本文作者郭磊，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

第一，政府工作報(bào)告確定的GDP目標(biāo)是“5%左右”。值得注意的是，2024年面對(duì)一個(gè)更為正?；幕鶖?shù)，同樣是“5%左右”，可比口徑下的增速要高于2023年。2023年的5%對(duì)應(yīng)兩年復(fù)合增速4%，2024年的5%對(duì)應(yīng)兩年復(fù)合增速5.1%。

第二，5%的GDP目標(biāo)符合預(yù)期。我們?cè)?023年10月《宏觀面剪刀差》中認(rèn)為：“經(jīng)濟(jì)有待于進(jìn)一步解決的不是方向，而是中樞。2020年-2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)4.5%，明顯低于潛在增長(zhǎng)水平。2024年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)為多少將是下一階段宏觀面的關(guān)鍵變量。我們傾向于政策有較大概率將GDP增速目標(biāo)繼續(xù)定在5%左右。從政策必要性來(lái)看，5%的目標(biāo)亦有助于穩(wěn)定內(nèi)外關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期”。在報(bào)告《前瞻2024》中，我們進(jìn)一步測(cè)算5%的實(shí)際增長(zhǎng)率需要三個(gè)條件：一是海外庫(kù)存觸底背景下，出口環(huán)境好轉(zhuǎn)；二是“三大工程”帶動(dòng)下地產(chǎn)投資降幅收窄；三是積極財(cái)政保證基建等領(lǐng)域的相對(duì)高增速。簡(jiǎn)單來(lái)看，第二和第三個(gè)條件都需要積極的財(cái)政政策。

第三，如何看政府工作報(bào)告中關(guān)于財(cái)政空間的表述？赤字規(guī)模4.06萬(wàn)億元，比上年年初預(yù)算增加1800億元，這一數(shù)字略高于我們預(yù)期的“4萬(wàn)億元左右”（見(jiàn)我們前期報(bào)告《從各省預(yù)算報(bào)告前瞻全國(guó)財(cái)政預(yù)算特征》），按4.06萬(wàn)億的赤字和3%的赤字率對(duì)應(yīng)2024年名義GDP為135.33萬(wàn)億元，隱含名義GDP增長(zhǎng)率7.4%。當(dāng)然從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看兩個(gè)口徑并非完全對(duì)應(yīng)，但從側(cè)面這一則反映2024年名義增長(zhǎng)回升假設(shè)，隨著實(shí)際增長(zhǎng)進(jìn)一步企穩(wěn)，則價(jià)格中樞和名義增長(zhǎng)會(huì)有好轉(zhuǎn)；二則也印證了財(cái)政“適度加力”的特征，即已盡可能保證了赤字規(guī)模。

第四，除此之外，廣義財(cái)政空間還包括專(zhuān)項(xiàng)債3.9萬(wàn)億元（略高于我們?cè)凇肚罢?024》中假設(shè)持平的3.8萬(wàn)億元）；以及1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債。這樣算下來(lái)今年廣義財(cái)政的空間就包括“4.06萬(wàn)億赤字+3.9萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債+1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債”，以及去年四季度發(fā)行、使用應(yīng)大部分落在今年的1萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債；理論上還要再加上類(lèi)財(cái)政工具，如已經(jīng)累計(jì)發(fā)行5000億、支持“三大工程”的PSL。廣義財(cái)政擴(kuò)張比較明顯，這一點(diǎn)確實(shí)是目前階段經(jīng)濟(jì)最需要的。值得注意的是，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的計(jì)劃是“從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行”，“專(zhuān)項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”，廣義財(cái)政的擴(kuò)張?jiān)谥衅诰哂幸欢ǔ掷m(xù)性。

第五，新增城鎮(zhèn)就業(yè)目標(biāo)繼續(xù)維持在“1200萬(wàn)左右”的高位（2019、2021、2022年都是1100萬(wàn)；2023-2024年是1200萬(wàn)），顯示出對(duì)就業(yè)問(wèn)題的重視。政府工作報(bào)告也指出，“預(yù)計(jì)今年高校畢業(yè)生超1170萬(wàn)人”。在正?；攴?，比如疫情前的2019年1個(gè)點(diǎn)的GDP對(duì)應(yīng)227萬(wàn)左右的就業(yè)；2023年1個(gè)點(diǎn)的GDP對(duì)應(yīng)239萬(wàn)的就業(yè)。若繼續(xù)按就業(yè)/GDP彈性239萬(wàn)估算，1200萬(wàn)就業(yè)內(nèi)生的GDP增速需求就在5.0%左右。除了總量經(jīng)濟(jì)保持在一定目標(biāo)之外，政府工作報(bào)告還提到了一系列促就業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策，包括“加強(qiáng)對(duì)就業(yè)容量大的行業(yè)企業(yè)支持”。

