2024年2月，第一財經研究院發(fā)布的“第一財經首席經濟學家信心指數(shù)”為50.04，維持在50榮枯線以上。經濟學家預計去年底至今的各類政策逐漸落地，2024年經濟將繼續(xù)修復。

3月初全國兩會召開，經濟學家們對屆時將會公布的全年GDP增速目標的預測均值為4.95%，對CPI增速目標的預測均值為2.37%，他們預計今年宏觀政策將保持寬松狀態(tài)。

經濟學家們認為，目前我國經濟運行過程中最需要解決的問題是市場信心和有效需求不足，未來政策應更多關注穩(wěn)需求與樹信心。2月5日，2024年首次降準正式落地，經濟學家們預計2月份大型金融機構存款準備金率不會再次下調，但年內仍存降準可能。

受季節(jié)性因素影響，首席經濟學家們預計1月新增人民幣貸款將由上月的11700億元大幅上升至43893.06億元，他們對新增社融的預測均值為5.83萬億元，對M2同比增速的預測均值為9.48%。

1月31日，人民幣對美元匯率為7.1039，經濟學家們預計2月份人民幣對美元匯率將保持平穩(wěn)，他們對2月底人民幣對美元匯率的預測均值為7.1，同時，他們對年底人民幣對美元匯率預期均值為6.93。

信心指數(shù)：2月預測均值為50.04

2月，第一財經研究院發(fā)布的“第一財經首席經濟學家信心指數(shù)”較上月有所回落，預測均值為50.04，仍然維持在50榮枯線以上。經濟學家預計去年底至今的各類政策逐漸落地，2024年中國經濟將繼續(xù)修復。

招商銀行丁安華認為，2023年中國實際GDP增速5.2%，好于2023年初5%左右的預期目標。其中，四季度實際GDP增速5.2%，但兩年復合增速由4.4%降至4.0%，有效需求仍不足，價格增速低位運行。他表示，去年底至今，各類政策落地效果初顯，經濟動能筑底企穩(wěn)。外需邊際趨緩，內需延續(xù)分化，與公共部門相關的基建和制造業(yè)投資動能邊際增強，與私人部門相關的消費和房地產投資未見明顯改善。前瞻地看，預計2024年GDP增速目標將繼續(xù)錨定5%，各項政策積極進取，著力提升增長動能。

國金證券趙偉預計，無論政策周期還是經濟周期的力量，都有利于2024年經濟修復；但若考慮轉型“攻堅階段”政策的結構特征，經濟更可能呈現(xiàn)總量彈性有限、全年“先升后穩(wěn)”的格局。逐項拆解后會發(fā)現(xiàn)，經濟亮點或需要回到政策本身尋找。為保證經濟轉型“穩(wěn)中求進”，更可行的思路是通過中央“加杠桿”的方式，直接支持基建投資、間接支持消費，地產政策聚焦“三大工程”等。

興業(yè)證券王涵認為，預計經濟將繼續(xù)溫和增長。在政策推動下，新經濟不斷發(fā)展壯大，動能不斷增強；同時，傳統(tǒng)產業(yè)中，地產或將在政策呵護觸底回升，基建投資在積極財政下將繼續(xù)保持偏強增速；出口方面，基數(shù)逐漸恢復正常，“一帶一路”不斷開拓，凈出口對經濟將轉向拉動。

兩會設定的全年經濟預期目標：GDP增速預測均值4.95%

在本次調研中，首席經濟學家們對3月初全國兩會公布的全年GDP增速目標進行了預測，他們給出了4.95%的預測均值，預測中位數(shù)為5%，對CPI增速目標的預測均值為2.37%，預測中位數(shù)為3%。

財通證券陳興表示，2024年經濟增長在讀數(shù)上或處于和2023年相當?shù)乃?，但微觀感受上相對于去年會有明顯改善。他預計，財政政策加力遵循“適度”原則，2024年財政赤字率目標可能并不會定在顯著超出3%紅線的水平。而對經濟增長的支持，更多地可以通過廣義財政支出來實現(xiàn)。貨幣政策進一步寬松，降準降息仍可期待。赤字率目標可能仍在3%左右。2024年GDP增長目標可能會設定在5%左右，對應的財政赤字總規(guī)模約4萬億元。結合近年來中央赤字的占比來看，他預計中央和地方預算赤字規(guī)模分別約3.29萬億元和7200億元。

