1~2月消費、投資、出口、生產(chǎn)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，普遍高于市場預期。一季度“開門紅”是大概率，預計GDP同比在5.5%~6%。這符合近幾年來經(jīng)濟運行節(jié)奏的情況，得益于地方政府“新春第一會”積極落實中央經(jīng)濟工作會議的部署，政策靠前發(fā)力，金融加大對實體經(jīng)濟支持力度，去年增發(fā)國債在今年一季度使用等。

從經(jīng)濟動能看，主要是服務業(yè)繼續(xù)恢復、基建投資發(fā)力、高端制造持續(xù)升級和出口超預期。需要關(guān)注經(jīng)濟中兩個風險點：一是房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累依舊較為明顯。房地產(chǎn)投資、銷售、新開工都大幅負增長，房地產(chǎn)銷售金額同比降幅大于面積同比降幅，也反映出房地產(chǎn)價格仍在下行通道；房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流有待進一步改善，有必要進一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，保供給、促需求和穩(wěn)房價。二是化債背景下部分地方政府還本付息壓力，部分城投平臺的付息仍面臨一定壓力，轉(zhuǎn)型之路任重道遠。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)“開門紅”的四大亮點

今年以來我國經(jīng)濟總體延續(xù)回升向好態(tài)勢，消費、投資、出口、生產(chǎn)等領(lǐng)域均有亮眼表現(xiàn)。

其一，居民消費持續(xù)恢復，服務消費強于商品消費。1~2月社會消費品零售總額同比增長5.5%，其中餐飲收入和商品零售同比分別為12.5%和4.6%。服務消費強勁與旅游、物價等數(shù)據(jù)相印證，春節(jié)假期國內(nèi)旅游人次和旅游收入按可比口徑較2019年同期分別增長19.0%和7.7%。商品消費仍有待提振，通訊器材、汽車等耐用消費品看似表現(xiàn)不錯，但主要受低基數(shù)影響，兩年平均增速僅為3.3%和-0.8%。

其二，基建和制造業(yè)投資保持高增，政策效果逐步顯現(xiàn)。1~2月廣義基建和制造業(yè)投資同比分別增長9.0%和9.4%，扣除房地產(chǎn)投資的全國固定資產(chǎn)投資同比增長8.9%。去年四季度增發(fā)的1萬億國債資金已分三批項目分配完畢，超八成資金預算已在2023年內(nèi)下達，為今年年初的基建投資提供資金支持；1~2月財政性存款同比少增6580億元，財政資金下發(fā)加快。

其三，出口增速明顯回升，對經(jīng)濟的拖累減弱。1~2月出口同比增長7.1%，盡管存在低基數(shù)的影響，但5280億美元的出口值是歷史次高，僅略低于2022年同期的5381億美元。美國、日本經(jīng)濟表現(xiàn)仍較強勁，美國零售商、批發(fā)商、制造商均進入補庫存周期，對我國出口形成支撐；“一帶一路”建設成果顯著，我國對非洲、俄羅斯、東盟等經(jīng)濟體出口增速較高，成為重要增長點。

其四，工業(yè)生產(chǎn)加快，服務業(yè)增勢較好。1~2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%，比去年12月加快0.2個百分點，其中高技術(shù)制造業(yè)增加值增長7.5%，加快1.1個百分點。服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.8%，低于去年12月的8.5%，但實際上有所加快，去年12月的兩年平均增速僅為3.7%。

地產(chǎn)、金融、物價數(shù)據(jù)不佳

經(jīng)濟開年表現(xiàn)優(yōu)異的同時也有隱憂，體現(xiàn)在地產(chǎn)、金融、物價數(shù)據(jù)仍較低迷，背后是宏觀總需求不足和微觀主體信心不振。

一是新房銷售低迷、房企資金緊張、投資信心不足等問題仍未完全扭轉(zhuǎn)。1~2月商品房銷售面積和銷售額同比分別下降20.5%和29.3%，房地產(chǎn)投資同比下降9.0%。房地產(chǎn)銷售低迷加劇房企資金緊張和債務壓力，1~2月TOP100房企銷售總額同比下降51.6%，萬科的債務問題引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