第六，推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)無(wú)疑是重中之重。政府工作報(bào)告2024年工作任務(wù)的首位就是要“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè), 加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。在這里需要提示的有三點(diǎn)：一是“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”的框架還是比較廣的，報(bào)告先后提到了“先進(jìn)制造業(yè)集群”、“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型”、“現(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”。二是在“新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)”的部分，報(bào)告依次涉及了“鞏固擴(kuò)大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),” “加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展”, “積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長(zhǎng)引擎”，“制定未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃, 開(kāi)辟量子技術(shù)、生命科學(xué)等新賽道”。三是關(guān)于培育新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，報(bào)告強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)統(tǒng)籌布局和投資引導(dǎo), 防止產(chǎn)能過(guò)剩和低水平重復(fù)建設(shè)”。第三點(diǎn)是非常關(guān)鍵的，如果部分新產(chǎn)業(yè)能夠優(yōu)化供給，則其未來(lái)供需格局會(huì)更加良性。

第七，關(guān)于消費(fèi)，政策思路是“從增加收入、優(yōu)化供給、減少限制性措施等方面綜合施策，激發(fā)消費(fèi)潛能”，其中提到的領(lǐng)域包括新型消費(fèi)、傳統(tǒng)消費(fèi)品、服務(wù)類(lèi)消費(fèi)。關(guān)于傳統(tǒng)耐用消費(fèi)品，報(bào)告指出“鼓勵(lì)和推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新, 提振智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車(chē)、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)”，這一點(diǎn)前期已有一系列政策闡述，和推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新一樣，均是2024年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的想象空間之一。它們?cè)谶壿嬌弦残枰?cái)政政策等政策支持，后續(xù)主要看具體實(shí)施方案。

第八，在對(duì)外開(kāi)放領(lǐng)域，政府工作報(bào)告指出將“全面取消制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制措施，放寬電信、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入”。2023年10月，“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇上我國(guó)宣布將會(huì)全面取消制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制措施；去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出將放寬電信、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入，政府工作報(bào)告的表述意味著兩個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域的舉措將進(jìn)一步落地。

第九，房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)關(guān)系到存量經(jīng)濟(jì)，一直以來(lái)也是政策框架下的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。關(guān)于房地產(chǎn)，政府工作報(bào)告一則強(qiáng)調(diào)優(yōu)化房地產(chǎn)政策, 對(duì)不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求要一視同仁給予支持；二則強(qiáng)調(diào)適應(yīng)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展趨勢(shì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系變化, 加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大保障性住房建設(shè)和供給；三則強(qiáng)調(diào)完善商品房相關(guān)基礎(chǔ)性制度，滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求。這里“適應(yīng)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展趨勢(shì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系變化”是一個(gè)重要的認(rèn)識(shí)前提，前者意味著無(wú)論是商品房還是保障房，增量需求依然會(huì)存在；后者意味著已經(jīng)不是過(guò)熱，供需端均有較明顯變化。在這兩個(gè)前提下，政策預(yù)計(jì)會(huì)兼顧中長(zhǎng)期，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)平衡。

第十，關(guān)于地方債，報(bào)告指出“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展”。具體來(lái)說(shuō)“進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案, 妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”；二是“建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制, 完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測(cè)監(jiān)管體系”。實(shí)際上，2月23日國(guó)常會(huì)關(guān)于地方化債現(xiàn)狀做過(guò)介紹，具體部署也是統(tǒng)籌推進(jìn)、長(zhǎng)短期結(jié)合，“經(jīng)過(guò)各方面協(xié)同努力，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到整體緩解，為做好下一階段工作打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”，后續(xù)要“遠(yuǎn)近結(jié)合、堵疏并舉”，“加快建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制”。

假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：2024年宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，海外補(bǔ)庫(kù)存斜率超預(yù)期，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)三大工程推進(jìn)建設(shè)力度超預(yù)期，對(duì)政策理解不到位。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）