在A股市場“穩(wěn)信心”關(guān)鍵期，資本市場代表、委員關(guān)于長期資金入市的意見建議也頗受市場關(guān)注。全國人大代表、北京證監(jiān)局局長賈文勤今年“兩會”帶來了關(guān)于進一步消除中長期資金入市“隱性障礙”的多條具體建議。

截至2023年12月底，我國A股市場機構(gòu)投資者持股占比23%，雖然較2018年底已有明顯增長，而美國、中國香港等境外成熟市場機構(gòu)占比均超過50%。

賈文勤認(rèn)為，A股市場機構(gòu)投資者占比還有很大提升空間，保險、養(yǎng)老金等參與權(quán)益投資比例需進一步提高，但與此同時，制約中長期資金入市除“可見”的投資上限外，還有多方面“隱性障礙”。

三大“隱性障礙”

在她看來，中長期資金入市“隱性障礙”的主要體現(xiàn)在三個方面。

一是償付能力指標(biāo)約束險資參與權(quán)益市場。

保險資金權(quán)益投資比例受償付能力監(jiān)管指標(biāo)約束。“2022年1月實施的償付能力新規(guī)，保單盈余分檔計入調(diào)整、風(fēng)險全面穿透計量、權(quán)益風(fēng)險因子不同程度提升，帶來了整個行業(yè)償付能力指標(biāo)大幅下降，70家主要保險公司償付能力均值從2021年四季度的332%下降至2022年一季度的280%。”賈文勤表示，與此同時，因償付能力指標(biāo)與權(quán)益投資比例呈正向關(guān)系，導(dǎo)致保險公司權(quán)益投資比例上限均有不同程度降檔。

至2022年底，權(quán)益投資比例上限超30%的公司從2021年底的15家下降至10家，權(quán)益投資比例上限低于20%的公司從2021年底的8家增至20家。

此外，新規(guī)對于權(quán)益資產(chǎn)超配的情形采取更為嚴(yán)格的限制措施，致使險資在實際投資中不得不預(yù)留一定空間，進一步影響對權(quán)益類資產(chǎn)的配置規(guī)模。

她認(rèn)為，雖然金融監(jiān)管總局于2023年9月優(yōu)化了保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，降低了投資滬深300指數(shù)成份股、科創(chuàng)板股票、公募REITs的風(fēng)險因子，但因需統(tǒng)籌考慮償付能力指標(biāo)、財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定性、負(fù)債端剛性成本要求等因素，保險公司投資權(quán)益類資產(chǎn)的意愿仍然有限。

二是以長周期考核有效推動中長期資金入市仍面臨挑戰(zhàn)。

除社保基金外，年金基金、保險資金等普遍存在短期考核問題，短期考核壓力致使機構(gòu)追求短期收益，影響長期資金屬性發(fā)揮。

賈文勤提出，2023年10月，財政部將國有保險公司經(jīng)營效益評價指標(biāo)考核調(diào)整為“3年周期+當(dāng)年度”相結(jié)合，有助于引導(dǎo)行業(yè)實行長周期考核，但以此有效推動中長期資金入并不盡如人意。

“一方面，政策影響范圍較為有限。受直接影響的僅5家國有機構(gòu)，資金運用余額占全行業(yè)比例約36%。5家機構(gòu)權(quán)益投資比例已在17％至27％之間，接近各自監(jiān)管比例上限。另一方面，公司內(nèi)部考核存在一定慣性。投資人員仍普遍以短期投資業(yè)績?yōu)槭滓繕?biāo)，這一情況在短期內(nèi)難有轉(zhuǎn)變，在權(quán)益市場波動較大、短期趨勢不明朗的情況下，保險資金大幅增加權(quán)益投資的意愿并不高。”她稱。

三是實踐中年金基金混合運作不利于差異化投資。

賈文勤認(rèn)為，對不同年齡段的年金實施差異化管理，可增強投資運作效率，打破整體入市困難的僵局。例如，美國年金基金作為權(quán)益市場的主要資金來源，按照不同年齡分賬運作，其中，偏年輕的投資者可達90%以上，臨近退休的則在20%左右。權(quán)益投資比例平均可達40%~50%。但在我國，不同風(fēng)險偏好、不同年齡的資金混合運作，導(dǎo)致年金基金整體權(quán)益投比例偏低，如職業(yè)年金實行的是統(tǒng)一計劃收益率，參保個人沒有投資資產(chǎn)類別和投資風(fēng)格的選擇權(quán)。

“此外，基本養(yǎng)老保險強調(diào)資金絕對安全，各省委托投資與社?；鹄硎聲毡楹炗?lsquo;保底委托’投資協(xié)議，導(dǎo)致基本養(yǎng)老保險投資策略較為保守。個人養(yǎng)老金仍處于試點階段，每年僅1.2萬元的稅延額度顯著低于發(fā)達國家（如美國、日本匯算后約4-6萬人民幣），制度吸引力不足，影響民眾參與度。”她補充稱。

五大完善建議

要消除前述三大方面的“隱性障礙”，賈文勤認(rèn)為，要從五個方面推進完善。

一是加強中長期資金入市的頂層設(shè)計。她提出，圍繞引入中長期資金強化政策協(xié)同和監(jiān)管協(xié)作，在中央金融委的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下，加強金融監(jiān)管部門、財政部門、人社部門等交流互通，同向發(fā)力、形成合力。開展引導(dǎo)中長期資金入市政策的效果評估，分析政策落地的堵點、難點，優(yōu)化改進實施舉措，有針對性地健全完善配套政策。

二是研究優(yōu)化保險公司償付能力指標(biāo)，并弱化指標(biāo)對權(quán)益投資的約束。她建議，適度提高每一區(qū)間償付能力充足率所對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限。跟蹤已出臺的降低滬深300指數(shù)成份股、科創(chuàng)板股票、公募REITs風(fēng)險因子政策實施情況，總結(jié)實踐經(jīng)驗，完善風(fēng)險因子計算方法，探索進一步降低其他優(yōu)質(zhì)的、符合國家戰(zhàn)略的上市公司股票風(fēng)險因子，擴大鼓勵范圍。

三是推動各類中長期資金全面建立3年以上的長期考核機制。她提出，構(gòu)建投資管理機構(gòu)、投資經(jīng)理、產(chǎn)品和組合等多層面相互銜接、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的考核體系，引導(dǎo)機構(gòu)全方位建立健全與長周期考核相適配的管理制度，切實轉(zhuǎn)變以往以年度考核為主的理念和慣性。

四是多措并舉提高養(yǎng)老金權(quán)益投資比例。包括推動完善年金基金投資管理相關(guān)制度規(guī)則，研究將年金基金按照風(fēng)險偏好劃分為不同的投資組合，實施差異化投資運作，對于風(fēng)險承受能力高、距離退休時間較長的，可適當(dāng)提高權(quán)益投資比例。推動將個人養(yǎng)老金制度擴展至全國，適時加大個人養(yǎng)老金領(lǐng)域的稅收抵扣力度，鼓勵增加繳存規(guī)模。

五是鼓勵公募基金主動優(yōu)化服務(wù)。賈文勤建議，引導(dǎo)基金公司以滿足中長期資金投資需求為導(dǎo)向，加大對盈利較穩(wěn)定、估值較合理、抗波動屬性較強的紅利型股票發(fā)掘力度和基金產(chǎn)品開發(fā)力度，進一步健全完善適宜于中長期資金投資的產(chǎn)品譜系。