隨著疫情逐漸平息和貿(mào)易的持續(xù)恢復(fù)，2023年全球經(jīng)濟(jì)從嚴(yán)重的衰退中逐漸復(fù)蘇，但俄烏沖突持續(xù)、巴以沖突升級等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件給全球經(jīng)濟(jì)造成威脅，主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)分化：美國經(jīng)濟(jì)的增長勢頭仍保持強(qiáng)勁；日本迎來“失去的30年”的拐點(diǎn)，走出長期通縮的陰影；歐元區(qū)受高通脹、能源危機(jī)而陷入衰退的泥潭。

近期經(jīng)合組織預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)增長分化程度將加劇：將美國2024年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從先前1.5%提高到2.1%。但是對歐元區(qū)的增長預(yù)測從0.9%的增長率下調(diào)至0.6%。展望2024年，世界經(jīng)濟(jì)仍是向好與風(fēng)險(xiǎn)并存，在不均衡復(fù)蘇中呈現(xiàn)亮點(diǎn)，但同時(shí)也面臨挑戰(zhàn)。

2024年世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)三大亮點(diǎn)

亮點(diǎn)一：美國、日本經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。

美國方面，就業(yè)需求的韌性仍將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的穩(wěn)步擴(kuò)張。疫情后服務(wù)業(yè)快速恢復(fù)導(dǎo)致勞動(dòng)力需求激增，弱化了加息的影響。勞動(dòng)者的薪資談判能力較強(qiáng)，2024年1月工資增速同比（4.5%）仍高于疫情前，支撐了美國居民消費(fèi)恢復(fù)。

此外，制造業(yè)回流對投資構(gòu)成支撐。2022年以來拜登政府連續(xù)發(fā)布《芯片與科學(xué)法案》和《通脹削減法案》，試圖加快關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈的本土化進(jìn)程，美國制造業(yè)建設(shè)支出激增。未來美國將持續(xù)聯(lián)合盟友，以“去風(fēng)險(xiǎn)化”鼓勵(lì)高新制造企業(yè)赴美建廠，也有助于推動(dòng)制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程。

日本方面，疫情之后經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇。激進(jìn)寬松的貨幣政策、財(cái)政政策的協(xié)同實(shí)施和全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)共同推進(jìn)下，2022年日本經(jīng)濟(jì)開始明顯反彈。2023年核心CPI創(chuàng)41年來新高，正在擺脫長期通縮的局面。 2023年日本春節(jié)勞資談判加薪幅度高達(dá)3.9%，為30年來最大。若連續(xù)兩年持續(xù)大幅度加薪，“工資-價(jià)格”良性循環(huán)加快，日本有望在2024年退出負(fù)利率政策。

亮點(diǎn)二：資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來財(cái)富效應(yīng)。

以美日為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格大漲，激發(fā)了財(cái)富效應(yīng)。疫情后美國巨額財(cái)政刺激加上赤字貨幣化，股票和房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲。2023年納斯達(dá)克指數(shù)上漲43.4%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲了13.8%。美國房地產(chǎn)價(jià)格不斷創(chuàng)新高，自2020年初至今，Case-Shiller20城房價(jià)指數(shù)漲幅已超過45%。資產(chǎn)價(jià)格上漲有助于改善居民家庭資產(chǎn)負(fù)債表，對居民后續(xù)消費(fèi)構(gòu)成一定支撐。

大幅量化寬松貨幣政策帶動(dòng)下，日元貶值呈現(xiàn)長期化、日本企業(yè)業(yè)績的持續(xù)好轉(zhuǎn)，2023年日經(jīng)225指數(shù)上漲了30.1%，超過了1991年泡沫前的高點(diǎn)。日本房產(chǎn)價(jià)格開啟上漲態(tài)勢，人口重新出現(xiàn)回歸都市中心的趨勢——近兩年東京圈中心地區(qū)樓盤價(jià)格翻倍較為普遍。日本居民的消費(fèi)意愿也得到了提振：日本消費(fèi)信心指數(shù)從2023年1月的31，快速上升至2024年1月的38。

亮點(diǎn)三：降息周期臨近有助于流動(dòng)性改善。

加息周期下，2023年美國、歐洲通脹整體呈現(xiàn)下行趨勢。美國核心CPI通脹從年初的5.6%降至3.9%，其中核心商品通脹已經(jīng)降至0.2%，接下來美聯(lián)儲(chǔ)重心是從“商品去通脹”轉(zhuǎn)向“服務(wù)去通脹”。歐元區(qū)核心通脹也從2023年內(nèi)高點(diǎn)5.7%下行至當(dāng)前3.3%。但在持續(xù)高利率環(huán)境下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨潛在的流動(dòng)性危機(jī)和信用風(fēng)險(xiǎn)，可能對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，例如2023年初“硅谷銀行破產(chǎn)”引發(fā)的美國一系列銀行倒閉。

