（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長(zhǎng)）

近期，在糾結(jié)與分歧中，A股市場(chǎng)正逐步從底部走出來(lái)。截至1月23日收盤(pán)，上證指數(shù)收于3213.62點(diǎn)，較1月13日的盤(pán)中低點(diǎn)提升了70余點(diǎn)，已有慢慢走出底部的跡象。

既便如此，市場(chǎng)信心仍顯不足。尤其是特朗普剛剛就任，未來(lái)一段時(shí)間正處于新政密集披露期，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好始終是個(gè)壓制。同時(shí)，春節(jié)長(zhǎng)假臨近，投資者再次面臨傳統(tǒng)的“持股OR持幣”過(guò)節(jié)的兩難選擇，節(jié)日避險(xiǎn)情緒也在逐步升溫。

在上述兩大不確定性落地之前，A股市場(chǎng)難以走出暢快的上漲行情?？吹竭@里，讀者可能認(rèn)為，本文又在重談“節(jié)前避險(xiǎn)”的調(diào)調(diào)，恰恰相反，本文強(qiáng)烈建議讀者抓住當(dāng)下的布局窗口期。正因?yàn)檫€有分歧，所以還是買(mǎi)入窗口。

種種跡象顯示，節(jié)后A股大概率會(huì)開(kāi)啟一輪明顯的上漲行情。而節(jié)前市場(chǎng)的調(diào)整與震蕩，恰恰提供了較好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)。

近日，2024年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，很多投資者只關(guān)注到5%的GDP增速，或者更進(jìn)一步看到三大需求的增速數(shù)據(jù)，覺(jué)得功課就做完了。其實(shí)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，結(jié)合統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)布會(huì)來(lái)看，還有一些很有價(jià)值的細(xì)節(jié)，對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷和投資決策都有一定的指示意義。

先看看整體數(shù)據(jù)情況。GDP同比增長(zhǎng)5%，順利達(dá)成預(yù)期目標(biāo)。三大需求視角，凈出口同比增長(zhǎng)22.18%，仍是主要支撐項(xiàng)，對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率約為30.3%，創(chuàng)近年來(lái)新高；固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.2%，扣除房地產(chǎn)投資（-10.6%）后為7.2%；社零增速為3.5%，其中，商品零售額同比增長(zhǎng)3.2%，餐飲增速為5.3%；服務(wù)零售同比增長(zhǎng)6.2%。

從上述數(shù)據(jù)中，我們可以得出以下信號(hào)。（1）出口是重要支撐項(xiàng)，這也是市場(chǎng)對(duì)于今年的特朗普關(guān)稅2.0如此在意的原因；（2）房地產(chǎn)仍是重要拖累項(xiàng)；（3）商品零售表現(xiàn)不佳，也是一個(gè)拖累項(xiàng)。

就上述三點(diǎn)看，第一點(diǎn)是外因，屬于需要應(yīng)對(duì)的事項(xiàng)。結(jié)合特朗普就職演講來(lái)看，移民、減稅、能源生產(chǎn)、改革聯(lián)邦政府等事項(xiàng)優(yōu)先級(jí)較高，對(duì)華關(guān)稅大概率會(huì)是漸進(jìn)式推出，為我們的應(yīng)對(duì)政策提供較為充足的準(zhǔn)備空間。

短期來(lái)看，特朗普2.0的不確定性得到緩解，A股行情更多地取決于經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇情況，即地產(chǎn)能否企穩(wěn)、消費(fèi)復(fù)蘇情況等。

先看地產(chǎn)，已有企穩(wěn)跡象。2024年12月，70大中城市里，23個(gè)城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲，其中，一線(xiàn)城市環(huán)比上漲0.2%，二線(xiàn)城市環(huán)比止跌，三線(xiàn)城市降幅收窄。

結(jié)合30大中城市商品房成交面積來(lái)看，周度（4周移動(dòng)平均值）同比增速已連續(xù)11周正增長(zhǎng)，連續(xù)9周實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

一線(xiàn)城市一直是樓市風(fēng)向標(biāo)，一線(xiàn)城市新房、二手房?jī)r(jià)格均已止跌回穩(wěn)，有效提振市場(chǎng)信心。統(tǒng)計(jì)局12月份對(duì)70個(gè)大中城市開(kāi)展的月度房?jī)r(jià)問(wèn)卷調(diào)查顯示，預(yù)期未來(lái)半年新建商品住宅價(jià)格保持穩(wěn)定或者上漲的受訪(fǎng)從業(yè)人員占比69.3%，比上月提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

