（本文作者聶俊峰，京華世家家族辦公室董事長）

從我們作為多家族辦公室（Multi-Family Office）從為高凈值客戶提供家族財(cái)富管理服務(wù)的視角來看，留學(xué)屬于家族人力資源的配置與再平衡，但支撐留學(xué)的財(cái)力基礎(chǔ)是匯率。自4月2日美國增加關(guān)稅以來，除了股票、債券和大宗商品之外，留學(xué)生家庭尤其需要關(guān)注美元匯率的劇烈變化。

美元指數(shù)在4月10日跌破100整數(shù)位，類似的單日跌幅在歷史上只見于2020年新冠疫情、2008年金融危機(jī)與2001年911事件等市場極度恐慌階段。雖然這段時(shí)間人民幣對(duì)美元的匯率保持了基本穩(wěn)定，但是很多人可能忽視的一個(gè)現(xiàn)象是美元指數(shù)下跌的背后是美元對(duì)歐元、日元、瑞士法郎和英鎊的大幅度貶值。截至4月16日，歐元日元和瑞郎2025年內(nèi)對(duì)美元的升值幅度都達(dá)到10%左右。而2025年內(nèi)，黃金以美元計(jì)價(jià)的漲幅已經(jīng)超過了25%——要知道黃金在2024年漲幅已經(jīng)27%。

所以今天我們?yōu)榱思易濉叭肆Y源配置的優(yōu)化”而關(guān)注留學(xué)的國家安全風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也需要關(guān)注匯率的風(fēng)險(xiǎn)。眼前的匯率風(fēng)波恐怕不是一個(gè)短期現(xiàn)象，它意味著80年來的國際貨幣體系的崩潰，新的體系和格局未定之前的陣痛。目前又加劇了美元在全球貿(mào)易和金融支配地位的瓦解。

最近這段時(shí)間美國金融市場股債匯“三殺”與當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾息息相關(guān)，同時(shí)疊加美債收益率異動(dòng)與美元貶值趨勢(shì)，已暴露出國際貨幣秩序重構(gòu)的破冰信號(hào)。從國際金融的專業(yè)角度來看，特朗普政府發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)確實(shí)是基于美國財(cái)政與貿(mào)易的兩個(gè)不可持續(xù)：一是貿(mào)易赤字，二是政府債務(wù)。關(guān)于美國的貿(mào)易赤字與美元匯率的兩難處境，1960年耶魯大學(xué)金融學(xué)教授羅伯特·特里芬在對(duì)1945年之后美國國際收支平衡表進(jìn)行研究之后就提出過一個(gè)著名的“特里芬難題”（Triffin Dilemma）：世界各國接受美元作為結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣，生產(chǎn)商品賣給美國，美國“印鈔”付出美元。但美元國際貨幣地位的信用基礎(chǔ)是保持美元幣值穩(wěn)定，這又客觀要求美國必須保持國際貿(mào)易收支平衡——這是兩個(gè)互相矛盾的要求造成的悖論。也正是這一悖論導(dǎo)致了二戰(zhàn)后國際金融“布雷頓森林體系”的崩潰，因?yàn)?945年后美元與黃金掛鉤。各國確認(rèn)美國當(dāng)時(shí)規(guī)定的35美元一盎司的黃金官價(jià)。但是隨著二戰(zhàn)后日本制造、德國制造的崛起，全球產(chǎn)業(yè)分工格局“雁陣式”調(diào)整，美國長期貿(mào)易逆差，1971年尼克松政府不得不放棄了美元金本位。在過去這54年時(shí)間當(dāng)中，黃金兌美元價(jià)格從每盎司35美元漲到了3300美元。另一方面，從美國政府的財(cái)政赤字來看，特朗普第一次上任初期，美國聯(lián)邦政府的債務(wù)規(guī)模是19.9萬億美元，而今已近37萬億美元。疊加過去幾年美國國內(nèi)的通貨膨脹、美聯(lián)儲(chǔ)的高利率，2024年美國聯(lián)邦政府的債務(wù)利息支出已經(jīng)超過10,000億美元，絕對(duì)金額甚至超過了龐大的美軍軍費(fèi)。如果繼續(xù)高利率來進(jìn)行借新還舊，美國政府債務(wù)其實(shí)已經(jīng)具備了“龐氏融資”的特征。特朗普新一屆政府應(yīng)該是看到了美國在貿(mào)易和財(cái)政兩大不可持續(xù)的難題，但是在美國優(yōu)先口號(hào)包裝下，妄圖吸引制造業(yè)，特別是傳統(tǒng)制造業(yè)回流美國在根本上是不現(xiàn)實(shí)的。眼下美國采取的關(guān)稅政策措施是非常魯莽的，相當(dāng)程度上是用自殘的方式在破壞美元的國際貨幣信用。因此除了美國股市和美元匯率之外，美國國債收益率近期也出現(xiàn)了大幅的波動(dòng)。我認(rèn)為近期的匯率波動(dòng)并不是一個(gè)短期的現(xiàn)象，而是以美元為核心的國際貨幣體系走向解體破冰甚至雪崩的警告之聲。特朗普的休克式貿(mào)易政策進(jìn)一步戳破了美元的信用泡沫，美元因信用降低而出現(xiàn)貶值和應(yīng)用場景衰退將不可避免。從大歷史的角度來看，美國地緣政治上的“孤立主義”與經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的保護(hù)主義必然帶來全球金融體系漸進(jìn)式的“去美元化”。

美元的貶值往往伴隨著通貨膨脹和黃金升值的大周期，在我們這個(gè)時(shí)代又疊加了數(shù)字加密貨幣等新生代貨幣對(duì)美元中心化地位的侵蝕。但美元的貶值和去魅并不意味著人民幣必然升值。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及人民幣匯率的市場化、自由化改革，“努力辦好自己的事情”才是本幣匯率穩(wěn)定升值的根基。貿(mào)易摩擦的輸贏不只是輿論情緒的比拼，最終的勝負(fù)取決于經(jīng)濟(jì)的韌性與信心。未來基于經(jīng)濟(jì)實(shí)力和科技革命的“貨幣多極化”格局將如何演進(jìn)，身為金融從業(yè)者需要謹(jǐn)慎待之。

在過去的100多年時(shí)間當(dāng)中，英鎊、盧布乃至德國馬克都曾見證了大國興衰并關(guān)聯(lián)國民財(cái)富。1990年的蘇聯(lián)1盧布（舊盧布）等值1美元到如今1美元等值當(dāng)時(shí)9-10萬舊盧布。這也很好解釋了，為什么在過去30年俄羅斯家庭幾乎退出了國際留學(xué)市場。全球化時(shí)代的財(cái)富管理既是每個(gè)家庭的必修課，也是我們進(jìn)行家庭人力資源國際化配置的主要工作。面對(duì)這種形勢(shì)，每一個(gè)有責(zé)任心的家長都應(yīng)該未雨綢繆、知所進(jìn)退，為自己和家庭作出符合時(shí)代與歷史趨勢(shì)的選擇。

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