（謝亞軒為招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

近期，國家外匯管理局公布了2023年四季度及全年我國國際收支平衡表初步數(shù)。整體來看，在國際收支保持基本平衡的大前提下，貨物貿(mào)易和經(jīng)常賬戶順差規(guī)模保持在高位，內(nèi)外部因素顯著影響證券投資項(xiàng)下資本流動(dòng)，直接投資項(xiàng)下資本流動(dòng)形勢(shì)在2023年四季度出現(xiàn)改善。

一、2023年我國國際收支形勢(shì)概覽

第一，經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)一定規(guī)模順差，資本和金融賬戶逆差收窄，國際收支保持基本平衡。按美元計(jì)值，2023年全年，我國經(jīng)常賬戶順差2642億美元，與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為1.5%，較2022年順差4019億美元峰值有所下降，但仍顯著高于2019年水平。資本和金融賬戶逆差為2442億美元，較2022年逆差3113億美元有所收窄。其中，資本和金融賬戶逆差在2023年三季度有所擴(kuò)大，但在2023年四季度再度收窄。儲(chǔ)備資產(chǎn)較2022年末增加156億美元。凈誤差與遺漏為-200億美元，顯著低于2022年的-906億美元。

第二，貨物貿(mào)易順差維持高位，跨境旅行恢復(fù)推高服務(wù)貿(mào)易逆差。貨物貿(mào)易方面，2023年全年順差達(dá)6080億美元，僅次于2022年順差規(guī)模，為歷年來的次高。其中，國際收支口徑的貨物貿(mào)易出口31796億美元，國際收支口徑的貨物貿(mào)易進(jìn)口25716億美元，分別較2022年下降5%和4%，但進(jìn)出口絕對(duì)規(guī)模均處于歷史較高水平。服務(wù)貿(mào)易方面，2023年全年逆差2294億美元，逆差規(guī)模較2022年有所擴(kuò)大，主要受旅行項(xiàng)目逆差擴(kuò)大的影響。2023年，隨著國內(nèi)新冠疫情防控轉(zhuǎn)段，居民出入境旅游有所恢復(fù)，涉外旅行相關(guān)的對(duì)外支出增加，全年旅行項(xiàng)目逆差1806億美元，較2022年擴(kuò)大72%，達(dá)到2019年的近八成。此外，受國際運(yùn)力恢復(fù)影響，運(yùn)輸項(xiàng)目從2022年逆差224億美元擴(kuò)大至2023年逆差859億美元，亦向新冠疫情前水平回歸。電信、計(jì)算機(jī)和信息服務(wù)，其他商業(yè)服務(wù)順差維持高位，其他服務(wù)貿(mào)易分項(xiàng)差額相對(duì)平穩(wěn)。

第三，金融賬戶逆差規(guī)模有所下降，直接投資出現(xiàn)逆差，來華證券投資實(shí)現(xiàn)凈流入。2023年，我國金融賬戶逆差為2439億美元，逆差規(guī)模低于2022年的3110億美元。分季度看，2023年一至四季度，金融賬戶逆差分別為763億美元、503億美元、622億美元、551億美元，其中三、四季度逆差規(guī)模較2022年同期顯著下降。分項(xiàng)來看，2023年，直接投資逆差1525億美元，其中直接投資負(fù)債項(xiàng)下在2023年三季度出現(xiàn)了118億美元的凈流出，但在四季度已恢復(fù)至175億美元的凈流入。證券投資方面，根據(jù)國家外匯管理局初步測(cè)算，2023年全年來華證券投資呈現(xiàn)凈流入，四季度凈流入規(guī)模達(dá)到近兩年高位，其中，2023年9至12月，外資連續(xù)凈增持境內(nèi)債券累計(jì)超過600億美元。