廣開首席產業(yè)研究院連平認為，2024年，在擴張性宏觀政策的積極推動下，“三駕馬車”不同程度地協(xié)同推動經濟增長，最終消費和資本形成分別拉動GDP3.6和1.4個百分點，凈出口對GDP的貢獻相對中性。從當前至2035年，GDP年均增速至少需要達到4.8%以上才能實現(xiàn)“雙翻”目標，再考慮到GDP增速逐年遞減規(guī)律，“十四五”作為遠景目標的頭五年，GDP平均增速應至少達到5%以上。綜上，他預計2024年經濟增長目標將設定在5%，最終實現(xiàn)5%左右增長的可能性較大。

環(huán)亞數(shù)字經濟研究院李文龍表示，在沒有外部明顯供給沖擊的前提下，CPI增速預計在1.0%左右，主要是疫情后經濟活力有所恢復但脆弱性依然存在；2024年全球經濟逐步進入降息周期，資本外流壓力有所緩解。這些將促進中國經濟溫和復蘇，對物價上漲起到弱推動作用。

物價：1月CPI同比預測均值-0.45%，PPI為-2.42%

經濟學家們對1月CPI同比增速的預測均值為-0.45%，較統(tǒng)計局公布的2023年12月值下降0.15個百分點。其中，國金證券趙偉給出了最高預測值0.5%，興業(yè)證券王涵、銀河證券章俊、野村國際陸挺、興業(yè)銀行魯政委和民生銀行溫彬給出了最低預測值-0.7%。

1月PPI同比增速的預測均值為-2.42%，高于統(tǒng)計局公布的上月值-2.7%。預測最高值為-1%，來自國金證券趙偉；最低預測值為-2.9%，來自渣打銀行丁爽。

興業(yè)銀行魯政委表示，1月工業(yè)品價格整體平穩(wěn)但品種間分化較大。原油價格1月份環(huán)比增長2.1%，中東地區(qū)雖然沒有直接威脅原油供應，但緊張局勢提振了油價表現(xiàn)。黑色系中螺紋、鐵礦、焦炭環(huán)比增長-0.8%、2.5%、-6.3%，上游鐵礦價格持續(xù)保持堅挺。有色金屬價格出現(xiàn)分化，銅、鋁環(huán)比增長-0.7%、0.8%。綜合來看，1月PPI同比預計錄得-2.5%。1月主要消費品價格亦出現(xiàn)分化。生豬產能去化速度較慢疊加豬肉終端需求低于預期，豬價并未出現(xiàn)反彈，1月環(huán)比增長-0.8%。汽油價格隨國際油價上升而出現(xiàn)小幅上漲，環(huán)比增長1.1%。鮮菜價格出現(xiàn)季節(jié)性上升，環(huán)比增長4.6%。整體CPI同比讀數(shù)受到今年與去年春節(jié)錯位的影響，預計1月錄得-0.7%，2月或有明顯反彈。

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2023年12月最佳預測經濟學家1月預測（CPI）：

陳興：-0.5%

王涵：-0.7%

許思濤：-0.6%

陸挺：-0.7%

周雪：-0.6%

朱海斌：-0.2%

 

2023年12月最佳預測經濟學家1月預測（PPI）：

程實：-2.2%

丁爽：-2.9%

王涵：-2.2%

魯政委：-2.5%

陸挺：-2.6%

謝亞軒：-2.6%

章?。?2.4%

朱海斌：-2.6%

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1月金融數(shù)據(jù)將季節(jié)性上升

受季節(jié)性因素影響，首席經濟學家們預計1月新增人民幣貸款將由上月的11700億元大幅上升至43893.06億元，對新增社融預測均值為5.83萬億元，對M2同比增速的預測均值為9.48%。

