4月2日，小米集團(tuán)（01810.HK）如期高開，開盤漲超13%，總市值突破4200億港元。

小米造車，在接受銷售市場(chǎng)考驗(yàn)的同時(shí)，也面臨著資本市場(chǎng)的估值考驗(yàn)。

創(chuàng)始人雷軍曾經(jīng)承諾，小米集團(tuán)硬件產(chǎn)品的凈利潤(rùn)率不超過(guò)5%。不過(guò)，他是否認(rèn)真考慮過(guò)，一旦凈利潤(rùn)率連“-5%”都沒(méi)有的話，又會(huì)如何？

小米集團(tuán)涉足消費(fèi)電子、互聯(lián)網(wǎng)、家電產(chǎn)品等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，大部份都能實(shí)現(xiàn)盈利。然而這一次全面涉足大概率虧損的純電動(dòng)車，到底會(huì)不會(huì)削弱小米盈利能力？雷軍本人都曾表示“小米每賣出一輛汽車都是虧的”。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，小米集團(tuán)造車采用了純電的技術(shù)路線，意味著電池采購(gòu)成本比較高，短期內(nèi)基本無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，如果小米因?yàn)樵燔嚇I(yè)務(wù)造成比較大的虧損，削弱原本主業(yè)的盈利，資本市場(chǎng)如何估值則將成為一個(gè)難題。

凈利潤(rùn)不到200億，電動(dòng)車或影響盈利能力

“今天看到特斯拉將于4月1日漲價(jià)的消息，目前的電動(dòng)車市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)如此激烈，只有特斯拉敢漲價(jià)。大家可能對(duì)電車成本不是太了解。目前純電車，除了特斯拉，很多家都是巨額虧損。”3月20日，小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍在微博上如是說(shuō)。

小米集團(tuán)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約2710億元，同比微降3.2%，2023年調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)約193億元，同比增長(zhǎng)超126.3%。

按照汽車發(fā)布會(huì)之前3727億港元市值，市盈率逼近20倍，但造車侵蝕利潤(rùn)之后，小米又該如何估值？不過(guò)因?yàn)樾萝嚐岫缺容^高，發(fā)布會(huì)后小米集團(tuán)美國(guó)預(yù)托證券ADR累計(jì)漲幅超過(guò)10%。

2024年3月28日，雷軍終于揭曉業(yè)界猜測(cè)已久的小米汽車價(jià)格——標(biāo)準(zhǔn)版售價(jià)21.59萬(wàn)元，PRO長(zhǎng)續(xù)航版售價(jià)24.59萬(wàn)元，MAX版29.99萬(wàn)元。發(fā)布會(huì)后，雷軍在接受媒體采訪時(shí)表示，小米每賣出一輛汽車都是虧的，頂配版最早定價(jià)是35萬(wàn)也是虧的，最后直接定到了29.99萬(wàn)。

光大證券認(rèn)為，綜合考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、小米的品牌力與首款車型定位，預(yù)估2024年SU7銷量5萬(wàn)輛到10萬(wàn)輛。國(guó)盛證券分析師夏君則表示，小米集團(tuán)最新戰(zhàn)略升級(jí)為“人車家全生態(tài)”，生態(tài)鏈閉環(huán)望提升交互體驗(yàn)、將來(lái)通過(guò)IoT產(chǎn)品及增值服務(wù)增厚汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、提升業(yè)務(wù)價(jià)值。2023年小米汽車等新業(yè)務(wù)費(fèi)用合計(jì)75億元，預(yù)計(jì)2024年投入將持續(xù)提升。

奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超向第一財(cái)經(jīng)記者表示，從業(yè)務(wù)板塊看，新能源汽車業(yè)務(wù)是在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上打造新的增長(zhǎng)曲線；從資本市場(chǎng)看，新增的新能源汽車業(yè)務(wù)能夠提升公司整體估值水平；從戰(zhàn)略看，小米集團(tuán)最新戰(zhàn)略升級(jí)為“人車家全生態(tài)”，生態(tài)鏈閉環(huán)能夠提升小米用戶的交互體驗(yàn)，將來(lái)通過(guò)IoT產(chǎn)品及增值服務(wù)提升汽車板塊的盈利能力，更為重要的是，通過(guò)生態(tài)鏈的建設(shè)，打造小米獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在3月28日的小米SU7上市發(fā)布會(huì)上，雷軍表示，小米SU7在開發(fā)之初，就全面對(duì)標(biāo)保時(shí)捷Taycan。而一些汽車行業(yè)人士認(rèn)為，小米SU7的外形與保時(shí)捷Taycan相似度很高，有模仿的嫌疑。

不過(guò)在售價(jià)和配置上，其實(shí)小米更接近目前的小鵬P7等產(chǎn)品，雷軍也把特斯拉Model 3等列為小米SU7比較對(duì)象之一。

更接近小鵬？

對(duì)標(biāo)“蔚小理”等造車新勢(shì)力，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到蔚來(lái)和理想車價(jià)主要集中在30萬(wàn)元以上高端車型，而且分別采用了換電和增程式的技術(shù)路線，跟小米汽車并不一樣。

目前小米汽車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更接近純電產(chǎn)品為主的小鵬，而且小鵬汽車單車均價(jià)不到20萬(wàn)元，每賣一輛車虧損超過(guò)7萬(wàn)元。公開信息顯示，小米集團(tuán)在2019年參與了小鵬的C輪融資。

目前小鵬P7的各種版本售價(jià)也是在20萬(wàn)元到30萬(wàn)元之間。小米SU7的競(jìng)品包括小鵬P7，智界S7、Model 3、極氪007等純電車型。其中，4月1日，極氪汽車官微宣布，極氪007后驅(qū)增強(qiáng)版正式上市，售價(jià)20.99萬(wàn)元起，比小米SU7起售價(jià)低近1萬(wàn)元。

2023年全年，小鵬汽車交付量為14.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.7%；全年?duì)I業(yè)收入為306.8億元，同比增長(zhǎng)14.2%，汽車銷售收入為280.1億元，同比上升12.8%；但凈虧損達(dá)103.8億元，較2022年增加約12.4億元?？梢?jiàn)小鵬汽車每賣一輛車平均產(chǎn)生的凈虧損大約為7.3萬(wàn)元。

東吳證券分析師黃細(xì)里認(rèn)為，2023年第四季度小鵬汽車單車均價(jià)19.84萬(wàn)元，同比降低5.5%，環(huán)比增加3.9%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)單車均價(jià)變動(dòng)。

“一季度以來(lái)，行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，有一批企業(yè)出局，也有知名科技公司停止對(duì)造車的投入，這標(biāo)志著2024年到2027年智能電動(dòng)車的淘汰賽正式開始。”在2023年財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，小鵬汽車董事長(zhǎng)何小鵬如是說(shuō)。

玄甲基金總經(jīng)理林佳義向第一財(cái)經(jīng)記者表示，技術(shù)迭代有很多不確定性，目前來(lái)說(shuō)，豐田等混動(dòng)產(chǎn)品供不應(yīng)求，插電混動(dòng)也有不錯(cuò)表現(xiàn)；豐田、大眾等全球車廠已經(jīng)放緩電動(dòng)化步伐，主要因?yàn)楹Ｍ獬潆娀A(chǔ)設(shè)施建設(shè)有一定的瓶頸。國(guó)內(nèi)由于插電混動(dòng)、增程式的比例持續(xù)提升（純電續(xù)航100多公里，遠(yuǎn)低于純電動(dòng)車的500公里左右），導(dǎo)致實(shí)際帶電比例可能呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，因?yàn)榧冸妱?dòng)車始終有續(xù)航和補(bǔ)能焦慮，消費(fèi)者更傾向選擇混動(dòng)的車型。

（實(shí)習(xí)生郝梓竹對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）