二、出口市場份額維持高位，支撐貨物貿(mào)易順差

縱向看，2023年中國出口增速同比有所下降，其中全球需求回落是主因。

2023年，我國貨物貿(mào)易順差下降源自出口下降，而非進(jìn)口增加，這表明出口弱于2022年是貨物貿(mào)易順差收窄的主因。在全球需求回落的背景下，2023年全球貨物貿(mào)易表現(xiàn)普遍較為低迷，造成出口增速有所下降。對(duì)比來看，我國出口增速的回落基本與全球出口增速趨勢(shì)一致：2022年和2023年一至三季度，全球出口增速分別為11.8%和-5.6%，同期我國出口增速分別為5.6%和-5.8%。我國出口降幅和全球出口降幅接近，兩者共同受到全球需求收縮的負(fù)面影響。

橫向看，在全球貿(mào)易不振的大背景下，依靠出口份額維持高位，我國貿(mào)易順差繼續(xù)保持在高水平。

2023年一至三季度，我國出口規(guī)模在全球的市場占比季度均值為14.2%，與2022年的份額持平。同時(shí)，從出口結(jié)構(gòu)看，面對(duì)外部環(huán)境的變化，我國出口市場多元化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)凸顯。

一是2023年我國出口市場多元化程度明顯上升，對(duì)共建“一帶一路”國家、中東地區(qū)的出口相對(duì)強(qiáng)勁，對(duì)沖了對(duì)傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴出口的下降。2023年，我國對(duì)相關(guān)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口的增速下降，全年對(duì)美、歐、日出口同比增速分別為-13.1%、-10.2%、-8.4%。與此同時(shí)，得益于共建“一帶一路”的推進(jìn)、金磚戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的深化以及我國與中東外交進(jìn)入新時(shí)代，我國與相關(guān)國家和地區(qū)的經(jīng)貿(mào)合作愈加緊密，彌補(bǔ)了對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口的下降。2023年，我國對(duì)中東九國、金磚四國和主要共建“一帶一路”國家的出口增速分別為13.3%、2.1%和3.7%，三者在我國出口中的占比分別提升至3.9%（較2022年提升0.6個(gè)百分點(diǎn)）、25%（較2022年提升1.7個(gè)百分點(diǎn)）和34%（較2022年提升2.7個(gè)百分點(diǎn)）。

二是“新三樣”成為出口亮點(diǎn)。在全球能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下，我國在新能源領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)凸顯。2023年，我國合計(jì)出口電動(dòng)載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽能電池“新三樣”產(chǎn)品1.1萬億元，出口金額同比增長29.9%，我國在機(jī)電領(lǐng)域的出口優(yōu)勢(shì)繼續(xù)穩(wěn)固。此外，船舶、家用電器的出口增長也較為突出，出口增速分別達(dá)到35.4%和9.9%，對(duì)我國的出口市場份額維持高位作出正貢獻(xiàn)。

三、內(nèi)外部因素顯著影響證券投資項(xiàng)下資本流動(dòng)

從外部因素看，全球美元流動(dòng)性環(huán)境影響包括我國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體證券投資項(xiàng)下資本流動(dòng)。2022年美聯(lián)儲(chǔ)因通脹超預(yù)期而快速加息，美元指數(shù)和美債收益率雙雙大幅上行，全球美元流動(dòng)性顯著收緊。2023年初，市場普遍預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)下行將使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑涝鲃?dòng)性環(huán)境出現(xiàn)改善。但事實(shí)上，2023年美國經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)好于市場預(yù)期，美債收益率在2023年1至10月維持高位震蕩，美元指數(shù)持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)；2023年10月爆發(fā)的巴以沖突等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)更促使美元階段性走強(qiáng)、避險(xiǎn)屬性凸顯，海外美元流動(dòng)性保持緊張。這一階段，新興經(jīng)濟(jì)體匯率和資本流動(dòng)總體承壓，但在美國通脹回落、美聯(lián)儲(chǔ)政策存在邊際寬松預(yù)期等因素的影響下，2023年全球國際資本流動(dòng)形勢(shì)略好于2022年。國際金融協(xié)會(huì)（IIF）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度至2023年二季度，新興市場證券組合投資流動(dòng)出現(xiàn)凈流入，雖然凈流入規(guī)模明顯低于往年中樞水平，但扭轉(zhuǎn)了2022年一至三季度的凈流出。

