)區(qū)千萬服務(wù)費、承銷費，不顧及中介機構(gòu)的職業(yè)道德要求和法律規(guī)定。

這些基礎(chǔ)打好，注冊制才可能成功?，F(xiàn)在我們的注冊制在這些必要條件上做得還不完善，因此暫緩IPO有重要的現(xiàn)實意義。

市場上有部分聲音不能理解IPO放緩背后的深刻意義。有人說，企業(yè)已經(jīng)提交材料了，就在等IPO的錢了，否則，企業(yè)活不下去。我會告訴他們，IPO的錢是發(fā)展的錢，不是救命的錢。

其次，我們完善制度主要要從三個方面入手：

第一，在注冊制基礎(chǔ)上的IPO制度的完善。法律和制度要有嚴厲的威懾，IPO環(huán)節(jié)的制度和法治環(huán)境要進一步規(guī)范。

第二，完善減持規(guī)則。要把IPO排隊現(xiàn)象徹底消除，必須從完善減持制度開始。目前減持規(guī)則還處在政策階段，我們要把它變成一種制度。除了證監(jiān)會出臺的《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會進一步規(guī)范股份減持行為》《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》外，還要加上企業(yè)融資與創(chuàng)造利潤的比例要求。

第三，融券機制要徹底改革。要統(tǒng)籌恢復(fù)信心的短期救濟政策和長期制度改革。當前止血措施主要是暫緩IPO，統(tǒng)籌大資金例如央行入市干預(yù)則要越快越好。

總體而言，我對中國市場還是抱有信心的，我不相信它會一直這么下去，因為中國是要發(fā)展的，因為我們的制度是會完善的，因為越來越多的人看到了市場存在的問題以及解決問題的迫切性。

（作者系中國人民大學(xué)國家金融研究院院長、國家一級教授）

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