銀河證券章俊表示，社會融資仍依靠政府債加速發(fā)行支撐。2023年M2增速從2月的12.9%持續(xù)降至12月的9.7%；人民幣貸款增速從4月的11.7%降至12月的10.4%；社會融資增速從4月的10.0%降至7月的8.9%，之后政府債發(fā)行加速，社融增速回升至12月的9.5%。展望2024年一季度，政府債發(fā)行加速仍是推動社會融資的主要因素，10年期國債收益率也可能因此短期反彈。但從基本面來看，要在房地產、建筑業(yè)、制造業(yè)啟動上行之后，庫存周期、社會融資、貨幣供應量增速才會加速。

財通證券陳興認為，2023年12月新增社融1.94萬億元，較上年同期多6338億元，主要貢獻仍然來自政府債券，國債增發(fā)帶動政府債券融資額保持高位。2023年12月新增人民幣貸款11700億元，同比少增額擴大至2401億元，其中居民部門貸款增加2221億元，同比多增468億元，新增短期貸款較上月回升、中長期貸款較上月縮減。今年1月政府債凈融資規(guī)模較去年12月有所減少，而1月企業(yè)債凈融資規(guī)模由負轉正。整體來看，1月新增社融規(guī)?；蚵孕∮谌ツ晖?。1月以來，票據(jù)利率趨于走低，指向融資需求轉弱。在“引導信貸合理增長、均衡投放”的政策基調下，疊加2023年一季度信貸規(guī)模較高的影響，預計今年一季度信貸投放或略不及去年同期。

利率&存款準備金率：2月5日降準0.5個百分點

2月5日，2024年首次降準正式落地。經濟學家們預計2月份大型金融機構存款準備金率不會再次下調，但年內仍存降準可能。給出存貸款利率預測的14位經濟學家中，有兩位預計月內1年期LPR利率和5年期LPR利率均存在下調可能，其他12位預測未來一個月LPR利率調整的可能性較小。所有經濟學家均認為存款基準利率在未來一個月內發(fā)生變化的可能較小。

興業(yè)證券王涵認為，本次降準的原因有三個方面：1.穩(wěn)市場強信心。在資本市場有所波動的背景下，政策高度關注資本市場的穩(wěn)定發(fā)展；2.穩(wěn)增長穩(wěn)物價。3.為信貸開門紅和政府債發(fā)行流動性支持。

廣開首席產業(yè)研究院連平認為，年初央行宣布降息0.5個百分點，力度超出市場預期，目的是增強政策偏松操作信號，提升商業(yè)銀行擴大信貸投放的能力和積極性，加快恢復資本市場信心，改善房地產市場的流動性狀況。年內不排除再度降準的可能性，預計第二次降準以定向為主，目前中小銀行存款準備金率已經很低，而大型銀行存款準備金率仍有下調空間。

工銀國際程實表示，降準時點的選擇旨在支持經濟復蘇，增強市場信心，也體現(xiàn)了央行貨幣政策靈活、前瞻的調整能力。就降準規(guī)模來看，0.5個百分點釋放了約1萬億元中長期流動性，或有助于資金利率中樞下移，為后續(xù)降息打開空間，以更低的實際利率水平來穩(wěn)定內需。他認為，2024年仍存在降息空間。

國金證券趙偉表示，當前時點降準，或旨在提振市場信心、強化政策靠前等。降準補充基礎貨幣、助力穩(wěn)增長和實體融資，或也為配合政府債券發(fā)行等。2024年初財政發(fā)力、穩(wěn)增長加碼，貨幣政策相應配合，一季度內首次降息落地。全年來看經濟修復可能會略有波折，下半年經濟運行或弱于上半年，三季度內可能第二次降息。

德勤中國許思濤認為，今年貨幣政策將保持靈活，由于美元利率大概率下調，將為國內貨幣政策帶來施政空間。

瑞穗證券周雪預計，一季度前還有一次10bp降息，持續(xù)的物價下行壓力和信心偏弱是主要因素。

匯率：2024年底預期均值為6.93

1月31日，人民幣對美元匯率為7.1039，經濟學家們預計2月底人民幣對美元匯率將保持平穩(wěn)，預測均值為7.11，對年底人民幣對美元匯率預期均值為6.93。

民生銀行溫彬認為，隨著各項宏觀政策發(fā)力顯效，國民經濟保持平穩(wěn)，疊加中美利差1月下旬以來顯露收斂態(tài)勢，年初季節(jié)性因素通常也會對人民幣匯率有支撐，預計2月份匯率將保持平穩(wěn)。