二是微觀主體融資需求偏弱，政府債券發(fā)行節(jié)奏較慢。在加大金融服務實體經(jīng)濟力度的背景下，1~2月社融和信貸規(guī)模同比分別少增10991億元和3400億元，微觀主體融資需求不足。居民購房意愿仍較低迷，1~2月居民中長期貸款同比多增2140億元，主要受個體工商戶的經(jīng)營貸款而非居民房貸拉動。企業(yè)投資意愿不強，1~2月企業(yè)中長期貸款同比少增100億元，民間投資（扣除房地產(chǎn)投資）同比增長7.6%，低于總體固定資產(chǎn)投資（扣除房地產(chǎn)投資）的8.9%。化債背景下城投平臺融資受到一定約束，1~2月城投債凈融資額同比少增2431億元。

三是物價水平低位運行，尤其是PPI同比已連續(xù)17個月負增長，導致企業(yè)利潤下降、債務負擔加重、投資意愿降低、財政收入放緩。盡管2月CPI同比因春節(jié)錯位回升至0.7%，但1~2月累計同比僅為0%。物價持續(xù)低迷將拖累經(jīng)濟的名義增速，對企業(yè)利潤、居民收入、就業(yè)等造成不利沖擊，加劇微觀感受與宏觀數(shù)據(jù)之間的背離。無論是出于其本身所反映出的有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩等問題，還是針對其對微觀主體處境和預期的負面影響，物價持續(xù)低迷的問題均亟待解決。

保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性

當前經(jīng)濟恢復基礎(chǔ)仍不牢固，節(jié)奏上可能呈現(xiàn)“波浪式發(fā)展、曲折式前進”的特征。要防止因一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)“開門紅”而出現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向，保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

當前經(jīng)濟面臨的最大不確定性仍集中在房地產(chǎn)、出口領(lǐng)域，同時要高度關(guān)注房地產(chǎn)低迷以及化債對地方政府行為和財政的后續(xù)影響。

一是房地產(chǎn)銷售和投資仍未觸底企穩(wěn)，轉(zhuǎn)型調(diào)整期面臨陣痛，影響投資、消費和地方財政。當前新房與二手房市場出現(xiàn)分化，二手房以價換量，一線城市表現(xiàn)最為明顯；而新房面臨房企前期拿地成本較高、降價銷售容易引發(fā)已購房人群不滿等限制，疊加居民對期房交付風險的擔憂、對政策進一步放松的觀望，成交量難以有效提升。房地產(chǎn)市場低迷影響房企銷售回款，部分房企的債務風險較高導致銀行惜貸慎貸，同時房企又面臨債務到期和保交樓的支出壓力，流動性缺口持續(xù)存在。

二是出口或受全球經(jīng)濟增速放緩、地緣政治沖突等因素沖擊。市場普遍預期今年美國經(jīng)濟增速放緩、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，制約全球貿(mào)易總量增長。今年是全球大選年，尤其是美國大選進入白熱化，美國兩黨大打“中國牌”以爭奪選票，近期美國針對中國生物醫(yī)藥、汽車、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域和公司的限制性政策明顯增多，將對中國出口、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全、資本市場等造成不利影響。紅海緊張局勢等其他地緣政治沖突也會擾亂我國企業(yè)的正常出口。3月出口同比或受基數(shù)偏高影響而出現(xiàn)回落。

穩(wěn)增長政策要持續(xù)發(fā)力，充分挖掘需求潛力。

一是加快政府債券發(fā)行和使用，盡快形成實物工作量，及時根據(jù)形勢變化做出是否追加預算的調(diào)整并在當年使用，提振信心和預期。

二是推動新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新，提振制造業(yè)投資和居民消費，堅持“市場為主、政府引導”，避免一刀切的行為。

三是貨幣政策加強總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)，考慮匯率、中小商業(yè)銀行風險，適時降準并啟動存貸對稱式降息，更好支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

四是房地產(chǎn)政策在構(gòu)建新發(fā)展模式的基礎(chǔ)上，繼續(xù)優(yōu)化政策，保供給、促需求和穩(wěn)房價。

其一，供給端保交樓，避免爛尾樓對信心的打擊。落實金融機構(gòu)對房企支持的“三個不低于”和房地產(chǎn)項目“白名單”，解決部分優(yōu)質(zhì)房企的流動性風險，推動行業(yè)內(nèi)并購重組。

其二，進一步釋放需求。一線城市有待進一步優(yōu)化調(diào)控政策，放松乃至研究取消商品房購買的限制性措施，根據(jù)社保繳納年限等增加部分購房資格指標；各地政府推出優(yōu)質(zhì)地塊建設高品質(zhì)住房，滿足對美好生活的需要，高能級城市加快開發(fā)建設保障房等。

（羅志恒系中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，粵開證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長）

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