美聯(lián)儲(chǔ)與歐央行有望在年中開啟降息周期。2024年1月，歐美央行都召開了最新的議息會(huì)議，并且均維持當(dāng)前貨幣政策不變。不過，從央行會(huì)議聲明的措辭變動(dòng)來看，美國和歐元區(qū)正在為2024年可能的降息進(jìn)行鋪墊。市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年年中開始降息，最新點(diǎn)陣圖顯示2024年預(yù)計(jì)累計(jì)降息75BP。歐央行行長拉加德稱首次降息或在夏季。隨著美歐降息周期的臨近，全球流動(dòng)性環(huán)境有望整體改善，美元強(qiáng)勢或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>

影響經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景的三大挑戰(zhàn)

挑戰(zhàn)一：歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。

歐洲央行持續(xù)加息的政策效果正在“浮出水面”。高通脹制約了工業(yè)生產(chǎn)并削弱消費(fèi)信心，經(jīng)濟(jì)下行趨勢短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比自2022年多次出現(xiàn)負(fù)增長，零售銷售指數(shù)也連續(xù)14個(gè)月負(fù)增長。歐洲經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)也大幅走弱，歐元區(qū)與德國PMI連續(xù)19個(gè)月低于榮枯線。

2023年第四季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比零增長。2024年1月30日國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，預(yù)計(jì)歐元區(qū)2024年經(jīng)濟(jì)增長0.9%，較此前預(yù)測下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，這是由于2023年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不如預(yù)期所產(chǎn)生的延續(xù)影響。

挑戰(zhàn)二：美國經(jīng)濟(jì)仍有硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，一旦財(cái)政刺激退坡超預(yù)期，可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)明顯放緩。新冠疫情后美國政府向居民部門實(shí)施大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付，居民形成大量超額儲(chǔ)蓄。2023年美國超額儲(chǔ)蓄顯然對沖了貨幣緊縮帶來的負(fù)作用，支撐居民消費(fèi)保持韌性。但隨著財(cái)政補(bǔ)貼不斷減少，2024年超額儲(chǔ)蓄對消費(fèi)的支撐因素將逐漸減弱。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，目前美國居民收入中“雇員報(bào)酬”部分占比在62%以上，已回到2019年的水平。

另一方面，高房貸利率制約美國買房需求恢復(fù)。美國抵押貸款利率自2022年初以來已經(jīng)翻了一番。在高利率沖擊下，普通民眾的首次買房和置換需求被迫擱置。美國全國地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)稱，2023年僅賣出409萬套二手房，自1995年以來的最低。同時(shí)，市場供應(yīng)也面臨短缺，二手房庫存從2019年174萬套降至2023年的106萬套。買家爭奪有限的房源，美國樓市陷入“量跌價(jià)漲”的境地。

挑戰(zhàn)三：地緣政治沖突加大不確定性。

受新冠疫情影響，全球供應(yīng)鏈也呈現(xiàn)區(qū)域化、逆全球化趨勢，重要環(huán)節(jié)和關(guān)鍵產(chǎn)品呈現(xiàn)本土化、近岸化趨勢，這對全球貿(mào)易的增長造成了不小沖擊。俄烏沖突下，受能源價(jià)格大幅震蕩、供應(yīng)鏈不暢等影響，2023年歐洲許多制造業(yè)企業(yè)被迫減產(chǎn)、停產(chǎn)或者生產(chǎn)線外遷，制造業(yè)企業(yè)投資受到抑制。

近期美英對也門胡塞武裝目標(biāo)發(fā)動(dòng)空襲，顯示巴以沖突已經(jīng)擴(kuò)散到中東地區(qū)。大量能源供應(yīng)和貿(mào)易運(yùn)輸經(jīng)由紅海水域，持續(xù)阻滯或?qū)⒃俣韧聘咄浰?，歐洲能源供應(yīng)也將面臨沖擊。持續(xù)地緣政治和地區(qū)沖突的緊張局勢下，各經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易摩擦有可能加劇，大宗商品價(jià)格將繼續(xù)面臨更大的不確定性。

（作者系京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）