官方外匯儲備：1月底預測均值32330.85億美元

經濟學家們預計，2024年1月末我國外匯儲備規(guī)模將為32330.85億美元，略低于2023年末32380億美元的公布數(shù)據(jù)。

民生銀行溫彬表示，1月份，美元指數(shù)上漲2.1%，主要非美元貨幣均有所下跌，日元、歐元、英鎊對美元分別貶值4.0%、2.0%和0.4%。由于市場對美歐盡快開啟降息的預期有所轉弱，10年期美債收益率上升11個基點至3.99%，10年期歐債收益率上升18個基點至2.26%。隨著日本超寬松貨幣政策轉向預期繼續(xù)下行，10年期日債收益率也上升9個基點至0.737%。全球股市普遍上漲，標普500股票指數(shù)上漲1.6%，歐洲斯托克50價格指數(shù)上漲2.9%，日經225指數(shù)上漲8.4%。綜合考慮匯率折算和資產價格變化影響，1月外匯儲備規(guī)模可能會結束連續(xù)兩個月的增長態(tài)勢，出現(xiàn)小幅回落。他預計1月末外儲較上月末減少200億美元。

政策

工銀國際程實表示，貨幣政策的目標是為了確保“社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，為實現(xiàn)這一目標，未來貨幣政策發(fā)力方向將聚焦于五點：一是貨幣量價政策的靈活性將提升。在實際利率被推高時，適度降低政策利率，更直接地為市場提供流動性支持，有利于經濟復蘇和價格水平回升預期目標，從而穩(wěn)定社會預期。二是適時加大逆周期調節(jié)力度，通過數(shù)量工具增加貨幣供應量（如降低存款準備金率、降低中期借貸便利MLF利率等）。三是央行仍需引導信貸合理增長，確保社會融資規(guī)模與經濟增長相匹配。四是央行長期需堅持完善市場化利率形成和傳導機制，提高利率市場化程度，確保利率水平與市場需求和經濟形勢相適應。五是加強監(jiān)管和風險防控，防止金融風險的積累和傳導。

廣開首席產業(yè)研究院連平表示，從全年走勢來看，受基數(shù)效應影響，一季度和三季度的GDP增速可能快于二季度和四季度，呈現(xiàn)“倒N”形走勢。他認為，我國將進一步強化宏觀政策逆周期和跨周期調節(jié)，積極的財政將“適度加力、提質增效”，保持必要的支出強度。預算赤字率名義目標或保持在3%左右，最終實際赤字率很可能達到或超過3.8%；新增地方專項債額度預計為4萬億元左右。穩(wěn)健的貨幣政策將“靈活適度、精準有效”。年內不排除再度降準的可能性；MLF有下降10~20bp的空間，LPR也會相應下調，存款利率下調幅度可能會略大于貸款利率下降幅度；廣義貨幣供應量和社融同比增速可能落在9.5%~10.0%區(qū)間。

熱點話題

近期我國出臺了一系列政策提振經濟，經濟學家們探討了經濟運行過程中最需要解決的問題及解決辦法。他們認為，市場信心和有效需求不足是目前最需要解決的問題。

招商銀行丁安華表示，短期看，目前最需要解決的問題是有效需求不足和社會預期偏弱；長期看，亟須避免發(fā)生“超額儲蓄—流動性陷阱—債務通縮”循環(huán)的可能。要解決這些問題，可以從四方面著手。一是，財政政策積極作為，支持基建和先進制造業(yè)投資，增加公共部門需求，兼顧彌補私人需求不足和防范化解地方債務風險；二是，貨幣政策精準有效，社融規(guī)模和貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，尤其注意根據(jù)價格水平的變化靈活調整；三是，積極構建直達居民的一攬子轉移支付工具，提升居民消費和企業(yè)收入，改善就業(yè)提振信心；四是，增強價格的靈活性，比如利率和一手房價等，發(fā)揮市場調節(jié)作用，實現(xiàn)供需平衡有效出清。