2023年四季度，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期明顯上升，我國證券投資項(xiàng)下資本流動(dòng)形勢(shì)明顯改善。以2023年11月初美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二次暫緩加息為標(biāo)志，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未來將邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤?，美債收益率和美元指?shù)回落，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)情緒的影響逐漸下降，全球美元流動(dòng)性環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好均出現(xiàn)改善。根據(jù)國家外匯管理局初步測(cè)算，2023年四季度來華證券投資凈流入規(guī)模達(dá)到近兩年高位，其中9至12月外資連續(xù)凈增持境內(nèi)債券累計(jì)超過600億美元。雖然初步數(shù)并未公布證券投資細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)，但陸股通資金流動(dòng)和中債登托管數(shù)據(jù)反映來華證券投資流入情況在2023年四季度明顯改善。

從內(nèi)部因素看，2023年四季度我國國債收益率企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期改善，促進(jìn)金融賬戶收支改善。股權(quán)資本流動(dòng)方面，從國際收支數(shù)據(jù)看，2023年中國和其他新興經(jīng)濟(jì)體股權(quán)資本流動(dòng)變化趨勢(shì)基本一致，兩者共同受到全球性因素的影響。債券市場資本流動(dòng)方面，2022年和2023年1至10月，中國與包括美國在內(nèi)的全球大部分經(jīng)濟(jì)體間的利差均呈下降趨勢(shì)，這意味著持有人民幣債券的相對(duì)收益下降，從而造成資金的流出。隨著經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和政策預(yù)期的改善，2023年四季度，我國10年期國債收益率均值由2.62%上升至2.66%，帶動(dòng)中美利差回升，為金融賬戶收支帶來積極影響。

四、直接投資項(xiàng)下資本流動(dòng)形勢(shì)出現(xiàn)改善

直接投資項(xiàng)下資本流動(dòng)同樣受到全球性、周期性經(jīng)濟(jì)因素影響。2023年，我國直接投資差額為-1525億美元，由2022年順差轉(zhuǎn)為逆差，主要由負(fù)債端流入，即外商直接投資（FDI）減少導(dǎo)致。從全球范圍看，2022年以來全球FDI規(guī)模和增速均出現(xiàn)下降，中國并非特例。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議（UNCTAD）發(fā)布的《2023年世界投資報(bào)告》，全球FDI繼2021年強(qiáng)勁反彈后，2022年同比下降12%至1.3萬億美元，增速較2021年的54%大幅下降。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體FDI下降37%至3780億美元。亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體FDI流入量增長，但增速低于2021年的增速28.2%，UNCTAD同時(shí)指出，國際項(xiàng)目融資和跨境并購顯著受到融資條件趨緊、利率上升和資本市場不確定性的影響，金融市場的動(dòng)蕩加劇了投資企業(yè)的不確定性。另外，根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）數(shù)據(jù)，2023年上半年全球FDI規(guī)模為7270億美元，同比下降30%。

分季度看，2023年一至三季度，受美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息、烏克蘭危機(jī)、美國通脹高企、債務(wù)壓力、利率上升等多方面因素影響，全球FDI繼續(xù)承壓。2023年四季度，隨著全球美元流動(dòng)性環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，我國直接投資項(xiàng)下資本流動(dòng)特別是FDI流入同步回升，直接投資差額回升至-258億美元，外商來華直接投資（FDI）恢復(fù)至175億美元的凈流入，外商股權(quán)性質(zhì)直接投資凈流入234億美元，較三季度環(huán)比改善明顯，這反過來也證明了此前的FDI規(guī)模下滑主要受到全球性和周期性因素的負(fù)面影響。

展望2024年，全球經(jīng)濟(jì)增長有望得到改善，國際貨幣基金組織（IMF）在1月30日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中將2024年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)至3.1%。隨著外需的改善和我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)我國經(jīng)常賬戶有望繼續(xù)維持合理規(guī)模順差。與此同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)長期向好趨勢(shì)沒有改變，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮節(jié)奏總體放緩，金融賬戶下資本流動(dòng)形勢(shì)改善有望延續(xù)。綜合來看，2024年我國國際收支有望繼續(xù)保持基本平衡局面。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。