再看消費(fèi)。消費(fèi)分商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)，二者增速分別為3.2%和6.2%，商品消費(fèi)是主要的拖累項(xiàng)。結(jié)構(gòu)上看，基本生活類(lèi)和部分升級(jí)類(lèi)商品銷(xiāo)售增勢(shì)較好，全年限額以上單位家用電器和音像器材類(lèi)、體育娛樂(lè)用品類(lèi)、通訊器材類(lèi)、糧油食品類(lèi)商品零售額分別增長(zhǎng)12.3%、11.1%、9.9%、9.9%，屬于拉動(dòng)項(xiàng)；金銀珠寶、建筑及裝潢材料、化妝品、汽車(chē)、文化辦公等均為負(fù)增長(zhǎng)，屬于拖累項(xiàng)。

結(jié)合權(quán)重來(lái)看，限額以上商品零售額中，汽車(chē)、石油及制品、糧油食品、服裝鞋帽針織、家用電器音像器材權(quán)重靠前，分別為28.4%、13.5%、12.3%、8.3%和5.8%。其中，汽車(chē)、石油及制品、服裝鞋帽針織的零售額增速分別為-0.5%、0.3%和0.3%，均為拖累項(xiàng)，汽車(chē)拖累幅度尤為明顯。

汽車(chē)也有補(bǔ)貼，為何出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)呢。拆解汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)4.46%，而汽車(chē)價(jià)格則幾乎每個(gè)月都在下滑，最終價(jià)格的拖累大于銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，汽車(chē)零售額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。石油及制品也是類(lèi)似原因，價(jià)格因素是主要拖累項(xiàng)。

最后看看價(jià)格因素。2024年，我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)0.2%，去除食品和能源價(jià)格后的核心CPI同比上漲0.5%，其中服務(wù)價(jià)格上漲0.7%，表明物價(jià)增長(zhǎng)仍有韌性。特別是4季度以來(lái)，核心CPI連續(xù)3個(gè)月小幅回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)局估算，2025年1月以來(lái)蔬菜、鮮果、飛機(jī)票、旅游等商品和服務(wù)價(jià)格穩(wěn)中有漲，預(yù)計(jì)1月CPI同比漲幅擴(kuò)大，繼續(xù)釋放向好信號(hào)。

2024年，我國(guó)PPI同比下降2.2%，是價(jià)格指數(shù)的主要拖累項(xiàng)，也是上市制造業(yè)企業(yè)盈利增速尚未觸底的重要因素。GDP衡量的是實(shí)物工作量，若站在制造業(yè)的視角，以-2.2%作為平減指數(shù)，則名義增速僅為3.8%，顯然體感要差得多。

至此，我們可以得出一個(gè)結(jié)論：關(guān)鍵在于價(jià)格水平的提升。換言之，如果價(jià)格指數(shù)不能有效回升，即便2025年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)5%的GDP增速，上市工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也未必觸底，A股也未必能走出一輪牛市。

結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來(lái)看，首次明確要“實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合”，物價(jià)合理回升已成為今年經(jīng)濟(jì)工作的KPI，物價(jià)回升的可預(yù)見(jiàn)性大幅增強(qiáng)。

綜上可知，經(jīng)濟(jì)的重要拖累項(xiàng)——房?jī)r(jià)已現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)；政策驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)復(fù)蘇和物價(jià)回升也具有較大的可預(yù)見(jiàn)性。內(nèi)需的穩(wěn)步復(fù)蘇，為應(yīng)對(duì)外需不確定性提供了更大回旋余地，也為A股市場(chǎng)震蕩走牛奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

當(dāng)前，市場(chǎng)恰好處于基本面和政策面的空窗期，疊加春節(jié)長(zhǎng)假避險(xiǎn)效應(yīng)，流動(dòng)性偏緊，市場(chǎng)情緒階段性回落。隨著特朗普新政的不確定性陸續(xù)落地，疊加國(guó)內(nèi)政策刺激下經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇企穩(wěn)，以及流動(dòng)性的改善，節(jié)后A股進(jìn)入新一輪上漲行情是大概率事件。

在此背景下，持續(xù)回調(diào)本身即是買(mǎi)入機(jī)會(huì)。對(duì)于A(yíng)股，沒(méi)必要悲觀(guān)。

本文僅代表作者觀(guān)點(diǎn)。