工銀國際程實認為，目前最需要解決的問題仍舊是總需求相對偏弱，貨幣政策、金融政策和其他政策的合力點需要持續(xù)聚焦于營造適宜環(huán)境、提振市場信心、增強政策發(fā)力，最終實現(xiàn)有效恢復和擴大內需。從“三駕馬車”的角度來看，消費和投資將是驅動中國經濟增長的主要引擎，而它們之間的平衡關系將直接影響到經濟持續(xù)增長的潛力。一方面立足于“寬財政”，財政政策刺激總需求、維護經濟增長的重要性顯著增強，預計2024年積極財政有望加力顯效，財政赤字率或繼續(xù)擴大，從而釋放中國財政政策彈性，維護經濟穩(wěn)定。另一方面立足于“穩(wěn)貨幣”，穩(wěn)健的貨幣政策配合積極的財政政策促“進”維“穩(wěn)”、精準發(fā)力，保持流動性合理充裕。同時，強化貨幣政策對于通脹目標、匯率目標以及經濟增長目標等的預期引導，或可參考歐美央行的通脹目標制或價格目標制，強化貨幣政策對通脹目標的指引，將有利于長期實現(xiàn)較穩(wěn)定的通脹環(huán)境。

國金證券趙偉表示，在國內需求不足、企業(yè)信心不穩(wěn)的背景下，需要政府加大支出力度、穩(wěn)定需求和信心；地方“化債”過程中加杠桿能力受約束，需要中央政府加大支持力度。中央“擴表”的方式，除了赤字率外，政策性開發(fā)性銀行新增信貸、金融工具等“準財政”也是潛在的有效路徑。

興業(yè)證券王涵認為，未來應關注以下幾方面：1.穩(wěn)定經濟信心。穩(wěn)經濟政策應更加堅決，加強跟民眾的溝通。2.穩(wěn)住地產下滑的趨勢。地產的不斷下行給民眾帶來對于經濟增長和長期地產發(fā)展的擔憂，應出臺更多政策多方位穩(wěn)住地產市場及信心。3.推動新經濟發(fā)展。從中長期來看，中國當前面臨的問題最終還是需要通過新經濟的成長來解決，應將更多資源向新經濟傾斜，對于舊經濟，則要防止短期失速帶來過大風險。

廣開首席產業(yè)研究院連平表示，當前人民幣匯率、股票市場和債券市場階段性聯(lián)袂下挫，正在導致資產價格嚴重縮水，市場流動性風險急劇增大，投資者信心進一步受挫，需要引起高度關注。除降準、降息外，一是盡快研究設立股票市場平準基金，在理順中投公司和證金公司職能的基礎上推出。二是保持人民幣匯率穩(wěn)定并彰顯強勢，必要時可以通過“逆周期因子”調節(jié)、外匯風險準備金、外匯存款準備金、發(fā)行離岸人民幣票據(jù)等方式引導人民幣匯率階段性升值。三是將金融市場穩(wěn)定性納入國家金融監(jiān)督管理總局重點評估金融風險的參數(shù)之一，必要時可通過國有金融投資機構向金融市場（包括外匯、股票、債券等）注入長期流動性，以維護金融穩(wěn)定，恢復市場信心，保護投資者利益。四是慎重或避免出臺金融市場流動性相關的收縮性和抑制性政策，在依法加強金融監(jiān)管的同時，做好金融市場流動性的保障工作，注意保持金融市場流動性處在合理充裕狀態(tài)，避免發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。

本期“第一財經首席經濟學家月度調研” 17位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

陳興：財通證券宏觀首席分析師

程實：工銀國際研究部主管、董事總經理、首席經濟學家

丁安華：招商銀行首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區(qū)首席經濟學家

李文龍：環(huán)亞數(shù)字經濟研究院首席經濟學家

連平：廣開首席產業(yè)研究院院長

魯政委：興業(yè)銀行首席經濟學家

陸挺：野村證券中國首席經濟學家

王涵：興業(yè)證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席經濟學家兼研究院院長

謝亞軒：招商證券研究發(fā)展中心副總監(jiān)

許思濤：德勤中國首席經濟學家

章?。褐袊y河證券首席經濟學家

趙偉：國金證券首席經濟學家、研究所執(zhí)行所長

鄭后成：英大證券公司首席宏觀經濟學家

周雪：瑞穗證券亞洲經濟學家

朱海斌：摩根大通中國首席經濟學家

（作者系第一財經研究院研究員）