本文作者周浩，國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

01

來自美債的詛咒

美股繼續(xù)受到美債利率上行的壓制。今年以來美股一直表現(xiàn)不錯(cuò)，市場在押注新的產(chǎn)業(yè)革命的同時(shí)，也對利率前景保持著樂觀的態(tài)勢。然而，眼下市場對于宏觀因素的擔(dān)憂卻開始升溫，10年美債利率在過去幾個(gè)交易日中大幅上行，成為了投資者揮之不去的心病。

美元利率的上行有單兵突進(jìn)的趨勢，從歐美的利差來看，歐元區(qū)利率水平保持得更加溫和，這導(dǎo)致了歐美利差明顯擴(kuò)大。歐元也隨之貶值，美元?jiǎng)t進(jìn)一步走強(qiáng)。與歐元一樣，日元、韓元等貨幣也紛紛走弱，日本和韓國央行一直在對外匯市場保持關(guān)注，并揚(yáng)言可能干預(yù)，但效果卻不明顯。日元兌美元的匯率已經(jīng)跌至155關(guān)口，唯一值得欣慰的是，3月份日本出口的表現(xiàn)尚屬不錯(cuò)，日元貶值自然是其中的一個(gè)解釋。這似乎也在暗示，日本央行的所謂干預(yù)，仍然是口頭為主，同時(shí)，日經(jīng)指數(shù)今年以來漲幅接近15%，仍然冠絕主要市場。而與此形成強(qiáng)烈反差的是，MSCI亞太指數(shù)在本周則抹去了今年以來的全部漲幅。

美債利率的單邊上行，也開始突破了“基本面”。我們一般以GDPNow和10年美債利率作為對比，以反映利率對于經(jīng)濟(jì)基本面的反饋，目前而言，美國的GDPnow指出第一季度增長率會(huì)接近3%，這顯著高于市場此前的預(yù)測。但10年美債利率似乎上行更加凌厲，在很大程度上表明利率市場開始price in更多其他的因素。

02

中長期通脹再定價(jià)

這些因素的其中之一，是對于中長期通脹的重新定價(jià)。盡管這是一個(gè)非常學(xué)術(shù)的話題，但對于債券投資者而言，這是一個(gè)不得不面對的話題，尤其在美國經(jīng)濟(jì)一直表現(xiàn)較為突出的狀態(tài)下。市場甚至開始出現(xiàn)新的討論，即利率越高，是否對于美國家庭越有利——因?yàn)樗麄兂钟械慕鹑谫Y產(chǎn)可以獲得更高的利息收入，足以覆蓋他們需要支付的信用卡債務(wù)支出。換言之，一向大手大腳的美國人，他們的荷包開始更鼓的同時(shí)，現(xiàn)金流也開始變得更加“健康”。這樣的理論，仍然需要很多研究和時(shí)間來驗(yàn)證，但市場對于美國經(jīng)濟(jì)的疑惑變得越來越多，卻是一個(gè)不爭的事實(shí)。

對市場而言，另一個(gè)問題是關(guān)于降息。很坦白地說，6月降息已經(jīng)成為泡影，但即使下半年降息，市場對于利率的看法，能否像此前一樣樂觀，也需要被打上問號。

03

出海仍是大趨勢

受內(nèi)外因素影響，香港市場總體承壓。近期火熱的出海概念受出口數(shù)據(jù)影響熱的略有下降，基于整體經(jīng)濟(jì)情況的考量，賣方對單月的數(shù)據(jù)波動(dòng)沒有過分擔(dān)憂，出海概念的基礎(chǔ)邏輯亦沒有被動(dòng)搖。

市場最靚的仔仍然是黃金，很多投資者認(rèn)為黃金已經(jīng)太貴了，但又不得不承認(rèn)黃金仍然是邏輯最順的投資品種之一。這是投資中最大的難題之一，你認(rèn)為好的，別人也同樣這么認(rèn)為。反之亦然！

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）